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美國(guó)“經(jīng)濟(jì)衰退”的陰影似乎越來(lái)越近，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期不斷攀升，推動(dòng)中美利差倒掛收窄。人民幣近期出現(xiàn)強(qiáng)勁漲勢(shì)，引發(fā)市場(chǎng)熱議。

美國(guó)7月就業(yè)數(shù)據(jù)公布后，全球震驚。

失業(yè)率上升至4.3%，為2021年11月以來(lái)的最高值；新增就業(yè)崗位11.4萬(wàn)個(gè)，為2021年1月以來(lái)的最小值。

隨著越來(lái)越多美國(guó)人找不到工作，意味著缺乏強(qiáng)勁收入支撐的情況下，美國(guó)消費(fèi)者支出即將陷入負(fù)增長(zhǎng)境地。而消費(fèi)者支出下滑無(wú)疑將對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重負(fù)面影響，畢竟美國(guó)GDP成分中70%—80%的項(xiàng)目與消費(fèi)密切相關(guān)。

美國(guó)三年多的高通脹嚴(yán)重削弱了家庭的購(gòu)買(mǎi)能力，家庭負(fù)債達(dá)到歷史最高水平，如果失業(yè)率上升，家庭消費(fèi)將難以再次扮演經(jīng)濟(jì)“救火員”的角色。

迪士尼、希爾頓等巨頭近日共同預(yù)警，美國(guó)家庭消費(fèi)緊縮風(fēng)暴來(lái)襲。美國(guó)“經(jīng)濟(jì)衰退”的陰影似乎越來(lái)越近。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月2日，美國(guó)加利福尼亞州洛杉磯，便利店外張貼招聘標(biāo)志。圖片來(lái)源：IC

幾乎一夜之間，美股也被帶崩了。8月5日，全球股市遭遇“黑色星期一”。

當(dāng)下，美國(guó)市場(chǎng)關(guān)注的不再是美聯(lián)儲(chǔ)9月份是否降息，而是降多少：25個(gè)基點(diǎn)還是50個(gè)基點(diǎn)？

芝加哥商品交易所“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”（FedWatch）工具顯示，在非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)公布以前，9月降息50個(gè)基點(diǎn)的可能性?xún)H為11.5%，而數(shù)據(jù)公布后，這一概率驟升至70%。截至8月9日，美聯(lián)儲(chǔ)在9月議息會(huì)議上降息25個(gè)基點(diǎn)的概率達(dá)46.5%，降息50個(gè)基點(diǎn)的概率為53.5%。

美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期推動(dòng)中美利差倒掛收窄，人民幣資產(chǎn)的吸引力或進(jìn)一步提升。

最近兩周，人民幣出現(xiàn)強(qiáng)勁漲勢(shì)，對(duì)美元匯率單日上漲最高達(dá)859基點(diǎn)。而僅兩周前，人民幣對(duì)美元匯率還在下跌通道，人民幣貶值預(yù)期較濃，此番人民幣“急升”引發(fā)市場(chǎng)對(duì)人民幣走向拐點(diǎn)的討論。

寬松周期開(kāi)啟？

7月底，美國(guó)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）一致投票決定維持聯(lián)邦基金利率在5.25%至5.5%之間不變。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，如果抗擊通脹取得想要的進(jìn)展，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在今年9月會(huì)議上宣布降息。

華爾街對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將開(kāi)啟寬松周期的預(yù)期不斷升溫。標(biāo)普全球預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將在9月份降息25個(gè)基點(diǎn)，今年將累計(jì)降息50個(gè)基點(diǎn)，明年將再降息100個(gè)基點(diǎn)，降息的風(fēng)險(xiǎn)傾向于更早而不是更晚。

進(jìn)入2024年下半年以后，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)計(jì)已經(jīng)從“硬著陸”轉(zhuǎn)變?yōu)椤败浿憽鄙踔潦恰安恢憽薄Ｊ袌?chǎng)普遍認(rèn)為，2024年將是美元逐漸回落的一年，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)放緩和通脹下降將使美聯(lián)儲(chǔ)放棄加息。

