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美聯(lián)儲(chǔ)降息正“箭在弦上”！

美國(guó)的貨幣政策對(duì)全球資本定價(jià)和大類資產(chǎn)配置影響巨大。今年以來(lái)市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期經(jīng)歷了多次“折返跑”，大類資產(chǎn)價(jià)格在“降息交易”“再通脹交易”以及“衰退交易”的搖擺中呈現(xiàn)巨幅震蕩。

目前美聯(lián)儲(chǔ)9月降息態(tài)勢(shì)趨于明朗，哪些資產(chǎn)有望在降息周期中受益？從全球角度，大類資產(chǎn)方面應(yīng)該如何布局？還有哪些不確定因素？組合中將如何做好風(fēng)險(xiǎn)防范？

對(duì)此，中國(guó)基金報(bào)記者采訪了四位資深投資人士，分別為：

嘉實(shí)基金董事總經(jīng)理、嘉實(shí)美國(guó)成長(zhǎng)基金經(jīng)理張自力：在當(dāng)前持續(xù)多期的宏觀指標(biāo)下，美聯(lián)儲(chǔ)已有較為充足的條件轉(zhuǎn)入降息政策，在美聯(lián)儲(chǔ)大概率開(kāi)啟降息通道的預(yù)期下，預(yù)計(jì)全球市場(chǎng)將逐步進(jìn)入更寬松的貨幣環(huán)境，對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)以及成長(zhǎng)風(fēng)格更加有利。

博時(shí)基金多元資產(chǎn)管理一部總經(jīng)理兼投資總監(jiān)鄭錚：目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)沒(méi)有明顯指向衰退，我們偏向于本次降息是預(yù)防式降息，考慮到強(qiáng)勁的基本面數(shù)據(jù)，以及預(yù)防式降息進(jìn)程中衰退風(fēng)險(xiǎn)可控，美股表現(xiàn)仍然值得期待。

富國(guó)基金首席策略分析師馬全勝：風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)里的A股和港股估值處于歷史偏低位置，進(jìn)一步下行風(fēng)險(xiǎn)或相對(duì)有限。美聯(lián)儲(chǔ)若如期降息，直接利好是外圍流動(dòng)性壓力緩解，有助于市場(chǎng)的修復(fù)。但向上的趨勢(shì)性變化需要進(jìn)一步看向國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和預(yù)期的改善情況。

匯豐晉信基金QDII多元資產(chǎn)投資經(jīng)理何思遙：假設(shè)未來(lái)大概率情景是一個(gè)通脹可控的軟著陸，相對(duì)更為受益的資產(chǎn)可能有美股中小盤股、非美市場(chǎng)股票、貨幣，以及跟隨美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整的本地貨幣計(jì)價(jià)的債券等。

港股、美股、黃金或有表現(xiàn)

中國(guó)基金報(bào)記者：歷史上幾輪降息周期中，股票、商品、黃金、美債等大類資產(chǎn)表現(xiàn)如何？哪些資產(chǎn)有望在降息周期中受益？

張自力：在利率等金融條件進(jìn)入更加寬松的環(huán)境時(shí)，企業(yè)融資約束邊際放松，相對(duì)利好對(duì)利率更為敏感的成長(zhǎng)股和小盤股。從歷史規(guī)律來(lái)看，加息停止后，對(duì)利率更為敏感的資產(chǎn)往往表現(xiàn)領(lǐng)先，小盤股占優(yōu)將開(kāi)啟美股市場(chǎng)的擴(kuò)散性行情。市場(chǎng)將面臨擴(kuò)散性牛市的潛在時(shí)機(jī)，而降息預(yù)期加強(qiáng)以及政策推出等時(shí)刻出現(xiàn)的市場(chǎng)快速結(jié)構(gòu)性調(diào)整，是潛在的波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)。

鄭錚：降息根據(jù)政策訴求不同分為預(yù)防式降息、紓困式降息，預(yù)防式降息通常是為了避免經(jīng)濟(jì)陷入衰退，而紓困式降息則是為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退，對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)表現(xiàn)可能會(huì)有所不同。

對(duì)于股票，在預(yù)防式降息期間，股票市場(chǎng)通常會(huì)受到提振；而在紓困式降息期間，權(quán)益資產(chǎn)則可能面臨下行壓力。

