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在QDII資金回流建倉(cāng)背景下，基金低配品種顯著跑贏抱團(tuán)股，暗含著大小盤(pán)風(fēng)格切換的信號(hào)。

證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者注意到，最近一個(gè)月內(nèi)基金低配甚至“不配”的品種顯著跑贏同賽道內(nèi)的公募抱團(tuán)股，出現(xiàn)抱團(tuán)股殺跌而低配股攻勢(shì)強(qiáng)勁的現(xiàn)象，不少反彈凌厲的品種大多存在機(jī)構(gòu)拋壓小、跌幅嚴(yán)重的情況，且在基金持倉(cāng)中的絕對(duì)金額幾乎可忽略，多只基金十大重倉(cāng)股中持倉(cāng)僅百萬(wàn)元的品種強(qiáng)勁走高，凸顯出機(jī)構(gòu)回補(bǔ)的需求。業(yè)內(nèi)人士判斷，這與海外降息周期開(kāi)啟在即有關(guān)，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策逐步落地，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好正趨于變化，超跌嚴(yán)重、拋壓小的小盤(pán)股在倉(cāng)位回補(bǔ)選擇中優(yōu)先受益。

切換預(yù)期引爆基金低配品種

盡管節(jié)日期間缺乏港股通基金的助力，但超跌嚴(yán)重的科技賽道在周一、周二仍出現(xiàn)連續(xù)走強(qiáng)態(tài)勢(shì)，這或與公募QDII實(shí)施的倉(cāng)位回流港股低配賽道有關(guān)。

9月17日，港股恒生指數(shù)再度上漲約1.3%，這使得最近的超跌反彈行情姿態(tài)進(jìn)一步強(qiáng)化，尤其是基金低配品種顯著跑贏基金重倉(cāng)股。數(shù)據(jù)版權(quán)SaaS龍頭阜博集團(tuán)最近一個(gè)月內(nèi)累計(jì)反彈約34%，運(yùn)動(dòng)科技平臺(tái)Keep最近一個(gè)月反彈約12.9%，制造業(yè)AI軟件龍頭創(chuàng)新奇智則在最近一個(gè)月內(nèi)上漲20%，創(chuàng)新藥公司云頂新耀最近一個(gè)月上漲21%，亞盛醫(yī)藥最近一個(gè)月上漲30%。

證券時(shí)報(bào)券商中國(guó)記者注意到，上述活躍性品種大多為基金低配品種，并因此前基金減倉(cāng)、清倉(cāng)跌幅嚴(yán)重，當(dāng)前此類(lèi)基金低配股的日成交量極度萎縮，但隨著近期半年報(bào)中相關(guān)公司的降本增效逐步得以體現(xiàn)，在個(gè)股基本面悲觀預(yù)期充分的背景下，跌幅大、拋壓小、低配嚴(yán)重的品種反而成為吸引外資、QDII基金經(jīng)理回流的一大優(yōu)勢(shì)。

摩根士丹利基金多資產(chǎn)投資部施東臻認(rèn)為，短期看風(fēng)格大概率延續(xù)切換，即未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)小盤(pán)或優(yōu)于大盤(pán)，成長(zhǎng)或優(yōu)于價(jià)值。他強(qiáng)調(diào)，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化來(lái)自于季節(jié)性因素和政策預(yù)期的變化。在業(yè)績(jī)臨近披露完畢，部分成長(zhǎng)板塊已經(jīng)開(kāi)始反彈，集中于高端制造和TMT。這兩個(gè)方向是成長(zhǎng)股集中領(lǐng)域，盡管當(dāng)前投資者基于經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期難以對(duì)成長(zhǎng)股中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)樂(lè)觀估值，但可以從上半年業(yè)績(jī)看，部分優(yōu)秀的公司可能正處于業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，是存在阿爾法優(yōu)勢(shì)的，在半年報(bào)業(yè)績(jī)披露完畢后其估值水平將會(huì)得到修復(fù)，政策的預(yù)期則較為復(fù)雜，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境無(wú)疑需要更有力的政策釋放為成長(zhǎng)股的布局帶來(lái)難得機(jī)會(huì)。

百萬(wàn)元“重倉(cāng)股”崛起暗含基金回補(bǔ)

顯而易見(jiàn)的是，基金低配甚至完全“不配”的小盤(pán)股，因其機(jī)構(gòu)拋壓小、跌幅大的優(yōu)勢(shì)正為回流機(jī)構(gòu)提供建倉(cāng)時(shí)機(jī)，尤其是一年前減倉(cāng)港股轉(zhuǎn)戰(zhàn)美股的QDII基金。

以機(jī)構(gòu)拋售到只剩下一只小基金重倉(cāng)的阜博集團(tuán)為例，該股此前為基金抱團(tuán)股，但在大小盤(pán)風(fēng)格切換后，短短三年時(shí)間內(nèi)，阜博集團(tuán)市值跌至不足40億港元，跌幅最高時(shí)股價(jià)損失約90%，截至2024年6月30日，重倉(cāng)阜博集團(tuán)的基金僅剩下基金經(jīng)理何琦所管的華泰柏瑞港股通時(shí)代機(jī)遇基金，后者為一只規(guī)模約6600萬(wàn)元的迷你基金產(chǎn)品，何琦在上述基金中持有阜博集團(tuán)260萬(wàn)股，盡管阜博集團(tuán)持股倉(cāng)位占該基金的4.5%，但持倉(cāng)阜博集團(tuán)的金額截至今年6月末只有約296萬(wàn)元人民幣。然而，上述超跌股所出現(xiàn)的公募倉(cāng)位接近出清，也意味著拋壓大為緩解，降本增效帶來(lái)的些許基本面改善即能帶動(dòng)股價(jià)反彈，從而使得只有一只迷你基金持倉(cāng)300萬(wàn)元的阜博集團(tuán)快速上漲34%。

