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投資要點(diǎn)：

1. 中國(guó)海油是中國(guó)最大的海上原油和天然氣生產(chǎn)商，2024年上半年，公司基本面優(yōu)異，營(yíng)收、凈利潤(rùn)均保持增長(zhǎng)，創(chuàng)歷史新高。

2.高度重視股東回報(bào)，中國(guó)海油年內(nèi)兩次分紅，中期分紅擬派息0.74港元/股（含稅），也創(chuàng)歷史同期新高。

3.提質(zhì)增效成果顯著，桶油成本維持低位，在高油價(jià)環(huán)境下，盈利能力凸顯，具備穿越周期的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

4.年內(nèi)，中國(guó)海油披露多個(gè)項(xiàng)目已按期投產(chǎn)，為公司產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)貢獻(xiàn)；獲得7個(gè)新發(fā)現(xiàn)，成功評(píng)價(jià)18個(gè)含油氣構(gòu)造，夯實(shí)資源基礎(chǔ)。

8月28日晚間，中國(guó)海洋石油有限公司（證券簡(jiǎn)稱：中國(guó)海油，證券代碼：00883.HK/600938.SH）披露2024年半年度報(bào)告，公司營(yíng)業(yè)收入達(dá)到2267.70億元，同比上升18%；歸母凈利潤(rùn)創(chuàng)同期歷史新高，達(dá)到797.31億元，同比增長(zhǎng)25%；中期股息為0.74港元/股（含稅），也創(chuàng)歷史同期新高， A+H中期分紅總額將達(dá)到321.18億元。

上半年，公司油氣凈產(chǎn)量同比增長(zhǎng)9.3%，按照公司戰(zhàn)略，中國(guó)海油正努力建設(shè)成為油氣增儲(chǔ)上產(chǎn)的主導(dǎo)力量、綠色低碳發(fā)展的促進(jìn)力量、構(gòu)建和諧社會(huì)的中堅(jiān)力量，業(yè)務(wù)穩(wěn)健而不失彈性，兼具成長(zhǎng)性和穿越周期能力，在加快建設(shè)世界一流企業(yè)的征程上乘風(fēng)破浪、勇毅前行。

增儲(chǔ)上產(chǎn)成效顯著

2023年，海洋原油大幅上產(chǎn)已成為國(guó)內(nèi)油氣開采的關(guān)鍵增量，產(chǎn)量突破6200萬(wàn)噸，連續(xù)四年占全國(guó)石油增產(chǎn)量的60%以上。在此背景下，中國(guó)海油努力把自己建設(shè)成為油氣增儲(chǔ)上產(chǎn)的主導(dǎo)力量，公司堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)，堅(jiān)持油氣增儲(chǔ)上產(chǎn)，上半年有巴西Mero2項(xiàng)目、綏中36-1/旅大5-2油田二次調(diào)整開發(fā)等項(xiàng)目已成功投產(chǎn)。

2024年初，中國(guó)海油發(fā)布了2024年產(chǎn)量目標(biāo)，全年產(chǎn)量目標(biāo)為700至720百萬(wàn)桶油當(dāng)量，該數(shù)據(jù)較去年公布的2024年凈產(chǎn)量目標(biāo)調(diào)增10—20百萬(wàn)桶油當(dāng)量，且較2023年油氣產(chǎn)量目標(biāo)提升7.69%—9.09%。從半年報(bào)中披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，公司上半年實(shí)現(xiàn)油氣凈產(chǎn)量362.6百萬(wàn)桶油當(dāng)量，完成時(shí)間過(guò)半、任務(wù)過(guò)半的目標(biāo)，為完成全年目標(biāo)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

上半年，受中東地區(qū)地緣政治局勢(shì)緊張、OPEC+延長(zhǎng)自愿減產(chǎn)等因素影響，國(guó)際油價(jià)高位震蕩，布油均價(jià)為83.42美元/桶，同比增長(zhǎng)4.38%。公司產(chǎn)量增長(zhǎng)的同時(shí)還抓住了油價(jià)上漲的有利時(shí)機(jī)，從而實(shí)現(xiàn)上半年油氣銷售收入達(dá)人民幣1851億元，同比上升22%。

當(dāng)前油價(jià)波動(dòng)依然劇烈，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)無(wú)法長(zhǎng)期依賴油價(jià)上漲，光大證券研報(bào)就明確指出，中國(guó)海油2023年以來(lái)業(yè)績(jī)與油價(jià)相關(guān)性走弱，業(yè)績(jī)穿越周期屬性凸顯。

在油氣穩(wěn)產(chǎn)上產(chǎn)的基礎(chǔ)上，公司注重效益提升，深化桶油成本精益管理，精準(zhǔn)實(shí)施降本增效措施，全方位成本管控體系運(yùn)行良好。2017-2023年，公司桶油成本降幅達(dá)11%，主要受益于公司建立了降本增效長(zhǎng)效機(jī)制，通過(guò)大力推動(dòng)增儲(chǔ)上產(chǎn)、技術(shù)創(chuàng)新、優(yōu)化工作部署等方式，深挖降本空間、確保資源向效益高點(diǎn)配置，力求勘探開發(fā)生產(chǎn)全過(guò)程降本。

