券商中國
王蕊
2024-09-21 15:10
證券時報記者 賀覺淵
根據(jù)世界銀行最新估算，2024年全球通脹料降至3年來的最低點。從近段時間看，主要發(fā)達國家貨幣政策逐步轉(zhuǎn)向，美聯(lián)儲降息預期升溫，對中國以及新興市場經(jīng)濟體的外溢影響值得關(guān)注。在第六屆外灘金融峰會“應(yīng)對變化的世界”期間，證券時報記者采訪多位海外經(jīng)濟學家，探討美聯(lián)儲以及海外發(fā)達國家貨幣政策演進。其中，既有美聯(lián)儲原副主席、歐洲央行前行長等海外財經(jīng)官員，也有從事國際貿(mào)易研究多年的學者。
在受訪海外經(jīng)濟學家看來，美聯(lián)儲正著力于推動經(jīng)濟“軟著陸”，為此將逐步解除限制性政策，趨于中性。9月降息僅是開始，相較于單次大幅降息，美聯(lián)儲更有可能持續(xù)降息。不過，海外發(fā)達國家的通脹風險并未解除，新形勢下，美聯(lián)儲貨幣政策框架亟待重新審視。可以預見的是，面對全球經(jīng)濟金融變局，中國龐大的貿(mào)易順差將確保其政策自主權(quán)與穩(wěn)匯率能力。中國積極推動自由貿(mào)易協(xié)定簽署，是其經(jīng)濟行穩(wěn)致遠的一大驅(qū)動力。
美聯(lián)儲貨幣政策“正在轉(zhuǎn)向”
隨著美聯(lián)儲主席杰羅姆·鮑威爾在8月下旬召開的杰克遜霍爾全球央行年會上釋放“降息在即”信號，美聯(lián)儲將于9月降息已是大概率事件，其降息幅度與美聯(lián)儲后續(xù)利率政策成為市場討論焦點。
在此之前，美國就業(yè)數(shù)據(jù)的放緩、失業(yè)率的上升，已觸發(fā)基于失業(yè)率預測經(jīng)濟衰退的“薩姆法則”。布魯金斯學會高級研究員、美國聯(lián)邦儲備委員會原副主席唐納德·科恩指出，勞動力市場疲軟是美聯(lián)儲主要關(guān)注的風險，為此需要取消一些限制性的貨幣政策，使其更加中性。如果美聯(lián)儲在經(jīng)濟放緩和勞動力市場需求放緩的時候不降息，則有可能陷入經(jīng)濟衰退。
“如果我們的貨幣政策能更加寬松，就能避免經(jīng)濟衰退。”科恩表示，目前美國勞動力市場仍處于良好狀態(tài)，盡管通脹率仍高于美聯(lián)儲設(shè)定的2%通脹目標，但隨著時間推移通脹率有望繼續(xù)緩慢下降。
在外灘峰會國際顧問委員會主席、歐洲央行原行長讓-克羅德·特里謝看來，美聯(lián)儲對抗通脹的任務(wù)已取得較大進展，但并未完成。可以預期美聯(lián)儲會采取必要的措施，以確保在2%左右的通脹水平上實現(xiàn)經(jīng)濟“軟著陸”。
目前，市場機構(gòu)對9月美聯(lián)儲降息幅度的預測集中在25個基點或50個基點，也有部分觀點呼吁美聯(lián)儲應(yīng)一次性大幅降息。科恩認為美聯(lián)儲更有可能在9月降息25個基點。“重要的是開始降息，并明確將持續(xù)降息。”他說。
重新審視貨幣政策框架
自2008年全球金融危機以來，海外發(fā)達國家央行普遍將通脹目標設(shè)定為2%左右。當前全球經(jīng)濟金融形勢更加復雜嚴峻，多數(shù)海外發(fā)達國家還未實現(xiàn)通脹目標，而經(jīng)濟衰退的風險日益突出，更加考驗各國央行決策。美聯(lián)儲已明確，明年將審查和調(diào)整貨幣政策框架。
美聯(lián)儲每5年對貨幣政策框架進行審查和調(diào)整。在2020年8月的杰克遜霍爾全球央行年會上，鮑威爾宣布采用“平均通脹目標制”，即明確2%作為長期通脹目標，并允許通脹在一定時間內(nèi)適度高于或低于目標水平，旨在應(yīng)對當時美國所面臨的“低利率、低通脹”挑戰(zhàn)，但在隨后幾年里，美聯(lián)儲等海外多國央行都遭遇“高通脹”挑戰(zhàn)。