上世紀(jì)90年代以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)共進(jìn)行了5輪加息，目前正處于第五輪加息周期中，第五輪加息幅度是最大的。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

近日的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)支撐了這一觀點(diǎn)。美國(guó)商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，2024年二季度美國(guó)實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）環(huán)比折年率增長(zhǎng)2.8%，高于預(yù)期的2.0%，較一季度的1.4%顯著回升，顯示出美國(guó)經(jīng)濟(jì)在二季度表現(xiàn)出較強(qiáng)的復(fù)蘇勢(shì)頭。

同時(shí)，通脹壓力有所緩解，但仍高于美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的2%長(zhǎng)期目標(biāo)。二季度個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）價(jià)格指數(shù)增長(zhǎng)2.6%，低于一季度的3.4%；剔除食品和能源價(jià)格后的核心PCE價(jià)格指數(shù)增長(zhǎng)2.9%，也低于前值3.7%。

勞動(dòng)力市場(chǎng)方面，截至8月3日當(dāng)周，初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)四周均值達(dá)到24.07萬(wàn)人，為近一年來(lái)的最高水平。截至7月27日當(dāng)周，續(xù)請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)達(dá)到187.5萬(wàn)人，這也是2021年11月27日以來(lái)的新高。

美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于穩(wěn)定物價(jià)和最大程度的可持續(xù)就業(yè)之間的權(quán)衡正在發(fā)生變化，這可能會(huì)促使美聯(lián)儲(chǔ)加速貨幣政策調(diào)整。

據(jù)“新美聯(lián)儲(chǔ)通訊社”Nick Timiraos匯總的數(shù)據(jù)，多數(shù)華爾街機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)有望在年內(nèi)至少降息75個(gè)基點(diǎn)。其中，花旗、摩根大通和富國(guó)銀行預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在9月就將直降50個(gè)基點(diǎn)。

最近的數(shù)據(jù)表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)顯著放緩甚至有可能已步入衰退，以及美國(guó)金融市場(chǎng)流動(dòng)性壓力的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)——這一點(diǎn)在美國(guó)金融體系中已經(jīng)非常明顯，使投資者們對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)縮表前景產(chǎn)生懷疑，認(rèn)為縮表有可能即將宣布終結(jié)。許多華爾街人士亦指出，美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束縮表在望，但實(shí)際收官日期取決于降息步伐和融資市場(chǎng)壓力，量化緊縮（QT）不太可能突然結(jié)束。

“如果美聯(lián)儲(chǔ)的目的是通過(guò)降息來(lái)刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，那么縮表可能也將隨之停止。”美國(guó)銀行市場(chǎng)策略師馬克·卡巴納和凱蒂·克雷格8月7日在給客戶的一份報(bào)告中寫(xiě)道：“如果美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)僅僅是實(shí)現(xiàn)政策正常化，那么QT也許將繼續(xù)。”

自2022年6月起，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始實(shí)施量化緊縮政策，即縮表，但是自今年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)縮表進(jìn)程已逐漸放緩。有華爾街策略師表示，盡管縮表步伐在近期確實(shí)如美聯(lián)儲(chǔ)聲明的那樣有所削減，但“急剎車(chē)式”宣布縮表結(jié)束的可能性不大。

就業(yè)數(shù)據(jù)攪動(dòng)市場(chǎng)

通脹數(shù)據(jù)與就業(yè)數(shù)據(jù)“打架”讓美聯(lián)儲(chǔ)在降息問(wèn)題上顯得猶豫不定，盡管市場(chǎng)仍相信美國(guó)經(jīng)濟(jì)大概率可以實(shí)現(xiàn)軟著陸，但美聯(lián)儲(chǔ)7月不降息的決定加劇了經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。

摩根大通首席執(zhí)行官杰米·戴蒙（Jamie Dimon）表示，美聯(lián)儲(chǔ)可能無(wú)法真正達(dá)到自身設(shè)定的2%的通脹目標(biāo)，但美聯(lián)儲(chǔ)很快會(huì)降息，美國(guó)經(jīng)濟(jì)有35%至40%的概率實(shí)現(xiàn)“軟著陸”，衰退仍然是最可能出現(xiàn)的結(jié)果。

