數(shù)據(jù)寶
朱聽武
2024-10-06 07:46
【導(dǎo)讀】市場大反攻滬指飆至3300點(diǎn) 四大公募基金經(jīng)理解讀四季度資產(chǎn)配置
中國基金報記者 方麗 曹雯璟
“政策暖風(fēng)”頻吹之下，A股迎來天量大反彈！
數(shù)據(jù)顯示，滬指在收復(fù)3000點(diǎn)大關(guān)后，持續(xù)反攻，9月30日更是站上3300點(diǎn)，創(chuàng)下一年新高。計算機(jī)、電力設(shè)備、食品飲料、非銀金融等板塊成為反彈急先鋒。
在市場強(qiáng)勢大反攻之時，如何做大類資產(chǎn)配置？哪類資產(chǎn)性價比更高？對四季度整體宏觀經(jīng)濟(jì)形勢又如何研判？對此，中國基金報記者采訪了：
平安基金FOF投資中心總監(jiān) 高鶯
招商和惠養(yǎng)老目標(biāo)日期2045五年持有期FOF基金經(jīng)理 楊宇
民生加銀FOF基金經(jīng)理代宏坤
創(chuàng)金合信寧和平衡養(yǎng)老目標(biāo)三年持有期FOF基金經(jīng)理顏彪
這些基金經(jīng)理表示，在強(qiáng)有力政策的推動下，四季度宏觀經(jīng)濟(jì)有望得到顯著改善。在大類資產(chǎn)配置上，權(quán)益方面，國內(nèi)資產(chǎn)的性價比好于海外市場。在政策利好下，權(quán)益資產(chǎn)或因市場參與者風(fēng)險偏好逆轉(zhuǎn)帶來估值上的修復(fù)。短期債市或出現(xiàn)調(diào)整，但中長期勝率仍然較高。此外，戰(zhàn)略性關(guān)注黃金的配置價值。關(guān)注海外大選、美聯(lián)儲議息會議、匯率波動等不確定因素。
四季度宏觀經(jīng)濟(jì)有望得到顯著改善
中國基金報：近日，重磅會議推出一系列利好政策，A股主要指數(shù)均放量大漲。站在當(dāng)前時點(diǎn)，能否談?wù)剬λ募径日w宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的研判，并談?wù)剬罄m(xù)國內(nèi)股市、債市、商品、海外市場等大類資產(chǎn)配置市場的整體研判？
顏彪：展望四季度，我們對宏觀經(jīng)濟(jì)展望偏積極：一方面，在基準(zhǔn)利率和存量房貸利率相繼下調(diào)的背景下，國內(nèi)實(shí)際利率將顯著下行，金融條件會出現(xiàn)明顯改善，后續(xù)企業(yè)投資和居民消費(fèi)修復(fù)；另一方面，四季度增量財政資金也有望落地并形成實(shí)物工作量。貨幣政策的轉(zhuǎn)向以及財政政策發(fā)力的預(yù)期，使得四季度國內(nèi)基本面存在超預(yù)期恢復(fù)的可能性。
大類資產(chǎn)配置方面，人民幣計價的權(quán)益資產(chǎn)配置價值較高。從定價因子角度分析，分母端，美聯(lián)儲進(jìn)入降息周期、國內(nèi)寬松的貨幣政策相繼落地；分子端，美國經(jīng)濟(jì)有望實(shí)現(xiàn)軟著陸、疊加國內(nèi)財政發(fā)力，分母和分子的共振將對權(quán)益資產(chǎn)的上行形成有利條件。
債券資產(chǎn)方面，整體來看，資產(chǎn)荒和中長期利率中樞的下移將為債市提供勝率，但短期交易面因素作用下，債市資本利得的空間已收窄，整體賠率不高。
海外市場方面，其波動或?qū)⒃龃蟆Ｃ拦煞矫妫^高的估值、大選的不確定性、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的反復(fù)將形成掣肘；美債方面，市場對降息預(yù)期的定價已十分充分，政策利率大幅下行需要看到就業(yè)市場超預(yù)期的惡化。
商品方面，更加看好銅和黃金的配置價值。經(jīng)過中美累庫和美國衰退定價后，四季度中國基本面環(huán)比有望大幅好轉(zhuǎn)，我們認(rèn)為銅在四季度的賠率大幅提升；盡管短期來看，本輪降息路徑不確定性較高，黃金價格可能會在2700美元附近出現(xiàn)反復(fù)，但長期來看，在全球地緣沖突格局延續(xù)和去美元的大趨勢下，黃金將受益于其貨幣屬性。