時至今日，美聯(lián)儲在新冠疫情期間應(yīng)對通脹問題時的遲緩反應(yīng)依然備受市場爭議。鮑威爾也在2024年8月的杰克遜霍爾全球央行年會上坦言，“新冠疫情期間清晰暴露出我們知識的局限性。”但他并未透露更多有關(guān)明年調(diào)整貨幣政策框架的信息，僅表示美聯(lián)儲將“對批評和新想法持開放態(tài)度，同時保留我們框架的優(yōu)勢”。
“2020年制定的貨幣政策框架并不適合指導美聯(lián)儲和公眾應(yīng)對通脹挑戰(zhàn)。”科恩說，對利率的前瞻性指引束縛了美聯(lián)儲的手腳，延誤了美聯(lián)儲當時對通脹的反應(yīng)，有必要審視這一點。
科恩認為，美聯(lián)儲需要回顧過去5年的經(jīng)驗教訓，重新審查2020年制定的框架,并進行必要的調(diào)整。美聯(lián)儲的新貨幣政策框架需要針對各種情況進行壓力測試，以確保在供給側(cè)沖擊和需求側(cè)沖擊的情況下，美聯(lián)儲能明確采取何種戰(zhàn)略，也包括美國財政政策如何施策。同時，有必要重新審視通脹目標，仔細推敲2%左右是否為正確的預期通脹水平。
考慮到地緣政治沖突導致的大宗商品價格上行壓力持續(xù)存在，美歐工資增速仍然較快，通脹回落進程依然存在不確定性。特里謝認為，各國央行應(yīng)繼續(xù)堅持2%的通脹目標，“我們對價格穩(wěn)定有一個共同的定義，一個共同的目標，對于實現(xiàn)穩(wěn)通脹目標至關(guān)重要”。
中國較他國有更多政策自主權(quán)
美聯(lián)儲降息尚未落地，市場卻早已作出反應(yīng)。自8月以來，美元指數(shù)累計跌超3%，主要非美元貨幣均有所上漲。截至9月13日，人民幣兌美元中間價較8月1日上漲293個基點，在岸人民幣兌美元收盤價較8月1日上漲1503個基點。
“我認為美聯(lián)儲釋放降息信號已經(jīng)在外匯市場和金融市場中形成了影響。”科恩坦言，美聯(lián)儲降息可能對美元產(chǎn)生較大影響。
美國外交關(guān)系委員會高級研究員布拉德·W·塞瑟認為，隨著美聯(lián)儲降息，中國將更容易保持人民幣兌美元的相對穩(wěn)定。如果沒有重大不確定性因素，接下來人民幣兌美元匯率將維持在7左右。
“中國擁有龐大且不斷增長的貿(mào)易順差，這使得中國較其他國家擁有更多政策自主權(quán)和保持匯率穩(wěn)定的能力。”他說，近期美聯(lián)儲降息預期升溫等因素致使出現(xiàn)大量拋售美元的情況，現(xiàn)在人民幣匯率面臨一定的升值壓力。但過去三周時間已經(jīng)證明，中國人民銀行有能力通過銀行系統(tǒng)抑制人民幣匯率過快升值。
塞瑟指出，石油價格、美國10年期國債收益率、美元匯率是事關(guān)全球經(jīng)濟的三個關(guān)鍵指標。過去幾年間美元強勢，是因為美國需要以強勢的美元來對抗通脹。隨著通脹消退，美元維持強勢的必要性已降低。“但這不意味著美元將長期疲軟。”
此外，保護主義的抬頭和貿(mào)易壁壘的增加，依然在嚴重威脅全球貿(mào)易、投資和知識的流動。美國彼得森國際經(jīng)濟研究所高級研究員杰弗瑞·肖特說：“我們需要做的第一件事就是繼續(xù)對話，并允許盡可能多的貿(mào)易和投資發(fā)生。”
肖特指出，中國在推動經(jīng)濟改革的同時，加強雙邊、區(qū)域和多邊貿(mào)易協(xié)定簽署，使其造福于中國經(jīng)濟及其貿(mào)易伙伴。而美國近年來對于自貿(mào)協(xié)定的重視程度有所下降，“這種政策是錯誤的”。
