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到底是短期的信任危機(jī)，還是注定沒有發(fā)展空間？當(dāng)下私募FOF從業(yè)者無數(shù)遍回顧海外FOF的發(fā)展路徑，試圖找到答案。

據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，截至9月2日，百億級私募梯隊(duì)中只剩1家FOF，昔日頗有名氣的百億級FOF私募管理人，現(xiàn)今的規(guī)模紛紛“腰斬”，部分機(jī)構(gòu)今年更是靠做“買方投顧”為生。不少渠道人士透露，今年以來基本上沒有客戶敢買FOF產(chǎn)品，私募FOF業(yè)績與發(fā)行一片慘淡。

從震蕩市中凸顯配置價(jià)值到如今無人問津，私募FOF身處窘境的背后并非僅僅是權(quán)益市場的調(diào)整。在業(yè)內(nèi)人士看來，國內(nèi)私募FOF之所以不受待見，是因?yàn)樾袠I(yè)標(biāo)準(zhǔn)缺失、市場認(rèn)知度較低、業(yè)績表現(xiàn)“雞肋”、風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)有發(fā)生等。不過，隨著長期利率下行，投資者對波動(dòng)的容忍度不斷降低，國內(nèi)私募FOF仍有發(fā)展空間。但是，如何強(qiáng)化配置能力，進(jìn)一步保護(hù)基金資產(chǎn)安全，提升投資者的策略認(rèn)知，需要管理人去探索和回答。

規(guī)模之殤：怎么也長不大

百億元，是私募FOF管理人曾達(dá)到過的最高管理規(guī)模，如今再難重現(xiàn)。

私募排排網(wǎng)最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至9月2日，百億級私募數(shù)量為85家，其中FOF私募只有1家。與此同時(shí)，近年來多家頭部FOF私募管理規(guī)模縮水，比如一度挺進(jìn)百億級梯隊(duì)的珠池資產(chǎn)當(dāng)前管理規(guī)模不足50億元，昔日百億級私募橫琴廣金美好的管理規(guī)模也降至百億元以下，2021年成立時(shí)備受關(guān)注的明晟東誠當(dāng)前管理規(guī)模不足20億元。

一直長不大，是業(yè)內(nèi)人士對私募FOF的一致評價(jià)。

“2021年，由于市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換，F(xiàn)OF的配置價(jià)值得以顯現(xiàn)，因此一些FOF管理人規(guī)模整體上了一個(gè)臺階，但與幾百億元的主觀多頭和量化私募相比，F(xiàn)OF仍然是個(gè)小眾策略。”滬上某私募研究員表示，近年來業(yè)績表現(xiàn)不佳，行業(yè)更難再現(xiàn)百億級私募FOF。

據(jù)第三方平臺數(shù)據(jù)顯示，截至8月30日，今年以來私募FOF產(chǎn)品凈值平均回撤4.84%。2022年至2023年私募FOF產(chǎn)品的平均收益也均為負(fù)數(shù)。

除了存量縮水，在規(guī)模新增上，私募FOF也是舉步維艱，多家管理人靠“半通道”業(yè)務(wù)為生。

“現(xiàn)在很少有做資產(chǎn)配置的FOF了，大多數(shù)是做‘通道’。”某頭部債券策略私募合伙人直言，如今市場上大部分FOF管理人并沒有在做資產(chǎn)配置，而是根據(jù)資金方的要求簡單做些篩選和盡調(diào)。

滬上某私募FOF人士向記者透露，“通道”的形容不算準(zhǔn)確，更準(zhǔn)確的說法是今年FOF管理人把業(yè)務(wù)重點(diǎn)放在了“買方投顧”上。

他坦言：“今年公司新增的業(yè)務(wù)主要是一些定制化的產(chǎn)品，比如客戶要求債券投資，我們會根據(jù)已有的基金庫和風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)，選出合適的管理人及產(chǎn)品；或者客戶指定購買幾個(gè)私募基金，我們做好流動(dòng)性管理、投后監(jiān)測和風(fēng)險(xiǎn)控制等，更像是買方投顧的角色。”

北京某FOF私募人士也表示，今年以來市場波動(dòng)加大，在此背景下，一方面客戶不相信管理人具備資產(chǎn)配置的能力，另一方面避險(xiǎn)情緒持續(xù)升溫下資金更偏好債券產(chǎn)品，因此“買方投顧”業(yè)務(wù)成了不少FOF管理人重點(diǎn)發(fā)力的方向。

