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梁秋燕
2024-09-27 21:03
9月18日，高層會議研究促進創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的有關舉措。會議指出，創(chuàng)業(yè)投資事關科技創(chuàng)新、產業(yè)升級和高質量發(fā)展。要盡快疏通“募投管退”各環(huán)節(jié)存在的堵點卡點，支持符合條件的科技型企業(yè)境內外上市，大力發(fā)展股權轉讓、并購市場，推廣實物分配股票試點，鼓勵社會資本設立市場化并購母基金或創(chuàng)業(yè)投資二級市場基金，促進創(chuàng)投行業(yè)良性循環(huán)。要推動國資出資成為更有擔當?shù)拈L期資本、耐心資本，完善國有資金出資、考核、容錯、退出相關政策措施。要夯實創(chuàng)業(yè)投資健康發(fā)展的制度基礎，落實資本市場改革重點舉措，健全資本市場功能，進一步激發(fā)創(chuàng)業(yè)投資市場活力。
業(yè)內人士表示，當前，暢通退出渠道是創(chuàng)投行業(yè)的重中之重。現(xiàn)階段創(chuàng)投行業(yè)依賴IPO的退出模式受阻，并購、S基金等方式正發(fā)展成為創(chuàng)投機構退出渠道“新藍海市場”，然而這兩種在海外市場已經成熟的方式在我國還屬于“新探索”，未來需進一步優(yōu)化舉措，提高國資參與積極性迫在眉睫。
“退出”應多渠道開花
在IPO萎縮的情況下，S基金與并購尚待發(fā)展：例如掛牌轉讓市場參與主體良莠不齊，合適的受讓方難尋；S交易雖然被寄予厚望，但缺乏流動性，短期仍難以形成規(guī)模效應，多種退出途徑短時間內難以暢通。
業(yè)內人士稱，一方面，退出釋放出流動性，可以服務更多科創(chuàng)企業(yè)；另一方面，退出渠道暢通，才能吸引更多的社會資金、長期資本進入，緩解募資難的問題。中國銀行研究院研究員劉官菁認為，在我國資本市場監(jiān)管日趨完善、上市標準提高的形勢下，A股市場證券化紅利正逐漸減少，IPO退出不確定性高，退出市場結構亟待轉型。
并購被公認為是當下市場有著巨大潛力和發(fā)展空間的退出渠道，而當前企業(yè)并購的成功率并不高。中歐國際工商學院金融學副教授張華表示，主要有五點原因：第一，企業(yè)并購在我國的歷史并不久遠；第二，并購決策不科學，在并購前的戰(zhàn)略分析階段，并購雙方對并購能否真正產生協(xié)同效應并未做充分嚴謹?shù)目紤]；第三，并購動機非理性化，在流動性富裕或市值管理等因素驅使下，有些公司才會考慮并購；第四，并購雙方存在信息不對稱性的問題，具體來講，盡職調查的結果和最初的戰(zhàn)略設想以及收購入場后的實際情況，都可能存在不一致的情況；第五，忽視并購整合的作用，目前國內很多企業(yè)仍處于業(yè)務拓展階段，在綜合運用資本運作手段、掌握相關合規(guī)要求、進行并購的人才儲備等方面，仍有很多工作要做。
LP投顧創(chuàng)始人國立波表示：“造成退出難的原因既有市場的問題，也有機制的問題。決策層研究出臺具體措施，將在一定程度上疏解政策機制上的痛點和難點，但是市場的問題最終還需要市場來解決。”
提高國資參與積極性
作為國家經濟發(fā)展的重要推手，國資機構在一級市場發(fā)揮著舉足輕重的作用。當前，國資機構已經成為創(chuàng)投市場第一大出資主體。IT桔子數(shù)據(jù)顯示，獲國資背景機構投資的中國獨角獸企業(yè)數(shù)量目前已經達到了219家，在獨角獸中的體量占到了58%，超過半壁江山。
缺乏市場化激勵機制與容錯機制，成為了制約國有投資持續(xù)健康發(fā)展的主要制度性障礙。例如部分政府投資基金的預算監(jiān)管仍然沿襲政府直接投資的傳統(tǒng)做法，不允許資金沉淀，只將政府投資基金年度投資支出進度與速度作為績效考核標準。
針對這一問題，高層會議著重強調要推動國資出資成為更有擔當?shù)拈L期資本、耐心資本，完善國有資金出資、考核、容錯、退出相關政策措施。此前，國務院國資委資本運營與收益管理局局長王海琳提到，國資委將加強與相關部門的溝通協(xié)同，在放寬規(guī)模限制、提高出資比例、注重整體業(yè)績和長期回報考核，明確盡職免責容錯條件等方面，給予中央企業(yè)創(chuàng)投基金更大支持。
壯大耐心資本
“耐心資本，‘耐心’這兩個字是關鍵，穩(wěn)定性和長期性是其內在要求。除了充分尊重市場規(guī)律以外，政府這只‘有形的手’也可以發(fā)揮重要作用，引導各類資本摒棄急功近利、快進快出、掙快錢的浮躁心態(tài)，堅持做長期投資、戰(zhàn)略投資、價值投資、責任投資。”國家發(fā)展改革委副主任李春臨表示。
中科創(chuàng)星創(chuàng)始合伙人米磊表示，國資的LP（出資人）就應該按照國家的要求，多一些耐心，延長基金周期。另外，對于做到耐心資本的民營LP來說，應該給予一些鼓勵和獎勵以及一些政策性的支持。比如說持有了5年-10年的耐心資本，在項目上市的時候可以享受盡早退出或者給予一定的稅收優(yōu)惠，有了扶持耐心資本的環(huán)境，才能有機構愿意去做耐心資本。
米磊還表示，現(xiàn)在政府資本是主流，社會資本在減少。政府資本更應該去做一些引導基金、母基金。由于投資風險高，應該培養(yǎng)大量的市場化投資機構，通過市場競爭和市場選擇的方式平衡風險和收益。另外，對于參與到國家鼓勵行業(yè)的社會資本，應該給予一定的政策支持和稅收的減免。國家應該充分撬動社會資本，才能夠推動科技創(chuàng)新，歷次的科技革命主要是利用社會資本，不能純靠國有資本。“比如說，支持科技創(chuàng)新，尤其是硬科技的投資機構，可以享受等同于高新技術企業(yè)的稅率，這樣更合理。”米磊說。
近一段時間，湖北、廣東、上海等多地紛紛出臺相關規(guī)定，優(yōu)化政府出資的創(chuàng)業(yè)投資基金管理，改革完善基金考核、容錯免責機制，給予國資創(chuàng)投容錯率和更長回收期限，支持引導國資成為真正的“耐心資本”。在業(yè)內人士看來，隨著政策的引導和機制的完善，有理由相信政府引導基金和國資將逐漸成長為更加成熟和穩(wěn)定的耐心資本。
