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2022年施行的期貨和衍生品法從法律層面明確“國(guó)家支持期貨市場(chǎng)健康發(fā)展，發(fā)揮發(fā)現(xiàn)價(jià)格、管理風(fēng)險(xiǎn)、配置資源的功能”。其中，發(fā)現(xiàn)價(jià)格是期貨市場(chǎng)最基礎(chǔ)、最根本的功能，是管理風(fēng)險(xiǎn)、配置資源功能發(fā)揮的基礎(chǔ)前提，管理風(fēng)險(xiǎn)、配置資源是期貨發(fā)現(xiàn)價(jià)格功能的延伸。

近年來(lái)，我國(guó)期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能有效發(fā)揮，為輔助微觀企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和宏觀決策、促進(jìn)大宗商品資源優(yōu)化配置、把脈實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)向提供了重要的市場(chǎng)信息，得到了各方廣泛關(guān)注。

發(fā)現(xiàn)價(jià)格功能貫穿期貨合約的完整周期

概言之，發(fā)現(xiàn)價(jià)格功能是指通過(guò)公開、公正、高效、競(jìng)爭(zhēng)的期貨交易運(yùn)行機(jī)制，形成具有真實(shí)性、預(yù)期性、連續(xù)性和權(quán)威性價(jià)格的過(guò)程。在期貨交易所，所有期貨合約通過(guò)公開競(jìng)價(jià)的方式進(jìn)行自由買賣，把眾多供求因素和成千上萬(wàn)的真實(shí)交易意愿集中反映到期貨價(jià)格上，因而能夠真實(shí)反映對(duì)供求趨勢(shì)的預(yù)期。

“長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)內(nèi)期貨交易所持續(xù)加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管、防控金融風(fēng)險(xiǎn)，切實(shí)維護(hù)‘三公’的市場(chǎng)秩序，為發(fā)現(xiàn)價(jià)格功能作用的實(shí)現(xiàn)奠定了基礎(chǔ)。”新湖期貨董事長(zhǎng)馬文勝接受期貨日?qǐng)?bào)記者采訪時(shí)表示，是否有效發(fā)揮發(fā)現(xiàn)價(jià)格的功能，是衡量期貨合約成熟與否的標(biāo)志。

據(jù)介紹，商品期貨合約具有不同的交割月份，很多品種從1月到12月都有交割合約。從合約掛牌上市到運(yùn)行，再到最終摘牌進(jìn)入交割，在一個(gè)完整的“生命周期”里，掛牌價(jià)、每日成交價(jià)、結(jié)算價(jià)和交割結(jié)算價(jià)的形成機(jī)制都不同，反映了不同階段的價(jià)格水平。

以線型低密度聚乙烯期貨2305合約為例，其從掛牌到摘牌的一年中經(jīng)歷了“下跌—上漲—下跌”的寬幅震蕩行情：先是受大投產(chǎn)周期疊加疫情等影響下游需求的因素沖擊，2022年5月19日以8496元/噸的掛牌基準(zhǔn)價(jià)上市后，價(jià)格持續(xù)走低，至10月底跌至7452元/噸最低點(diǎn)；隨著防疫政策調(diào)整、下游回暖提振需求，2305合約觸底反彈，2023年1月下旬漲至8532元/噸，達(dá)到年內(nèi)最高價(jià)；隨著疫情影響消退，在新增產(chǎn)能投產(chǎn)和下游去庫(kù)存等背景下，2305合約回調(diào)至最后交易日的8155元/噸，較掛牌基準(zhǔn)價(jià)下跌4%。

“線型低密度聚乙烯期貨2305合約價(jià)格走勢(shì)敏銳地反映了過(guò)去一年不同階段下，防疫政策調(diào)整和新增產(chǎn)能等因素影響下的供需變化和市場(chǎng)預(yù)期。”相關(guān)專家如是說(shuō)。

掛牌基準(zhǔn)價(jià)：新合約發(fā)現(xiàn)價(jià)格的“起點(diǎn)”