對(duì)于美債，降息通常會(huì)導(dǎo)致債券利率下降，從而提高債券價(jià)格。此外，美債有一定避險(xiǎn)屬性，在市場(chǎng)不確定性增加時(shí)，投資者往往會(huì)尋求其作為避險(xiǎn)投資。

至于商品，黃金受到美元指數(shù)走弱、利率下行的影響，在降息周期中通常可能表現(xiàn)出上漲趨勢(shì)。（指數(shù)歷史表現(xiàn)不預(yù)示未來(lái)）其他多數(shù)商品價(jià)格受到供需關(guān)系等多種因素的影響，與降息的關(guān)系較弱。通常來(lái)說(shuō)預(yù)防式降息中，原油、銅等商品需求預(yù)期可能好于紓困式降息，對(duì)應(yīng)商品價(jià)格的表現(xiàn)相對(duì)更好。

馬全勝：1990年以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)六輪降息周期中，從大類資產(chǎn)歷史平均漲跌幅來(lái)看，美債等資產(chǎn)在降息前表現(xiàn)強(qiáng)，港股、美股、黃金降息后表現(xiàn)好。Wind數(shù)據(jù)顯示，10年期美債收益率在降息前60個(gè)交易日內(nèi)平均回落80BP，降息落地后短期或面臨上行壓力。MSCI全球在降息后30個(gè)交易日內(nèi)上漲，新興市場(chǎng)表現(xiàn)好于發(fā)達(dá)市場(chǎng)。

黃金在降息前后均有較好表現(xiàn)，降息后表現(xiàn)更優(yōu)；商品整體表現(xiàn)較弱。勝率來(lái)看，美債是在降息落地前確定性最高的資產(chǎn)，降息落地后短期漲跌參半。MSCI全球、標(biāo)普500、納斯達(dá)克在降息后30個(gè)交易日勝率較高；恒生指數(shù)、黃金在降息后10個(gè)交易日勝率較高；商品勝率無(wú)明顯歷史規(guī)律。

何思遙：大類資產(chǎn)的表現(xiàn)與實(shí)際經(jīng)濟(jì)基本面相關(guān)性比較大，這也是為什么大家看到市場(chǎng)總是在反復(fù)交易軟著陸、硬著陸這樣的宏觀主題。一般來(lái)說(shuō)，如果經(jīng)濟(jì)沒(méi)有進(jìn)入衰退，利率從限制性水平降至中性水平，一般是有利于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的，比如股票。在這個(gè)過(guò)程中，如果經(jīng)濟(jì)活動(dòng)重新提速，需求提升，則順周期的商品也會(huì)獲益；當(dāng)然如果經(jīng)濟(jì)陷入了衰退，那么股票和順周期商品也會(huì)受到壓力。黃金和美債通常會(huì)受益于降息，但如果是淺度降息之后，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)就超預(yù)期提速了，通脹就又抬頭了，那么這個(gè)時(shí)候這類資產(chǎn)有可能會(huì)承壓。

關(guān)注降息受益資產(chǎn)

中國(guó)基金報(bào)記者：美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾近日講話釋放了迄今為止最強(qiáng)的降息信號(hào)。美聯(lián)儲(chǔ)降息漸行漸近，從全球角度，大類資產(chǎn)方面應(yīng)該如何布局？

張自力：美股的核心驅(qū)動(dòng)力，是企業(yè)盈利能力的積極態(tài)勢(shì)。今年以來(lái)的美股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，逐步從龍頭領(lǐng)銜上漲的狀態(tài)，進(jìn)入有更廣泛企業(yè)盈利增長(zhǎng)為基礎(chǔ)的擴(kuò)散性的上行階段，有更大范圍的ALPHA挖掘機(jī)會(huì)。除企業(yè)盈利外，美聯(lián)儲(chǔ)的政策也是美國(guó)資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)環(huán)境和核心催化。

在當(dāng)前持續(xù)多期的宏觀指標(biāo)下，美聯(lián)儲(chǔ)已有較為充足的條件轉(zhuǎn)入降息政策，在美聯(lián)儲(chǔ)大概率開(kāi)啟降息通道的預(yù)期下，預(yù)計(jì)全球市場(chǎng)將逐步進(jìn)入更寬松的貨幣環(huán)境，對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)以及成長(zhǎng)風(fēng)格更加有利。

