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在剛過(guò)去的一周（9月2日至9月7日），工銀瑞信基金、國(guó)泰基金、廣發(fā)基金、華商基金等約10家公募旗下債基暫停大額限購(gòu)。有債基的限購(gòu)金額低至1萬(wàn)元，還有規(guī)模超120億元的債基近1月下跌了0.36%。在債市波動(dòng)背景下，債券基金陸續(xù)通過(guò)限購(gòu)來(lái)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)不確定性。

實(shí)際上從8月中下旬開(kāi)始，各主要活躍券的成交就開(kāi)始大幅下滑，主線(xiàn)頻繁切換，信用債等品種出現(xiàn)震蕩調(diào)整。在此背景下，債券收益受到三方面關(guān)鍵約束：政策的利率曲線(xiàn)引導(dǎo)基調(diào)、金融機(jī)構(gòu)“資產(chǎn)荒”現(xiàn)狀，以及美聯(lián)儲(chǔ)9月降息預(yù)期，這對(duì)基金經(jīng)理的決策提出更高要求。

各大債基紛紛限購(gòu)

根據(jù)工銀瑞信基金9月7日公告，從9月9日起工銀1—3年農(nóng)發(fā)行債券基金、工銀3—5年國(guó)開(kāi)行債券基金、工銀中債1—5年進(jìn)出口行債券基金、工銀1—3年國(guó)開(kāi)行債券基金同時(shí)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行限購(gòu)，大額申購(gòu)、轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入、定期定額投資金額上限為1000萬(wàn)元。此外，從9月9日起國(guó)泰鑫裕純債基金、浙商匯金短債基金均進(jìn)行大額限購(gòu)，限購(gòu)上額分別為100萬(wàn)元和1萬(wàn)元。

實(shí)際上，這是9月以來(lái)債基密集限購(gòu)的縮影。9月6日，廣發(fā)添福30天持有債基發(fā)布限購(gòu)公告，9月9 日起暫停單日單個(gè)基金賬戶(hù)申購(gòu)（含定期定額和不定額投資）及轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入合計(jì)超過(guò)10萬(wàn)元的大額業(yè)務(wù)。9月4日，廣發(fā)基金還對(duì)旗下廣發(fā)雙債添利債基E份額進(jìn)行限購(gòu)。此外，從9月4日起，華商鴻豐純債基金和華商鴻悅純債基金均暫停機(jī)構(gòu)客戶(hù)單日單個(gè)基金賬戶(hù)單筆或累計(jì)高于10萬(wàn)元（不含10萬(wàn)元）的大額申購(gòu)、大額定期定額投資及大額轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入業(yè)務(wù)。

據(jù)券商中國(guó)記者不完全統(tǒng)計(jì)，上周以來(lái)進(jìn)行大額限購(gòu)的債基還有格林泓遠(yuǎn)純債基金、博時(shí)裕榮純債基金、長(zhǎng)安泓源純債基金、創(chuàng)金合信聚鑫債基金、南方皓元短債基金、南方升元中短期利率債基、南方定元中短債基、南方吉元短債基金等。

9月以來(lái)上述債基限購(gòu)，既與時(shí)間節(jié)點(diǎn)有關(guān)，但更多是大規(guī)模基金出于應(yīng)對(duì)市場(chǎng)被動(dòng)考慮。比如，南方基金旗下南方皓元、升元、定元、吉元四只債基限購(gòu)，是出于中秋節(jié)期間保護(hù)基金份額持有人利益考慮，限購(gòu)期間為9月12日至9月18日。廣發(fā)雙債添利債基E份額，則將申購(gòu)上限定為2萬(wàn)元。截至今年二季度末，該基金E份額規(guī)模超過(guò)120億元，截至目前該基金E份額近1月來(lái)下跌了0.36%。

主線(xiàn)切換出現(xiàn)階段性調(diào)整

基金投研人士認(rèn)為，當(dāng)前債市波動(dòng)態(tài)勢(shì)依然存在，近期以來(lái)不同品種間的切換較為明顯，階段性的基金限購(gòu)有助于基金經(jīng)理應(yīng)對(duì)市場(chǎng)不確定性。

華夏基金表示，今年以來(lái)市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好收縮，“確定性”成為了新的市場(chǎng)共識(shí)。資金紛紛涌向“避震港灣”，債市在上半年經(jīng)歷了一場(chǎng)“快牛”。但在近期央行調(diào)控利率節(jié)奏后，債券市場(chǎng)迎來(lái)兩重定價(jià)機(jī)制：一是政策層面對(duì)于利率曲線(xiàn)的引導(dǎo)，二是金融機(jī)構(gòu)“資產(chǎn)荒”驅(qū)動(dòng)下的債市價(jià)格。從8月中下旬開(kāi)始，各主要活躍券的成交就開(kāi)始大幅下滑，主線(xiàn)頻繁切換，出現(xiàn)了階段性的調(diào)整。