記者發(fā)現(xiàn)，一個(gè)新合約在掛牌前會(huì)設(shè)置掛牌基準(zhǔn)價(jià)，這是新合約在完整“生命周期”內(nèi)的首個(gè)價(jià)格。對(duì)新品種而言，新上市合約的掛牌基準(zhǔn)價(jià)一般是由交易所在調(diào)研標(biāo)的現(xiàn)貨價(jià)格后，綜合現(xiàn)貨價(jià)格、遠(yuǎn)期供需關(guān)系、時(shí)間成本、運(yùn)輸成本等綜合考慮后計(jì)算得出，于上市前公布，作為上市首日漲跌停板的參考依據(jù)。對(duì)現(xiàn)有品種而言，是根據(jù)相關(guān)交易管理辦法，新合約的掛牌基準(zhǔn)價(jià)為最近月份合約前一個(gè)交易日的結(jié)算價(jià)，交易所可以根據(jù)市場(chǎng)情況進(jìn)行調(diào)整。上述掛牌基準(zhǔn)價(jià)的定價(jià)方式為新合約設(shè)置交易保證金和漲跌停板提供了參考。

以生豬期貨為例，2023年9月25日，生豬期貨2407合約結(jié)算價(jià)16590元/噸，該價(jià)格成為2409合約次日開盤基準(zhǔn)價(jià)，作為計(jì)算當(dāng)日交易保證金和漲跌停板幅度的依據(jù)。2023年9月26日，2409合約以16590元/噸開盤，以17125元/噸收盤，較掛盤基準(zhǔn)價(jià)上漲535元/噸，較2403、2405、2407合約收盤價(jià)分別多1725元/噸、1350元/噸、605元/噸，呈現(xiàn)“以2403合約為低點(diǎn)、遠(yuǎn)月合約依次升水”格局，符合當(dāng)時(shí)市場(chǎng)對(duì)2024年二、三季度豬價(jià)或迎來(lái)反彈的預(yù)期。

結(jié)算價(jià)、收盤價(jià)：每日發(fā)現(xiàn)的真實(shí)價(jià)格

當(dāng)一個(gè)期貨合約掛牌交易后，在交易所完善的市場(chǎng)風(fēng)控與監(jiān)管機(jī)制下，會(huì)通過(guò)大量、合規(guī)交易形成公開、透明和實(shí)時(shí)變動(dòng)的期貨價(jià)格。相關(guān)專家、投資者討論期貨價(jià)格時(shí)，主要涉及三個(gè)維度：開盤價(jià)、收盤價(jià)、結(jié)算價(jià)。

根據(jù)《大連商品交易所交易管理辦法》，開盤價(jià)是指某一期貨合約開市前五分鐘內(nèi)經(jīng)集合競(jìng)價(jià)產(chǎn)生的成交價(jià)。開盤集合競(jìng)價(jià)未產(chǎn)生成交價(jià)的，以開市后競(jìng)價(jià)交易第一筆成交價(jià)為開盤價(jià)。收盤價(jià)是指某一期貨合約當(dāng)日交易的最后一筆成交價(jià)格，可以反映收盤階段的價(jià)格水平，為交易者參與次日交易提供參考。

與收盤價(jià)不同，結(jié)算價(jià)是指當(dāng)日某一期貨合約全天或某一時(shí)間段成交價(jià)格按成交量的加權(quán)平均價(jià)。具體計(jì)算方式上，有的期貨合約根據(jù)當(dāng)日成交量加權(quán)平均價(jià)計(jì)算所得，也有的是根據(jù)當(dāng)日最后一小時(shí)的成交價(jià)格進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算所得。目前，國(guó)內(nèi)期貨交易所實(shí)行當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度，每日交易結(jié)束后，交易所將當(dāng)日結(jié)算價(jià)作為各合約盈虧、交易保證金結(jié)算及制定次日漲跌停板的依據(jù)。

