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今年以來，隨著市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的降低，不少低風(fēng)險(xiǎn)基金如貨基、債基受到投資者持續(xù)青睞，但同業(yè)存單基金卻遇冷明顯，超九成產(chǎn)品規(guī)模出現(xiàn)縮水。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，低利率環(huán)境下，資金持續(xù)流向風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn)更好的債基和貨基。不過作為收益、回撤控制與流動性兼具的固收產(chǎn)品，在后續(xù)市場波動中，同業(yè)存單基金仍適合作為個(gè)人大類資產(chǎn)配置的底倉資產(chǎn)，具有一定的配置價(jià)值。

超九成產(chǎn)品規(guī)模出現(xiàn)縮水

回顧2021年末，同業(yè)存單基金曾一度是發(fā)行市場罕見的“百億爆款”，今年以來，盡管仍有基金公司布局，但新成立產(chǎn)品規(guī)模多數(shù)低于5億元。

存量產(chǎn)品規(guī)模縮水也較為明顯，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月底，除富國同業(yè)存單指數(shù)7天持有、國聯(lián)同業(yè)存單指數(shù)7天持有等個(gè)別產(chǎn)品外，超九成同業(yè)存單基金規(guī)模與成立之初相比出現(xiàn)了下滑，其中，縮水幅度超九成的產(chǎn)品有35只，占比達(dá)46%。

“年內(nèi)A股市場持續(xù)震蕩，投資者有一定的避險(xiǎn)情緒，從而更追求投資理財(cái)?shù)牡筒▌有裕沧⒅亓己贸钟畜w驗(yàn)感，債基較好契合了這類投資理財(cái)需求。”盈米基金研究員李兆霆認(rèn)為，相比之下，同業(yè)存單基金反而遇冷，規(guī)模出現(xiàn)縮水，主要原因有兩點(diǎn)。一是同業(yè)存單基金的收益表現(xiàn)欠佳，未能達(dá)到市場預(yù)期；二是同業(yè)存單基金在風(fēng)險(xiǎn)收益特征上并不突出。

“今年以來，由于長債收益率下行幅度較大，債券資產(chǎn)的久期貢獻(xiàn)相較票息更加顯著。同業(yè)存單作為短久期固收資產(chǎn)，在資本利得方面不如長債，所以同業(yè)存單指數(shù)基金的持有期回報(bào)也不如純債基金。”永贏同業(yè)存單指數(shù)基金基金經(jīng)理胡雪驥表示，但考慮到此類產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，即在流動性、收益性、波動性之間仍然較為平衡，在后續(xù)的市場波動中，有望受到更多資金青睞。

整體收益穩(wěn)健，分化較為明顯

收益表現(xiàn)上，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月30日，同業(yè)存單基金年內(nèi)整體收益穩(wěn)健，平均收益率約1.2%。不過分化也較為明顯，近兩成產(chǎn)品回報(bào)超過1.5%的同時(shí)，超兩成產(chǎn)品回報(bào)低于1%，并有個(gè)別產(chǎn)品出現(xiàn)了虧損，首尾業(yè)績差接近2個(gè)百分點(diǎn)。

胡雪驥認(rèn)為出現(xiàn)收益差異主要原因有二，一是管理人根據(jù)對利率走勢的判斷相對指數(shù)久期超配或低配帶來資本利得差異，二是針對同業(yè)存單和信用債個(gè)券選擇上的票息差異。“個(gè)別產(chǎn)品收益為負(fù)回報(bào)可能跟大額申購贖回造成的流動性沖擊有關(guān)。”

除了對利率走勢的判斷不一致外，李兆霆表示，基金經(jīng)理管理策略的不同也會導(dǎo)致業(yè)績分化，如有的注重風(fēng)險(xiǎn)控制和產(chǎn)品回撤，有的傾向于追求交易增厚。此外基金規(guī)模影響也是原因之一，當(dāng)同業(yè)存單基金遭遇贖回壓力時(shí)，規(guī)模較小的基金可能更難以迅速找到合適的交易對手，導(dǎo)致交易成本上升。

“不同基金產(chǎn)品在久期、杠桿、存單資質(zhì)等管理策略上的差異，是導(dǎo)致業(yè)績分化的主要原因。”國聯(lián)基金表示，由于投資于同業(yè)存單的比例不得低于基金資產(chǎn)的80%，基金經(jīng)理通常會利用剩余不超過20%的非同業(yè)存單資產(chǎn)進(jìn)行主動管理，其管理策略的差異，進(jìn)一步加劇產(chǎn)品間的業(yè)績分化。

