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國(guó)債期貨市場(chǎng)今日全面飄紅。

近期，央行多次向市場(chǎng)“喊話(huà)”，提示長(zhǎng)期國(guó)債收益率風(fēng)險(xiǎn)，債券市場(chǎng)波動(dòng)也明顯加大。

8月30日，央行發(fā)布“國(guó)債買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)公告”稱(chēng)，8月買(mǎi)短賣(mài)長(zhǎng)，合計(jì)凈買(mǎi)入國(guó)債1000億元。8月央行凈買(mǎi)入1000億元國(guó)債，體現(xiàn)了央行對(duì)于流動(dòng)性的呵護(hù)。

9月2日開(kāi)盤(pán)后，國(guó)債期貨市場(chǎng)持續(xù)震蕩走高。截至收盤(pán)，30年國(guó)債主力合約漲0.58%，10年國(guó)債主力合約漲0.29%，5年國(guó)債主力合約漲0.23%,，2年國(guó)債主力合約漲0.11%。

分析人士指出，央行開(kāi)啟公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)，有利于保持陡峭化的收益率曲線(xiàn)，另一方面利于呵護(hù)流動(dòng)性平穩(wěn)。此外，隨著美聯(lián)儲(chǔ)9月開(kāi)啟降息的可能性不斷提升，也意味著我國(guó)貨幣政策的外部壓力將會(huì)有所緩解，有利于債市表現(xiàn)。

債市做多情緒修復(fù)

近期，長(zhǎng)端利率的快速下行，引發(fā)監(jiān)管對(duì)債市風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注。8月初以來(lái)，受?chē)?guó)有大行賣(mài)券、交易商協(xié)會(huì)調(diào)查中小金融機(jī)構(gòu)違規(guī)行為、銀行理財(cái)預(yù)防式贖回基金，監(jiān)管部門(mén)對(duì)債市調(diào)控力度不斷升級(jí)，債市做多情緒被壓制，國(guó)債期貨整體呈現(xiàn)出“顛簸”震蕩行情。

9月2日，隨著央行買(mǎi)賣(mài)國(guó)債落地，并對(duì)應(yīng)的實(shí)現(xiàn)了1000億元的資金投放，此前被壓制的債市做多情緒反撲。截至收盤(pán)，30年國(guó)債主力合約漲0.58%，10年國(guó)債主力合約漲0.29%，5年國(guó)債主力合約漲0.23%，2年國(guó)債主力合約漲0.11%。

記者注意到，相對(duì)以往，5年國(guó)債主力合約以及2年國(guó)債主力合約等短期國(guó)債期貨近期的表現(xiàn)明顯較強(qiáng)，5年國(guó)債主力合約今日盤(pán)中最高上漲至104.73元，2年國(guó)債主力合約今日盤(pán)中最高上漲至102.268元，距離前期高點(diǎn)只有一步之遙。

短期國(guó)債期貨的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)與央行“買(mǎi)短賣(mài)長(zhǎng)”相關(guān)。8月30日，央行發(fā)布首條國(guó)債買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)公告顯示，8月央行向一級(jí)交易商買(mǎi)入短期限國(guó)債并賣(mài)出長(zhǎng)期限國(guó)債，全月凈買(mǎi)入1000億元。

招商固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，央行買(mǎi)入短期國(guó)債并賣(mài)出長(zhǎng)期國(guó)債，這體現(xiàn)了央行維持一條向上傾斜利率曲線(xiàn)的訴求。向上的利率曲線(xiàn)能夠引導(dǎo)投資預(yù)期，并促進(jìn)銀行投放信貸。與此同時(shí)，8月央行凈買(mǎi)入1000億國(guó)債，這意味著央行投放了1000億基礎(chǔ)貨幣，體現(xiàn)了央行對(duì)于流動(dòng)性的呵護(hù)。

國(guó)信宏觀固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)也表示，我國(guó)央行首輪國(guó)債買(mǎi)賣(mài)，本質(zhì)上是傳統(tǒng)流動(dòng)性調(diào)節(jié)+兼顧利率效用的“反向扭曲操作”。而本次操作中，我國(guó)央行既實(shí)現(xiàn)了1000億元的長(zhǎng)期流動(dòng)性投放，也通過(guò)“買(mǎi)短賣(mài)長(zhǎng)”，避免加劇長(zhǎng)端利率的單邊下行勢(shì)頭。短期看，買(mǎi)賣(mài)國(guó)債將部分替代（升）降準(zhǔn)，作為流動(dòng)性吞吐的新“錨”，MLF將逐步淡出，未來(lái)準(zhǔn)備金率調(diào)整更側(cè)重于信號(hào)作用。

