證券時報網(wǎng)
王軍
2024-10-09 17:47
外資大舉配置中國資產(chǎn)。
高盛在最新的報告中將中國股市上調(diào)至“超配”，高盛認(rèn)為，中國股市仍有進(jìn)一步的上漲潛力，將MSCI中國的目標(biāo)價從66提高到84，將滬深300指數(shù)的目標(biāo)價從4000點提高到4600點。
行業(yè)配置方面，高盛表示，鑒于資本市場活動增加和資產(chǎn)表現(xiàn)改善，將保險和其他金融（例如，券商、交易所、投資公司）上調(diào)至“超配”。同時，高盛維持對互聯(lián)網(wǎng)和娛樂、技術(shù)硬件和半導(dǎo)體、消費者零售和服務(wù)以及日用品的“超配”立場。
與此同時，中金公司也在最新的報告中指出，主動外資的后續(xù)動向值得關(guān)注，不過其持續(xù)流入需要更多政策和更為樂觀的預(yù)期驅(qū)動。截至8月底，全球主動基金配置中資股5%，低配1個百分點。通過測算，若從低配轉(zhuǎn)為標(biāo)配，對應(yīng)近400億美元（約合人民幣2800億元）流入，相當(dāng)于2023年3月以來流出總額。
高盛宣布：上調(diào)
美東時間10月5日，高盛在最新的報告中將中國股市上調(diào)至“超配”。高盛認(rèn)為，中國股市仍有進(jìn)一步的上漲潛力。
在報告中，高盛將MSCI中國的目標(biāo)價從66提高到84，將滬深300指數(shù)的目標(biāo)價從4000點提高到4600點，分別基于12.0倍和14.2倍的遠(yuǎn)期估值（之前分別為10.5倍和12.8倍）。這意味著，從當(dāng)前水平來看，總回報率有大約15%—18%的上升空間。
高盛綜合估值、盈利、倉位等因素得出了上述結(jié)論，具體來看：
第一，估值從8.4倍的極低水平恢復(fù)后，仍然低于中位數(shù)11.3倍的遠(yuǎn)期收益，比5年均值12.1倍低0.4個標(biāo)準(zhǔn)差。這表明從估值角度來看，還有進(jìn)一步上升的空間。如果經(jīng)濟(jì)支持政策繼續(xù)跟進(jìn)，則還有進(jìn)一步估值恢復(fù)的潛力。
第二，市場的反彈可以被視為定價出尾部風(fēng)險。高盛的股利貼現(xiàn)模型（DDM）顯示，股市的隱含股本成本（ICOE）最近處于較高水平，表明市場對增長下行風(fēng)險的擔(dān)憂。有力的一系列政策措施減少了這種風(fēng)險，應(yīng)該會導(dǎo)致ICOE降低。這支持了進(jìn)一步估值恢復(fù)的預(yù)期。
第三，如果經(jīng)濟(jì)對政策做出反應(yīng)，盈利增長可能會從目前保守的預(yù)測中改善。盈利的改善往往會對估值產(chǎn)生積極影響，促使估值擴(kuò)張。例如，當(dāng)企業(yè)盈利增加時，其股票的吸引力也會相應(yīng)提高，進(jìn)而推動股價上漲。
第四，倉位輕，且對中國股市的展望變化指向了進(jìn)一步的再風(fēng)險化。對沖基金迅速增加了對中國的投資，但仍然處于其5年范圍的55百分位。這表明市場還有進(jìn)一步增加投資的空間。截至8月底，共同基金對中國的低配程度為310個基點，市場的急劇變動將增加這一低配比。這種倉位的變化趨勢為股市上漲提供了一定的動力。
高盛進(jìn)一步指出，從更廣泛的角度來看，日本股市在其近30年的熊市中出現(xiàn)了7次50%—140%的反彈，這表明有吸引力的投資機(jī)會可以與具有挑戰(zhàn)性的宏觀背景并存。
超配保險和其他金融
高盛表示，將中國股市上調(diào)至“超配”是戰(zhàn)術(shù)性的，上調(diào)反映了由政策驅(qū)動及其對情緒和信心的反射性影響可能帶來的進(jìn)一步收益潛力，但需要持續(xù)的實施證據(jù)以及在解決宏觀挑戰(zhàn)方面的進(jìn)展，才能采取更有信心的長期立場。