談及增厚產(chǎn)品收益的方法，國聯(lián)基金進(jìn)一步表示，建議基金管理人優(yōu)選存單資質(zhì)，靈活調(diào)整久期與杠桿策略，同時(shí)關(guān)注市場動態(tài)與政策變化，在控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上提升投資收益。

胡雪驥認(rèn)為，在管理存單指數(shù)產(chǎn)品時(shí)，應(yīng)立足于產(chǎn)品的特征和持有人的需求，特別注意把握收益和回撤的平衡點(diǎn)。首先，基于較長周期的市場判斷，決定產(chǎn)品的中樞久期相對于指數(shù)久期的超配或低配程度；其次，在市場波動的過程中，時(shí)刻注意久期、杠桿和各類債券品種的再平衡，既追求日常的交易增厚，也嚴(yán)格控制產(chǎn)品回撤，以提升投資者獲得感。

配置價(jià)值仍存，按需理性選擇

展望后市，受訪機(jī)構(gòu)和人士普遍看好同業(yè)存單基金的配置價(jià)值，并建議投資者根據(jù)自身需求，理性選擇低風(fēng)險(xiǎn)基金產(chǎn)品。

“從當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來看，同業(yè)存單基金仍具有配置價(jià)值。盡管市場對其關(guān)注度有所降低，但同業(yè)存單流動性好、風(fēng)險(xiǎn)低的特點(diǎn)，在市場利率下行周期，符合投資者對低風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)健收益的追求。”國聯(lián)基金稱。

胡雪驥也表示，債券市場對于央行降準(zhǔn)降息的預(yù)期仍然較強(qiáng)，同時(shí)在低利率環(huán)境下市場波動或?qū)⒊掷m(xù)，從季節(jié)性來看，四季度前后的同業(yè)存單利率一般處于全年高位。同業(yè)存單基金作為短久期固收產(chǎn)品，立足于獲得同業(yè)存單的票息收益，同時(shí)兼具一定的資本利得，屬于收益、回撤控制與流動性兼具的固收產(chǎn)品，其風(fēng)險(xiǎn)收益特征介于貨幣基金與短債基金之間，適合作為個(gè)人大類資產(chǎn)配置的底倉資產(chǎn)。

“從配置價(jià)值來看，同業(yè)存單基金具有低風(fēng)險(xiǎn)、低波動、較好流動性等特點(diǎn)。”李兆霆建議投資者選擇固收投研能力強(qiáng)的基金公司，并關(guān)注那些超額收益相對穩(wěn)定、回撤和波動控制相對較好的產(chǎn)品。

另一方面，對于風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的投資者，面對同業(yè)存單基金、貨基、債基等諸多產(chǎn)品，應(yīng)該如何選擇？

對此，李兆霆認(rèn)為，同業(yè)存單基金適合對資金流動性要求不高且愿意接受一定鎖定期以換取更高收益的投資者；貨基適合需要資金高流動性的投資者；債基適合追求穩(wěn)定收益且能夠接受相對較低風(fēng)險(xiǎn)的投資者。

“投資者在選擇時(shí)，應(yīng)綜合考量基金的規(guī)模、費(fèi)率、歷史收益的穩(wěn)定性，以及基金經(jīng)理的管理策略，并密切關(guān)注市場動態(tài)和宏觀經(jīng)濟(jì)走向，從而做出與自身資金狀況和風(fēng)險(xiǎn)偏好相匹配的投資選擇。”李兆霆強(qiáng)調(diào)。

胡雪驥認(rèn)為，投資者選擇固收類產(chǎn)品時(shí)，首先可以關(guān)注固收產(chǎn)品規(guī)模較大的基金公司的產(chǎn)品，他們在產(chǎn)品投資交易和流動性管理方面的經(jīng)驗(yàn)更豐富；其次要結(jié)合資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，選擇持有期收益和回撤控制均較為突出的產(chǎn)品。

國聯(lián)基金也建議投資者綜合考慮自身的資金流動性需求、收益預(yù)期以及風(fēng)險(xiǎn)承受能力。其中，在選擇同業(yè)存單基金時(shí)，還需要關(guān)注其管理團(tuán)隊(duì)的投資策略、歷史業(yè)績等因素。