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近日，市場上關(guān)于證券公司債券業(yè)務(wù)的討論較多，證券時(shí)報(bào)記者采訪了多家證券公司相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人，詳細(xì)闡述了證券公司債券投顧業(yè)務(wù)的實(shí)質(zhì)、發(fā)展現(xiàn)狀、與債券資管業(yè)務(wù)的區(qū)別、風(fēng)控和合規(guī)管理模式等。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前常態(tài)化開展債券投資顧問業(yè)務(wù)的證券公司約20家，總規(guī)模約1萬億元，其中前5家規(guī)模占比80%以上。相較于證券公司自營及資管近10萬億元的債券持有規(guī)模、債券市場約180萬億元的總體規(guī)模，證券公司債券投資顧問業(yè)務(wù)規(guī)模很小，對債券市場格局影響極其有限。

普遍觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)前在強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)和促高質(zhì)量發(fā)展的背景下，證券公司更加注重強(qiáng)化對債券投資顧問業(yè)務(wù)的合規(guī)、內(nèi)控及人員管理，推動(dòng)這項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)范有序發(fā)展，為債券市場的高質(zhì)量發(fā)展貢獻(xiàn)力量。

債券投顧和資管相互獨(dú)立

證券時(shí)報(bào)記者：證券公司債券投資顧問業(yè)務(wù)的本源和實(shí)質(zhì)是什么？

答：證券公司開展債券投資顧問業(yè)務(wù)是基于證券公司的投資咨詢牌照。從業(yè)務(wù)本源看，債券投資顧問與股票投資顧問、基金投資顧問類似，是證券投資顧問的品種之一。在實(shí)踐中，債券投資顧問的需求主要來源于銀行理財(cái)、信托等資管類機(jī)構(gòu)，其次是中小商業(yè)銀行管理自營資金的金融市場部門。

2018年資管新規(guī)要求資管類產(chǎn)品進(jìn)行凈值化轉(zhuǎn)型，2022年債券市場深度調(diào)整，這進(jìn)一步激發(fā)了銀行理財(cái)和中小商業(yè)銀行等主體對債券投資顧問的需求。

銀行理財(cái)、信托公司等資管機(jī)構(gòu)對證券公司投顧業(yè)務(wù)的需求主要體現(xiàn)在三方面：一是資產(chǎn)支持，即利用券商投顧團(tuán)隊(duì)的專業(yè)能力，幫助銀行理財(cái)、信托在市場上尋找合意的債券資產(chǎn)。二是交易支持，近年來銀行理財(cái)規(guī)模大幅增長，債券交易需求亦同步大幅增加，因此希望借助券商投顧的力量提高債券交易的效率。三是研究支持，銀行理財(cái)在積極布局產(chǎn)品體系建設(shè)，因此希望借助券商投顧團(tuán)隊(duì)在大類資產(chǎn)方面的投資經(jīng)驗(yàn)，為新產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)提供研究支持。

中小商業(yè)銀行金融市場部門對券商投顧的需求更多是投研體系搭建和人才培養(yǎng)。實(shí)踐中銀行會(huì)以少量自營資金與證券公司簽約，即所謂“賬內(nèi)投顧”。券商投顧團(tuán)隊(duì)在“賬內(nèi)投顧”提供投資建議的過程中，只有建議權(quán)，沒有決策權(quán)，銀行有權(quán)根據(jù)實(shí)際情況決定是否采納投資顧問的建議。

證券時(shí)報(bào)記者：證券公司債券投資顧問業(yè)務(wù)和資管業(yè)務(wù)有何區(qū)別？

答：債券投資顧問和資產(chǎn)管理是相互獨(dú)立兩種業(yè)務(wù)。從法律關(guān)系看，兩者權(quán)利義務(wù)不同，在債券投資顧問業(yè)務(wù)中，證券公司提供投資建議，由委托人決定是否采納；在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中管理人依照資產(chǎn)管理合同，具有決策的獨(dú)立性。從監(jiān)管角度看，兩者需要的牌照不同，投資顧問業(yè)務(wù)需持有投資咨詢業(yè)務(wù)牌照，資管業(yè)務(wù)需要持有資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)牌照，監(jiān)管對這兩類業(yè)務(wù)的監(jiān)管要求也有較明顯的區(qū)別。從風(fēng)險(xiǎn)角度看，證券公司開展資管業(yè)務(wù)承擔(dān)的是主動(dòng)管理的職責(zé)和義務(wù)，需按照《基金法》等法規(guī)履行基金資產(chǎn)投資決策、交易管理、估值核算、信息披露等管理責(zé)任；投資顧問業(yè)務(wù)由于證券公司僅具有投資建議權(quán)，委托人負(fù)責(zé)最終決策、交易實(shí)施和管理資產(chǎn)，因此證券公司的責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)相對較小。

