證券時報網(wǎng)
吳曉輝
2024-10-23 09:16
盡管美聯(lián)儲進入降息周期，但美債收益率、美元卻“意外”雙雙大漲。
美國東部時間10月21日，各期限美債價格全線暴跌，收益率大漲。Investing數(shù)據(jù)顯示，2年期美債收益率漲7.1個基點至4.032%，5年期美債收益率漲9.1個基點至3.985%，10年期美債收益率漲10.7個基點至4.182%，30年期美債收益率漲10.4個基點至4.486%。
與此同時，美元指數(shù)強勢突破104關(guān)口，10月21日上漲0.53%，報104.01。美國商品期貨交易委員會（CFTC）數(shù)據(jù)顯示，投機交易員幾乎完全平掉了7月份建立的美元凈空頭倉位。
中航證券首席經(jīng)濟學(xué)家董忠云對21世紀經(jīng)濟報道記者分析稱，9月美聯(lián)儲采取較激進的做法，直接以降息50個基點開啟降息周期，導(dǎo)致市場寬松預(yù)期高漲。但此后的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，美國就業(yè)市場頗具韌性，通脹表現(xiàn)高于預(yù)期，美聯(lián)儲官員也紛紛釋放漸進降息的表態(tài)。此外，近期美國前總統(tǒng)、共和黨總統(tǒng)候選人特朗普支持率上升，加劇了市場對于未來通脹壓力的擔(dān)憂。一系列因素引發(fā)市場寬松預(yù)期出現(xiàn)大幅回撤，驅(qū)動了美債收益率和美元指數(shù)的走高。
在美債收益率、美元雙雙大漲過后，接下來亮眼的表現(xiàn)還能持續(xù)嗎？
在降息周期下，10月21日，10年期美債收益率強勢升至4.2%左右，為7月30日以來最高，2年期美債收益率也突破4%關(guān)口，這樣的行情大幅超出了華爾街的預(yù)期。
中國銀行研究院高級研究員王有鑫對21世紀經(jīng)濟報道記者分析稱，降息周期下美債收益率、美元“逆勢”走高背后，近期公布的美國就業(yè)和零售數(shù)據(jù)好于預(yù)期，市場對美國經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂有所緩解。與此同時，美國通脹回落速度放緩，而且近期特朗普在美國大選中的民意支持率回升，市場擔(dān)心大選后美國通脹反彈，對美聯(lián)儲降息節(jié)奏的預(yù)期出現(xiàn)調(diào)整，支撐美債收益率和美元走高。此外，地緣政治緊張局勢也增加了市場的不確定性，導(dǎo)致避險情緒升溫，推高美元。
普信證券（T.Rowe）固定收益首席投資官Arif Husain甚至表示，受通脹預(yù)期上升和對美國財政支出的擔(dān)憂推動，10年期美債收益率可能很快會觸及5%的關(guān)鍵水平。
Husain解釋稱，美聯(lián)儲在本輪寬松周期中降息幅度可能不會很大，與1995年至1998年的降息幅度相當(dāng)。美國經(jīng)濟近期不太可能衰退，投資者應(yīng)該考慮為更高的長期美債收益率做準備。美聯(lián)儲縮表已經(jīng)消除了國債需求的一個關(guān)鍵來源，而美國財政部為填補政府赤字不斷發(fā)行債券，大量新的供應(yīng)“充斥市場”。
美國財政部數(shù)據(jù)顯示，在2024財年中（2023年10月1日至2024年9月30日），美國聯(lián)邦政府的財政赤字高達1.83萬億美元，創(chuàng)歷史第三高，全年債務(wù)的凈利息支出約8820億美元。
經(jīng)濟學(xué)家普遍認為，無論哪位候選人上臺，美國債務(wù)都將繼續(xù)攀升。負責(zé)任聯(lián)邦預(yù)算委員會估計，美國副總統(tǒng)、民主黨總統(tǒng)候選人卡瑪拉·哈里斯的經(jīng)濟計劃將在十年內(nèi)使債務(wù)增加3.5萬億美元，特朗普的經(jīng)濟計劃將使債務(wù)飆升7.5萬億美元。
美國大選不確定性也推升了美元。摩根大通策略師Patrick Locke表示，由于投資者押注美國大選前夕美元將上漲，因此上周美元需求激增，而且這種買盤可能會持續(xù)下去。“大選交易開始盛行，盡管10月迄今投資者買入美元，但整體來看美元倉位相當(dāng)大程度上仍偏中性，未來兩周還有更多的大選對沖交易的空間。”
在經(jīng)濟數(shù)據(jù)上下跳動之際，美聯(lián)儲官員也不知道未來會走向何方。
達拉斯聯(lián)儲主席洛根表示，由于經(jīng)濟環(huán)境仍然存在各種不確定性，美聯(lián)儲應(yīng)該在降息方面保持謹慎，她支持采用“漸進式”降息。經(jīng)濟、政治、市場突發(fā)事件等沖擊可能會改變利率調(diào)整的路徑、速度以及最終的利率水平。