2024年，桶油主要成本繼續(xù)下降，上半年桶油主要成本為27.75美元/桶油當(dāng)量，比2023年的28.83美元/桶油當(dāng)量進(jìn)一步降低，保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

在此基礎(chǔ)上，中國(guó)海油提質(zhì)增效升級(jí)行動(dòng)取得實(shí)效，2024年上半年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)上漲25%，達(dá)人民幣797億元，創(chuàng)歷史同期最好水平。

令投資者更關(guān)注的是公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間，公司增儲(chǔ)上產(chǎn)后勁十足。中國(guó)海油提出的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)顯示，2025年和2026年凈產(chǎn)量預(yù)計(jì)將分別達(dá)到780—800百萬(wàn)桶油當(dāng)量和810—830百萬(wàn)桶油當(dāng)量，年均增幅約為55百萬(wàn)桶油當(dāng)量，更加凸顯了公司在較高油價(jià)環(huán)境下的高成長(zhǎng)性。

截至2023年末，公司凈證實(shí)儲(chǔ)量約67.8億桶油當(dāng)量，2024年公司加大風(fēng)險(xiǎn)勘探力度，儲(chǔ)量基礎(chǔ)進(jìn)一步夯實(shí)，支撐未來(lái)產(chǎn)量增長(zhǎng)潛力。2024年上半年，公司在中國(guó)海域獲6個(gè)新發(fā)現(xiàn)，分別為秦皇島29-6、龍口7-1、惠州19-6、陸豐15-9、陵水36-1和潿洲6-7，并成功評(píng)價(jià)18個(gè)含油氣構(gòu)造，此外還在海外的圭亞那Stabroek區(qū)塊獲1個(gè)億噸級(jí)新發(fā)現(xiàn)Bluefin。其中，陵水36-1是中國(guó)首個(gè)超深水超淺層領(lǐng)域勘探發(fā)現(xiàn)，測(cè)試無(wú)阻天然氣流量超千萬(wàn)方／天，開拓了超深水超淺層勘探領(lǐng)域，標(biāo)志著南海萬(wàn)億大氣區(qū)的實(shí)現(xiàn)。

科技驅(qū)動(dòng)綠色低碳

中國(guó)海油堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展，牢牢把握科技創(chuàng)新這一發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的核心要素，科學(xué)統(tǒng)籌產(chǎn)業(yè)培育與升級(jí)，加快培育新質(zhì)生產(chǎn)力。公司深耕傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型，大力實(shí)施科技創(chuàng)新強(qiáng)基工程，繼續(xù)聚焦主業(yè)夯實(shí)根基，2024年的提質(zhì)增效升級(jí)行動(dòng)，將不斷提升公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

公司科技創(chuàng)新和綠色發(fā)展成果豐碩，并加速構(gòu)建綠色低碳發(fā)展新動(dòng)能，在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展上展現(xiàn)新?lián)?dāng)。公司2024年繼續(xù)推進(jìn)岸電替代、火炬氣回收利用、永磁電泵使用、終端二氧化碳綜合利用等項(xiàng)目，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)節(jié)能量 21.6 萬(wàn)噸標(biāo)準(zhǔn)煤。

同時(shí)，能源行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入“雙碳”目標(biāo)下的新周期，中國(guó)海油加快油田的綠色低碳轉(zhuǎn)型步伐。公司“海油觀瀾號(hào)”上半年累計(jì)發(fā)電1440萬(wàn)度，累計(jì)發(fā)電2858萬(wàn)度，折合CO2減排1.66萬(wàn)噸。寧波終端光伏項(xiàng)目投運(yùn)，實(shí)現(xiàn)年可供電140萬(wàn)度，陸岸終端光伏覆蓋率提升到82%。首個(gè)海上光伏建筑一體化項(xiàng)目——蓬萊油田太陽(yáng)能發(fā)電項(xiàng)目投用，完成1艘FPSO和4個(gè)平臺(tái)分布式光伏安裝。

立足自身優(yōu)勢(shì)，公司穩(wěn)妥推進(jìn) CCS/CCUS，通過(guò)科技攻關(guān)和項(xiàng)目示范，探索負(fù)碳技術(shù)，培育負(fù)碳產(chǎn)業(yè)。公司在2024年4月正式成立中海石油（中國(guó)）有限公司北京新能源分公司，開展海陸風(fēng)光發(fā)電、加大CCUS科技攻關(guān)等新能源業(yè)務(wù)，打造面向行業(yè)新周期、新趨勢(shì)的新增長(zhǎng)點(diǎn)。

進(jìn)入下半年，7月1日，公司烏石23-5油田群建成投產(chǎn)，產(chǎn)量可觀。作為中國(guó)海上首個(gè)全方位綠色設(shè)計(jì)油田，烏石23-5油田群開發(fā)項(xiàng)目秉承高效開發(fā)和綠色低碳一體化思路，將綠色低碳理念貫穿于設(shè)計(jì)、建造、生產(chǎn)全過(guò)程。該項(xiàng)目為南海首個(gè)岸電項(xiàng)目，并通過(guò)天然氣一體化處理工藝實(shí)現(xiàn)伴生氣全流程回收利用，將有力地促進(jìn)公司綠色低碳發(fā)展。

