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【導(dǎo)讀】央國企大銀行仍具有投資價(jià)值，但過度追高需謹(jǐn)慎。

中國基金報(bào)記者 劉明 吳君 莫琳

今年以來，銀行板塊股價(jià)不斷創(chuàng)出歷史新高，截至8月23日，A股銀行板塊指數(shù)年內(nèi)漲幅高達(dá)32.75%。銀行股的走勢和當(dāng)前投資價(jià)值如何引發(fā)關(guān)注，中國基金報(bào)記者就此采訪了五家私募和券商。受訪機(jī)構(gòu)表示，銀行股過去長期非常低估，受益于資產(chǎn)質(zhì)量改善及股息率明顯高于無風(fēng)險(xiǎn)收益率，存在國家隊(duì)、保險(xiǎn)、北向等資金追捧。但隨著股價(jià)上漲，不建議投資者過度追高。

受訪機(jī)構(gòu)重要觀點(diǎn)：

星石投資副總經(jīng)理方磊：今年銀行股表現(xiàn)較好，資金面影響會(huì)更大一些，存在保險(xiǎn)、ETF、北向等資金的增持。目前銀行板塊近12個(gè)月的股息率在5%左右，相比無風(fēng)險(xiǎn)收益率有明顯的溢價(jià)。

紅籌投資：銀行股在歷史上長期非常低估，如央國企大銀行，目前估值為0.6倍PB，分紅約5%，ROE約8%，具有相當(dāng)大的投資價(jià)值。如果已經(jīng)持有，可以繼續(xù)持有，但并不建議過度追高參與。

少數(shù)派投資：銀行股價(jià)受益于資產(chǎn)質(zhì)量改善與息差走闊。展望未來，銀行資產(chǎn)質(zhì)量的改善及高盈利持續(xù)性會(huì)好于市場預(yù)期。

中金公司研究部副總經(jīng)理、銀行業(yè)分析師林英奇：從央行報(bào)告表述來看，對于銀行的政策導(dǎo)向已并非單邊“讓利”，息差企穩(wěn)有助于銀行基本面預(yù)期改善，對銀行股價(jià)形成支撐。

申萬宏源研究銀行首席分析師鄭慶明：從背后資金面催化來看，中央?yún)R金等長線資金、北向資金和指數(shù)投資是驅(qū)動(dòng)銀行估值筑底修復(fù)的三大主力。

基本面和資金面共同作用

今年銀行股迎來較大行情

中國基金報(bào)：如何看待銀行股近期屢創(chuàng)新高，主要原因有哪些？

少數(shù)派投資：銀行股持續(xù)新高，主要原因有幾點(diǎn)：第一，當(dāng)前市場環(huán)境下，投資者追捧穩(wěn)定型高分紅資產(chǎn)；第二，近年來，主要銀行已處在不良周期的出清階段，盡管存在疫情及地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的影響，但多數(shù)銀行不良率持續(xù)下降，盈利能力的持續(xù)性超預(yù)期；第三，利率下行背景下，大量資金難以找到合適的穩(wěn)定型資產(chǎn)，銀行股受到低風(fēng)險(xiǎn)偏好資金的喜愛；第四，銀行股權(quán)重較高，受益于指數(shù)型投資的持續(xù)布局，國家隊(duì)在救市中持續(xù)買入ETF，當(dāng)前環(huán)境下投資人買入指數(shù)基金、被動(dòng)投資的意愿明顯增強(qiáng)。

林英奇：我們認(rèn)為近期銀行的超額收益源于基本面和資金面的共振：盡管經(jīng)營環(huán)境承壓，但銀行通過壓降負(fù)債成本，以及投資收益和撥備貢獻(xiàn)實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定的利潤和分紅，在“守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)底線”的導(dǎo)向下，政策也更加支持穩(wěn)定銀行息差、資產(chǎn)質(zhì)量和盈利。此外，指數(shù)基金和保險(xiǎn)等資金流入也推動(dòng)對于銀行板塊配置的再平衡。

