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田軒認(rèn)為，首期互換便利操作規(guī)模5000億元，體現(xiàn)了人民銀行支持市場流動性的決心與勇氣，將提振市場信心，促進(jìn)市場交易，提升市場流動性。

9月24日，央行宣布創(chuàng)設(shè)兩項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，支持資本市場穩(wěn)定發(fā)展。第一項(xiàng)工具是證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利，首期操作規(guī)模是5000億元，未來可視情況擴(kuò)大規(guī)模。第二項(xiàng)工具是股票回購、增持再貸款，首期額度是3000億元。

清華大學(xué)國家金融研究院院長田軒在接受第一財(cái)經(jīng)專訪時表示，人民銀行的互換便利這一工具主要是為了提高金融機(jī)構(gòu)的流動性，間接對資本市場產(chǎn)生積極作用。首期互換便利操作規(guī)模5000億元，體現(xiàn)了人民銀行支持市場流動性的決心與勇氣，將提振市場信心，促進(jìn)市場交易，提升市場流動性。

在他看來，創(chuàng)設(shè)股票回購增持再貸款機(jī)制，是銀行支持資本市場發(fā)展的一次業(yè)務(wù)創(chuàng)新，可以促進(jìn)股票增持、回購，提升資本市場流動性，助力上市公司發(fā)展。不過對于銀行來說，增加銀行業(yè)務(wù)收入的同時，也可能面臨相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。

提升資本市場流動性

第一財(cái)經(jīng)：央行調(diào)降準(zhǔn)備金率、降低存量房貸利率、創(chuàng)設(shè)新的貨幣工具支持股市以及證監(jiān)會將完善長期資金入市機(jī)制等舉措，對資本市場有何影響？

田軒：這一系列舉措將大幅提升資本市場流動性，增強(qiáng)投資者信心，穩(wěn)定股市，同時提升市場資源配置能力，促進(jìn)資本市場健康平穩(wěn)發(fā)展。

下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)，可增強(qiáng)商業(yè)銀行的貨幣派生能力，預(yù)計(jì)向金融市場提供長期流動性約1萬億元。引導(dǎo)商業(yè)銀行存量房貸利率下調(diào)0.5個百分點(diǎn)左右，將全國層面的二套房貸最低首付比例由25%下調(diào)到15%，可以減輕購房者負(fù)擔(dān)，提升居民消費(fèi)能力，提振房地產(chǎn)市場。

創(chuàng)設(shè)新的貨幣工具支持股市，可以為金融機(jī)構(gòu)提供更多資金來源，為股票市場提供新的流動性支持，同時通過專項(xiàng)再貸款等支持上市公司回購、增持股票，進(jìn)一步提振市場信心，提升市場活躍度。通過發(fā)布并購重組6條舉措，鼓勵企業(yè)通過并購重組手段進(jìn)行業(yè)務(wù)發(fā)展，將進(jìn)一步推動市場交易，提升市場資源配置效率。

互換便利提升機(jī)構(gòu)資金能力

第一財(cái)經(jīng)：央行提出證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利，資產(chǎn)質(zhì)押從中央銀行獲取流動性，提升機(jī)構(gòu)的資金獲取能力與股票增持能力。這對提升機(jī)構(gòu)資金能力有何影響？

田軒：這種互換便利將從資金獲取、流動性管理、資金使用等各個層面顯著提升機(jī)構(gòu)資金能力。一是證券、基金、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)可以通過資產(chǎn)質(zhì)押的方式，有效利用其持有資產(chǎn)，增強(qiáng)資金獲取能力，并降低融資成本；二是通過互換便利，各機(jī)構(gòu)能夠相互保證資金獲取的及時高效，從而顯著緩解短期資金壓力，增強(qiáng)流動性管理能力；三是通過互換便利，各機(jī)構(gòu)可以進(jìn)一步優(yōu)化其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提升風(fēng)險(xiǎn)承受能力，應(yīng)對市場波動，同時積極進(jìn)行資金策略謀劃，提高資金使用效率。

第一財(cái)經(jīng)：中國人民銀行行長潘功勝在會上表示，證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利，首期操作規(guī)模是5000億元，未來可視情況擴(kuò)大規(guī)模。您如何看待上述操作規(guī)模對資本市場的影響和刺激力度？

田軒：首先要澄清的是，這個互換便利不能看作是變相的平準(zhǔn)基金。因?yàn)槠綔?zhǔn)基金指政府或相關(guān)機(jī)構(gòu)為了穩(wěn)定市場而成立的基金，主要是通過買賣證券來平抑市場波動，起到直接的市場穩(wěn)定器的作用。

人民銀行的互換便利這一工具主要是為了提高金融機(jī)構(gòu)的流動性，間接對資本市場產(chǎn)生積極作用。首期互換便利操作規(guī)模5000億元，體現(xiàn)了人民銀行支持市場流動性的決心與勇氣，將提振市場信心，促進(jìn)市場交易，提升市場流動性。而"未來可以再來5000億，或者第三個5000億元"表明若效果良好，這一互換便利工具將可能成為常態(tài)化市場機(jī)制，助力資本市場持續(xù)健康穩(wěn)定發(fā)展。

加強(qiáng)全過程風(fēng)險(xiǎn)管理

第一財(cái)經(jīng)：創(chuàng)設(shè)股票回購增持再貸款，引導(dǎo)向上市公司與主要股東貸款支持回購與增持股票。這對銀行會帶來哪些影響，應(yīng)如何控制相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)？

田軒：創(chuàng)設(shè)股票回購、增持再貸款機(jī)制，是銀行支持資本市場發(fā)展的一次業(yè)務(wù)創(chuàng)新，可以促進(jìn)股票增持、回購，提升資本市場流動性，助力上市公司發(fā)展。

但對于銀行來說，利弊也很明顯。

一方面，可以通過向上市公司和主要股東提供資金支持，擴(kuò)大銀行貸款業(yè)務(wù)，增加利息收入；另一方面，銀行可能面臨因上市公司經(jīng)營狀況、財(cái)務(wù)狀況不穩(wěn)定無法還款帶來的信用風(fēng)險(xiǎn)，因股票市場波動可能導(dǎo)致?lián)r值下降的市場風(fēng)險(xiǎn)，以及因業(yè)務(wù)模式不成熟、合規(guī)內(nèi)控機(jī)制不健全帶來的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)及操作風(fēng)險(xiǎn)。

因此，在進(jìn)行具體業(yè)務(wù)操作過程中，首先需要對上市公司及股東狀況進(jìn)行嚴(yán)格審查，評估其信用狀況、還款能力，并注意避免業(yè)務(wù)集中于某單一借款人和單一行業(yè)領(lǐng)域；其次，應(yīng)綜合客戶信用狀況、風(fēng)險(xiǎn)評估狀況，設(shè)置合理定價，有必要的，設(shè)置約束性條款，加強(qiáng)還款保障；最后，通過定期進(jìn)行貸后評估、加強(qiáng)合規(guī)能力建設(shè)，完善業(yè)務(wù)操作程序、設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)預(yù)案等方式加強(qiáng)全過程風(fēng)險(xiǎn)管理。