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十二年前，接任歐洲央行行長不到一年的德拉吉向全球金融市場展示了語言的力量——“不惜一切代價(jià)”（whatever it takes），三個(gè)單詞，表達(dá)歐洲央行捍衛(wèi)歐洲單一貨幣的決心，逆轉(zhuǎn)了歐元危機(jī)。這一時(shí)刻，后來被稱為“德拉吉時(shí)刻”（Draghi moment）。

十二年后，不約而同地，在談到中國近期一系列提振經(jīng)濟(jì)的政策時(shí)，兩位華爾街大佬，全球最大對沖基金橋水基金創(chuàng)始人瑞·達(dá)利歐（Ray Dalio）和文藝復(fù)興宏觀研究（Renaissance Macro Research）的聯(lián)合創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官杰夫·德格拉夫（Jeff deGraaf）都再度提及了這個(gè)詞——這是中國版的“德拉吉時(shí)刻”。

“德拉吉時(shí)刻”背后的理論支撐或許是諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者約翰·希克斯所強(qiáng)調(diào)的政策的“宣示效應(yīng)”：在一項(xiàng)政策宣布后，因人們相信其將發(fā)生，故可立即導(dǎo)致預(yù)期的轉(zhuǎn)變。

并非所有的政策都能起到如此強(qiáng)大的正向“宣示效應(yīng)”。國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室（NIFD）特聘高級研究員高占軍將“德拉吉時(shí)刻”的產(chǎn)生需要具備的特定條件歸結(jié)為四個(gè)方面：第一，深入觸及問題癥結(jié)并給出有針對性的解決方案；第二，政策邏輯縝密合理，接受度強(qiáng)且可落地跟進(jìn)；第三，時(shí)機(jī)精準(zhǔn)；第四，可信度高。

如果說“德拉吉時(shí)刻”的精髓是三個(gè)單詞，那么展現(xiàn)提振經(jīng)濟(jì)決心的“中國時(shí)刻”有七個(gè)字——一攬子增量政策。但是，與“德拉吉時(shí)刻”口號式的宣誓不同，“中國時(shí)刻”的七個(gè)字背后，是真金白銀、一步一步的政策落地。

圖片來源：IC

七個(gè)字背后的深意

10月8日，國慶假期結(jié)束后的第一個(gè)工作日。上午10時(shí)，一場特殊的新聞發(fā)布會吸引了中外目光。

新聞的發(fā)布單位是國家發(fā)展改革委。出席新聞發(fā)布會的，是國家發(fā)展改革委主任鄭柵潔和副主任劉蘇社、趙辰昕、李春臨、鄭備。這樣“一正四副”的發(fā)布會配置，非常罕見。

除了人員配置，召開的時(shí)間點(diǎn)也很關(guān)鍵。畢竟在國慶假期的前一周，中國的宏觀調(diào)控政策里程碑式出手，打出了提振經(jīng)濟(jì)的“組合拳”，同時(shí)，“一攬子增量政策”的信號浮出水面——9月26日，中央政治局會議召開，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，部署下一步經(jīng)濟(jì)工作，會議上提到，要“加力推出增量政策”；3天后，9月29日，國務(wù)院常務(wù)會議召開，會議上提到，要“研究部署一攬子增量政策的落實(shí)工作”。

而10月8日的國家發(fā)展改革委的新聞發(fā)布會上，講的是“系統(tǒng)落實(shí)一攬子增量政策”。這其中，透露出濃重的政策延續(xù)意味，同時(shí)改善了市場對未來增量改革是否持續(xù)的預(yù)期。

發(fā)布會上，鄭柵潔對加力落實(shí)一攬子增量政策的五大具體措施做了介紹：加大宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)、擴(kuò)大國內(nèi)有效需求、加大助企幫扶力度、推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)、提振資本市場。

“五個(gè)方面的組合拳是有內(nèi)在邏輯的，宏觀調(diào)控逆周期調(diào)節(jié)是總體要求，擴(kuò)大國內(nèi)有效需求是主攻方向，加大助企幫扶力度是創(chuàng)造良好環(huán)境，推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)是破解最大風(fēng)險(xiǎn)，提振資本市場是抓預(yù)期的關(guān)鍵點(diǎn)。有一些政策是先提出方向，然后再由分工負(fù)責(zé)的部門提出細(xì)化的舉措。”清華大學(xué)中國發(fā)展規(guī)劃研究院常務(wù)副院長董煜分析稱。

