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證券時(shí)報(bào)記者 張一帆

2024年，我國(guó)醫(yī)藥零售行業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)達(dá)到新高度。

70.1萬(wàn)間的藥店規(guī)模，意味著我國(guó)成為世界上少有的店均覆蓋人數(shù)僅2000人左右的醫(yī)藥零售市場(chǎng)。半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，上半年醫(yī)藥零售上市公司整體營(yíng)收增速下滑，利潤(rùn)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)負(fù)。

激烈競(jìng)爭(zhēng)之下，部分醫(yī)藥零售企業(yè)已經(jīng)開始“輕點(diǎn)剎車”，降低規(guī)模擴(kuò)張速度轉(zhuǎn)而鞏固發(fā)展質(zhì)量。不過(guò)，規(guī)模領(lǐng)跑的上市藥店企業(yè)普遍仍將“規(guī)模化”視作核心競(jìng)爭(zhēng)力，不少企業(yè)仍計(jì)劃保持20%左右的高速擴(kuò)張策略，一邊在適應(yīng)強(qiáng)監(jiān)管強(qiáng)化合規(guī)管理，一邊觀望著小型藥店企業(yè)的出清情況。

在半年報(bào)披露之后，藥品零售行業(yè)股價(jià)表現(xiàn)整體回升，老百姓(603883)在8日6次漲停期間，多次澄清公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況未發(fā)生重大變化。分析認(rèn)為，當(dāng)前藥店估值處于業(yè)績(jī)和政策雙重底，隨著頭部連鎖藥店陸續(xù)接入門診統(tǒng)籌將加速承接處方外流，在行業(yè)集中度持續(xù)提升趨勢(shì)不變的環(huán)境下，后續(xù)板塊估值有望修復(fù)。

部分企業(yè)“點(diǎn)剎車”

“國(guó)大藥房發(fā)展策略已經(jīng)做了調(diào)整，現(xiàn)在的重點(diǎn)主要在已有店鋪經(jīng)營(yíng)能力提升上。今年上半年，新增門店數(shù)量不多，凈增約100多家，主要是在合適區(qū)域，以合理成本開展。全年保持相對(duì)穩(wěn)健，不設(shè)置激進(jìn)的開店目標(biāo)。”9月2日，國(guó)藥一致(000028)副總經(jīng)理兼董事會(huì)秘書李川在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)策略轉(zhuǎn)向作出介紹。

如以上半年的擴(kuò)張速度保持到全年，國(guó)藥一致在今年的門店擴(kuò)張數(shù)量不足去年的兩成。2023年，國(guó)藥一致凈增門店1203家，將門店總數(shù)推上了萬(wàn)店關(guān)口。在今年初國(guó)藥一致方面還曾表示，不算投資并購(gòu)的情況下，2024年國(guó)藥一致預(yù)計(jì)凈增加門店數(shù)量10%左右。

“醫(yī)藥零售目前處于行業(yè)轉(zhuǎn)型階段，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)日益嚴(yán)重、醫(yī)保政策趨嚴(yán)、線上業(yè)務(wù)對(duì)實(shí)體藥店影響更加明顯。”李川回顧上半年的經(jīng)營(yíng)情況時(shí)解釋，“因此在門店端管理，公司以提升單店經(jīng)營(yíng)質(zhì)量為重點(diǎn)。加大對(duì)老店改造力度，關(guān)閉虧損且扭虧無(wú)望門店，加強(qiáng)門店商品管理、營(yíng)銷與會(huì)員管理。”

策略調(diào)整在情理之中，過(guò)去一年國(guó)藥一致業(yè)績(jī)未能隨規(guī)模增長(zhǎng)同步走高。從2023年上半年至2024年上半年末，國(guó)藥一致的營(yíng)收、凈利潤(rùn)規(guī)模分別同比下降1.5%、10.4%。在國(guó)藥一致核心經(jīng)營(yíng)的北部區(qū)域，門店日均坪效由51元/平方米下降至48元/平方米，對(duì)應(yīng)公司的醫(yī)藥零售板塊整體毛利率下降了2個(gè)百分點(diǎn)。