8月2日，美國(guó)勞工部表示，7月新增非農(nóng)就業(yè)只有11.4萬(wàn)人，較6月修正值17.9萬(wàn)人大幅下滑，也遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的17.6萬(wàn)人。7月失業(yè)率上升至4.3%，為三年來(lái)最高水平。盡管8月8日公布的初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)出現(xiàn)近一年來(lái)最大降幅，暫時(shí)緩解了市場(chǎng)恐慌情緒，但就業(yè)走軟趨勢(shì)仍未改變。

瑞士百達(dá)財(cái)富管理美國(guó)高級(jí)經(jīng)濟(jì)師崔曉、宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管杜澤飛在一份報(bào)告中表示，“美國(guó)7月就業(yè)報(bào)告顯示，就業(yè)增長(zhǎng)低于預(yù)期，失業(yè)率繼續(xù)攀升，觸發(fā)了‘薩姆規(guī)則’，市場(chǎng)對(duì)于衰退的擔(dān)憂驟然加劇。”

薩姆規(guī)則指出，如果失業(yè)率3個(gè)月移動(dòng)平均值比過(guò)去12個(gè)月的最低點(diǎn)高出50個(gè)基點(diǎn)或更多，那么經(jīng)濟(jì)就處于衰退中。

受該規(guī)則觸動(dòng)，疊加中東動(dòng)蕩加劇、日本升息日元上漲、科技類(lèi)股表現(xiàn)不佳等因素，使市場(chǎng)情緒爆發(fā)，8月5日，全球股市遭遇“黑色星期一”。

8月5日，日韓兩市盤(pán)中紛紛觸發(fā)熔斷。除日韓股市外，澳大利亞、歐洲、美國(guó)股市亦出現(xiàn)大幅下跌。彭博社估計(jì)，在8月5日之前的三周內(nèi)，全球股市的市值已蒸發(fā)6.4萬(wàn)億美元。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家Prechter表示，如果美聯(lián)儲(chǔ)在7月底的議息會(huì)議上決定降息，許多當(dāng)前的問(wèn)題本可以避免。

摩根大通的分析師也指責(zé)美聯(lián)儲(chǔ)“顯然已經(jīng)滯后于經(jīng)濟(jì)走勢(shì)”。該分析師還預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將在9月份的會(huì)議上降息50個(gè)基點(diǎn)，隨后在11月份再降息50個(gè)基點(diǎn)；其他主要中央銀行將跟隨美聯(lián)儲(chǔ)的步伐，更積極地放寬利率，預(yù)計(jì)歐央行到圣誕節(jié)前將降息67個(gè)基點(diǎn)。

瑞士寶盛指出，美國(guó)的抗通脹進(jìn)程比預(yù)期更為顛簸，然而，通脹確實(shí)正在放緩，且預(yù)計(jì)將持續(xù)下去，只不過(guò)速度會(huì)較歐元區(qū)更慢。

美國(guó)衰退預(yù)期升溫引發(fā)了全球債券市場(chǎng)的大幅上漲，因?yàn)閭灰讍T們押注美聯(lián)儲(chǔ)和其他央行將在降息方面采取更為激進(jìn)的措施來(lái)提振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

景順亞太區(qū)（日本除外）全球市場(chǎng)策略師趙耀庭表示，隨著全球主要央行相繼宣布降息，債券提供了有吸引力的機(jī)會(huì)。預(yù)期美元將會(huì)走弱，因此預(yù)計(jì)新興市場(chǎng)當(dāng)?shù)丶坝餐ㄘ泜灿型〉脧?qiáng)勁表現(xiàn)。

不過(guò)，瑞士寶盛指出，美國(guó)將在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)保持利率高企，因此美元在美國(guó)大選前任何時(shí)間的走弱將為短暫現(xiàn)象。

人民幣企穩(wěn)回升

自2024年以來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率走勢(shì)呈現(xiàn)出弱勢(shì)。然而這一趨勢(shì)近日出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，自7月24日開(kāi)始，人民幣匯率出現(xiàn)了明顯升值。