醫(yī)藥賽道中基金低配股顯著跑贏抱團(tuán)股則尤為明顯，凸顯出機(jī)構(gòu)資金有意尋找拋壓小的品種、回避拋壓大的股票。

以最近一個(gè)月上漲30%、最近四個(gè)月內(nèi)實(shí)現(xiàn)翻倍的亞盛醫(yī)藥為例，該股截至今年6月末已只剩下鑫元基金旗下鑫元健康產(chǎn)業(yè)基金，該基金為一只資產(chǎn)規(guī)模僅為2200萬(wàn)元的發(fā)起式基金，其將亞盛醫(yī)藥列為該基金的第七大重倉(cāng)股，但總的持倉(cāng)金額截至今年6月末卻只有100萬(wàn)元人民幣，公募基金百萬(wàn)元的“重倉(cāng)”意味著該股已基本上不存在機(jī)構(gòu)拋壓的說(shuō)法，這也使得亞盛醫(yī)藥得以在最近四個(gè)月內(nèi)實(shí)現(xiàn)股價(jià)翻倍，市值也因此突破百億港元。

小盤(pán)股下行空間小成核心優(yōu)勢(shì)

小盤(pán)股的重新納入基金經(jīng)理視野，而對(duì)抱團(tuán)得大盤(pán)股所面臨的潛在壓力，已成為當(dāng)前市場(chǎng)切換的普遍信號(hào)。

證券時(shí)報(bào)券商中國(guó)記者注意到，代表美股小盤(pán)股風(fēng)向的羅素2000指數(shù)在第三季度內(nèi)上漲約4%，對(duì)應(yīng)的是基金經(jīng)理抱團(tuán)嚴(yán)重的標(biāo)普500指數(shù)在第三季度僅僅上漲約2.5%。對(duì)此有機(jī)構(gòu)人士強(qiáng)調(diào)，海外降息周期開(kāi)啟在即，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策逐步落地，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好階段性企穩(wěn)修復(fù)，今年以來(lái)表現(xiàn)落后的中小盤(pán)風(fēng)格估值有望迎來(lái)階段性修復(fù)，以中證2000指數(shù)為代表的小微盤(pán)股在當(dāng)前點(diǎn)位可能具備較高配置價(jià)值。

長(zhǎng)城基金相關(guān)人士也認(rèn)為，長(zhǎng)期視角來(lái)看，小盤(pán)股去偽存真后，規(guī)范運(yùn)作的上市公司將更加強(qiáng)調(diào)長(zhǎng)期股東價(jià)值，有利于資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，目前，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有待進(jìn)一步驗(yàn)證、對(duì)新政策還存在一定陣痛期的背景下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好或進(jìn)一步降低，但金融“做優(yōu)做強(qiáng)”環(huán)境正逐漸形成，建議“以穩(wěn)為主”、關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)鏈及個(gè)股。

天治量化核心精選經(jīng)理李申也認(rèn)為，當(dāng)前應(yīng)該盡量選擇一些阿爾法屬性強(qiáng)的標(biāo)的，個(gè)股集中度較低，配置一籃子股票，分散化解風(fēng)險(xiǎn)，用個(gè)股的阿爾法來(lái)享受賽道的貝塔，國(guó)內(nèi)地產(chǎn)進(jìn)入新的均衡周期以及地方政府化債背景下，總量經(jīng)濟(jì)向上彈性有限，但新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)領(lǐng)域預(yù)計(jì)維持較高的景氣度，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值和固定資產(chǎn)投資維持較快的增速。隨著全球范圍內(nèi)降息央行的數(shù)量逐步增加，金融條件總體趨于寬松，全球制造業(yè)短期復(fù)蘇有一定波折但處于相對(duì)底部區(qū)域。

重倉(cāng)小盤(pán)股的國(guó)聯(lián)安德盛基金經(jīng)理鄒新進(jìn)認(rèn)為，由于市場(chǎng)對(duì)一般政策措施的審美疲勞，從而對(duì)政策的預(yù)期效果產(chǎn)生懷疑，在沒(méi)有看到確切的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)之前依然保持悲觀，但在關(guān)鍵政策會(huì)議后，當(dāng)前投資將會(huì)是觀察下半年政策的重要窗口，市場(chǎng)整體位置再度回到了估值低位區(qū)間，預(yù)計(jì)進(jìn)一步下行空間將非常有限，在當(dāng)前的低位估值下，經(jīng)過(guò)市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu)的改善后，伴隨著弱預(yù)期下經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，整個(gè)市場(chǎng)行情在未來(lái)將逐級(jí)而上。

校對(duì)：王朝全???