與此類似的是，明尼阿波利斯聯(lián)儲主席卡什卡利也表示，他支持決策者上月降息50個基點，但預(yù)計未來會議上的降息幅度會更小，如今的中性利率可能會比過去更高。如果就業(yè)市場急劇惡化，美聯(lián)儲可能會加快降息步伐。
美聯(lián)儲最終應(yīng)該將利率降至多低？這存在不確定性。因此，堪薩斯聯(lián)儲主席施密德也傾向于放慢降息步伐，這將使美聯(lián)儲找到中性利率水平，既不拖累也不刺激經(jīng)濟。
整體而言，這些模棱兩可的表述并未給未來貨幣政策提供明確線索，利率市場預(yù)計未來兩次會議美聯(lián)儲將降息39個基點，年內(nèi)某次會議暫停降息的概率接近五成。
華爾街資管巨頭阿波羅管理公司首席經(jīng)濟學(xué)家Torsten Slok表示，隨著美國經(jīng)濟的強勁增長，美聯(lián)儲官員在11月維持利率不變的可能性正在增加。美國經(jīng)濟有望維持強勁的原因有很多，美聯(lián)儲立場鴿派、高企的股價和房價、信貸息差收窄、公共和私人市場上“極為開放”的企業(yè)融資都是利好因素。
在王有鑫看來，市場對美聯(lián)儲放緩降息步伐乃至?xí)和＝迪⒌暮袈暩邼q，這也反映了美聯(lián)儲政策預(yù)期的不確定性，這種不確定性可能導(dǎo)致美聯(lián)儲內(nèi)部分歧加劇。接下來公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，如三季度GDP、10月通脹數(shù)據(jù)等，將對美聯(lián)儲政策決策產(chǎn)生重要影響。如果數(shù)據(jù)表現(xiàn)強勁，可能削弱美聯(lián)儲降息的必要性；反之，若數(shù)據(jù)疲軟，則會給美聯(lián)儲降息提供更多依據(jù)。
美聯(lián)儲政策路徑會跟隨后續(xù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)實時調(diào)整，因此，近期就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)高于預(yù)期引發(fā)的市場寬松預(yù)期下修更多是短期內(nèi)的波動，并不代表未來明確的趨勢。董忠云分析稱，方向上看，經(jīng)濟和通脹繼續(xù)走低是大概率的趨勢，但短期內(nèi)美聯(lián)儲和市場對于降息節(jié)奏的預(yù)期跟隨最新數(shù)據(jù)波動仍將是常態(tài)。預(yù)計未來幾次會議一次50個基點的降息速度難以持續(xù)，25個基點的降息節(jié)奏相對合理。
在降息周期初期，美債收益率和美元雙雙大漲，但這一漲勢或難長期持續(xù)。
在董忠云看來，美債收益率和美元趨勢上大概率向下，但過程中會有較大的波動和搖擺，取決于實際數(shù)據(jù)表現(xiàn)和美聯(lián)儲的預(yù)期引導(dǎo)。對新興市場來說，美聯(lián)儲順暢降息，資金從發(fā)達市場流向新興市場是更為有利的場景。如果美債收益率和美元持續(xù)高位，可能造成新興市場貨幣貶值和資金外流的壓力邊際提升。
未來美聯(lián)儲降息仍是大勢所趨。舊金山聯(lián)儲主席戴利表示，預(yù)計美聯(lián)儲將繼續(xù)降息，防止勞動力市場進一步疲軟。“到目前為止，我還沒有看到任何信息表明我們不會繼續(xù)降息，對于一個通脹率已經(jīng)接近2%的經(jīng)濟體來說，當(dāng)前的利率是非常緊縮的，我不希望看到勞動力市場進一步惡化。”
與此同時，美聯(lián)儲貨幣政策將保持一定靈活性，以應(yīng)對經(jīng)濟形勢變化。王有鑫認為，美聯(lián)儲將根據(jù)通脹、就業(yè)等關(guān)鍵經(jīng)濟指標的表現(xiàn)，以及國際經(jīng)濟金融形勢變化，調(diào)整其貨幣政策。中長期看，美國利率中樞仍將處于下行通道，但短期政策及市場預(yù)期會有波動，會對終端利率走勢帶來超預(yù)期的影響。
美聯(lián)儲本輪降息整體幅度或許不會很大。施密德預(yù)計利率將“遠高于”新冠疫情之前十年的水平，這種變化由更高的生產(chǎn)率增長和投資、政府債務(wù)的增加推動。此外，在新冠疫情之前起作用的人口老齡化等結(jié)構(gòu)性力量并沒有消失。“雖然很難知道生產(chǎn)率、債務(wù)還是人口結(jié)構(gòu)中哪一個因素將占主導(dǎo)地位，但我們必須對利率高于疫情前的可能性持開放態(tài)度。”
美聯(lián)儲主席鮑威爾曾指出，對中性利率的評估仍存在很大不確定性，但明確表示不會回到以前超低利率的時代。董忠云對記者分析稱，?當(dāng)前利率水平依然過高，仍有較大的下行空間，終點利率水平需要在通脹風(fēng)險、美國財政可持續(xù)性、就業(yè)市場表現(xiàn)等多種因素之間求得平衡，粗略預(yù)估本輪降息終點水平可能會在3%左右。