但是，由于沒有透露具體的刺激措施，這場節(jié)后備受關(guān)注的新聞發(fā)布會被部分投資者打上了“不及預(yù)期”的標(biāo)簽，資本市場也隨之降溫。

“看政策不能僅僅只看數(shù)字。有些政策可以量化，有些政策則不能量化。”董煜表示，“X萬億”的說法，雖然比較形象動人，人們也喜聞樂見，恨不得越高越好，但這樣的政策有特定的適用范圍，也不可能每一次發(fā)布會都只說這方面的數(shù)字，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)政策并不是一個(gè)數(shù)字游戲。有一種帶節(jié)奏的言論，比較會踩點(diǎn)，先故意利用數(shù)字把胃口吊高，然后動輒就說“不如預(yù)期”，這其實(shí)是配合空頭做局的伎倆，是通過調(diào)動情緒的起伏來操控市場從中牟利，對此要加以辨識。我們相信，增量一定會包括新的投入，“X萬億”也一定會有，只是有的可能還需要走法定程序，大家要稍微保持點(diǎn)耐心，不要輕易被帶了節(jié)奏。

抓預(yù)期的關(guān)鍵點(diǎn)

正如董煜所言，提振資本市場是抓預(yù)期的關(guān)鍵點(diǎn)。

10月9日，央行和財(cái)政部“打配合”的新進(jìn)展公布——央行、財(cái)政部就國債買賣建立聯(lián)合工作組，并召開工作組首次正式會議，提出“繼續(xù)加強(qiáng)政策協(xié)同”，“為央行國債買賣操作提供適宜的市場環(huán)境”。

10月10日，央行再有新動作，我國首個(gè)支持資本市場的貨幣政策工具落地——證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利（SFISF）即日起接受申報(bào)。

業(yè)內(nèi)人士表示，互換便利這項(xiàng)貨幣政策工具落地，將為資本市場提供數(shù)千億級的增量資金。根據(jù)央行公告，互換便利首期操作規(guī)模5000億元，視情可進(jìn)一步擴(kuò)大操作規(guī)模，運(yùn)用工具獲取的資金只能用于投資股票市場。

業(yè)內(nèi)專家表示，互換便利是“以券換券”，不擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣投放規(guī)模，也不是搞量化寬松。通過互換便利操作，非銀機(jī)構(gòu)可以將手里流動性較差的資產(chǎn)替換為國債、央票，便于在市場上回購或賣出融資。

民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示，雖然不投放基礎(chǔ)貨幣，但從國際經(jīng)驗(yàn)看，美聯(lián)儲次貸危機(jī)期間推出類似的定期證券借貸便利（TSLF），對金融市場迅速企穩(wěn)發(fā)揮重要作用。

華爾街大行對中國資本市場的觀點(diǎn)迅速轉(zhuǎn)“多”，但同時(shí)也期待更多的政策加碼。

美國投行高盛表示，中國央行正向股市提供前所未有的支持。“歷史表明，中國股市本輪上漲可能還有更多的空間。”高盛的研報(bào)稱，政府已亮出底牌，自9月24日以來，中國政府公布了覆蓋貨幣寬松、財(cái)政刺激、房地產(chǎn)市場支持和股市激勵政策在內(nèi)的超過10項(xiàng)關(guān)鍵措施，其量級、廣度和全面性都極具里程碑意義。

高盛稱，中國市場正在改變“游戲規(guī)則”，協(xié)調(diào)一致的強(qiáng)有力政策引發(fā)了股市的大幅反彈。高盛研究部股票策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，如果后續(xù)政策承諾和收益兌現(xiàn)，預(yù)計(jì)此輪反彈將會持續(xù)更長時(shí)間。

全球最大資管公司貝萊德近期將對中國資產(chǎn)的戰(zhàn)術(shù)配置從“中性”上調(diào)至“適度超配”，并表示看好科技和消費(fèi)領(lǐng)域的增長潛力。

匯豐將A股市場評級由中性升至“增持”。該行認(rèn)為，目前已推出一系列刺激措施，標(biāo)志著市場轉(zhuǎn)折點(diǎn)，并可能提供跑贏大市的窗口，而目前A股市場估值仍有吸引力，入場未算遲。