也就是說，真正發(fā)揮資產(chǎn)配置功能的FOF產(chǎn)品越來越少了。

FOF之困：為何沒人買？

本該幫助投資者解決資產(chǎn)配置難、擇時(shí)難和選基難三大痛點(diǎn)的FOF，為何在國內(nèi)“玩不轉(zhuǎn)”？

首先，國內(nèi)FOF產(chǎn)品投資體驗(yàn)不佳。

匯鴻匯升投資直言，從業(yè)績表現(xiàn)來看，最近3年成立的私募FOF基金大多未能幫助投資者賺到錢，而且FOF產(chǎn)品的雙重收費(fèi)問題也使得投資者體驗(yàn)感較差。當(dāng)然，業(yè)績表現(xiàn)差背后的深層次原因是很多FOF基金管理人缺乏真正的資產(chǎn)配置能力和基金選擇能力，只是將熱點(diǎn)或明星基金做個(gè)拼盤組合。

某頭部私募的市場人士稱：“當(dāng)前私募FOF管理人的專業(yè)能力確實(shí)不足，來盡調(diào)可以感受到他們對市場熱點(diǎn)的關(guān)注度更高。當(dāng)然，一家私募若要具備多資產(chǎn)配置能力，本身就是一件很難的事情。簡單來說，百億級主觀多頭策略私募可能只有30個(gè)人左右，但是若要研究清楚股票、商品、債券等各類策略，以及套利、指增、多空、中性等各種策略，需要構(gòu)建強(qiáng)大的投研團(tuán)隊(duì)，這一成本支出不是每一家FOF管理人都愿意或有能力付出的。”

其次，難以獲得代銷渠道偏愛。

銓景基金FOF基金經(jīng)理鄭彥欣直言，對于銷售渠道來說，F(xiàn)OF產(chǎn)品的業(yè)績不夠“性感”，銷售難度比較大，而且FOF管理人沒有交易賬戶，無法為銷售機(jī)構(gòu)創(chuàng)造交易傭金收入，因此銷售人員在資金有限的情況下，往往不會選擇FOF產(chǎn)品。

某頭部私募FOF的合伙人也稱：“FOF產(chǎn)品的路演難度是比較大的，講清楚產(chǎn)品架構(gòu)的同時(shí)還要說明白各類資產(chǎn)屬性，一場路演下來客戶需要吸收的內(nèi)容過多。”

最后，風(fēng)險(xiǎn)事件余波仍存。

博孚利資產(chǎn)CEO兼基金經(jīng)理何陽陽表示，今年以來受部分私募“跑路”事件以及業(yè)績顯著回撤的影響，私募基金行業(yè)整體出現(xiàn)信任危機(jī)。尤其是私募FOF，由于在投資形式上需要投資其他私募產(chǎn)品，更容易被質(zhì)疑基金資產(chǎn)的安全性。

待解之題：該做哪些努力？

長不大的私募FOF還有存在的意義嗎？這是近年來不少從業(yè)人員有過的自我質(zhì)疑，但他們最終的答案是，在無風(fēng)險(xiǎn)收益率預(yù)期下行，基金產(chǎn)品多元化的長期趨勢下，F(xiàn)OF是重要的理財(cái)工具之一。

某第三方平臺的FOF研究員認(rèn)為，私募FOF未來的發(fā)展重點(diǎn)在于精細(xì)化管理。他表示，私募FOF應(yīng)該剖析自身的優(yōu)勢和投研稟賦，以獲取有差異性的稀缺策略額度來提升組合凈值的穩(wěn)定性，并通過前期溝通建立合理的收益和波動(dòng)預(yù)期。與此同時(shí)，私募FOF管理人應(yīng)注重資產(chǎn)配置，提升宏觀研究能力，通過多資產(chǎn)輪動(dòng)配置來滿足投資者的收益預(yù)期，打造FOF產(chǎn)品的核心競爭力。

何陽陽稱，私募FOF看似門檻不高，但由于私募產(chǎn)品信息不對稱，投資機(jī)構(gòu)在私募盡調(diào)過程中需要投入較多的人力，而在自上而下配置上又需要能力較強(qiáng)的投研團(tuán)隊(duì)，這些都需要進(jìn)一步的投入。另外，F(xiàn)OF機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)合規(guī)建設(shè)和投后跟蹤，在確保基金資產(chǎn)安全性的基礎(chǔ)上加強(qiáng)與投資者的溝通和交流，引導(dǎo)資金長期投資。

打鐵還需自身硬。匯鴻匯升投資認(rèn)為，管理人可以通過科技賦能構(gòu)建完善的資產(chǎn)配置系統(tǒng)和基金評價(jià)系統(tǒng)，強(qiáng)化對各類資產(chǎn)的研究深度，做私募FOF行業(yè)中真正有配置能力的機(jī)構(gòu)。同時(shí)，涵蓋多資產(chǎn)、多策略、多管理人的FOF管理人，必須不斷豐富可投資的資產(chǎn)類別，緊跟市場上的創(chuàng)新策略，進(jìn)一步提升組合凈值表現(xiàn)的穩(wěn)健性。