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投資小紅書-第208期

過(guò)面塵土、傷痕累累，但我們依然且必須相信時(shí)

上證指數(shù)跌破了2800點(diǎn)，A股自2021年2月以來(lái)持續(xù)下跌盤整了三年多的時(shí)間，投資者悲觀情緒濃厚。

當(dāng)前A股的表現(xiàn)與1974年的美股極為相似，彼時(shí)美股的平均價(jià)格相比1968年的高峰時(shí)期下跌了70%，美國(guó)各大主流媒體的頭版標(biāo)題均以“可怕的雪崩”“從悲觀到絕望”等字眼來(lái)描述當(dāng)時(shí)的恐慌。然而，巴菲特當(dāng)時(shí)卻敞開(kāi)倉(cāng)位全力購(gòu)買股票，他絲毫不受悲觀情緒的影響，甚至對(duì)老友說(shuō)“有幾天我起床后甚至想跳踢踏舞”。

投資中人類的悲歡是如此不相通，這是因?yàn)榻^大多數(shù)人只盯股價(jià)而不問(wèn)價(jià)值，他們可以被描述為趨勢(shì)投資者。A股上輪的藍(lán)籌股行情起始于2016年初，行情進(jìn)行了四五年之久才引發(fā)了投資者的廣泛關(guān)注，2021年“百億基”“日光基”隨處可見(jiàn)，但此時(shí)過(guò)度的繁榮已經(jīng)埋下了日后調(diào)整的隱患。

當(dāng)前悲觀再度主導(dǎo)A股，如果只盯過(guò)去三年多股價(jià)走勢(shì)的話，投資者看到的是大幅調(diào)整，也感受到了恐慌出逃的壓力。然而，申萬(wàn)績(jī)優(yōu)股的平均估值為17倍，投資報(bào)酬率為近6%，股息率達(dá)到3.17%。如果所持股票價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值的話，此時(shí)拋售，那么何時(shí)歸來(lái)才明智？

回顧那些經(jīng)典的時(shí)刻

很多投資者都會(huì)將過(guò)去三年的虧損歸咎于外界。但如巴菲特曾說(shuō)過(guò)的，決定投資者命運(yùn)的不是股市，甚至不是企業(yè)，而是我們自己。

回顧投資史中的經(jīng)典時(shí)刻，可以幫助我們對(duì)自身的非理性沖動(dòng)產(chǎn)生警醒。如果用歷史的、長(zhǎng)遠(yuǎn)的、價(jià)值的和理性的態(tài)度對(duì)待投資決策，我們會(huì)在瘋狂上漲時(shí)不輕信，恐懼至暗時(shí)刻更有勇氣。

投資者不問(wèn)價(jià)值如何，只被瘋狂上漲的價(jià)格引誘催生了投資史上的“郁金香泡沫”。

“1636年，郁金香的投機(jī)者們?cè)趦r(jià)格低點(diǎn)買入、高點(diǎn)賣出，賺取差價(jià)從而獲得巨大利潤(rùn)，很多人因此迅速身價(jià)大漲……”查爾斯·麥凱在《大癲狂：非同尋常的大眾幻想與群眾性癲狂》一書中寫道：面對(duì)這種極具誘惑力的金誘餌，不論貴族還是平民，或是農(nóng)民、工匠、水手、男仆、女仆，甚至是煙囪清掃工和老裁縫女工，都在買郁金香。從下至上的各個(gè)階級(jí)都把財(cái)富變現(xiàn)再投進(jìn)郁金香市場(chǎng)中。外國(guó)人很快也陷入這一瘋狂的漩渦，于是錢從四面八方涌入荷蘭。

1637年郁金香泡沫走向尾聲，價(jià)值規(guī)則再次起了主導(dǎo)作用，大量的商人幾乎淪為乞丐，很多貴族失去了家產(chǎn)，陷入萬(wàn)劫不復(fù)的境地。

投資者不問(wèn)價(jià)值如何，只被反復(fù)下跌的股價(jià)恐嚇住，這也成就了投資史上的經(jīng)典之戰(zhàn)。1973年2月至10月，巴菲特掌控的伯克希爾一躍成為《華盛頓郵報(bào)》的最大外部股東，占據(jù)9%左右的股份。巴菲特認(rèn)為《華盛頓郵報(bào)》至少值4億美元，但當(dāng)時(shí)該公司的市值僅為1億美元。即便如此便宜，巴菲特買入《華盛頓郵報(bào)》后依然被套住了20%，2年后才解套。