鄭慶明：盡管今年市場低迷，銀行基本面承壓，但銀行股仍受到資金青睞，原因有三：第一，從已披露中報(bào)數(shù)據(jù)看，上市銀行的盈利預(yù)期相對穩(wěn)定，央行呵護(hù)銀行息差、確保銀行合理利潤水平的態(tài)度是明確的；第二，銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量相對安全，中央層面對守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線是高度重視的，當(dāng)前上市銀行撥備水平處在2017年以來高位，以時(shí)間換空間可逐步化解、出清存量風(fēng)險(xiǎn)；第三，銀行股估值長期處于深度破凈的低估狀態(tài)，而高而穩(wěn)的分紅更具吸引力。

盡管年初以來漲幅居前，但對應(yīng)2024年P(guān)B僅約0.6倍。2018～2023年上市銀行分紅率標(biāo)準(zhǔn)差僅為1個(gè)百分點(diǎn)，在所有行業(yè)中穩(wěn)定性最高；當(dāng)前上市銀行平均股息率為5%，依然具備較強(qiáng)吸引力。

方磊：從基本面看，當(dāng)前銀行板塊偏高的股息率對市場有一定的吸引力。雖然今年上半年存在較大的經(jīng)營壓力，但整體銀行業(yè)仍實(shí)現(xiàn)了正增長。目前銀行板塊近12個(gè)月的股息率在5%左右，相比無風(fēng)險(xiǎn)收益率有明顯的溢價(jià)，是申萬一級行業(yè)中股息率第二高的行業(yè)，而且銀行板塊高股息率的穩(wěn)定性相對較好，在當(dāng)前市場中具有一定稀缺性。

紅籌投資：今年市場有兩個(gè)明顯的變化：首先是國家隊(duì)入市，意味著其默認(rèn)市場這個(gè)位置具有投資價(jià)值，希望資本市場能穩(wěn)定，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到作用；二是美股AI以及創(chuàng)新藥引領(lǐng)的牛市，在邊際上發(fā)生了變化，且美元有降息預(yù)期。今年港股和A股市場中許多公司處于非常便宜的位置，因此獲得資金抄底。我們觀察到在大市值權(quán)重的公司中，出現(xiàn)多頭走勢。

保險(xiǎn)、ETF、北向等資金增持

銀行板塊逆市不斷走高

中國基金報(bào)：市場低迷，為何銀行股不斷走高，哪些資金在推動(dòng)銀行股走勢？

方磊：銀行股在寬基指數(shù)中權(quán)重較高，由于存在保險(xiǎn)、ETF、北向等資金的增持，資金面對今年以來銀行板塊的表現(xiàn)形成了較強(qiáng)支撐。

保險(xiǎn)資金方面，雖然今年股市整體表現(xiàn)偏弱，險(xiǎn)資權(quán)益類資產(chǎn)倉位處于低位，但是保費(fèi)增長帶來的保險(xiǎn)資金絕對規(guī)模的增加，依舊為股市帶來了一定的增量，而作為險(xiǎn)資重倉方向的銀行受益于此；ETF資金方面，今年ETF資金主要流入滬深300，其中銀行占比為13.16%，同樣也顯著受益；北向資金方面，截至8月18日，雖然今年北向資金呈現(xiàn)小幅凈流出，但卻有超300億元資金凈流入銀行板塊。

少數(shù)派投資：中長期資金入市是重要的資金來源，保險(xiǎn)及銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模持續(xù)增長，它們面臨“資產(chǎn)荒”，高股息的銀行股有較強(qiáng)的吸引力。但這些資金偏長線配置、偏好于逢低布局，追漲意愿一般。ETF等指數(shù)化投資也是重要的增量資金，在國家隊(duì)救市中，銀行股明顯受益；同時(shí)，由于對市場偏好紅利風(fēng)格的預(yù)期，也有不少的趨勢性資金持續(xù)介入銀行股及其他紅利資產(chǎn)，一致性的風(fēng)格預(yù)期不斷強(qiáng)化是重要的推手。

