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證券時(shí)報(bào)記者 譚楚丹 馬靜

《私募證券投資基金運(yùn)作指引》（下稱《指引》）自8月1日實(shí)施以來，至今已經(jīng)滿月，給此前大舉發(fā)力私募業(yè)務(wù)的證券公司帶來了深遠(yuǎn)影響。

近年來，多起私募基金“跑路”的風(fēng)險(xiǎn)事件傷害了行業(yè)發(fā)展，也打擊了投資者對(duì)私募投資基金的信任感。在私募基金市場(chǎng)中擁有托管方、代銷方等多重角色的證券公司，也被推向了風(fēng)口浪尖。在業(yè)內(nèi)人士看來，《指引》的出臺(tái)不僅劍指私募基金運(yùn)作亂象，同時(shí)也將壓實(shí)服務(wù)機(jī)構(gòu)的責(zé)任。

據(jù)證券時(shí)報(bào)記者采訪了解，近一段時(shí)間，多家證券公司均按《指引》要求規(guī)范相關(guān)業(yè)務(wù)，但受訪券商人士也坦承，實(shí)操層面仍有多項(xiàng)問題亟待解決。比如，如何實(shí)現(xiàn)對(duì)私募數(shù)據(jù)大面積覆蓋與深度穿透，就是比較關(guān)鍵的問題，這關(guān)系到風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別及履責(zé)工作。此外，相關(guān)合規(guī)尺度及責(zé)任邊界也有待進(jìn)一步厘清。

盡管多個(gè)業(yè)務(wù)條線面臨調(diào)整“陣痛”，多家券商也都在積極尋求新打法。

券商收集數(shù)據(jù)難

托管責(zé)任邊界待明確

近期，有托管資格的券商都顯得十分忙碌，因?yàn)椤吨敢分卸嗫顥l文均要求壓實(shí)托管人的投資監(jiān)督責(zé)任，比如凈值復(fù)核、嵌套投資管理、巨額贖回事前協(xié)商等。

業(yè)內(nèi)人士稱，為履行好相應(yīng)職責(zé)，如今券商托管業(yè)務(wù)對(duì)私募管理人及其產(chǎn)品數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性、可信性要求更高。

一家中型券商資產(chǎn)托管部人士表示，《指引》出臺(tái)后，在收集私募數(shù)據(jù)時(shí)，托管業(yè)務(wù)對(duì)于數(shù)據(jù)發(fā)送主體、數(shù)據(jù)發(fā)送頻率、數(shù)據(jù)內(nèi)容等給予了更多的精力去核對(duì)。

在實(shí)操層面，券商收集數(shù)據(jù)時(shí)仍面臨不小的難點(diǎn)：一方面，是規(guī)則還不夠明晰；另一方面，是各家私募基金管理人、托管人的做法存在差異，未形成統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。因此，出現(xiàn)了券商收集數(shù)據(jù)難、管理人不理解等問題。

以“嵌套投資管理”為例，《指引》稱“私募基金不得通過設(shè)置復(fù)雜架構(gòu)、多層嵌套等方式規(guī)避監(jiān)管要求。”前述中型券商資產(chǎn)托管部人士告訴證券時(shí)報(bào)記者，由于目前托管人僅能獲取到托管產(chǎn)品的投資者信息以及投資下層標(biāo)的的信息，如果底層標(biāo)的不配合提供估值表，那么券商的穿透核查存在一定困難，無法判斷整個(gè)鏈條的投資層級(jí)。

該人士建議，監(jiān)管能夠統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，通過深證通由各托管外包服務(wù)機(jī)構(gòu)共享基金之間的投資層級(jí)關(guān)系以及標(biāo)準(zhǔn)接口的估值信息，有助于托管人有效開展嵌套層級(jí)管理及產(chǎn)品穿透核查的工作。

另有券商托管部人士也談到，監(jiān)管對(duì)嵌套投資管理問題沒有給出明確指引，因此各家券商的合規(guī)把控尺度存在差異。

券商數(shù)據(jù)收集難，還體現(xiàn)在因合規(guī)需要，展業(yè)效率有限。《指引》第六條明確，“除私募基金管理人、與其簽署該基金代銷協(xié)議的基金銷售機(jī)構(gòu)外，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得展示和傳遞基金凈值等業(yè)績(jī)相關(guān)信息”。前述中型券商資產(chǎn)托管部人士表示，這意味著券商獲取私募凈值等業(yè)績(jī)相關(guān)信息僅能“自收自用”，“無論我們是挨個(gè)向私募基金管理人做完合格投資者認(rèn)定再收集數(shù)據(jù)，還是自建數(shù)據(jù)收集、清洗、分析的系統(tǒng)，人力成本和業(yè)務(wù)成本都大幅增加”。

如何對(duì)私募基金海量數(shù)據(jù)窮盡手段抓取、如何識(shí)別私募基金管理人或產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)……是托管機(jī)構(gòu)圈內(nèi)持續(xù)關(guān)注的話題，這關(guān)系到履職盡責(zé)。隨著私募基金強(qiáng)監(jiān)管成為主基調(diào)，監(jiān)管層亦持續(xù)壓實(shí)托管方責(zé)任。有受訪的券商人士呼吁，托管業(yè)務(wù)的職責(zé)邊界亟待進(jìn)一步明確。

券商及時(shí)規(guī)范銷售

展業(yè)邏輯迎來新變化

受《指引》規(guī)定的影響，過去一段時(shí)間，具有基金銷售角色的券商同樣需要對(duì)“產(chǎn)品引入環(huán)節(jié)”“銷售環(huán)節(jié)”進(jìn)行調(diào)整適應(yīng)。