醫(yī)藥零售行業(yè)的整體大趨勢(shì)與國(guó)藥一致趨同。醫(yī)藥零售（長(zhǎng)江）指數(shù)共收納9家上市公司，Wind統(tǒng)計(jì)，它們?cè)诮衲晟习肽曛鳡I(yíng)業(yè)務(wù)收入、凈利潤(rùn)兩項(xiàng)核心指標(biāo)的同比增幅中位數(shù)分別為7.26%、-28%；上年同期兩項(xiàng)數(shù)值分別為22.8%以及28.46%。

中康科技提供的一組數(shù)據(jù)顯示，今年3月以來(lái)全國(guó)零售藥店開始呈現(xiàn)客流下滑趨勢(shì)，同時(shí)客單價(jià)、品單價(jià)、客品數(shù)均低于2023年同期，同時(shí)零售藥店還面臨成本控制、人效/坪效走低等挑戰(zhàn)。

在業(yè)績(jī)難以隨規(guī)模擴(kuò)張同步增長(zhǎng)的背景下，減緩擴(kuò)張?zhí)嵘?jīng)營(yíng)質(zhì)量也就成為了一些藥店的選擇。與國(guó)藥一致類似，健之佳(605266)也出現(xiàn)了明顯的增長(zhǎng)降速，公司上半年新增門店數(shù)量328家，較年初門店數(shù)增長(zhǎng)6%。而2023年全年健之佳凈增門店1061家，較年初門店數(shù)增長(zhǎng)26%。

事實(shí)上，328家門店的新增已經(jīng)接近健之佳的全年擴(kuò)張規(guī)模。據(jù)了解，健之佳在6月份提出全面、大幅調(diào)降年度拓展計(jì)劃至400家左右。健之佳方面表示，“放緩門店擴(kuò)張速度，將更多資源聚焦于存量門店的業(yè)績(jī)提升，確保存量老店有力應(yīng)對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、存量新店和次新店穩(wěn)健增長(zhǎng)。”

根據(jù)中康藥店通監(jiān)測(cè)，今年前兩季度，藥店閉店數(shù)量逐季遞增，2024年一季度、二季度，分別閉店6778家、8792家，雖然上半年整體藥店數(shù)量仍增長(zhǎng)1.5萬(wàn)家，但是這一增速已經(jīng)創(chuàng)下2021年以來(lái)的新低。

龍頭企業(yè)堅(jiān)持高速擴(kuò)張

對(duì)于規(guī)模領(lǐng)跑全行業(yè)的上市醫(yī)藥零售企業(yè)來(lái)說(shuō)，憑借資金和規(guī)模效應(yīng)的優(yōu)勢(shì)，更多的上市藥店仍然保持著10%乃至20%的規(guī)模增速，等待著規(guī)模較小的藥店先行“倒下”。

益豐藥房(603939)董事長(zhǎng)高毅在上月舉行的西普會(huì)上曾公開發(fā)聲，從2024年開始，藥店的門店數(shù)量將呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，可能還比較明顯。“未來(lái)行業(yè)的洗牌和行業(yè)并購(gòu)將會(huì)加速。我們的首要任務(wù)就是活下去，做得長(zhǎng)久比做強(qiáng)做大更重要，而決定在這個(gè)行業(yè)里能不能繼續(xù)生存的根本指標(biāo)就是門店的單店銷售額和凈利率。”高毅說(shuō)。

可實(shí)際上，益豐藥房自身仍然保持著高速擴(kuò)張的趨勢(shì)。今年上半年，益豐藥房?jī)粼鲩T店1486家，甚至還高于去年同期的凈增1312家。截至報(bào)告期末，益豐藥房的門店總數(shù)已經(jīng)達(dá)到1.47萬(wàn)家。對(duì)于門店持續(xù)增長(zhǎng)、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)卻放緩的情況，益豐藥房高管寄望于行業(yè)的出清，“行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇會(huì)逐步變好，7月份開始，行業(yè)中有些門店會(huì)關(guān)停，競(jìng)爭(zhēng)加劇的情況會(huì)有所緩解。”

龍頭藥店對(duì)于“行業(yè)中有些門店會(huì)關(guān)停”的判斷，或許并不是針對(duì)其旗下的藥店，而是針對(duì)那些規(guī)模較小的藥店。