鄭慶明：近期銀行股價(jià)屢創(chuàng)新高，核心是紅利低波主線下的資金面驅(qū)動(dòng)，我們判斷這段時(shí)間保險(xiǎn)資金也在流入銀行板塊。從資金面催化來看，中央?yún)R金等長線資金、北向資金和指數(shù)投資是驅(qū)動(dòng)銀行估值筑底修復(fù)的三大主力。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，1-7月北向資金流入銀行板塊約320億元；ETF流入銀行板塊資金超670億元。當(dāng)前公募基金對銀行板塊仍是嚴(yán)重低配狀態(tài)，6月末主動(dòng)型公募基金持倉市值占比僅2.7%。

林英奇：近期流入銀行股的資金主要來自被動(dòng)指數(shù)基金申購以及以保險(xiǎn)為代表的長線資金增持，主動(dòng)權(quán)益基金也在調(diào)倉過程中增持銀行。

銀行股高分紅、穩(wěn)健特性凸顯

主動(dòng)基金或提升配置比例

中國基金報(bào)：從二季度末公募重倉股配置情況來看，基金對銀行股仍是低配狀態(tài)，如何看待機(jī)構(gòu)投資者對銀行股的投資情況？

方磊：二季度末公募基金重倉市值靠前的行業(yè)主要是科技消費(fèi)板塊，例如醫(yī)藥生物、電子、電力設(shè)備和食品飲料等，銀行板塊的占比小幅環(huán)比提升但仍不足3%，遠(yuǎn)低于銀行板塊在寬基指數(shù)中的權(quán)重。但不同機(jī)構(gòu)投資者對銀行股的投資情況不同，保險(xiǎn)資金的配置比例并不算低。

從公募投資的角度看，降息、信貸需求偏弱、存款定期化趨勢都意味著銀行息差可能仍會(huì)下滑，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和地產(chǎn)表現(xiàn)偏弱、地方債務(wù)問題拖累銀行資產(chǎn)質(zhì)量，整體看銀行的成長空間和業(yè)績增長的想象力可能并不如科技消費(fèi)板塊。不過與歷史相比，當(dāng)前公募基金對于銀行板塊的持股占比處于2013年以來的中低水平，確實(shí)有一定的空間。

少數(shù)派投資：過去10年是中國銀行業(yè)一輪系統(tǒng)性的不良出清周期，為騰挪處置不良資產(chǎn)，主要銀行股ROE持續(xù)下行，盈利增長不斷下臺階。公募基金趨勢性投資特征明顯，對銀行始終低配。

疫情后，隨著監(jiān)管指導(dǎo)、銀行加速不良出清，已迎來存量不良出清拐點(diǎn)，大行ROE趨穩(wěn)、不少小行連續(xù)出現(xiàn)兩位數(shù)利潤增長，并伴隨資產(chǎn)質(zhì)量改善。公募基金對銀行的情緒有所回暖。

中泰證券統(tǒng)計(jì)，主動(dòng)基金偏向于在上漲行情較為確定（連續(xù)2個(gè)季度上漲）的情況下流入，有明顯的追漲特征。

林英奇：主動(dòng)基金對銀行長期處于低配狀態(tài)，主要源于過去幾年市場風(fēng)格更偏好成長性行業(yè)，對銀行股關(guān)注度較低。但隨著銀行板塊基本面穩(wěn)健、高分紅的特征凸顯，呈現(xiàn)超額收益，我們預(yù)計(jì)主動(dòng)基金對銀行股配置比例將有所提升。

銀行股估值短期仍有抬升空間

但不建議追高

中國基金報(bào)：雖然近期股價(jià)不斷走出新高，銀行股的市凈率普遍仍低于1，如何看待當(dāng)前的銀行股估值情況？你認(rèn)為影響銀行股的估值的因素有哪些？

方磊：當(dāng)前銀行板塊整體的市盈率和市凈率分別處于2010年以來24%和9%的水平。雖然與歷史情況相比可能略有低估，但從ROE角度看，2023年下半年以來，以整體法計(jì)算的銀行板塊ROE逐漸回落，而估值表現(xiàn)相對穩(wěn)定，整體估值和業(yè)績算是基本匹配。

不過，考慮到當(dāng)前市場情緒較弱，資金追捧下高股息類資產(chǎn)可能會(huì)逐漸具有一定估值溢價(jià)，銀行板塊估值短期或仍有抬升空間。不過，相較于公用事業(yè)、交通運(yùn)輸?shù)劝鍓K的重點(diǎn)標(biāo)的，當(dāng)前銀行估值并不算高。