鄭錚：目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)沒(méi)有明顯指向衰退，我們偏向于本次降息是預(yù)防式降息，考慮到強(qiáng)勁的基本面數(shù)據(jù)，以及預(yù)防式降息進(jìn)程中衰退風(fēng)險(xiǎn)可控，美股表現(xiàn)仍然值得期待。本輪美債行情搶跑明顯，2024年4月下旬開(kāi)始，迄今為止十年期美債收益率下行超80BPs，下行趨勢(shì)或許會(huì)持續(xù)到第一次降息落地，需警惕降息落地后向下空間有限。黃金同樣搶跑明顯，今年以來(lái)倫敦金上漲22%，降息落地后黃金可能存在回調(diào)。

但是不能忽視經(jīng)濟(jì)基本面走弱帶來(lái)紓困式降息的可能性，那么權(quán)益資產(chǎn)可能有較大的下行壓力，而美債的下行趨勢(shì)或?qū)⒀永m(xù)更長(zhǎng)的時(shí)間。

馬全勝：無(wú)論是大選還是美聯(lián)儲(chǔ)降息的落地，均有一定的不確定性。當(dāng)前而言，市場(chǎng)聚焦于降息后美國(guó)的通脹黏性和預(yù)期有所抬升，美債或趨于陡峭化交易（即短端受益于降息預(yù)期下行，但長(zhǎng)端受美國(guó)增長(zhǎng)和通預(yù)期抬升影響，難以大幅下行）。黃金而言，降息預(yù)期疊加地緣環(huán)境復(fù)雜，短期依舊值得關(guān)注。雖然上漲至某一價(jià)格大概率會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)。但如前所述，在長(zhǎng)期的維度，黃金始終是配置的一環(huán)。小盤美股相較于此前大漲的科技巨頭，受益于降息預(yù)期下估值端的修復(fù)疊加資金高切低效應(yīng)。

國(guó)內(nèi)資產(chǎn)而言，核心推動(dòng)力仍在于內(nèi)部。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)里的A股和港股所處狀態(tài)是估值處于歷史偏低位置，進(jìn)一步下行風(fēng)險(xiǎn)或相對(duì)有限。美聯(lián)儲(chǔ)若如期降息，直接利好是外圍流動(dòng)性壓力緩解，有助于市場(chǎng)的修復(fù)。但向上的趨勢(shì)性變化需要進(jìn)一步看向國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和預(yù)期的改善情況。債券方面，高質(zhì)量發(fā)展下的經(jīng)濟(jì)低波動(dòng)決定著利率的波動(dòng)幅度相對(duì)有限，短期把握中短端票息，長(zhǎng)端在波動(dòng)中找尋機(jī)會(huì)。

何思遙：總體還是尋找受益于降息的資產(chǎn)，再結(jié)合基本面的判斷。假設(shè)未來(lái)大概率的情景是一個(gè)通脹可控的軟著陸，那么相對(duì)更為受益的資產(chǎn)可能有美股里面的中小盤股、非美市場(chǎng)股票、貨幣，以及跟隨美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整的本地貨幣計(jì)價(jià)的債券，那些利率水平高于美國(guó)的新興市場(chǎng)國(guó)家可能受益更多。如果對(duì)于經(jīng)濟(jì)前景持相對(duì)謹(jǐn)慎的預(yù)期，則可以結(jié)合票息考慮仍然還有不錯(cuò)回報(bào)可能的美元計(jì)價(jià)的債券、黃金等。

海外市場(chǎng)仍處在波動(dòng)較環(huán)境中

中國(guó)基金報(bào)記者：近兩個(gè)月，美股、日本市場(chǎng)經(jīng)歷了過(guò)山車式的行情。您如何看待當(dāng)前海外市場(chǎng)的波動(dòng)性？海外市場(chǎng)劇烈波動(dòng)是否已經(jīng)結(jié)束？對(duì)后市怎么看？

張自力：日本市場(chǎng)波動(dòng)的一大因素是日本央行升息這一突發(fā)過(guò)程，而市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退有所擔(dān)憂，主要是部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所異常。

鄭錚：復(fù)盤1990年以來(lái)，VIX指數(shù)（芝加哥期權(quán)交易所波動(dòng)率指數(shù)）突破歷史極高分位數(shù)的時(shí)點(diǎn)過(guò)去20日和未來(lái)20日美股的漲跌幅，發(fā)現(xiàn)過(guò)去20日是跌的，反而在未來(lái)20日是漲的，所以如果VIX指數(shù)到了一個(gè)極高的水平，往往可能意味著股市已經(jīng)非常顯著的下跌了，后續(xù)反而是階段性補(bǔ)漲的行情概率更大。

