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在強(qiáng)勁的機(jī)構(gòu)資金回補(bǔ)下，前期遭基金減倉的港股低位品種已普遍開始反彈翻倍。

券商中國記者注意到，近期港股行情中基金抱團(tuán)股走勢開始顯著落后于前期被基金大量減倉的成長賽道“差生”，包括明源云、東方甄選、阜博集團(tuán)、阿里健康、微盟集團(tuán)、微創(chuàng)機(jī)器人、海倫司等，股價普遍實(shí)現(xiàn)翻倍，而年內(nèi)財(cái)報(bào)業(yè)績亮麗、基金抱團(tuán)集中的品種則在股價反彈上顯著落后。

一位管理港股主題基金的人士向券商中國記者表示，國慶節(jié)前已開始換倉操作，大量減倉多只“好業(yè)績”品種，這些被更換的品種大多也是基金抱團(tuán)股，而換倉的對象則是截至今年6月末基金少量持倉的低位彈性標(biāo)的。

翻倍股集中現(xiàn)身“差生”賽道

10月2日，華寶基金重倉的明源云飆升35.8%，該股為港股唯一的房地產(chǎn)軟件SaaS公司，自9月17日以來，明源云股價已大漲142%。博時全球中國教育QDII基金重倉的電商龍頭東方甄選當(dāng)天大漲46.26%，該股自9月17日以來累計(jì)反彈143%。華泰柏瑞港股通時代基金重倉的視頻版權(quán)SaaS軟件龍頭阜博集團(tuán)當(dāng)日飆升33.94%，其自8月15日以來也實(shí)現(xiàn)了137%的股價反彈。前海開源基金重倉的移動娛樂平臺龍頭嗶哩嗶哩大漲21.88%，該股自9月1日以來也實(shí)現(xiàn)了106%的股價反彈，招商基金重倉的阿里健康當(dāng)日大漲14.95%，該股自9月中旬以來也實(shí)現(xiàn)123.6%的股價反彈。

值得關(guān)注的是，上述在反彈中實(shí)現(xiàn)翻倍的股票，均為基金經(jīng)理集中減持的品種，且大多數(shù)股票的重倉基金數(shù)量只有一家或兩家公募。以基金經(jīng)理在年初全部減持完畢的微盟集團(tuán)為例，該股截至今年6月末已從全部基金的重倉股名單中消失，而其在10月2日大漲42.78%，實(shí)現(xiàn)自8月底以來118.85%的股價反彈。此外，被醫(yī)藥主題基金經(jīng)理完全拋棄、已淡出所有基金十大股票名單的微創(chuàng)機(jī)器人公司，亦在10月2日加速上漲18.57%，自9月12日以來股價累計(jì)大漲126.7%。

在上述品種在反彈中暴力進(jìn)攻的同時，在今年6月末仍為頭部基金抱團(tuán)股的品種彈性明顯不足，如大量基金經(jīng)理持倉的泡泡瑪特、美圖公司的表現(xiàn)顯著落后，基金經(jīng)理買入倉位極高的泡泡瑪特自9月中旬以來的反彈僅15%，美圖公司9月中旬以來的股價反彈為53%，這一漲幅明顯低于互聯(lián)網(wǎng)賽道中被基金大量減持的同類品種。

反映在消費(fèi)賽道上的數(shù)據(jù)進(jìn)一步印證了此類現(xiàn)象。

截至今年6月末已無基金經(jīng)理持倉的海倫司，自9月中旬以來的累計(jì)漲幅達(dá)到160%，同樣被基金經(jīng)理完全放棄的九毛九同期漲幅也超過120%，但在同期，業(yè)績表現(xiàn)最好、頭部基金持倉量最為密集的巨子生物的股價反彈則落后了近50個點(diǎn)。

賣出基金抱團(tuán)股換倉超跌品種

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，巨大的股價彈性差異顯示出，當(dāng)前市場行情的第一推動力為策略反轉(zhuǎn)或空頭回補(bǔ)，前期因?yàn)闃I(yè)績不及預(yù)期、風(fēng)險偏好因素，大量拋空基金經(jīng)理的回補(bǔ)行為刺激了彈性。

“壞公司稍好的反轉(zhuǎn)可以擁有巨大彈性，但好公司變得更好卻往往并不容易、股價彈性也較為克制，自去年下半年開始到今年6—7月份，由于市場風(fēng)險偏好大幅度降低和壓縮，公募基金在港股市場的選股策略是放棄那些暫時不能體現(xiàn)業(yè)績成長的品種，但在風(fēng)險偏好超預(yù)期擴(kuò)張背景下，短期業(yè)績已不再是股價彈性的唯一動力，同時由于此類品種因業(yè)績因素導(dǎo)致股價、估值的極度壓縮，也使得較差的業(yè)績在當(dāng)下行情中依然具有投資的容忍度。”華南地區(qū)一位公募基金人士認(rèn)為，相比當(dāng)前行情的第一階段推動力是風(fēng)險偏好的策略反轉(zhuǎn)，意味著前期已經(jīng)被大量基金抱團(tuán)的好業(yè)績公司，面臨著偏好反轉(zhuǎn)帶來的倉位流出壓力。