從長期的角度看，銀行板塊的估值中樞主要是由經(jīng)營業(yè)績和每股凈資產(chǎn)情況決定的，但短期視角下影響估值的因素相對復(fù)雜，包括但不限于經(jīng)濟(jì)預(yù)期、利率預(yù)期、銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期以及股市情緒等。

林英奇：1倍以下的市凈率主要反映出投資者對銀行資產(chǎn)質(zhì)量和長期盈利能力的擔(dān)憂，包括房地產(chǎn)和城投風(fēng)險(xiǎn)、長期息差下行壓力等。而影響銀行估值的因素主要包括宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境（影響銀行資產(chǎn)增速、息差和資產(chǎn)質(zhì)量）、投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好以及銀行自身經(jīng)營能力差異。

少數(shù)派投資：宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期、資產(chǎn)質(zhì)量、利率、房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)績釋放節(jié)奏等都是影響銀行估值的重要因素。當(dāng)前主要銀行仍處于不良出清階段，存量出清的釋放大于增量壓力、資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善，主要擔(dān)憂在于宏觀經(jīng)濟(jì)下行下的利率下行及利差收窄。展望未來，銀行資產(chǎn)質(zhì)量的改善及高盈利持續(xù)性會(huì)好于市場預(yù)期。

紅籌投資：銀行資產(chǎn)在歷史上一直處于非常低估的狀態(tài)，具有相當(dāng)大的投資價(jià)值。如果已經(jīng)持有，可以繼續(xù)保持，但并不建議大家過度追高參與此事。

在當(dāng)前市場中，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)應(yīng)該在價(jià)格低或者下跌時(shí)進(jìn)行購買，而非追逐著在階段性最高價(jià)格時(shí)進(jìn)行購買，因?yàn)橘I入成本非常關(guān)鍵。

受益于資產(chǎn)質(zhì)量改善、息差走闊

銀行股受追捧

中國基金報(bào)：你怎么看銀行股股價(jià)和宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的關(guān)系，以及當(dāng)下兩者之間的關(guān)系？

林英奇：銀行股股價(jià)整體呈現(xiàn)順周期特征，經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好有助于股價(jià)表現(xiàn)。但目前銀行股超額收益主要源于利率下行環(huán)境下，投資者對高股息品種偏好提升。

方磊：一般情況下，銀行板塊是順周期邏輯，銀行業(yè)績增速與經(jīng)濟(jì)增速成正相關(guān)關(guān)系，業(yè)績表現(xiàn)帶動(dòng)銀行股價(jià)表現(xiàn)。但在避險(xiǎn)情緒的影響下，由于銀行板塊具有較強(qiáng)的防御性質(zhì)，這種正相關(guān)關(guān)系出現(xiàn)了變化。當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于動(dòng)能轉(zhuǎn)型階段，國內(nèi)利率水平趨于下行，疊加其他行業(yè)的成長的確定性較弱，高股息資產(chǎn)受到的資金關(guān)注度較高，銀行股息率的比較優(yōu)勢凸顯。

少數(shù)派投資：從基本面看，銀行股價(jià)受益于資產(chǎn)質(zhì)量改善與息差走闊。宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)會(huì)影響市場對銀行資產(chǎn)質(zhì)量及降息的預(yù)期，進(jìn)而影響股價(jià)。另外，由于存量不良處置節(jié)奏及不良周期的影響，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量與宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)會(huì)表現(xiàn)出一定的獨(dú)立性，這與多數(shù)人的直觀感受存在偏差。

紅籌投資：在目前市場整體流動(dòng)性不足、情緒低迷的情況下，股價(jià)走勢和基本面有一定相關(guān)性，但或許不是最重要的。流動(dòng)性邊際變化很重要。長期資金有長期資金的選擇和久期考慮，短期資金有短期資金的策略和偏好。此外，銀行的基本面好于預(yù)期，在未來分紅有保障的情況下，依然會(huì)吸引一些長期資金入場。

