證券時報網(wǎng)
2024-09-28 16:28
股債再次出現(xiàn)蹺蹺板效應(yīng)。
近日A股持續(xù)大漲的背景下，債市卻開始了回調(diào)。9月26日，國債期貨全線收跌，30年期主力合約跌1.05%，10年期主力合約跌0.29%，5年期主力合約跌0.18%，2年期主力合約跌0.07%。現(xiàn)貨市場，30年國債到期收益率上行4.25BP，10年期國債上行3.75BP，5年期國債則上行了2.25BP。
市場人士分析，央行創(chuàng)設(shè)股市互換工具、增持再貸款工具，加大了對于權(quán)益市場的流動性支持力度，股市近日走勢較強(qiáng)，股債蹺蹺板效應(yīng)下債市情緒受到?jīng)_擊。同時，近期央行行長宣布實(shí)施大力度的降息降準(zhǔn)，雖然釋放了較強(qiáng)的寬貨幣信號，但也意味著債市寬貨幣預(yù)期的集中兌現(xiàn)，而圍繞降息債市此前已較多交易，利多出盡環(huán)境下市場止盈情緒發(fā)酵。
股債蹺蹺板
近期股市表現(xiàn)足夠搶眼，滬指三連陽，一舉收復(fù)3000點(diǎn)。但是債市投資者卻沒有感受到更多的陽光。9月24日，債市猛烈回調(diào)，典型代表30年期國債期貨大跌0.99%，9月25日短暫反彈以后，9月26日再度大跌。
9月26日，30年期主力合約跌1.05%，10年期主力合約跌0.29%，5年期主力合約跌0.18%，2年期主力合約跌0.07%。現(xiàn)貨市場，30年國債到期收益率上行4.25BP，10年期國債上行3.75BP，5年期國債則上行了2.25BP。
“央行創(chuàng)設(shè)股市互換工具、增持再貸款工具，加大了對于權(quán)益市場的流動性支持力度，股市近日走勢較強(qiáng)，股債蹺蹺板效應(yīng)下債市情緒受到?jīng)_擊。”中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明在接受證券時報記者采訪時表示，“股債蹺蹺板”是本輪債市回調(diào)主要的情緒端的催化因素。
中證鵬元研發(fā)部高級研究員李席豐也表示，央行政策公布后市場風(fēng)險偏好和預(yù)期顯著提升，股市和債市分時走勢呈明顯的反向關(guān)系。“股債蹺蹺板效應(yīng)”再次顯現(xiàn)，是推動債市走弱的重要原因之一。
明明表示，考慮到這一輪股市上漲、債市下跌的主要背景是央行寬貨幣工具利多兌現(xiàn)，以及超預(yù)期的股市支持工具落地，并非經(jīng)濟(jì)基本面數(shù)據(jù)的改善被驗(yàn)證，因此“股債蹺蹺板”影響背后更多是市場情緒的變化。
不過，這種情緒變化可能已經(jīng)影響了一些機(jī)構(gòu)的決策。有券商資管人士對記者表示，公司8月份已經(jīng)提出債市由看多轉(zhuǎn)為中性、要求固收策略階段性轉(zhuǎn)防守減久期至中性。在近期股市風(fēng)險大幅轉(zhuǎn)變的情況下，公司對于債市的操作會更加謹(jǐn)慎。
“追究股市好轉(zhuǎn)的原因，核心在于市場對于宏觀經(jīng)濟(jì)的信心再恢復(fù)，債市的中長期判斷也因此會有所改變，這才是‘蹺蹺板’的本質(zhì)。”前述券商資管人士表示，“如果股市持續(xù)反彈，押注國債收益率持續(xù)下行的壓力會越來越大。”
政策兌現(xiàn)推動機(jī)構(gòu)止盈
9月24日之前，債券市場持續(xù)上漲，很大一部分是在押注寬松預(yù)期，特別是降準(zhǔn)降息，但是政策力度之強(qiáng)已經(jīng)超出了市場預(yù)期。
9月24日央行主要負(fù)責(zé)人表示，將降低中央銀行政策利率，7天逆回購操作利率下調(diào)0.2個百分點(diǎn)，從目前的1.7%降為1.5%，引導(dǎo)貸款市場報價利率和存款利率同步下行，保持商業(yè)銀行凈息差穩(wěn)定。
發(fā)布會上，央行宣布，近期將下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)，向金融市場提供長期流動性約1萬億元。在今年年內(nèi)還將視市場流動性的狀況，可能擇機(jī)進(jìn)一步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.25—0.5個百分點(diǎn)。