高鶯：展望2024年四季度，我國經(jīng)濟(jì)預(yù)計將呈現(xiàn)出一定的樂觀態(tài)勢，GDP增速或?qū)⑦_(dá)到5%左右，主要得益于政策支持和投資回暖。盡管出口面臨壓力，但內(nèi)需有望通過積極財政政策和貨幣政策的協(xié)同作用得到增強(qiáng)。
從資產(chǎn)定價角度來看，A股各主要寬基指數(shù)的估值多降至歷史底部附近，權(quán)益資產(chǎn)的性價比繼續(xù)凸顯。目前基本面預(yù)期仍是市場企穩(wěn)上行的核心制約，伴隨美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向的落地，國內(nèi)政策空間進(jìn)一步打開，扭轉(zhuǎn)預(yù)期的關(guān)鍵預(yù)計還是在于國內(nèi)政策的力度與方向。結(jié)構(gòu)層面，兼顧國內(nèi)政策導(dǎo)向與外部降息交易，建議可優(yōu)先布局新質(zhì)生產(chǎn)力與外需改善映射。
此外，美聯(lián)儲開啟降息周期，對于國內(nèi)而言貨幣政策空間打開，同時在經(jīng)濟(jì)不確定性較高的背景下，中長期債市仍然看多。
四季度大宗商品價格有望企穩(wěn)回升，能源價格將受供需關(guān)系改善支撐,如原油、天然氣等，工業(yè)金屬價格有望受益于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,如銅、鋁等。
海外市場方面，美聯(lián)儲9月份降息50個基點(diǎn)，美國經(jīng)濟(jì)預(yù)計將繼續(xù)保持韌性，盡管增速可能逐漸放緩，預(yù)計GDP環(huán)比增速仍高于潛在水平，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷低迷后有望逐步回暖，而新興市場如東南亞和印度也有望實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長，吸引更多國際資本流入。同時，疊加地緣政治的不確定性以及美元信用體系的動蕩也會繼續(xù)推高黃金價格中樞。
楊宇：二季度以來宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)偏弱走勢，出口形成支撐，但內(nèi)需方向的投資和消費(fèi)增速整體放緩，有效需求明顯不足，基本面依然承壓。但目前整體處于政策積極偏暖階段，同時發(fā)力點(diǎn)逐漸聚焦擴(kuò)張總需求，相對更符合當(dāng)下的宏觀預(yù)期。另外我們觀察到三季度以來專項(xiàng)債發(fā)行顯著提速，判斷增量政策的儲備或更進(jìn)一步。
關(guān)于大類資產(chǎn)未來走勢：權(quán)益方面，國內(nèi)資產(chǎn)的性價比好于海外市場，國內(nèi)市場經(jīng)歷持續(xù)調(diào)整，無論A股還是港股，估值均處于歷史較低分位，而海外美股市場估值處在80分位以上的高估值區(qū)間，同時未來面臨財政退潮、經(jīng)濟(jì)疲態(tài)逐漸顯現(xiàn)帶來的企業(yè)盈利調(diào)整壓力。
債市方面，國內(nèi)債券在配置需求偏高、流動性寬松以及基本面承壓等因素綜合影響下整體表現(xiàn)較好，但利率低位也代表投資回報率在下降，收益和波動的不對等性明顯提升，配置性價比一般。海外市場隨著美聯(lián)儲降息周期的開啟，美債具備中長期配置價值。
商品方面，綜合考慮美聯(lián)儲降息路徑逐漸清晰、全球地緣政治風(fēng)險增大、逆全球化背景下超國家主權(quán)信用價值的定位，我們戰(zhàn)略性關(guān)注黃金的配置價值。