從嚴(yán)監(jiān)管下內(nèi)控機(jī)制持續(xù)強(qiáng)化

證券時(shí)報(bào)記者：證券公司債券投資顧問業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀、業(yè)務(wù)模式和總體風(fēng)險(xiǎn)情況如何？

答：國內(nèi)證券公司常態(tài)化開展債券投資顧問業(yè)務(wù)且規(guī)模較大的以頭部證券公司為主。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前常態(tài)化開展債券投資顧問業(yè)務(wù)的證券公司約20家，總規(guī)模約1萬億元，其中前5家規(guī)模占比80%以上。相較于證券公司自營及資管近10萬億元的債券持有規(guī)模、債券市場約180萬億元的總體規(guī)模，證券公司債券投資顧問業(yè)務(wù)規(guī)模很小，對債券市場格局影響極其有限。

目前債券投資顧問業(yè)務(wù)按服務(wù)對象不同大致可分為“賬內(nèi)投顧”和“管理人投顧”兩類。“賬內(nèi)投顧”主要委托人為中小商業(yè)銀行自營資金，“管理人投顧”主要委托人是理財(cái)子公司、信托公司等，兩者業(yè)務(wù)模式基本相同。具體操作方式為，委托人聘請證券公司作為債券投資顧問，為其提供市場研究、債券交易、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面的建議，委托人根據(jù)自身情況及監(jiān)管要求做出自主決策，對投資行為負(fù)責(zé)。投資顧問不提供保本保收益承諾、原則上也不提供流動(dòng)性支持。投顧業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)影響到證券公司自身經(jīng)營。在當(dāng)前嚴(yán)監(jiān)管環(huán)境下，中小銀行“出借賬戶”等問題已很少見。

證券時(shí)報(bào)記者：對證券公司債券投資顧問業(yè)務(wù)如何監(jiān)管，證券公司對這項(xiàng)業(yè)務(wù)的合規(guī)和風(fēng)控是怎么管理的？

答：債券投資顧問業(yè)務(wù)會(huì)受到相關(guān)金融管理和監(jiān)管部門的監(jiān)管。證券公司開展債券投資顧問業(yè)務(wù)相關(guān)監(jiān)管規(guī)定比較健全，需要遵守《證券法》《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》《關(guān)于規(guī)范債券市場參與者債券交易業(yè)務(wù)的通知》（以下簡稱2017年302號(hào)文）《證券投資顧問業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》等法律法規(guī)，每月向監(jiān)管機(jī)構(gòu)報(bào)送業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，并受證券公司風(fēng)控指標(biāo)約束。其次，接受債券投顧服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)自身也需要滿足商業(yè)銀行、信托、銀行理財(cái)?shù)认嚓P(guān)監(jiān)管法律法規(guī)以及資管新規(guī)、債券交易業(yè)務(wù)等外部監(jiān)管和內(nèi)部合規(guī)、風(fēng)控制度的約束。

對于證券公司各業(yè)務(wù)條線之間存在的利益沖突問題，一直是證券公司合規(guī)和內(nèi)控管理的重點(diǎn)。《證券法》要求“證券公司應(yīng)當(dāng)建立健全內(nèi)部控制制度，采取有效隔離措施，防范公司與客戶之間、不同客戶之間的利益沖突”。為進(jìn)一步防范利益沖突，2017年302號(hào)文發(fā)布實(shí)施后，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過開展合規(guī)檢查、交易監(jiān)測、信息報(bào)送等手段，重點(diǎn)關(guān)注債券交易的流程管理、利益輸送和道德風(fēng)險(xiǎn)，不斷規(guī)范債券業(yè)務(wù)及債券投顧業(yè)務(wù)發(fā)展。證券公司加強(qiáng)了債券交易及債券投顧業(yè)務(wù)的內(nèi)部控制與風(fēng)險(xiǎn)管理，通過強(qiáng)化合規(guī)風(fēng)控、異常交易監(jiān)測、向客戶充分信息披露等方式管理投顧業(yè)務(wù)，并將自營、投資顧問、資產(chǎn)管理等各類業(yè)務(wù)有效隔離，在資產(chǎn)、人員、系統(tǒng)、制度等方面建立了防火墻。多年前市場上存在的債券自營與投資顧問業(yè)務(wù)混同操作，通過人員掛靠、業(yè)務(wù)包干等承包方式違規(guī)開展投資顧問業(yè)務(wù)的情形已得到明顯遏制。

當(dāng)前在強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)和促高質(zhì)量發(fā)展的背景下，證券公司更加注重強(qiáng)化對債券投資顧問業(yè)務(wù)的合規(guī)、內(nèi)控及人員管理，推動(dòng)這項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)范有序發(fā)展，為債券市場的高質(zhì)量發(fā)展貢獻(xiàn)力量。

校對：祝甜婷