在產(chǎn)品引入及篩選方面，《指引》有關(guān)限制私募產(chǎn)品凈值發(fā)布的規(guī)定，使得代銷機(jī)構(gòu)會(huì)否因缺少業(yè)績(jī)參考而難以篩選私募產(chǎn)品成為市場(chǎng)擔(dān)憂。證券時(shí)報(bào)記者采訪了解到，短期內(nèi)，代銷機(jī)構(gòu)當(dāng)然受到一定影響，但比較有限；長期來看，新的展業(yè)邏輯反而可能被催生。

一名接近監(jiān)管層的券商人士表示，按照實(shí)質(zhì)重于形式的原則，銷售機(jī)構(gòu)引入產(chǎn)品代銷盡調(diào)時(shí)，管理人可以提供相關(guān)基金業(yè)績(jī)信息，但不能一直提供，建議提供產(chǎn)品成立至盡調(diào)時(shí)點(diǎn)的業(yè)績(jī)信息。

某大型券商的私募業(yè)務(wù)人士向證券時(shí)報(bào)記者稱，未來一年，券商仍會(huì)沿襲成熟的私募產(chǎn)品篩選流程和標(biāo)準(zhǔn)。短期內(nèi)，基金凈值披露新規(guī)對(duì)產(chǎn)品篩選的影響有限；長期看，代銷機(jī)構(gòu)的篩選邏輯會(huì)向私募基金評(píng)價(jià)轉(zhuǎn)向，持牌評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)的分量會(huì)逐漸加重。此前，已有業(yè)內(nèi)人士表示，除關(guān)注產(chǎn)品凈值和投資收益外，還會(huì)關(guān)注信用風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)未來私募產(chǎn)品引入的維度將會(huì)更加多元化。

在銷售環(huán)節(jié)方面，近期券商已做出了規(guī)范。華北地區(qū)某大型券商機(jī)構(gòu)銷售人士向證券時(shí)報(bào)記者直言，《指引》使券商機(jī)構(gòu)銷售更加嚴(yán)格遵守信息披露規(guī)定，同時(shí)也強(qiáng)化了合規(guī)管理程度。

據(jù)證券時(shí)報(bào)記者多方采訪了解，券商在銷售環(huán)節(jié)禁止向大V、公眾號(hào)、第三方網(wǎng)站等無差別披露凈值；向金融機(jī)構(gòu)路演時(shí)，會(huì)確保對(duì)方代表公司洽談業(yè)務(wù)，范圍包括代銷、FOF（基金中的基金）產(chǎn)品投資、自營資金投資等，確認(rèn)后可以免除適當(dāng)性，直接認(rèn)定專業(yè)投資者。另外，券商在代銷新產(chǎn)品中，當(dāng)產(chǎn)品沒有歷史業(yè)績(jī)時(shí)，可以展示同策略的產(chǎn)品業(yè)績(jī)，但會(huì)隱藏產(chǎn)品名稱和代碼。

上述某大型券商機(jī)構(gòu)銷售人士認(rèn)為，由于不能隨意提供私募產(chǎn)品的業(yè)績(jī)信息，券商機(jī)構(gòu)銷售需要通過提供更高質(zhì)量的服務(wù)吸引客戶和維護(hù)客戶，比如加強(qiáng)投研服務(wù)、提供更加個(gè)性化和專業(yè)的咨詢等。

投資條線也深有“痛感”

提升投研實(shí)力更顯關(guān)鍵

《指引》發(fā)布實(shí)施后，除了托管條線、代銷條線，券商的投資條線也有了“痛感”。以券商資管中的私募FOF管理人為例，受《指引》第六條有關(guān)私募凈值披露規(guī)定的影響，私募FOF管理人獲取私募產(chǎn)品業(yè)績(jī)信息的業(yè)務(wù)成本也隨之大增。

北方地區(qū)某中小券商資管人士向證券時(shí)報(bào)記者表示，《指引》實(shí)施后，降低了私募凈值數(shù)據(jù)的易得性，增加了私募FOF管理人篩選和對(duì)比私募基金的難度。不過，他也充分肯定《指引》的價(jià)值，認(rèn)為私募基金信息披露規(guī)范性的整體提升，以及有關(guān)強(qiáng)制私募證券基金進(jìn)行托管的要求，都對(duì)FOF管理人形成了利好。

華中地區(qū)某中小券商的資管人士也表示，無論是配置策略框架的優(yōu)化，還是對(duì)具體管理人及產(chǎn)品的篩選，私募FOF管理人的實(shí)操難度都有所增加。

該人士坦言，雖然和同業(yè)做了較多交流，但目前應(yīng)對(duì)方法比較有限，除建立自己的私募數(shù)據(jù)庫外，另一做法是盡可能讓管理人和銷售機(jī)構(gòu)建立委托關(guān)系，“但無論采取哪種方式，相關(guān)的成本和難度都不容忽視”。為此，他也建議，未來在優(yōu)化政策的方向上，可以規(guī)范和完善相關(guān)凈值信息的使用者制度，而不應(yīng)過多限制數(shù)據(jù)來源。

針對(duì)上述困境，前述北方地區(qū)某中小券商資管人士則認(rèn)為，核心應(yīng)對(duì)措施在于提升自身投研實(shí)力，加大對(duì)相關(guān)人員、信息系統(tǒng)的投入，加強(qiáng)調(diào)研，建立自己的數(shù)據(jù)庫和評(píng)價(jià)體系。