需要注意的是，由于收盤價(jià)和結(jié)算價(jià)計(jì)算方式不同，同一個(gè)合約當(dāng)日收盤價(jià)和結(jié)算價(jià)的結(jié)果往往存在差異。比如2023年6月1日，受供需變化和政策調(diào)整的預(yù)期影響，鐵礦石期貨2309合約日內(nèi)大漲，當(dāng)日收盤價(jià)743元/噸，結(jié)算價(jià)724.5元/噸。次日，wind數(shù)據(jù)顯示，2309合約繼續(xù)上漲，漲幅達(dá)2.9%。專家表示，這個(gè)漲幅是將次日收盤價(jià)與前日結(jié)算價(jià)進(jìn)行對(duì)比得出的。實(shí)際上，如果都用收盤價(jià)來(lái)對(duì)比，6月1日和6月2日的收盤價(jià)僅相差2.5元/噸，收盤價(jià)漲幅僅0.3%。

交割結(jié)算價(jià)：期現(xiàn)價(jià)格回歸的“終點(diǎn)”

實(shí)物交割是我國(guó)商品期貨市場(chǎng)的基礎(chǔ)性制度安排，而交割結(jié)算價(jià)是衡量期現(xiàn)價(jià)格是否有效回歸的重要指標(biāo)。

根據(jù)大商所結(jié)算管理辦法等制度規(guī)定，交割結(jié)算價(jià)是期貨合約交割結(jié)算的基準(zhǔn)價(jià)，交割的買賣雙方分別按交割結(jié)算價(jià)支付貨款和開具增值稅發(fā)票。其中，滾動(dòng)交割的交割結(jié)算價(jià)采用該期貨合約滾動(dòng)交割配對(duì)日的當(dāng)日結(jié)算價(jià)。一次性交割的交割結(jié)算價(jià)采用該期貨合約自交割月第一個(gè)交易日起至最后交易日所有成交價(jià)格的加權(quán)平均價(jià)，而雞蛋、液化石油氣、生豬等品種一次性交割的交割結(jié)算價(jià)采用期貨合約交割月最后十個(gè)交易日所有成交價(jià)格的加權(quán)平均價(jià)。

相關(guān)專家指出，由于進(jìn)入交割月后合約流動(dòng)性隨著最后交易日的臨近而快速下降，因此，在一次性交割中，采取對(duì)一段時(shí)間內(nèi)成交價(jià)格加權(quán)平均的方式計(jì)算得出交割結(jié)算價(jià)，能夠保障交割結(jié)算價(jià)的準(zhǔn)確性，避免單個(gè)交易日成交量較小影響整個(gè)交割結(jié)算價(jià)的情況。

近年來(lái)，大商所各期貨品種的期現(xiàn)回歸情況較好。記者從大商所獲悉，目前多數(shù)品種的到期期現(xiàn)價(jià)差率（到期基差與同期現(xiàn)貨價(jià)格的比率）在1%～3%，表明進(jìn)入交割月后，相關(guān)期貨與現(xiàn)貨價(jià)格逐漸收斂，為期貨價(jià)格真實(shí)、充分反映現(xiàn)貨供需提供了保障。以生豬期貨2209合約為例，2022年9月21日，該合約運(yùn)行結(jié)束，結(jié)算價(jià)為23.5元/公斤，期現(xiàn)基差僅為0.11元/公斤。

在馬文勝看來(lái)，目前國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)在發(fā)現(xiàn)價(jià)格和管理風(fēng)險(xiǎn)方面的作用越發(fā)明顯，越來(lái)越多的現(xiàn)貨貿(mào)易以期貨價(jià)格為定價(jià)參考，開展基差貿(mào)易，進(jìn)一步促進(jìn)現(xiàn)貨貿(mào)易定價(jià)機(jī)制完善。同時(shí)，越來(lái)越多的實(shí)體企業(yè)利用期貨和期權(quán)工具進(jìn)行精細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)管理，通過(guò)期現(xiàn)結(jié)合創(chuàng)造了具有競(jìng)爭(zhēng)力的商業(yè)模式，有效提升了經(jīng)營(yíng)能力。

“實(shí)體企業(yè)要善用期貨發(fā)現(xiàn)價(jià)格的功能，根據(jù)期貨市場(chǎng)價(jià)格結(jié)構(gòu)去調(diào)節(jié)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、銷售和庫(kù)存。”四川德康農(nóng)牧食品集團(tuán)期貨經(jīng)理葉波表示。