降息對銀行股價(jià)形成支撐

中國基金報(bào)：存款利率或開啟新一輪下調(diào)，對銀行股有哪些影響？

少數(shù)派投資：近年來LPR持續(xù)下調(diào)，對應(yīng)銀行資產(chǎn)端收益率下行。息差是銀行的利潤來源，一方面取決于資產(chǎn)收益、另一方面取決于存款成本。近年來，我國銀行業(yè)凈息差持續(xù)下降，2023年底達(dá)到1.69%，已低于自律機(jī)制對凈息差1.8%的底線要求。資產(chǎn)端壓力傳導(dǎo)至負(fù)債端，存量利率持續(xù)下行起到了較好的緩釋效果。

資本約束下，合理的利潤是銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的前提，而維持合理的息差是重要的保證。銀行的特征在于資產(chǎn)負(fù)債兩端的騰挪，息差進(jìn)一步大幅收窄可能性已不大。

林英奇：存款利率下調(diào)反映出監(jiān)管對銀行息差穩(wěn)定性的關(guān)注。2024年二季度，銀行凈息差環(huán)比持平于1.54%，為2022年以來首次環(huán)比企穩(wěn)。我們認(rèn)為從央行《貨幣政策報(bào)告》的相關(guān)表述來看對于銀行的政策導(dǎo)向已并非單邊“讓利”，息差企穩(wěn)有助于銀行基本面預(yù)期改善，對銀行股價(jià)形成支撐。

方磊：存款利率下調(diào)對銀行板塊偏利好，有助于優(yōu)化銀行負(fù)債成本，保障息差穩(wěn)定，呵護(hù)銀行盈利空間，也有助于維持銀行股的紅利屬性。

主要轉(zhuǎn)型方向包括做好“五篇大文章”、提高零售業(yè)務(wù)占比等

中國基金報(bào)：不少銀行進(jìn)行零售轉(zhuǎn)型，你看好銀行有哪些差異化轉(zhuǎn)型方向？

林英奇：銀行業(yè)轉(zhuǎn)型應(yīng)堅(jiān)持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的國家戰(zhàn)略，基于自身資源稟賦，實(shí)現(xiàn)長期穩(wěn)定發(fā)展、降低周期波動(dòng)的目標(biāo)。目前國內(nèi)銀行主要的轉(zhuǎn)型方向包括做好“五篇大文章”、提高零售業(yè)務(wù)占比、商行+投行、數(shù)字化等方向。

決定銀行發(fā)展前景的核心在于戰(zhàn)略方向是否契合銀行自身業(yè)務(wù)能力，以及戰(zhàn)略實(shí)際執(zhí)行情況。在轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略方向擁有良好客戶基礎(chǔ)和資源優(yōu)勢，能為客戶提供更有價(jià)值的服務(wù)的銀行能實(shí)現(xiàn)較好發(fā)展。

少數(shù)派投資：零售轉(zhuǎn)型是前幾年的熱門話題，以招行、平安銀行等為代表。零售業(yè)務(wù)有資本占用少、收益高、不良風(fēng)險(xiǎn)低、客戶粘性等優(yōu)勢，尤其是在宏觀經(jīng)濟(jì)下行的背景下，順周期屬性相對較弱。

但在當(dāng)前環(huán)境下，也存在信用卡、經(jīng)營貸等增量風(fēng)險(xiǎn)壓力的加大，總體而言，此前主要銀行的零售轉(zhuǎn)型不及預(yù)期。就當(dāng)下而言，主要銀行股的共性顯著大于個(gè)性，零售偏主題。

中國基金報(bào)：貴司有無配置銀行股，如何挑選標(biāo)的？

紅籌投資：少量配置，作為高股息紅利資產(chǎn)組合中的一小部分。優(yōu)選自下而上公司治理相對完善、估值便宜且后續(xù)分紅能力可預(yù)期的標(biāo)的。

