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中國基金報(bào)記者郭玟君

美聯(lián)儲降息“箭在弦上”，投資者要如何應(yīng)對政策轉(zhuǎn)向后的市場，做好資產(chǎn)配置？中國基金報(bào)邀請了七位中外資機(jī)構(gòu)研究專家，研判美聯(lián)儲降息的影響，他們是：中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤，工銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)，德意志銀行國際私人銀行部亞洲投資策略主管劉佳，匯豐環(huán)球私人銀行及財(cái)富管理中國首席投資總監(jiān)匡正，南方東英量化投資部主管王毅，摩根資產(chǎn)管理中國資深環(huán)球市場策略師朱超平，野村東方國際證券研究部策略團(tuán)隊(duì)分析師宋勁。

美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向影響幾何？

中國基金報(bào)：美聯(lián)儲降息大概率將在9月“靴子落地”。美國與其他主要經(jīng)濟(jì)體利差收斂，將如何影響全球資金流向？

管濤：這有助于緩解美元強(qiáng)勢引發(fā)的全球美元荒。今年以來，美聯(lián)儲降息預(yù)期總體呈上升趨勢，美國和其他主要經(jīng)濟(jì)體的利差已開始收斂，上半年流入美國的國際資本總體趨于下降。

但也要注意，如果美國經(jīng)濟(jì)不衰退，美聯(lián)儲貨幣政策就不會大幅松動，美元也不會大幅貶值，美元荒雖然會有邊際緩解，但不會是根本性的改善。

朱超平：利差收斂，加上美股較高的估值，可能推動資金流向美國以外的市場，歐洲、日本和亞太新興市場可能是主要目標(biāo)。

宋勁：美國降息周期影響下，美元指數(shù)預(yù)計(jì)將會走軟，驅(qū)動資金向其他市場回流。

王毅：這次降息，流動性未必會像之前那樣流向新興市場。目前全球主要的增長來自發(fā)達(dá)市場，新興市場并沒有表現(xiàn)出很強(qiáng)的增長預(yù)期。這主要是因?yàn)槿蛏唐分芷谶t遲沒有出現(xiàn)，服務(wù)需求一直處在高位，對制造業(yè)和原材料為主的新興市場形成壓制。

如何應(yīng)對“過山車式”行情？

中國基金報(bào)：7月以來，各類資產(chǎn)呈現(xiàn)“過山車式”行情。未來類似情況是否還會發(fā)生？投資者應(yīng)如何應(yīng)對？

管濤：“過山車式”行情還會出現(xiàn)。盡管鮑威爾暗示9月降息已成定局，但鑒于未來市場仍會在“軟著陸”“硬著陸”和“不著陸”三種情景之間切換，金融市場難免劇烈波動。

當(dāng)前，在資產(chǎn)尤其是科技股估值偏高的情況下，一旦業(yè)績不及預(yù)期，科技股劇烈調(diào)整，會對市場情緒形成巨大殺傷力。

因此，投資者要密切關(guān)注邊際變化，避免線性單邊思維，規(guī)避估值偏高資產(chǎn)，以防“站在山崗上”。

王毅：7月以來市場波動的最大驅(qū)動因素來自日本央行意外干預(yù)外匯市場和鷹派加息，導(dǎo)致日元套利交易大幅下降，影響了幾乎所有資產(chǎn)類別。另外，6月到7月之間，美股的杠桿投資大幅上升，結(jié)構(gòu)上更加趨近于頭部集中的策略。在此環(huán)境下，個別二線半導(dǎo)體公司的業(yè)績大幅低于預(yù)期，導(dǎo)致市場對于AI投資的趨勢產(chǎn)生懷疑。

目前看，日元短期套利交易趨于平緩。但美股投資中，AI主題是目前市場盈利增長和業(yè)績的支柱，如果該主題出現(xiàn)問題，市場將面臨更強(qiáng)烈的回調(diào)。

劉佳：7月以來市場大幅波動，部分原因是美國失業(yè)率上升，美國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)增長明顯放緩，市場擔(dān)憂美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退。同時，日元大幅升值引起市場恐慌。

當(dāng)前，市場情緒仍然較弱，如果未來美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和市場預(yù)期有較大差距，市場波動仍會增加。穩(wěn)健并分散的投資組合有助于應(yīng)對波動；在投資組合里面加入大宗商品，例如石油和黃金，將能夠增加投資組合的韌性。

朱超平：在股市估值處于歷史較高區(qū)間的背景下，投資者的心態(tài)往往會隨著對數(shù)據(jù)和政策的預(yù)期變化大幅搖擺。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱、美國大選、科技股盈利預(yù)期、日本央行政策、地緣政治風(fēng)險等造成7月底市場波動的諸多因素并未消除。

未來一段時間，從偏成長的投資風(fēng)格轉(zhuǎn)向偏穩(wěn)健的風(fēng)格，在不同地區(qū)和不同資產(chǎn)類別之間進(jìn)行更為多元的配置，可能是投資者應(yīng)對市場波動的主要策略。

宋勁：市場高波動情形預(yù)計(jì)仍將發(fā)生。雖然再平衡交易的觸發(fā)點(diǎn)來自投資者對未來全球基本面趨勢轉(zhuǎn)向的預(yù)期。但是，在再平衡交易時基本面提供的影響力可能有限，這是由于在實(shí)際改變發(fā)生前，投資者對基本面的前瞻確定性可能下降。超跌板塊短期存在更高的彈性，而過度擁擠的交易賽道容易出現(xiàn)持續(xù)性調(diào)整，即使這些交易本身具有較當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)狀況更有吸引力的基本面。

資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)折點(diǎn)

中國基金報(bào)：在當(dāng)前宏觀大環(huán)境下，如何調(diào)整全球資產(chǎn)配置？

劉佳：在美聯(lián)儲降息的環(huán)境中，我們相對看好美國短期債券，尤其是投資級別的企業(yè)短期債券。美國股票中，比較看好科技、通信服務(wù)和銀行板塊。在歐洲股票中，看好銀行和工業(yè)板塊。總體來看，我們推薦同時投資于大企業(yè)股票和中小企業(yè)股票的杠鈴式策略。

程實(shí)：大類資產(chǎn)配置正迎來轉(zhuǎn)折點(diǎn)：中美利差方向性逆轉(zhuǎn)；高估值向低估值的再配置成為主流；匯率因素影響變大；地緣政治動蕩等加大穩(wěn)健配置的需求。

朱超平：美股上市公司盈利增長正在從高度集中于幾只權(quán)重股向更多行業(yè)擴(kuò)散，美股可能出現(xiàn)從科技成長向周期價值的輪動。同時，美聯(lián)儲降息和美國軟著陸對美國以外的市場可能帶來利好，行情在全球市場擴(kuò)散。

此外，中長久期的國債和高評級信用債券也可能受到降息支持。

王毅：目前美債投資的熱情很高，無論是國債還是信用債甚至高收益?zhèn)诮迪㈩A(yù)期下，投資者認(rèn)為可以從降息的資本利得中獲益。股票方面，中國市場尤其是港股市場有一定安全屬性，相對于目前擁擠的AI交易有一定的分散性。

債券已經(jīng)充分定價了降息預(yù)期，現(xiàn)在應(yīng)該中性配置久期敞口。如果加息預(yù)期反復(fù)，可以考慮增加久期配置。

宋勁：美債資產(chǎn)可能是全球再平衡交易的最大受益者。權(quán)益市場再平衡趨勢有利于A股和全球市場中的超跌板塊。