“降準(zhǔn)降息的政策力度超出預(yù)期，利率短暫快速下行后機(jī)構(gòu)止盈情緒增加。”李席豐表示。
明明也認(rèn)為，央行行長宣布實(shí)施大力度的降息降準(zhǔn)，雖然釋放了較強(qiáng)的寬貨幣信號，但也意味著債市寬貨幣預(yù)期的集中兌現(xiàn)，而圍繞降息債市此前已較多交易，利多出盡環(huán)境下市場止盈情緒發(fā)酵。
不過，大多數(shù)分析認(rèn)為，止盈帶來的市場回調(diào)可能更偏短期。“不管是‘股債蹺蹺板效應(yīng)’還是止盈壓力，對債市來說都是階段性擾動因素，不會扭轉(zhuǎn)債市趨勢。只要基本面預(yù)期偏弱、貨幣政策維持寬松、廣譜利率趨于下行等因素不發(fā)生逆轉(zhuǎn)，債市中長期走勢趨勢性轉(zhuǎn)向的風(fēng)險就不大。”東方金誠研究發(fā)展部部門總監(jiān)馮琳表示。
李席豐也表示，近期干擾債市行情的因素可能更偏短中期，目前更多是在情緒和預(yù)期層面，需要關(guān)注后續(xù)政策的實(shí)際執(zhí)行力度和效果。
后市取決于經(jīng)濟(jì)基本面
對于債券市場的中長期走勢，李席豐認(rèn)為，主要取決于經(jīng)濟(jì)基本面，預(yù)計(jì)債市還沒有到極限區(qū)域，10Y國債利率可能將會到“1”時代。
“中長期來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速中樞將繼續(xù)下移，企業(yè)端和地方政府債務(wù)付息負(fù)擔(dān)較重，同時銀行端息差壓力較大，還存在著存款利率和政策利率下調(diào)的必要性，疊加人口、地緣政治等因素，債市預(yù)計(jì)仍將震蕩偏強(qiáng)。”李席豐表示。
明明也表示，今年來債市走強(qiáng)的幾個基本因素，低利率環(huán)境下的資產(chǎn)荒，以及偏弱的基本面修復(fù)斜率尚未明顯出現(xiàn)改善跡象。往后看，這一輪寬貨幣工具對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持成效可能仍要一段時間才能顯現(xiàn)，而支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)修復(fù)，央行維持低利率環(huán)境的必要性仍然較高，預(yù)計(jì)中期視角下利率仍然會維持低位。
不過，市場對于后市也有一些分歧。中銀證券分析師肖成哲就在最新的研報中表示，盡管降低政策利率通常具有帶動長期國債收益率下行的作用，但是本輪金融支持經(jīng)濟(jì)措施或進(jìn)一步增加存款的相對稀缺性，弱化當(dāng)前影響利率的“資產(chǎn)荒”邏輯，改變長期利率持續(xù)下行的趨勢。
肖成哲認(rèn)為，如果“資產(chǎn)荒”現(xiàn)象進(jìn)一步緩解，長期利率可能從下行趨勢轉(zhuǎn)為水平震蕩，等待新一輪政策效果的具體顯現(xiàn)。考慮到新一輪金融支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的整體效應(yīng)，以及存在以特別國債融資補(bǔ)充銀行資本的可能，國債10年期收益率可能在2.0%以上波動。不過，參照前期存單利率低點(diǎn)時的國債收益率水平，國債10年期收益率超過2.15%的難度或也較高。
“市場永遠(yuǎn)在交易預(yù)期，超預(yù)期的政策‘組合拳’發(fā)力之后，市場對于經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期會被打消很多，這種情況下，我覺得利率向下的空間已經(jīng)有限。我更相信隨著經(jīng)濟(jì)基本面企穩(wěn)，雖然仍會降息降準(zhǔn)，但利率會在一個相對穩(wěn)定的區(qū)間震蕩。”前述券商資管人士表示。
校對：陶謙????