在這輪行情中，VIX指數(shù)一度突破了過(guò)去十年100%分位數(shù)，但目前已經(jīng)回到過(guò)去十年30%左右的中低分位數(shù)水平，根據(jù)我們認(rèn)為，美股階段性補(bǔ)漲的可能性更大。但隨著降息時(shí)點(diǎn)臨近，疊加美國(guó)大選對(duì)美股可能造成的擾動(dòng)，后續(xù)仍可能處在波動(dòng)較大的市場(chǎng)環(huán)境中。

何思遙：海外市場(chǎng)的有效性還是比較高的，經(jīng)過(guò)8月初的大波動(dòng)之后，多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)的波動(dòng)率回到了較低的水平。引發(fā)波動(dòng)的主要驅(qū)動(dòng)因素是對(duì)美國(guó)可能衰退的擔(dān)憂，這個(gè)擔(dān)憂會(huì)一直伴隨市場(chǎng)存在，我們需要不斷的跟蹤數(shù)據(jù)進(jìn)行驗(yàn)證。而引發(fā)波動(dòng)的技術(shù)性原因之一是日本央行的貨幣政策調(diào)整，目前從日本經(jīng)濟(jì)基本面看，日本央行未來(lái)加息的可能性仍較高，盡管投機(jī)性的套息交易頭寸在前一輪波動(dòng)中已經(jīng)退出較多，后續(xù)仍需要監(jiān)控此類頭寸是否反復(fù)，以警惕短期的市場(chǎng)沖擊，但從長(zhǎng)期因素來(lái)看，日本權(quán)益市場(chǎng)獲得資金青睞是相對(duì)合理的。

關(guān)注海外資產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)品

中國(guó)基金報(bào)記者：在美聯(lián)儲(chǔ)降息周期下，投資者如何借道基金把握投資機(jī)會(huì)？可以關(guān)注哪些類型基金產(chǎn)品？

張自力：在當(dāng)前宏觀環(huán)境下，資產(chǎn)的分散化和合理配置行業(yè)資產(chǎn)至關(guān)重要。各國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和金融周期存在差異，經(jīng)濟(jì)體之間的周期錯(cuò)位導(dǎo)致股票市場(chǎng)的周期錯(cuò)位，與單一國(guó)家投資相比，全球資產(chǎn)配置性價(jià)比更高。建議投資者可從自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和投資時(shí)限，配置相應(yīng)比例的資產(chǎn)，選擇和自身現(xiàn)有資產(chǎn)相關(guān)性低的資產(chǎn)進(jìn)行配置。在投資過(guò)程中建議根據(jù)自己的實(shí)際情況和風(fēng)險(xiǎn)承受能力抵御風(fēng)險(xiǎn)，使用定投或分批投資等方法，以力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健的投資回報(bào)。

馬全勝：從當(dāng)前利率期貨顯示的市場(chǎng)預(yù)期看，美聯(lián)儲(chǔ)在2024年9月降息預(yù)期提升明顯。而當(dāng)降息預(yù)期上升時(shí)，美債投資或進(jìn)入到較好時(shí)刻。從確定性出發(fā)，在票息較高的情況下，投資短期限美債的風(fēng)險(xiǎn)收益比或更強(qiáng)。從過(guò)去降息周期來(lái)看，當(dāng)降息周期開(kāi)啟后，長(zhǎng)期限美債的彈性或更強(qiáng)。不過(guò)，在市場(chǎng)降息預(yù)期提升較快的當(dāng)下，長(zhǎng)期限美債的投資價(jià)值也需進(jìn)一步觀測(cè)。

何思遙：前面提到那些受益資產(chǎn)類別都可以甄別一下是否有相應(yīng)的基金產(chǎn)品。此外，從關(guān)聯(lián)性上來(lái)說(shuō)，港股對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的降息周期更為敏感，除了投資港股的QDII基金可關(guān)注外，港股通主題的基金也可納入考慮范疇。

關(guān)注美國(guó)經(jīng)濟(jì)、匯率風(fēng)險(xiǎn)等不確定因素，投資組合做好防沖擊調(diào)整

中國(guó)基金報(bào)記者：您認(rèn)為接下來(lái)可能會(huì)出現(xiàn)哪些對(duì)您投資產(chǎn)生影響的不確定因素？組合中將如何做好風(fēng)險(xiǎn)防范？