流動(dòng)性、投資者結(jié)構(gòu)、股息稅等差異，

導(dǎo)致銀行股AH股價(jià)存在差異

中國基金報(bào)：如何看待銀行股AH股之間仍存在較大的價(jià)格差異？

少數(shù)派投資：AH價(jià)差與市場流動(dòng)性、投資者結(jié)構(gòu)及稅收政策影響有關(guān)。

林英奇：目前銀行AH溢價(jià)較高、部分來自兩地股息稅差異，如果未來港股紅利稅下調(diào)，溢價(jià)有望收窄。

方磊：銀行股AH股的價(jià)格差異其實(shí)一直都有，主要由幾方面因素造成。一是，A股和H股的市場參與者結(jié)構(gòu)不同，標(biāo)的流動(dòng)性不同，因此要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)不同，更高的流動(dòng)性溢價(jià)要求意味著H股會(huì)存在折價(jià)。二是，銀行H股的分紅稅率相對A股并不占優(yōu)，而今年銀行板塊的主要投資邏輯是紅利屬性，因此H股也會(huì)有一定折價(jià)。

未來3年銀行的高分紅特征仍能夠保持

尤其是資本充足率較高的國有大行

中國基金報(bào)：對銀行股的分紅的穩(wěn)定性和持續(xù)性如何？

紅籌投資：分紅能力持續(xù)性應(yīng)該沒大問題。隨著貸款需求下行，未來資本占用沒那么高，分紅率有提升空間但幅度有限。

林英奇：銀行股整體利潤及分紅比例較為穩(wěn)定，我們認(rèn)為未來3年該特征仍然能夠保持，尤其是資本充足率較高的國有大行。

方磊：從歷史數(shù)據(jù)看，據(jù)申萬宏源數(shù)據(jù)，2018-2023年上市銀行分紅率標(biāo)準(zhǔn)差僅為1個(gè)百分點(diǎn)，在所有行業(yè)中穩(wěn)定性較高。目前看，在政策關(guān)注和利率傳導(dǎo)下息差降幅有望趨緩，房地產(chǎn)和城投領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)有所改善，有助于穩(wěn)定銀行股分紅的持續(xù)性。

不過當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，各類銀行的盈利能力存在較大差異，各家銀行面臨的資本緊張程度和監(jiān)管態(tài)度不同，因此具體標(biāo)的的分紅持續(xù)性可能存在差異。

少數(shù)派投資：從歷史看，銀行股的分紅取決于資產(chǎn)質(zhì)量與盈利能力。當(dāng)前主要銀行仍處于不良出清階段，資產(chǎn)質(zhì)量在改善，高盈利持續(xù)性超出市場預(yù)期，不少小銀行持續(xù)出現(xiàn)兩位數(shù)利潤高增，盈利的持續(xù)性是分紅持續(xù)性的重要保障。

另外，隨著資產(chǎn)端增速的放緩，資本金消耗也會(huì)降速，對銀行留存收益的要求或有下降的空間、進(jìn)而提升分紅比例，但該邏輯需要更長的時(shí)間且依賴于宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性。

鄭慶明：上市銀行過去十幾年來分紅都沒有大起大落，算術(shù)平均分紅率超26%、股息率超5%位居所有行業(yè)第二，以標(biāo)準(zhǔn)差衡量的分紅率穩(wěn)定性更位居第一。

銀行分紅穩(wěn)定性由內(nèi)外生因素共同決定，核心是兼顧“資本-利潤-規(guī)模”的三者權(quán)衡。在當(dāng)下不再“唯信貸增量論”，以及央行呵護(hù)銀行合理利潤水平的明確指引下，實(shí)質(zhì)性利好銀行維持穩(wěn)定的分紅水平。

客觀而言，不同銀行分紅穩(wěn)定性存在差異，分紅穩(wěn)定性好、具備股息吸引力的銀行分為兩類：一類是監(jiān)管當(dāng)局對分紅率有明確要求的銀行（即靜態(tài)高股息，以國有大行為主），另一類則是無不良包袱、利潤能保持適度可持續(xù)增長、分紅具備提升潛力的銀行（即動(dòng)態(tài)高股息，以優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行為主）。

基于“資本-利潤-規(guī)模”框架定量測算上市銀行可持續(xù)的分紅水平，核心結(jié)論有二：第一，上市銀行可常態(tài)化維持的分紅率約30%，較當(dāng)前持平；第二，對于做優(yōu)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資本占用更低的資產(chǎn)貢獻(xiàn)持續(xù)提升的銀行而言，穩(wěn)定分紅的優(yōu)勢還將更為明顯。

編輯：小茉

審核：木魚