摩根士丹利表示，如果中國政府在未來幾周宣布更多的支出措施，中國股市可能進(jìn)一步上漲10%—15%。

瑞銀全球金融市場部中國主管房東明稱，在近期強(qiáng)政策信號的推動下，市場預(yù)期已經(jīng)有了比較明確的改變，投資者信心也有顯著恢復(fù)。宏觀政策的落地情況、是否會進(jìn)一步加碼，以及財(cái)政端的發(fā)力，成為外資關(guān)注重點(diǎn)。房東明認(rèn)為，接下來的關(guān)鍵是基本面的跟進(jìn)。除了已有政策的落實(shí)落穩(wěn)，進(jìn)一步推出新的政策并繼續(xù)有效傳遞積極信號很重要。

無法用數(shù)字衡量的政策

國家發(fā)展改革委的發(fā)布會上，還有一項(xiàng)提法不容忽視，那就是關(guān)于民營經(jīng)濟(jì)的發(fā)展環(huán)境。

對“違規(guī)異地執(zhí)法”和“趨利執(zhí)法”等企業(yè)家反映突出的問題，發(fā)布會不但沒有回避，而且明確“必要時(shí)開展督查”。

當(dāng)天下午，國務(wù)院總理李強(qiáng)主持召開經(jīng)濟(jì)形勢專家和企業(yè)家座談會。會上李強(qiáng)強(qiáng)調(diào)，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵是穩(wěn)企業(yè)。這一場座談會，進(jìn)一步表明了中央“正視困難、積極應(yīng)對，有效解決經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的突出問題。在制定和實(shí)施政策時(shí)注重傾聽市場聲音、回應(yīng)社會關(guān)切，持續(xù)提振發(fā)展信心”的態(tài)度。

緊接著，10月10日，司法部、國家發(fā)展改革委在網(wǎng)站公布《民營經(jīng)濟(jì)促進(jìn)法（草案征求意見稿）》，向社會公開征求意見。

“有些政策可以直接撬動巨大的資金，也有些政策雖不涉及投入?yún)s價(jià)值萬金。”董煜表示，民營經(jīng)濟(jì)促進(jìn)法的出臺，對經(jīng)濟(jì)的意義是絕不亞于“X萬億”的。

中國宏觀經(jīng)濟(jì)研究院研究員郭麗巖表示，實(shí)際上的“增量”，也可以是“增質(zhì)”，進(jìn)一步規(guī)范行政執(zhí)法單位涉企行政執(zhí)法行為，這個(gè)政策很難量化，但它對經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的作用非常重大。從“質(zhì)”的角度來說，它是非常大的進(jìn)步。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平在社交媒體發(fā)文稱，如果民營經(jīng)濟(jì)信心提振，當(dāng)前的大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激政策可以起到乘數(shù)放大效應(yīng)，政府投資就能夠帶動更大的民間投資，起到四兩撥千斤的效果。任澤平分析稱，民營經(jīng)濟(jì)是市場經(jīng)濟(jì)活力的源泉，貢獻(xiàn)了“56789”，即民營經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)了中國經(jīng)濟(jì)50%以上的稅收、60%以上的GDP、70%以上的技術(shù)創(chuàng)新成果、80%以上的城鎮(zhèn)勞動就業(yè)、90%以上的企業(yè)數(shù)量。

“民營經(jīng)濟(jì)有活力、有信心、積極投資，則中國經(jīng)濟(jì)就能觸底復(fù)蘇，就業(yè)、財(cái)政、創(chuàng)新等就能隨之改善，股市繁榮、房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)就能實(shí)現(xiàn)。”任澤平稱。

9月24日金融部門發(fā)布會為這一輪調(diào)控吹響號角，9月26日中央政治局會議發(fā)出總動員令，9月29日國務(wù)院常務(wù)會議作出系統(tǒng)部署，10月8日國家發(fā)展改革委發(fā)布會介紹一攬子政策。董煜表示，“可以明確地說，這只是一個(gè)開始，是中央在經(jīng)濟(jì)工作上發(fā)出的總信號，后續(xù)我們一定會看到各部門結(jié)合自身職責(zé)陸續(xù)推出各種有利于經(jīng)濟(jì)回升向好的政策。”

記者 白巖冰

編輯 程慧

責(zé)任編輯 孫霄