張自力：短期不確定性是無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的，投資中必然面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)事件，“雞蛋不放在同一個(gè)籃子里”是最樸素的常識(shí)，往往蘊(yùn)含著最深刻的遠(yuǎn)見(jiàn)。需要關(guān)注國(guó)際經(jīng)濟(jì)整體運(yùn)行狀況、是否有局部風(fēng)險(xiǎn)釋放，以及關(guān)注政治風(fēng)向變化和潛在的國(guó)際安全形勢(shì)對(duì)資本市場(chǎng)的擾動(dòng)。也需要關(guān)注前沿科技不斷突破以及產(chǎn)業(yè)化帶來(lái)的奇點(diǎn)時(shí)刻，避免錯(cuò)過(guò)投資機(jī)會(huì)。

鄭錚：從歷史經(jīng)驗(yàn)看，每次美聯(lián)儲(chǔ)降息都會(huì)對(duì)各類金融資產(chǎn)的波動(dòng)特征產(chǎn)生影響，并會(huì)通過(guò)匯率，套息交易等方式影響全球的資金流。因此在面臨美聯(lián)儲(chǔ)降息的潛在沖擊之下，需要對(duì)組合做好防沖擊的調(diào)整。首先是對(duì)匯率的影響，美聯(lián)儲(chǔ)降息之后，人民幣匯率能夠得到有效的支撐，人民幣相關(guān)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)偏好可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，因此在組合中對(duì)匯率因素的考慮權(quán)總需要提升。其次，一些搶跑的資產(chǎn)在加息落地后可能有回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，需要在交易中注意節(jié)奏的把握。第三，境內(nèi)外資產(chǎn)的估值比價(jià)關(guān)系也運(yùn)行到了一個(gè)比較極端的狀態(tài)，需要根據(jù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的變化密切關(guān)注可能的估值波動(dòng)。

馬全勝：對(duì)于普通投資者而言，一從投資目的出發(fā)，希望能盡量抵御系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，并能創(chuàng)造相對(duì)穩(wěn)健的回報(bào)。二從實(shí)現(xiàn)方式來(lái)看，改變?cè)瓉?lái)高利率時(shí)代單一的資產(chǎn)配置模式，訴諸于資產(chǎn)配置。通過(guò)不同區(qū)域、不同類別的資產(chǎn)組合，在能容忍的范圍內(nèi)，適當(dāng)提高波動(dòng)容忍度，提升組合收益率上限。三從投資心態(tài)出發(fā)，理解周期。短期的波動(dòng)是常見(jiàn)的，核心在于趨勢(shì)是否出現(xiàn)變化，比別人多想一步。

何思遙：目前而言，我比較關(guān)心的風(fēng)險(xiǎn)因素是對(duì)“軟著陸”這一基本情形偏離的程度，超預(yù)期的衰退和超預(yù)期的通脹回歸會(huì)出現(xiàn)截然不同的資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)。相對(duì)而言，衰退的應(yīng)對(duì)方案比較直接，比如我們前面提到的受益于降息的長(zhǎng)期美債、黃金等可以幫助我們對(duì)沖衰退風(fēng)險(xiǎn)。通脹回歸則會(huì)更棘手一些，取決于決策者的政策應(yīng)對(duì)，比如降息周期是否會(huì)被打斷，流動(dòng)性是否被實(shí)質(zhì)性地收緊。一般而言，美元現(xiàn)金、資源型資產(chǎn)這種情況下會(huì)表現(xiàn)更優(yōu)，當(dāng)然這并非我們目前的基本情景假設(shè)，目前觀察的重點(diǎn)在于降息后經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)。

此外，如果投資人進(jìn)行海外投資，不可避免要面臨匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，從各資產(chǎn)類別來(lái)看，匯率波動(dòng)帶來(lái)的收益影響，對(duì)海外債券投資是最大的。目前而言，由于進(jìn)行匯率對(duì)沖成本仍處高位，因此沒(méi)有一個(gè)簡(jiǎn)單的方案可以實(shí)現(xiàn)收益和匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的兩全。對(duì)于專業(yè)投資者而言，需要更為緊密的跟蹤和相機(jī)抉擇。而對(duì)于普通投資人來(lái)說(shuō)，相機(jī)抉擇的難度更大，建議避免短期的沖動(dòng)投機(jī)，明確投資期限，以及從大類資產(chǎn)配置外幣資產(chǎn)的角度來(lái)對(duì)待海外債券的投資。