7月25日，美元對(duì)人民幣匯率報(bào)7.2301；8月2日突破7.20關(guān)口，報(bào)7.1582；目前，美元對(duì)人民幣匯率維持在7.1669附近。過(guò)去一周，人民幣對(duì)美元匯率經(jīng)歷強(qiáng)勢(shì)反彈，單日漲幅最高達(dá)859基點(diǎn)。

對(duì)美元疲軟的預(yù)期，是推動(dòng)人民幣對(duì)美元匯率延續(xù)升值勢(shì)頭的原因之一。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所研究員楊海平表示，近期，由于美國(guó)7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)較疲軟，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂加劇，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期有所增強(qiáng)，美元指數(shù)回落，這在很大程度上卸下了人民幣貶值的壓力。同時(shí)，美國(guó)金融市場(chǎng)調(diào)整增加了資金的避險(xiǎn)情緒，一定程度上成為人民幣升值的推動(dòng)因素。下一階段，由于國(guó)際金融市場(chǎng)的復(fù)雜性進(jìn)一步提升，人民幣匯率雙向波動(dòng)的彈性可能會(huì)有所增加。

巴克萊銀行指出，由于日本央行加息的強(qiáng)硬立場(chǎng)和美聯(lián)儲(chǔ)向市場(chǎng)發(fā)出明確降息信號(hào)，人民幣得到支撐，市場(chǎng)已完全消化了美國(guó)9月的降息預(yù)期。

上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室主任曾剛也指出，若未來(lái)美元進(jìn)入降息周期，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，人民幣匯率回升將成為大概率的趨勢(shì)。

曾剛提示，“長(zhǎng)期來(lái)看，匯率波動(dòng)整體將在合理范圍內(nèi)保持基本穩(wěn)定。不過(guò)原則上來(lái)講，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策出現(xiàn)周期性變動(dòng)拐點(diǎn)的時(shí)候，市場(chǎng)波動(dòng)性會(huì)明顯加大，金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)上升，如近期日本股市、美國(guó)股市波動(dòng)等。因此，不論進(jìn)行什么操作，投資者都需高度關(guān)注相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。”

中央政治局會(huì)議提出“要綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)中有降”，后續(xù)貨幣政策仍將重點(diǎn)關(guān)注實(shí)體融資成本，尤其是實(shí)際利率的下行。

日前，中國(guó)人民銀行意外降低利率。7月22日早間，中國(guó)人民銀行發(fā)布公告稱(chēng)，將1年期、5年期以上LPR同步下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，并對(duì)LPR發(fā)布時(shí)間作出調(diào)整。同日，央行還調(diào)整了7天逆回購(gòu)操作的招標(biāo)方式及利率。

聯(lián)博基金副總經(jīng)理、投資總監(jiān)朱良表示，“近期出臺(tái)的新‘國(guó)九條’、證監(jiān)會(huì)暫停轉(zhuǎn)融券、央行的降息，顯示出政策制定者正在為市場(chǎng)注入信心，這預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)整個(gè)市場(chǎng)帶來(lái)積極的影響，造就長(zhǎng)線買(mǎi)點(diǎn)，希望在未來(lái)見(jiàn)到在政策、貨幣、財(cái)政這三方面出現(xiàn)利好組合拳。”

朱良稱(chēng)，歷史數(shù)據(jù)顯示，流入中國(guó)股市的外資與美元利率呈反向聯(lián)動(dòng)。因此，隨著美國(guó)降息信號(hào)日漸強(qiáng)烈，如果未來(lái)美元利率下行，將有利于資金回流到中國(guó)股市。未來(lái)美國(guó)利率的調(diào)整可能會(huì)給中國(guó)政策制定者提供更大的空間以推出更正面積極的政策。

景順中國(guó)內(nèi)地及香港地區(qū)首席投資總監(jiān)馬磊表示，為配合政府加速債券發(fā)行，預(yù)計(jì)存款準(zhǔn)備金率（RRR）及利率將進(jìn)一步下調(diào)，此等舉措將為進(jìn)一步提振中國(guó)經(jīng)濟(jì)提供額外的刺激。

記者 王哲希

編輯 白巖冰

責(zé)任編輯 孫霄