代宏坤：在強(qiáng)有力政策的推動下，四季度宏觀經(jīng)濟(jì)有望得到顯著改善，從前期的結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇逐步向整體復(fù)蘇轉(zhuǎn)變，房地產(chǎn)問題進(jìn)一步化解，消費(fèi)信心增強(qiáng)，轉(zhuǎn)型期新經(jīng)濟(jì)的動能得到增強(qiáng)。近期監(jiān)管層推出了年內(nèi)最積極的金融政策，這些政策組合顯示了中國實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和發(fā)揮其增長潛力的決心，有望支持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長并改善市場預(yù)期。
股市四季度的表現(xiàn)值得期待，近期市場的強(qiáng)力反彈為四季度奠定了較好的基調(diào)。市場成交活躍、風(fēng)險偏好有所提升。在堅實(shí)的政策基礎(chǔ)之上，本次反彈有望持續(xù)。
債市或呈現(xiàn)出震蕩、緩步向上的走勢。市場預(yù)期在此次降準(zhǔn)降息后，央行四季度將進(jìn)一步降準(zhǔn)和降息，寬松的貨幣政策預(yù)期將為債市提供支持，但股市上漲后資金或出現(xiàn)分流，形成了一定的限制。
此外，預(yù)計美股在四季度呈高位震蕩走勢，商品延續(xù)震蕩行情。
四季度更為關(guān)注權(quán)益資產(chǎn)的配置價值
中國基金報：在一系列利好政策刺激之下，A股市場一片沸騰，“債牛”則踩下急剎車。四季度如何做大類資產(chǎn)配置？股票和債券如何配比？哪類資產(chǎn)性價比更高？
顏彪：在大類資產(chǎn)配置上，我們判斷權(quán)益資產(chǎn)會因市場參與者風(fēng)險偏好逆轉(zhuǎn)帶來估值上的修復(fù)；基本面改善預(yù)期下，債券資產(chǎn)在負(fù)債端的擾動下，受到的壓力會明顯增加，但中長期勝率仍然較高；四季度我們傾向于超配權(quán)益資產(chǎn)，標(biāo)配債券資產(chǎn)，對長久期偏謹(jǐn)慎。
高鶯：隨著四季度海外降息、美國大選、國內(nèi)政策博弈等多重因素的影響，從大類資產(chǎn)配置的角度需要更多地增加全球化資產(chǎn)配置，通過投資于不同國家，不同類別的資產(chǎn)，來增加組合收益來源的多樣性。
目前，隨著美聯(lián)儲加息周期結(jié)束并轉(zhuǎn)向降息之后，美債的吸引力在逐漸增強(qiáng)，歷史數(shù)據(jù)顯示，加息周期結(jié)束后，尤其降息初期美債通常會經(jīng)歷收益率下行、美債價格上漲。國內(nèi)債券市場受政策影響較大，但在全球降息周期背景下，下行的空間也在打開。
楊宇：大類資產(chǎn)配置角度，四季度我們更為關(guān)注權(quán)益資產(chǎn)的配置價值，以滬深300為例，絕對估值和風(fēng)險溢價分別處于過去十年20分位以下和90分位以上，同時股息率超過3%，整體配置性價比較高。同時流動性方面，新“國九條”后，資本市場回購和分紅規(guī)模持續(xù)提升，今年以來，A股已完成回購金額超過1386億元，處于歷史同期高位，成為新的增量資金。疊加近期的金融新政，首次創(chuàng)設(shè)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具支持資本市場發(fā)展，判斷權(quán)益市場的風(fēng)險偏好會逐步迎來修復(fù)，相對債券的配置性價比更高。
代宏坤：四季度以國內(nèi)股、債配置為主，小幅度配置海外資產(chǎn)。從未來成長的空間看，國內(nèi)股票的性價比或更高，在近期連續(xù)上漲后，整體估值仍然較低。
市場上行階段
行業(yè)板塊風(fēng)格輪動預(yù)計仍會較快
中國基金報：近日，市場呈現(xiàn)多點(diǎn)開花的普漲格局，過去幾年跌幅較深的主動權(quán)益基金紛紛“大回血”。四季度，你如何進(jìn)行布局和篩選主動權(quán)益基金？偏好哪種類型？