按照規(guī)劃，中國(guó)海油2024年還計(jì)劃綠電替代 7.6 億千瓦時(shí)，預(yù)計(jì)減碳 65 萬(wàn)噸。到 2025 年，公司計(jì)劃累計(jì)實(shí)現(xiàn)減碳150萬(wàn)噸以上。

成長(zhǎng)性領(lǐng)跑全球能源巨頭

根據(jù)2024年8月最新披露的《財(cái)富》世界500強(qiáng)榜單，中國(guó)海油的控股股東中國(guó)海油集團(tuán)位列第56位。截至目前，集團(tuán)已連續(xù)18年登上《財(cái)富》世界500強(qiáng)排行榜，10次躋身前100名。中國(guó)海油依托集團(tuán)公司領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，與國(guó)際石油巨頭同場(chǎng)競(jìng)技，持續(xù)提升資產(chǎn)創(chuàng)效能力，以長(zhǎng)期的成長(zhǎng)性為投資者帶來(lái)堅(jiān)實(shí)的回報(bào)。

對(duì)比國(guó)內(nèi)石油巨頭來(lái)看，中國(guó)石油、中國(guó)石化上半年凈利潤(rùn)同比增速分別為3.9%、2.6%。對(duì)比來(lái)看，中國(guó)海油的利潤(rùn)增幅，已經(jīng)大幅高于國(guó)內(nèi)另兩大石油巨頭。

參考當(dāng)前已經(jīng)披露2024年上半年業(yè)績(jī)的國(guó)際能源巨頭，全球最賺錢的石油公司沙特阿美凈利潤(rùn)同比下降9%；美國(guó)最大石油公司埃克森美孚凈利潤(rùn)同比下降10%，另一美國(guó)石油巨頭雪佛龍凈利潤(rùn)更是同比下降21%。歐洲三大石油巨頭殼牌、道達(dá)爾能源、英國(guó)石油公司上半年業(yè)績(jī)也無(wú)一收漲，中國(guó)海油實(shí)現(xiàn)在全球市場(chǎng)的領(lǐng)跑。

公司自2022年回歸A股實(shí)現(xiàn)A+H股上市以來(lái)，保持了良好價(jià)值成長(zhǎng)性，2024年上半年市值屢創(chuàng)新高，公司A股、港股分別大幅攀升44.9%和62.3%，顯著好于同期外國(guó)同行平均，大幅跑贏大盤指數(shù)，市值突破萬(wàn)億元人民幣。此外，公司高度重視多措并舉維護(hù)市值水平，今年7月發(fā)布了2024年度“提質(zhì)增效重回報(bào)”行動(dòng)方案，并及時(shí)開展四次港股回購(gòu)，共耗資3.31億港元回購(gòu)1636.6萬(wàn)股，充分彰顯了公司對(duì)內(nèi)在價(jià)值的認(rèn)可和持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的信心。

光大證券研報(bào)認(rèn)為，公司在股價(jià)波動(dòng)期間積極進(jìn)行資本市場(chǎng)操作，回購(gòu)體現(xiàn)出公司看好未來(lái)發(fā)展前景，也體現(xiàn)了公司對(duì)投資者回報(bào)的重視。浙商證券也認(rèn)為，公司是新時(shí)代的核心資產(chǎn)，相較于康菲、挪威國(guó)家石油和西方石油，公司與同行在利潤(rùn)、產(chǎn)量和儲(chǔ)量上處于同一水平。不同點(diǎn)是公司相較于海外公司擁有更高的銷售凈利率、ROE下限高，整體經(jīng)營(yíng)上更加穩(wěn)健，估值顯著低于海外同行水平。

公司堅(jiān)持每年兩次分紅，2024年再次踐行。公司董事會(huì)已決定派發(fā)2024年中期股息每股0.74港元（含稅），創(chuàng)歷史同期新高，再次積極回報(bào)股東，增強(qiáng)投資者的獲得感。

近期多家券商將中國(guó)海油與海外能源巨頭做對(duì)標(biāo)，公司成長(zhǎng)性更加顯著。例如，海通證券把中國(guó)海油與康菲石油對(duì)比。相比康菲石油，中國(guó)海油盈利穩(wěn)定性更強(qiáng)，股息率更高，且具有更低的桶油成本和更高的實(shí)現(xiàn)價(jià)格。

長(zhǎng)江證券則將公司與巴菲特加持的美國(guó)油氣明星——西方石油對(duì)比，認(rèn)為公司作為中國(guó)最大的海上原油及天然氣生產(chǎn)商，將充分受益于高油價(jià)以及自身成長(zhǎng)性兌現(xiàn)。與西方石油為代表的美國(guó)企業(yè)對(duì)比，中海油目前估值同樣相對(duì)較低，隨著中海油的盈利優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)，公司估值仍有較大提升前景。（CIS）