“近期央行調(diào)控長(zhǎng)債的態(tài)度升級(jí)、資金面收斂，債市出現(xiàn)調(diào)整，市場(chǎng)反復(fù)試探。”宏利基金固收基金經(jīng)理李宇璐對(duì)券商中國(guó)記者表示，整體上看，本次央行調(diào)控長(zhǎng)債的態(tài)度堅(jiān)決。從二季度的貨幣政策報(bào)告來(lái)看，央行重申貨幣政策框架轉(zhuǎn)型（將OMO作為主要政策利率、增加臨時(shí)正逆回購(gòu)、梳理由短及長(zhǎng)的利率傳導(dǎo)、優(yōu)化LPR報(bào)價(jià)及存貸款報(bào)價(jià)機(jī)制），并再提央行賣(mài)債、傳遞優(yōu)化收益率曲線(xiàn)的決心。

以代表性的10年國(guó)債收益率走勢(shì)為例，該指標(biāo)于8月5日下探到2.10低位，隨后持續(xù)回升，一度突破2.6，9月以來(lái)高位震蕩后有所下行，截至目前最低點(diǎn)回到了2.11左右。從具體品種來(lái)看，8月底至9月初以來(lái)，信用債等開(kāi)啟震蕩調(diào)整模式。

北方某中型公募一位投研人士表示，信用債近期調(diào)整，既與回購(gòu)成本上升有關(guān)，部分機(jī)構(gòu)為應(yīng)對(duì)贖回壓力或潛在贖回，減低倉(cāng)位以應(yīng)對(duì)流動(dòng)性管理。諾德基金的基金經(jīng)理王憲彪表示，在監(jiān)管多次給市場(chǎng)投機(jī)情緒降溫后，債市近期成交量大幅縮減，避險(xiǎn)情緒抬升后，加大了信用債成交的摩擦成本，導(dǎo)致短期信用債賣(mài)盤(pán)涌現(xiàn)但買(mǎi)盤(pán)較為稀缺，供求關(guān)系短期出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)傾向，一定程度上加大了市場(chǎng)波動(dòng)。

長(zhǎng)端利率品種仍有超額表現(xiàn)機(jī)會(huì)

展望后市，華夏基金認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)9月降息在即，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)壓力有所增加、同時(shí)海外約束減弱的背景下，貨幣政策仍需維持“支持性立場(chǎng)”，政策利率仍有下調(diào)空間，不排除央行再一次降息的可能性。流動(dòng)性變化引發(fā)的擾動(dòng)，也有望依靠流動(dòng)性得以修復(fù)。

“從目前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)動(dòng)能仍呈現(xiàn)出走弱的趨勢(shì)，對(duì)長(zhǎng)端利率下行仍構(gòu)成支撐。尤其是在海外基本面也逐步放緩，貨幣政策開(kāi)始轉(zhuǎn)向的情況下，我國(guó)貨幣政策放松的約束也逐漸解除，在這種情況下，短端利率下行也會(huì)為長(zhǎng)端利率下行打開(kāi)更多空間，仍可更多關(guān)注超長(zhǎng)債的配置價(jià)值。”博時(shí)基金固定收益投資二部基金經(jīng)理萬(wàn)志文表示。

李宇璐認(rèn)為，當(dāng)前實(shí)體流動(dòng)性重要性高于資本市場(chǎng)流動(dòng)性，資金面預(yù)計(jì)總體均衡偏緊，杠桿策略難度整體較大。化債背景下高息資產(chǎn)減少，中小行配債壓力進(jìn)一步加大，總體仍利好債券。利率擇券上，政金債供給或?qū)⒃黾樱渲眯蜋C(jī)構(gòu)的配置力量會(huì)使得國(guó)債利差難以出現(xiàn)大幅擴(kuò)大。此外，機(jī)構(gòu)配置資金或已進(jìn)入資產(chǎn)荒狀態(tài)，長(zhǎng)端利率品種未來(lái)預(yù)計(jì)仍有超額表現(xiàn)的可能。

信用債方面，鵬華基金的基金經(jīng)理劉太陽(yáng)表示，受資產(chǎn)荒格局影響，目前信用債無(wú)論是絕對(duì)收益率還是信用利差均處于歷史較低水平，由于短期內(nèi)資產(chǎn)荒格局難以改變，信用債收益率難以大幅走高，在控制信用風(fēng)險(xiǎn)前提下，資質(zhì)較好主體仍有望提高相對(duì)投資收益。

校對(duì)：李凌鋒??