巴菲特后來(lái)在《華盛頓郵報(bào)》上獲利上百倍。他認(rèn)為，你所購(gòu)買的僅僅是企業(yè)的一份權(quán)益，是對(duì)它在出版業(yè)和電視業(yè)未來(lái)所獲得利潤(rùn)的一份分享權(quán)，如果你知道《華盛頓郵報(bào)》或任何一家公司到底價(jià)值多少，那你就不會(huì)被其他因素混淆視聽(tīng)。

在A股2001年至2005年“四年大熊”中，有分析師曾因預(yù)測(cè)上證指數(shù)會(huì)跌破1000點(diǎn)而聞名，但如果投資者在此時(shí)間段賣掉股票，短期會(huì)感到輕松，但往后會(huì)錯(cuò)過(guò)A股歷史上最大的牛市。當(dāng)時(shí)布局績(jī)優(yōu)股的投資者在過(guò)去二十年賺到豐厚的利潤(rùn)，如貴州茅臺(tái)、格力電器、特變電工等公司僅2023年的歸母凈利潤(rùn)就數(shù)倍于它們?cè)?005年中期的市值。

同樣，在2016年初，上證指數(shù)從最高5178點(diǎn)已經(jīng)跌至2638點(diǎn)，“千股跌停”時(shí)有發(fā)生，市場(chǎng)一片風(fēng)聲鶴唳，但這正是長(zhǎng)達(dá)五年藍(lán)籌股行情的開(kāi)端，多只藍(lán)籌股因?yàn)楣乐敌迯?fù)和業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)而迎來(lái)股價(jià)大漲。

此時(shí)該悲觀嗎

如果單看過(guò)去三年多的價(jià)格調(diào)整，投資者會(huì)感覺(jué)到深深的寒意。上證指數(shù)從最高3700點(diǎn)，回調(diào)到目前的2800點(diǎn)，指數(shù)跌幅24%，多只標(biāo)桿性個(gè)股跌幅更是超過(guò)40%。

如果投資者在3700點(diǎn)選擇入市，2800點(diǎn)沒(méi)有理由退出，價(jià)值規(guī)律遲早會(huì)起作用，此時(shí)至少不應(yīng)該恐懼。如果將申萬(wàn)績(jī)優(yōu)股作為一個(gè)組合，這一組合當(dāng)前市值為6.26萬(wàn)億元，2023年該組合的歸母凈利潤(rùn)為3736億元，過(guò)去12個(gè)月的分紅為1985億元。

簡(jiǎn)單推算可以知道，申萬(wàn)績(jī)優(yōu)股組合對(duì)應(yīng)的市盈率為16.7倍，投資報(bào)酬率為近6%，股息率為3.16%。從成長(zhǎng)性來(lái)看，這一組合2018年的歸母凈利潤(rùn)為1193億元，過(guò)去5年，這一組合的凈利潤(rùn)上漲了113%。

多只個(gè)股在2023年賺取的凈利潤(rùn)已超過(guò)5年前的一倍，估值卻相比5年前便宜了近一半。比如，邁瑞醫(yī)療2018年的歸母凈利潤(rùn)37.19億元，2023年的歸母凈利潤(rùn)為115.82億元，凈利潤(rùn)上升了211%。而邁瑞醫(yī)療2018年底的估值是38倍，當(dāng)前估值為23倍。

貴州茅臺(tái)的估值比情緒極度悲觀的2018年底還要便宜近10%。貴州茅臺(tái)2018年的歸母凈利潤(rùn)是352億元，2023年的歸母凈利潤(rùn)為747億元，凈利潤(rùn)5年內(nèi)上升了112%。貴州茅臺(tái)2018年底的估值為23倍，當(dāng)前估值為21倍。

巴菲特有句名言就是你不能看到自己的股票跌50%面不改色心不跳就不適合進(jìn)入股票市場(chǎng)，但普通投資者很難跨越心理上的難關(guān)，這是因?yàn)樗麄兺^(guò)度地關(guān)注價(jià)格，而沒(méi)有關(guān)注價(jià)值。

大多數(shù)投資者只是一門心思盯住股價(jià)，他們會(huì)花太多時(shí)間和精力去跟蹤、評(píng)價(jià)和預(yù)測(cè)股票價(jià)格的變化，但很少愿意花時(shí)間去研究企業(yè)和它們的業(yè)務(wù)。即使在確實(shí)有必要評(píng)估股票的價(jià)值時(shí)，這些投資者也只是依賴于單一因素的估值模型，如市盈率、賬面價(jià)值和紅利收益等。然而，這些簡(jiǎn)單的指標(biāo)不足以說(shuō)明公司的價(jià)值。大多數(shù)人往往關(guān)注股價(jià)因素，而巴菲特分析的是商業(yè)因素。

校對(duì)：王錦程