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9月6日，國(guó)債期貨上午一度出現(xiàn)大漲，30年期主力合約一度漲近0.15%，10年期及5年期主力合約跟漲幅度也十分明顯。截至收盤(pán)，上述三大主力合約分別上漲0.12%、0.08%、0.04%。

有分析指出，在降息預(yù)期持續(xù)升溫態(tài)勢(shì)下，債市做多的熱情依然高漲。但另一方面，有關(guān)政策面對(duì)債市交易的調(diào)控也被市場(chǎng)關(guān)注，增量資金的來(lái)源及穩(wěn)定性較為關(guān)鍵。

從目前的投資者結(jié)構(gòu)來(lái)看，今年上半年的債券基金持有人結(jié)構(gòu)已發(fā)生較大變化。國(guó)金證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，相較去年底機(jī)構(gòu)資金普遍集中于規(guī)模排名前5%的基金，今年年中個(gè)人資金的持有比例已經(jīng)大幅超過(guò)機(jī)構(gòu)資金。

國(guó)債期貨集體上漲，30年期主力合約一度漲近0.15%

9月6日，國(guó)債期貨各主力合約在上午漲勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大，30年主力合約一度漲近0.15%，10年期及5年期主力合約跟漲，幅度也十分明顯。截至收盤(pán)，三大主力合約分別漲0.12%、0.08%、0.04%。

國(guó)債期貨各大主力合約9月6日收盤(pán)情況來(lái)源：Wind

此類(lèi)國(guó)債期貨的標(biāo)的資產(chǎn)可以理解為票面利率固定且期限確定的標(biāo)準(zhǔn)化國(guó)債，因此，對(duì)于國(guó)債期貨主力合約的價(jià)格波動(dòng)，也可以看作是債券價(jià)格的變化趨勢(shì)，也預(yù)示著利率變化的趨勢(shì)。

而國(guó)債期貨主力合約的上漲，意味著利率下降。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，投資人在利率下降預(yù)期升溫時(shí)，會(huì)進(jìn)一步抱團(tuán)存量高息債券資產(chǎn)，雖然會(huì)影響實(shí)際利率的下降，但會(huì)推升債券價(jià)格的上漲，呈現(xiàn)出一種負(fù)相關(guān)的關(guān)系。

因此，觀察目前國(guó)債期貨各主力合約的漲幅變動(dòng)，均已接近不久前的高點(diǎn)有望進(jìn)一步創(chuàng)出新高。這意味著，債市短期調(diào)整的空間已經(jīng)不大，后期有望進(jìn)一步展開(kāi)攻勢(shì)，從資金的角度來(lái)說(shuō)，有繼續(xù)抱團(tuán)的趨勢(shì)；而從形態(tài)結(jié)構(gòu)來(lái)講，債牛的格局依然沒(méi)有發(fā)生變化。

9月5日，國(guó)新辦舉行“推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展”系列主題新聞發(fā)布會(huì)，談及接下來(lái)貨幣政策降息降準(zhǔn)空間的問(wèn)題時(shí)，有發(fā)言人表示，年初降準(zhǔn)的政策效果還在持續(xù)顯現(xiàn)，目前金融機(jī)構(gòu)的平均法定存款準(zhǔn)備金率大約為7%，還有一定的空間。未來(lái)還要進(jìn)一步健全市場(chǎng)化的利率調(diào)控機(jī)制。適當(dāng)收窄利率走廊設(shè)置的寬度，更好引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞政策利率平穩(wěn)運(yùn)行。

事實(shí)上，年初至今，來(lái)自于央行的貨幣政策持續(xù)在發(fā)力之中，為促進(jìn)實(shí)體融資便利性改善營(yíng)商環(huán)境等都做了相關(guān)努力，而在持續(xù)寬松的貨幣政策背景下，債市也開(kāi)啟了一輪牛市，不僅體現(xiàn)在國(guó)債類(lèi)資產(chǎn)的抱團(tuán)，也讓一些信用債乃至其他公司類(lèi)債券借勢(shì)迎來(lái)投資機(jī)遇。

頭部債基吸引散戶，個(gè)人資金投資占比已超機(jī)構(gòu)

債市走牛背景下，越來(lái)越多低風(fēng)險(xiǎn)偏好的資金開(kāi)始進(jìn)場(chǎng)抱團(tuán)，雖然這也導(dǎo)致了國(guó)債利率持續(xù)性走低，但面對(duì)大類(lèi)資產(chǎn)配置的“資產(chǎn)配置荒”現(xiàn)狀，債券資產(chǎn)依然備受關(guān)注。

從今年公募基金披露的半年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，有機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)顯示，債券基金的持有人結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，尤其是在頭部債基當(dāng)中，個(gè)人資金的占比已經(jīng)超過(guò)機(jī)構(gòu)資金。

國(guó)金證券的研報(bào)顯示，從2024年半年末披露的持有人數(shù)據(jù)來(lái)看，個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者持有的規(guī)模頭部的純債及混合型基金份額較2023年末均有所上升。特別是對(duì)于規(guī)模處于前5%的基金當(dāng)中，個(gè)人及機(jī)構(gòu)資金的占比變化顯著。

純債及混合型基金投資者結(jié)構(gòu)來(lái)源：國(guó)金證券研報(bào)

截至今年半年末，有27.67%的機(jī)構(gòu)資金集中于規(guī)模排名前5%的基金當(dāng)中，機(jī)構(gòu)資金相比2023年末上升了1.75個(gè)百分點(diǎn)，相比于2023年半年末上升了2.34個(gè)百分點(diǎn)；然而，另有36.81%的個(gè)人資金集中于規(guī)模排名前5%的基金當(dāng)中，個(gè)人資金比例相比2023年末上升了11.36個(gè)百分點(diǎn)，相比于2023年末提升了12.51個(gè)百分點(diǎn)。

可見(jiàn)，對(duì)于債券投資的積極性，個(gè)人投資者在今年上半年更加活躍，特別是針對(duì)頭部產(chǎn)品的關(guān)注更勝一籌，這也不難解釋為何有很多基金上半年都發(fā)布了限購(gòu)公告，其中也特別提及有關(guān)投資者保護(hù)的內(nèi)容。

實(shí)際上，針對(duì)債市的投資火爆，政策層面已經(jīng)有所引導(dǎo)，包括此前央行開(kāi)展國(guó)債買(mǎi)賣(mài)操作等，更是進(jìn)一步健全市場(chǎng)化的利率調(diào)控機(jī)制。但也一定程度上反映出債市高燒不退的風(fēng)險(xiǎn)猶存，此前已有不少信用債資產(chǎn)被機(jī)構(gòu)贖回，這也引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于重點(diǎn)配置于此的“固收+”基金或引發(fā)贖回現(xiàn)象的擔(dān)憂。