高鶯：目前尚未看到價值風(fēng)格向成長風(fēng)格切換的明確拐點(diǎn)，從政策層面來看，近日組合拳推動權(quán)益市場大幅反彈，短期來說，前期跌幅較深方向潛在受益，更加利好成長風(fēng)格。但中長期來看，價值風(fēng)格在前期調(diào)整也較多的背景下，股息率優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)，疊加債券市場收益率下行顯著，股息資產(chǎn)性價比進(jìn)一步提高，價值板塊依然較為受資金青睞，從盤面來看，價值板塊表現(xiàn)依然亮眼，并沒有被成長板塊抽血。
行業(yè)板塊風(fēng)格輪動預(yù)計仍會較快，因此，建議在風(fēng)格方面，成長價值均衡配置，市值方面，優(yōu)選龍頭核心資產(chǎn)，行業(yè)板塊方面，建議總體均衡，小幅超配有色、電子、家電、銀行、汽車，以及港股紅利和恒生科技，行業(yè)偏離不宜過高。
顏彪：四季度，貨幣政策和財政政策會顯著發(fā)力，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的決心較為確定，且短期資產(chǎn)荒仍在延續(xù)。我們在權(quán)益資產(chǎn)上的行業(yè)選擇上更加偏好價值風(fēng)格，該類資產(chǎn)將明顯受益于盈利改善的預(yù)期和實(shí)際利率的下行。
策略方面，我們看好高股息資產(chǎn)和核心資產(chǎn)；行業(yè)方面，我們關(guān)注具備稀缺性特征的行業(yè)，包括上游資源（原油、銅、煤炭）、交運(yùn)（公路、港口、航運(yùn)）、公用事業(yè)（電力、燃?xì)狻⑺畡?wù)）。
楊宇：價值風(fēng)格還是成長風(fēng)格，拐點(diǎn)的判斷較難，我們傾向于認(rèn)為經(jīng)歷持續(xù)調(diào)整后權(quán)益市場機(jī)會更加廣泛，同時政策方面海外美聯(lián)儲開啟降息周期、國內(nèi)陸續(xù)出臺多項(xiàng)政策支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，整體有利于風(fēng)險偏好的修復(fù)。
同時調(diào)研中我們觀察到確實(shí)一些優(yōu)質(zhì)成長方向已經(jīng)體現(xiàn)出較高的吸引力，相對紅利類資產(chǎn)的性價比在提升，但與此同時我們認(rèn)為，在無風(fēng)險收益率持續(xù)下行、監(jiān)管鼓勵中長期資金入市以及要求上市公司提質(zhì)增效的背景之下，具備穩(wěn)定盈利能力和分紅能力的價值股在中長期仍然具有較高的配置價值。
權(quán)益基金的布局上，上半年我們更多集中在價值風(fēng)格，包括穩(wěn)定紅利、上游資源以及出海等方向，但站在當(dāng)前階段，配置會適度均衡，挑選一些具備自下而上選股優(yōu)勢、注重組合管理、配置兼顧內(nèi)需與新質(zhì)生產(chǎn)力方向的基金進(jìn)行配置。
代宏坤：從長周期來看，在過去三年市場下行階段，價值風(fēng)格表現(xiàn)好于成長風(fēng)格，市場有望結(jié)束下行階段，邁向上行階段。在市場上行階段，成長風(fēng)格勝出價值風(fēng)格概率較高。
從季度的短周期來看，今年一、二季度價值風(fēng)格勝出；三季度末，成長風(fēng)格反轉(zhuǎn)，四季度或表現(xiàn)更好。雖然更看好成長風(fēng)格，但在組合配置上依然會相對均衡，略偏成長，篩選風(fēng)險控制能力強(qiáng)、超額收益顯著且相對穩(wěn)定、風(fēng)格清晰的主動權(quán)益基金。
短期債市或出現(xiàn)調(diào)整
中國基金報：在近期，一系列政策組合拳落地之后，債券市場出現(xiàn)較大調(diào)整。展望后市，你如何看待債券基金投資價值？哪類品種更值得重視？
顏彪：針對目前債券市場的變化，我們認(rèn)為短期債市存在波動加大的風(fēng)險。展望后市，利率債方面，考慮到國內(nèi)政策轉(zhuǎn)向已較為確定，曲線陡峭化的可能性進(jìn)一步增加，我們在配置時會兼具品種選擇和久期考量，并在久期管理上保持謹(jǐn)慎，以一年期同業(yè)存單和短久期利率債為主要投資方向；信用債方面，后續(xù)資本利得空間有限，在配置時將提升息票策略占比，以中短久期品種防御為主，并關(guān)注流動性。