一心堂(002727)高管在業(yè)績(jī)會(huì)上表示，“我們對(duì)接的一部分藥店確實(shí)出現(xiàn)持續(xù)月份虧損的情況，它們供應(yīng)鏈上相比于頭部連鎖企業(yè)有差距，也就在市場(chǎng)變化中承受更大的壓力。”該高管進(jìn)一步解釋，對(duì)于零售藥店經(jīng)營(yíng)，資金鏈安全很重要，短期的經(jīng)營(yíng)壓力還可改善，一旦資金鏈出現(xiàn)問(wèn)題，挑戰(zhàn)會(huì)比較大，頭部連鎖企業(yè)現(xiàn)金流一般都比較充足。

大參林、益豐藥房、老百姓、一心堂等“萬(wàn)店藥房”，在今年上半年新增門店數(shù)量仍然保持在千店以上，意味著這些公司門店數(shù)較年初增長(zhǎng)速度仍然在10%以上。其中，門店規(guī)模最大的大參林上半年凈增門店超2000家，將門店總量推升至16151家，增長(zhǎng)速度超過(guò)15%。

對(duì)于這些頭部連鎖藥店而言，至少目前仍保持較高的擴(kuò)張速度。在上半年凈利潤(rùn)同比下降44%，且將“大量新開門店導(dǎo)致運(yùn)營(yíng)成本費(fèi)用增加”作為業(yè)績(jī)下滑原因的一心堂，仍明確全年計(jì)劃門店數(shù)量將增加20%左右。老百姓雖然將全年擴(kuò)張目標(biāo)從年初的3800家調(diào)減到2800家，但是老百姓今年的門店擴(kuò)張速度仍然將在20%以上。

“在目前的市場(chǎng)環(huán)境下，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，我們會(huì)根據(jù)整體的發(fā)展策略做深度的區(qū)域布局。下半年還會(huì)持續(xù)做拓展，并購(gòu)和自建會(huì)動(dòng)態(tài)調(diào)整，主要看投入產(chǎn)出比。”一心堂高管說(shuō)。老百姓方面則表示，未來(lái)公司將持續(xù)關(guān)注市場(chǎng)動(dòng)態(tài)與政策變化，靈活調(diào)整策略，確保精準(zhǔn)對(duì)接市場(chǎng)需求，同時(shí)關(guān)注公司凈利潤(rùn)和現(xiàn)金流，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展。

即便是已經(jīng)開始“點(diǎn)剎車”的國(guó)藥一致，本質(zhì)上也保持著規(guī)模的低速增長(zhǎng)趨勢(shì)。李川強(qiáng)調(diào)，“目前行業(yè)還達(dá)不到出清的程度，國(guó)內(nèi)藥店數(shù)量仍然很高，下一階段，國(guó)家醫(yī)保政策從價(jià)格管理和合規(guī)性管理，都會(huì)加大出清速度，不合規(guī)的小規(guī)模藥店會(huì)退出市場(chǎng)。但具體降到什么水平目前很難確定。”

合規(guī)放在第一位

值得注意的是，表現(xiàn)不佳的半年報(bào)出爐后，醫(yī)藥零售板塊卻集體迎來(lái)了股價(jià)快速反彈，直至9月10日才暫時(shí)平息。其間，老百姓收獲了8日6次漲停，健之佳也拿下了兩連漲停，兩家公司均明確表示，目前經(jīng)營(yíng)正常，日常經(jīng)營(yíng)情況及外部環(huán)境未發(fā)生重大變化。

野村東方國(guó)際分析師孔令巖在最新發(fā)布的研報(bào)中表示，當(dāng)前藥店估值處于業(yè)績(jī)和政策雙重底，后續(xù)有望修復(fù)。近期藥店估值受到業(yè)績(jī)面和政策面雙重沖擊處于歷史低位，但隨著頭部連鎖藥店陸續(xù)接入門診統(tǒng)籌將加速承接處方外流，在行業(yè)集中度持續(xù)提升趨勢(shì)不變環(huán)境下，后續(xù)板塊估值有望修復(fù)。