行業(yè)配置方面，高盛將保險和其他金融行業(yè)上調(diào)至“超配”，金屬和礦業(yè)上調(diào)至平配，將電信服務(wù)下調(diào)至低配。
高盛表示，鑒于資本市場活動增加和資產(chǎn)表現(xiàn)改善，將保險和其他金融（例如，券商、交易所、投資公司）上調(diào)至“超配”。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，金融行業(yè)的業(yè)務(wù)量和盈利能力往往會相應(yīng)提升。例如，資本市場的活躍會帶來更多的交易傭金收入，投資公司的資產(chǎn)管理規(guī)模也可能會擴(kuò)大。同時，金融行業(yè)的創(chuàng)新和改革也為其發(fā)展提供了新的機(jī)遇，如金融科技的應(yīng)用等。
此外，高盛通過將金屬和礦業(yè)上調(diào)至“平配”，增加了周期性敞口，這一調(diào)整是由中國房地產(chǎn)市場的措施和潛在的財政刺激驅(qū)動的，也是作為對地緣政治風(fēng)險的對沖。
相反，由于其防御性質(zhì)、估值上升以及對利率的敏感度較低，高盛將電信服務(wù)下調(diào)至“低配”。
高盛維持對互聯(lián)網(wǎng)和娛樂、技術(shù)硬件和半導(dǎo)體、消費者零售和服務(wù)以及日用品的“超配”立場，高盛認(rèn)為，這些行業(yè)有望從寬松的政策中受益，提供結(jié)構(gòu)性增長機(jī)會（如人工智能和中國獨特的消費趨勢），并且對較低的利率更敏感，估值從合理到有吸引力等。
外資買買買
興業(yè)證券的最新報告指出，長假期間（10月2日至4日）港股主要指數(shù)普漲，其中恒生科技指數(shù)以10%領(lǐng)漲。這也表明全球資金對中國資產(chǎn)的配置意愿強(qiáng)烈，有望對A股節(jié)后行情形成催化。
據(jù)中金公司追蹤的EPFR資金數(shù)據(jù)，截至10月2日，海外主動資金連續(xù)流出65周后首度轉(zhuǎn)為凈流入，且被動資金加速大幅流入。
中金公司指出，主動外資的后續(xù)動向值得關(guān)注，不過其持續(xù)流入需要更多政策和更為樂觀的預(yù)期驅(qū)動。截至8月底，全球主動基金配置中資股5%（2021年初高點為14.6%），低配1個百分點。通過測算，若從低配轉(zhuǎn)為標(biāo)配，對應(yīng)近400億美元（約合人民幣2800億元）流入，相當(dāng)于2023年3月以來流出總額。
與此同時，本周多只海外上市的中國ETF資產(chǎn)規(guī)模繼續(xù)增加，如KraneShares中國海外互聯(lián)網(wǎng)ETF（KWEB）、MSCI中國ETF-iShares（MCHI）、iShares中國大盤股ETF（FXI）等。
新加坡Atlantis Investment Management高級投資組合經(jīng)理Eric Yee表示，“我們正在削減亞洲各地的多頭頭寸，以便為購買中國股票提供資金。每個人都在這么做。這是政策驅(qū)動的良好復(fù)蘇。你不會想錯過這樣的機(jī)會。”
摩根大通策略師Nikolaos Panigirtzoglou在報告中寫道：“過去一周，中國公司ADR（美國存托憑證）的大幅上漲主要是新買入的結(jié)果而非空頭回補(bǔ)。個股的空頭回補(bǔ)似乎只起到了很小的作用。”
S3 Partners和小摩都表示，如果空頭被迫退出押注，可能會讓中概股獲得進(jìn)一步的動力。S3預(yù)測分析總經(jīng)理Ihor Dusaniwsky稱，如果漲勢繼續(xù)，預(yù)計會出現(xiàn)“大量”空頭回補(bǔ)，這將進(jìn)一步推高股價。
責(zé)編：楊喻程
校對：冉燕青