高鶯：8月債市在利率創(chuàng)出階段性低點(diǎn)后有所調(diào)整。利率方面，仍受到央行態(tài)度的影響；信用方面，前期信用利差極致壓縮，積累的調(diào)整需要集中釋放。不過，由于純債基金在信用債配置上的久期普遍不高，整體波動可控。
本次幅度超預(yù)期的降息一定程度上提高了利率債的博弈空間；同時，市場信用利差經(jīng)過一輪調(diào)整，重新回到4月上旬的水平，有了一定安全邊際。
總的來說，目前純債基金中，利率債基與信用債基都有一定投資價值。當(dāng)然，考慮到可能存在的來自財政政策超預(yù)期的風(fēng)險，長期限品種的不確定性可能有所上升，在利率債基的選擇時可以適當(dāng)留意。
楊宇：展望后市，貨幣政策空間打開，低利率的穩(wěn)定性狀態(tài)可能維持，無風(fēng)險利率曲線整體下移，8月受資金利率限制及贖回影響而調(diào)整更為明顯的信用債存在修復(fù)的可能性。另外長端利率債，雖然基本面主導(dǎo)因素尚未逆轉(zhuǎn)，但政策擾動增多，同時風(fēng)險偏好的修復(fù)也會對情緒造成影響，長久期資產(chǎn)波動增大。整體來看，配置信用利差高、中等久期的信用債基金是相對更理性的選擇。
代宏坤：債券基金具有長期的投資價值，但四季度對債券基金的收益預(yù)期要降低。一方面，寬松的貨幣政策預(yù)期以及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性依然在基本面上對債市構(gòu)成支撐；另一方面，在強(qiáng)力政策支持下，四季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的概率較大，股市走好也會分流一部分資金。在股市有望持續(xù)走好的背景下，含權(quán)益的債券基金類型，例如二級債基、固收+等產(chǎn)品值得重視。
關(guān)注海外大選、美聯(lián)儲議息會議、匯率波動等不確定因素
中國基金報：政策暖風(fēng)頻吹之下，權(quán)益市場風(fēng)險偏好亦出現(xiàn)明顯改善。四季度可能會出現(xiàn)哪些不確定因素？組合中將如何做好風(fēng)險防范？
顏彪：四季度，我們更加關(guān)注政策端落地的情況。首先，從貨幣寬松向信用擴(kuò)張傳導(dǎo)的效果還待觀察；其次，從信用擴(kuò)張向需求傳導(dǎo)也存在一段時滯。
高鶯：目前來看，四季度最大的不確定因素來自美國大選帶來的地緣政治風(fēng)險，需重點(diǎn)關(guān)注國內(nèi)政策對沖的力度情況。我們在組合中將控制相應(yīng)方向的總體敞口，并密切跟蹤其定價的估值和情緒水位。其次，國內(nèi)的不確定因素在于價格水平是否能止跌企穩(wěn)，從而帶動名義增長企穩(wěn)。居民消費(fèi)預(yù)期、企業(yè)盈利、地方財政等均與名義增長相關(guān)，在過往兩年中受價格因素拖累而整體偏弱。當(dāng)前一系列宏觀刺激政策陸續(xù)出臺，我們將關(guān)注其對價格水平的影響，這將是四季度國內(nèi)資產(chǎn)定價的主要線索之一。
楊宇：四季度可能會面臨國內(nèi)外諸多不確定因素影響，包括海外大選、美聯(lián)儲議息會議、人民幣匯率波動、國內(nèi)地產(chǎn)以及政策變動等多方面。具體在組合應(yīng)對上，從勝率和賠率的角度考慮，依然注重勝率，重點(diǎn)選擇確定性高、估值合理、流動性向好的資產(chǎn)進(jìn)行布局，減少宏觀風(fēng)險的暴露，待風(fēng)險因素逐步清晰后，再做進(jìn)一步調(diào)整。
代宏坤：對投資來說，強(qiáng)化組合在資產(chǎn)、風(fēng)格上的分散化程度，不做極端配置，選擇優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的，以此來減少不確定因素對組合帶來的沖擊。