處方外流、零售藥店納入門診統(tǒng)籌，這兩大政策一直被業(yè)內(nèi)視為是醫(yī)藥零售行業(yè)的長(zhǎng)期利好政策。

老百姓總裁王黎將其利好歸納為兩點(diǎn)：第一，已納入門診統(tǒng)籌管理的零售藥店大多數(shù)執(zhí)行當(dāng)?shù)囟c(diǎn)基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)相同的醫(yī)保待遇政策，享受相對(duì)較高的報(bào)銷比例；第二，零售藥店的品類全和便利性優(yōu)勢(shì)，使門診統(tǒng)籌藥店的來(lái)客數(shù)上升。“隨著政策的穩(wěn)步推進(jìn)，零售藥店將進(jìn)一步迎來(lái)處方外流紅利，發(fā)揮好在國(guó)家醫(yī)藥健康保障體系中的重要職能。”王黎說(shuō)。

然而，在醫(yī)保個(gè)賬收入規(guī)模出現(xiàn)下滑的背景下，“合規(guī)經(jīng)營(yíng)”四個(gè)字既是醫(yī)藥零售行業(yè)經(jīng)營(yíng)的安全線，更是加速發(fā)展的前提條件。

今年上半年一系列與零售藥店密切相關(guān)的政策密集推行，既對(duì)行業(yè)造成直觀的沖擊，也倒逼整個(gè)行業(yè)將“合規(guī)”二字提到了新的高度，客觀上有利于紅利政策的推行。“從比價(jià)系統(tǒng)到飛行檢查，以及最近的藥品追溯碼政策，都是好事，有行業(yè)整治就說(shuō)明有期待存在，沒(méi)有期待才是最可怕的。在門診統(tǒng)籌上，我們唯一的出路是規(guī)范，用規(guī)范換信任。”高毅說(shuō)。

國(guó)家醫(yī)保局今年5月對(duì)一心堂的約談，一度引發(fā)行業(yè)震動(dòng)，消息宣布次日一心堂股價(jià)跌8.5%。約談指出，一心堂旗下一些定點(diǎn)連鎖門店存在串換藥品、超量開藥、為暫停醫(yī)保結(jié)算的定點(diǎn)零售門店代為進(jìn)行醫(yī)保結(jié)算等問(wèn)題，造成醫(yī)保基金損失。直至8月底，國(guó)家醫(yī)保局披露一心堂整改情況，稱其認(rèn)真開展醫(yī)保基金使用問(wèn)題自查自糾和全面整改，采取了一系列措施，取得階段性成效。

“目前來(lái)看，醫(yī)保自查自糾對(duì)公司業(yè)務(wù)已經(jīng)沒(méi)有影響了，業(yè)務(wù)回歸正常狀態(tài)。約談開始后，干擾比較大的是自媒體過(guò)度解讀，導(dǎo)致消費(fèi)者認(rèn)知有所改變。”一心堂方面高管在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上就此事予以回應(yīng)，“合規(guī)經(jīng)營(yíng)、建設(shè)自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力才能在這樣的環(huán)境中脫穎而出。”

王黎也表示，面對(duì)國(guó)家醫(yī)保基金監(jiān)管趨嚴(yán)和線上線下藥品比價(jià)措施落地，公司將持續(xù)加強(qiáng)合規(guī)管理，明確各部門的合規(guī)責(zé)任并制定權(quán)限手冊(cè)，及時(shí)修訂內(nèi)部規(guī)章制度，引入專業(yè)的合規(guī)管理咨詢服務(wù)，加強(qiáng)員工合規(guī)教育和培訓(xùn)，不斷提高員工的合規(guī)意識(shí)和能力。

事實(shí)上，市場(chǎng)已經(jīng)逐漸意識(shí)到，較高的連鎖率不僅僅有助于通過(guò)規(guī)模化運(yùn)營(yíng)壓低經(jīng)營(yíng)成本，更有助于企業(yè)壓低合規(guī)成本，藥品零售行業(yè)“規(guī)模至上”的邏輯反而得到強(qiáng)化。

孔令巖在研報(bào)中分析，由于涉及醫(yī)保基金，處方外流對(duì)于承接藥店的資質(zhì)合規(guī)、管理規(guī)范、企業(yè)聲譽(yù)、店鋪布局等綜合實(shí)力都設(shè)有嚴(yán)格的遴選標(biāo)準(zhǔn)。相較于中小連鎖及單體藥店，大型連鎖龍頭更加有望在承接處方外流中搶占先機(jī)。