深圳地區(qū)一港股主題基金經(jīng)理亦向券商中國記者透露，在成長賽道的市場偏好突然變好，對業(yè)績較差品種的容忍度開始大幅度提升后，他已將一只今年半年報(bào)凈利潤翻倍的基金抱團(tuán)股全部賣出。“我賣出幾只‘好公司’后換倉的對象，都是今年初基金大量減持或清倉完畢的股票。”他進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，反轉(zhuǎn)的邏輯意味著前期被公募大量放棄的品種，會成為市場機(jī)會的最大彈性來源，市場也將重新開始審美。

此外，多只港股主題基金、QDII基金凈值與持倉品種反差性的變好，也顯示出在今年6月末仍在大量持倉“好業(yè)績”品種的基金，正在大量回補(bǔ)此前少量持倉的業(yè)績“差生”，這在很大程度上對基金凈值帶來超越重倉股的彈性。

低位彈性標(biāo)的成基金搶行情首選

華安基金量化投資部助理總監(jiān)倪斌認(rèn)為，美聯(lián)儲開啟了新一輪降息周期，對港股市場產(chǎn)生了積極影響。在9月的議息會議上，美聯(lián)儲宣布首次降息50個基點(diǎn)，并根據(jù)點(diǎn)陣圖預(yù)測，2024年內(nèi)可能還將有50個基點(diǎn)的降息空間，到2025年可能會進(jìn)一步降息100至125個基點(diǎn)。美聯(lián)儲指出，當(dāng)前其就業(yè)與通脹目標(biāo)更加均衡，未來貨幣政策將致力于實(shí)現(xiàn)就業(yè)最大化。隨著美國國債收益率下降，港股的吸引力顯著提升，有望吸引全球資金重新流入。

這一海外政策變化為港股提供了有利的外部環(huán)境。美國利率的下調(diào)降低了全球資金的成本，使得國際投資者更傾向于尋找高收益的投資機(jī)會，港股作為一個重要的投資目的地，因此受益匪淺。同時，較低的融資成本也有利于港股上市企業(yè)的發(fā)展，尤其是那些依賴外部融資的成長型企業(yè)。在全球經(jīng)濟(jì)不確定性增加的情況下，美聯(lián)儲的寬松貨幣政策有助于緩解市場擔(dān)憂，提振投資者信心，從而為港股市場的恢復(fù)和發(fā)展創(chuàng)造更有利條件。

倪斌認(rèn)為，自2021年以來，政策基調(diào)已經(jīng)從“反壟斷和嚴(yán)格管制”轉(zhuǎn)向了“促進(jìn)平臺經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展”。這一變化強(qiáng)調(diào)了充分發(fā)揮平臺經(jīng)濟(jì)在穩(wěn)定就業(yè)和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長方面的重要作用。9月26日召開的中共中央政治局會議進(jìn)一步明確了這一方向，會上提出要出臺《民營經(jīng)濟(jì)促進(jìn)法》，旨在為非公有制經(jīng)濟(jì)的發(fā)展創(chuàng)造更加良好的環(huán)境。

南方香港優(yōu)選基金經(jīng)理熊瀟雅認(rèn)為，當(dāng)前整體經(jīng)濟(jì)仍然處于恢復(fù)通道中，國家不斷推出利好政策，刺激消費(fèi)端，整體政策力度都超出市場預(yù)期，對相關(guān)市場板塊有比較明顯的拉動效果；此外，港股的優(yōu)質(zhì)企業(yè)加大分紅和回購力度，市場投資價值進(jìn)一步凸顯。眾多的國內(nèi)優(yōu)秀公司和品牌在面對復(fù)雜環(huán)境和壓力下依然積極探索新的方向和業(yè)務(wù)，充滿活力，突破瓶頸，這讓基金對未來充滿信心。

“我們對于估值處于低位且具備較強(qiáng)彈性和成長性的行業(yè)和標(biāo)的，也會更加關(guān)注。”熊瀟雅強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前整體倉位維持平穩(wěn)，主要通過自下而上的選股獲取超額收益，并通過自上而下的行業(yè)研究及宏觀研究進(jìn)行配置決策。當(dāng)前市場環(huán)境下，在投資策略上以價值投資為導(dǎo)向，遵循自下而上為主的原則，在港股各大行業(yè)中精選盈利改善的公司，尤其關(guān)注公司的技術(shù)優(yōu)勢、發(fā)展戰(zhàn)略、行業(yè)成長性以及產(chǎn)業(yè)政策的變化。基金圍繞港股市場估值體系重構(gòu)的長期邏輯進(jìn)行個股篩選，不斷發(fā)掘存在估值重估機(jī)會的細(xì)分行業(yè)和個股，同時通過分散化投資控制投資組合整體的風(fēng)險。

責(zé)編：戰(zhàn)術(shù)恒

校對：廖勝超