債市擾動(dòng)因素仍值得關(guān)注

央行買(mǎi)賣(mài)國(guó)債落地后，市場(chǎng)對(duì)債市擔(dān)憂(yōu)情緒有所緩解，疊加近期A股市場(chǎng)持續(xù)低迷震蕩，美聯(lián)儲(chǔ)降息將至，債券市場(chǎng)再次強(qiáng)勢(shì)走高。但不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，債市擾動(dòng)因素仍需要關(guān)注。

從基本面看，經(jīng)濟(jì)基本面條件對(duì)債市依然友好。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心和中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)8月31日發(fā)布了中國(guó)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）。8月份，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)為49.1%，比上月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)；非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為50.3%，比上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為50.1%，比上月略降0.1個(gè)百分點(diǎn)。

目前PMI指數(shù)連續(xù)4個(gè)月低于榮枯線(xiàn)，為完成全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，9月或開(kāi)啟增量政策的窗口期，積極擴(kuò)內(nèi)需和促消費(fèi)。華創(chuàng)證券的研究觀點(diǎn)稱(chēng)，目前各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際走低，指向全年完成“5%”增速目標(biāo)難度不小，還需“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策組合繼續(xù)加力，后續(xù)關(guān)注儲(chǔ)備政策加快落地對(duì)債市可能帶來(lái)的擾動(dòng)。

此外，從往年經(jīng)驗(yàn)看，進(jìn)入9月后，房地產(chǎn)將迎來(lái)“金九銀十”傳統(tǒng)旺季，若房地產(chǎn)政策加碼，包括財(cái)政對(duì)地方“收儲(chǔ)”的支持繼續(xù)加力、加大存量房貸利率的調(diào)降幅度、一線(xiàn)城市限購(gòu)放松加碼等，也會(huì)對(duì)債市形成擾動(dòng)。

值得一提的是，9月美聯(lián)儲(chǔ)降息落地概率較大，匯率等外部制約將有緩和，打開(kāi)總量寬松降準(zhǔn)、降息操作落地的政策空間。華創(chuàng)證券認(rèn)為，考慮到當(dāng)前MLF政策利率定位淡化，且存單定價(jià)仍顯著低于MLF，從銀行負(fù)債成本調(diào)降的角度看，年內(nèi)仍有降息，甚至MLF更大幅度降息的可能。但在7月降息之后“寬信用”政策尚未加碼，何時(shí)開(kāi)啟新一輪“寬貨幣”政策存在不確定性，目前以O(shè)MO為主的政策利率調(diào)降時(shí)點(diǎn)仍難以明確判斷。

從監(jiān)管層面看，8月30日央行公告，2024年8月人民銀行開(kāi)展了公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)操作，向部分公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商買(mǎi)入短期限國(guó)債并賣(mài)出長(zhǎng)期限國(guó)債，全月凈買(mǎi)入債券面值為1000億元。此外，4000億元特別國(guó)債續(xù)作之后，央行長(zhǎng)端調(diào)控的子彈儲(chǔ)備增加。

中金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，9月債市仍需關(guān)注金融監(jiān)管及機(jī)構(gòu)行為后續(xù)演繹帶來(lái)的影響，信用債方面需要關(guān)注資金面變化、監(jiān)管公開(kāi)表態(tài)以及理財(cái)和基金的規(guī)模及投資者行為。考慮到9月中下旬存在資金面、理財(cái)回表、地方債發(fā)行等諸多不利因素，加之目前絕對(duì)收益率和信用利差仍低，8月市場(chǎng)調(diào)整后市場(chǎng)情緒整體較前期謹(jǐn)慎，因此大幅下行的可能性較低。另一方面，基本面、貨幣政策等因素未帶來(lái)債市逆轉(zhuǎn)壓力，由于監(jiān)管引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的可能性很低，加之居民缺乏其他投資機(jī)會(huì)的背景下理財(cái)規(guī)模小幅增長(zhǎng)趨勢(shì)未變，因此出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)也低。

不過(guò)，中金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)也提醒投資者，長(zhǎng)久期信用債依然是信用債市場(chǎng)壓力較大的品種，壓力點(diǎn)主要在于流動(dòng)性擔(dān)憂(yōu)、抗跌性較差、折價(jià)成交引發(fā)負(fù)反饋等。

校對(duì)：蘇煥文