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9月美聯(lián)儲(chǔ)降息幾無(wú)懸念，A股又將從中受益幾分？

多位證券分析師均表示，盡管美聯(lián)儲(chǔ)降息導(dǎo)致流動(dòng)性寬松，外資有望回流的邏輯仍然成立，但預(yù)計(jì)降息前后A股市場(chǎng)的風(fēng)格仍由國(guó)內(nèi)基本面主導(dǎo)。針對(duì)外資跟蹤統(tǒng)計(jì)顯示，雖然二季度外資對(duì)中資股的持倉(cāng)比例仍處于歷史低位，但海外資金流出A股與境外中資股的趨勢(shì)正在放緩。

基本面仍是核心定價(jià)因素

廣發(fā)證券首席策略分析師劉晨明認(rèn)為，從流動(dòng)性和基本面角度，美債利率對(duì)A股資產(chǎn)而言，可“錦上添花”，較難“雪中送炭”。美聯(lián)儲(chǔ)降息的影響主要通過(guò)兩條路徑傳遞到A股。其中，流動(dòng)性方面主要是估值修復(fù)的邏輯，在其傳導(dǎo)路徑中，“中美利差影響央行貨幣寬松空間”“流動(dòng)性寬松促使資金流入A股”兩環(huán)均存在不確定性。

“資產(chǎn)價(jià)格的決定性因素仍在基本面。”他表示，對(duì)A股而言，美聯(lián)儲(chǔ)降息周期中，基本面的影響核心看外需復(fù)蘇的彈性，包括中國(guó)新出口訂單回暖和資源品盈利上行。但A股另一個(gè)關(guān)鍵定價(jià)因素來(lái)自?xún)?nèi)需，而地方財(cái)政的擴(kuò)張力度可能會(huì)限制國(guó)內(nèi)基本面的復(fù)蘇強(qiáng)度。

中航證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家董忠云同樣相信，美聯(lián)儲(chǔ)降息前后，A股市場(chǎng)風(fēng)格由國(guó)內(nèi)基本面主導(dǎo)。往后看，美聯(lián)儲(chǔ)逐漸接近降息，為國(guó)內(nèi)寬松政策打開(kāi)空間。政策加碼預(yù)期升溫，央行釋放積極信號(hào)，持續(xù)增量政策有望改善經(jīng)濟(jì)基本面，扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)情緒，A股有望見(jiàn)底回升。

他分析道，美聯(lián)儲(chǔ)降息背后是美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)回落。若國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，流動(dòng)性尚未寬松，則大盤(pán)風(fēng)格占優(yōu)；若國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定疊加國(guó)內(nèi)流動(dòng)性寬松，市場(chǎng)信心較強(qiáng)，則小盤(pán)風(fēng)格、成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)。但若經(jīng)濟(jì)受外部影響較大，風(fēng)格傾向于價(jià)值，則大小盤(pán)相對(duì)均衡。

“從1995年以來(lái)的經(jīng)驗(yàn)看，未來(lái)至少會(huì)有三次降息，意味著年底之前寬松交易仍將占上風(fēng)。”國(guó)海證券策略組首席分析師胡國(guó)鵬表示，2019年A股寬松交易最大的啟示是，如果國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策加力，連續(xù)的降準(zhǔn)降息先行，預(yù)計(jì)市場(chǎng)將有望迎來(lái)一波5%—10%的反彈。

外資仍在低配 主動(dòng)流出收窄

以海外前二十大主動(dòng)型管理機(jī)構(gòu)為觀測(cè)樣本，華泰證券策略研究團(tuán)隊(duì)分析美國(guó)13F報(bào)告發(fā)現(xiàn)，海外頭部基金對(duì)于中資股的持倉(cāng)比例從2023年一季度開(kāi)始下滑，今年二季度降至1.27%，為2018年以來(lái)最低水準(zhǔn)；超（低）配比例回落至2018年以來(lái)20%的歷史低位。

在中資股內(nèi)部，二季度海外頭部基金對(duì)于A股的配置比例下降、對(duì)于港股及ADR的配置比例有所上行。其中港股倉(cāng)位升至近一年來(lái)的最高值45%，或因四月底以來(lái)，空頭資金回補(bǔ)+全球資金再平衡推動(dòng)下的港股階段性反攻行情。

具體而言，A股的主要加倉(cāng)方向是家庭與個(gè)人用品、飲食、保險(xiǎn)，減倉(cāng)則集中在零售、消費(fèi)者服務(wù)、制藥；港股則主要啞鈴型加倉(cāng)高股息（運(yùn)輸、保險(xiǎn)）及成長(zhǎng)品種（消費(fèi)者服務(wù)、媒體），減倉(cāng)汽車(chē)與汽車(chē)零部件/零售業(yè)。

不過(guò)，外資的流出趨勢(shì)似乎正在轉(zhuǎn)向。“我們追蹤的EPFR資金數(shù)據(jù)顯示，海外資金流出A股與境外中資股放緩。”中金公司策略研究團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至9月4日，A股主動(dòng)外資流出1.1億美元，比前周減少0.6億美元；同時(shí)，港股和ADR海外資金整體流出3712萬(wàn)美元，比前周減少3289萬(wàn)美元，其中主動(dòng)資金流出2.1億美元，比前周減少0.3億美元。

中金公司研究部海外策略首席分析師劉剛認(rèn)為，在經(jīng)歷了自8月上旬以來(lái)的持續(xù)反彈后，港股市場(chǎng)出現(xiàn)回調(diào)。短期降息交易和政策預(yù)期下或有階段性機(jī)會(huì)，但中長(zhǎng)期港股走勢(shì)仍然在于國(guó)內(nèi)政策能否取得更大進(jìn)展。不過(guò)在低估值和低倉(cāng)位等因素加持下，港股能夠體現(xiàn)出比A股更大的彈性。

華泰證券首席策略分析師王以也建議，隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息周期有望開(kāi)啟，外資或?qū)⒒亓鳎砂盐账臈l高勝率線(xiàn)索：AH溢價(jià)收斂，紅利“平替”的A50，景氣有持續(xù)性的消費(fèi)電子、船舶等，以及降息強(qiáng)受益的醫(yī)藥、港股互聯(lián)網(wǎng)。

校對(duì)：姚遠(yuǎn)??