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梅雙 王一鳴
2024-09-21 07:44
9月13日，白酒龍頭貴州茅臺下跌2.32%，在中秋節(jié)前最后一個交易日股價一度跌破1300元，創(chuàng)下2022年11月1日以來新低；另一龍頭五糧液失守110元，市值較三年半前峰值回落約9000億元；此外，中證白酒指數(shù)年內(nèi)跌幅超過了三成，且板塊內(nèi)出現(xiàn)了兩只“腰斬股”。
以貴州茅臺為例，近年來公募基金對該股的持股比例下降幅度并不大，但從部分頂流基金經(jīng)理的減倉態(tài)度可以窺得專業(yè)資金對“A股信仰”的后市觀點出現(xiàn)了分歧。有基金經(jīng)理選擇清倉貴州茅臺甚至整個白酒板塊，還有基金經(jīng)理依舊堅定看好高端消費板塊并選擇逆勢加倉，但行情驗證來看這部分產(chǎn)品在三季度的凈值表現(xiàn)整體欠佳。
白酒板塊二季度遭遇重挫
中證白酒指數(shù)近日頹勢不減，該指數(shù)已累計下跌33%，有兩只腰斬股分別為舍得酒業(yè)跌約57%和酒鬼酒跌幅約為51.7%，此外，水井坊、金種子酒、瀘州老窖等跌超四成，而相對“抗跌”的個股是五糧液和口子窖，分別跌約20%，龍頭企業(yè)的貴州茅臺也也累計下跌23%。
從估值來看，貴州茅臺截至9月13日市盈率已下降至20倍，相較于三年前最高超70倍的估值溢價回撤明顯，中證白酒指數(shù)整體市盈率則降至16.58倍，市盈率約為過去十年的0.02倍，堪稱“地板價”，市凈率則為4.86倍，為過去十年的22%分位。
為何白酒板塊跌跌不休？有研報指出，白酒行業(yè)8月至9月銷量環(huán)比略有回暖，但同比來看大部分區(qū)域總需求仍有回落，其中價格端壓力明顯大于銷量端壓力（價格壓力以飛天為代表），產(chǎn)品動銷主要聚焦在100元至200元價格帶以及200元以上價位帶的核心流量單品。上述研報還指出，近期白酒渠道在盈利空間層面及周轉(zhuǎn)層面均受到持續(xù)擠壓，費用對渠道回款的拉動作用已經(jīng)有限，結(jié)合2024年二季度酒企財務數(shù)據(jù)（現(xiàn)金流、預收款邊際承壓），研報認為渠道逐步失去緩沖墊作用，庫存周期的展開將體現(xiàn)為企業(yè)表觀增速的明顯回落與分化。
國信證券也表示，臨近中秋，渠道備貨積極性不高，消費氛圍弱于去年，消費者更加理性。受消費預期影響，月餅、高端白酒等禮品屬性商品均有不同程度下滑。分價位看，中檔白酒動銷優(yōu)于次高端和高端白酒；分區(qū)域看，各地動銷均有壓力。
但也有業(yè)內(nèi)人士分析認為，貴州茅臺股價下跌代表著投資人對中國股市重要的指標股貴州茅臺未來發(fā)展預期缺乏信心，主要原因還是社會購買力不足。目前貴州茅臺正在推動消費人群、消費場景和服務模式三大轉(zhuǎn)型，但這三大轉(zhuǎn)型需要時間來檢驗成效。
“頂流”基金經(jīng)理多數(shù)減倉貴州茅臺
據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，公募基金對貴州茅臺持股比例的峰值是2022年的二季度末，持股比例高達7.84%，隨后便逐季度緩緩下降。截至今年二季度末，貴州茅臺被1265只基金持有，共計持有8075萬股，持股比例約為6.8%，較去年末的8134萬股相比略微減少，雖然降幅不大，但從部分頂流基金經(jīng)理對茅臺的態(tài)度可以窺得專業(yè)資金“A股信仰”的后市觀點出現(xiàn)了分歧。
如銀華基金的焦巍，雖然他旗下多只產(chǎn)品截至二季度末尚持有貴州茅臺，但他的代表作—銀華富裕主題重倉股名單中不見其蹤影，且從全部持股名單來看該股已被其清倉。值得一提的是，二季度內(nèi)被焦巍凈賣出的個股還有古井貢酒、山西汾酒、瀘州老窖、迎駕貢酒等。
多季度以來，貴州茅臺一直是銀華富裕主題的重倉股，且此前連續(xù)多個季度位居頭號重倉股位置。焦巍在季報中表示，對于以高端白酒為代表的消費升級行業(yè)，在過去多年成為高ROE、高毛利率、高護城河的商業(yè)模式的代表。“然而毋庸諱言，當前正處于一輪新的經(jīng)濟大轉(zhuǎn)型的關口，這些成功的商業(yè)模式都在面臨著外部和自身的同時挑戰(zhàn)。在一定程度上，過去越高的毛利率和定價權(quán)，就越容易受到新一輪經(jīng)濟模式下的沖擊和質(zhì)疑。在這種背景下，可能估值的調(diào)整就先行于盈利本身。”
同為銀華基金的基金經(jīng)理李曉星也減持了貴州茅臺，貴州茅臺同樣于二季度退出了他管理的銀華心佳兩年持有期的前十大重倉股之列，位居第十二名。
此外，蕭楠的易方達高質(zhì)量嚴選三年持有、勞杰男的匯添富價值精選、王崇與張雪蓉的交銀精選等，貴州茅臺在這些基金的十大重倉股名單中已不見蹤影。
據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，二季度內(nèi)被整體減持比較明顯的還有五糧液、瀘州老窖、山西汾酒這幾只白酒類個股。
部分基金逆勢增倉
但在持續(xù)震蕩的交易日里，也有部分基金產(chǎn)品選擇逆勢增持貴州茅臺。
易方達長期價值二季度內(nèi)增持13.68萬股貴州茅臺，將其買至第四大重倉股，疊加第二大重倉股五糧液三季度內(nèi)表現(xiàn)同樣不佳，受此拖累，該基金下半年以來跌幅超過了15%。此外，交銀新成長也增持8.98萬股，將茅臺買至第二大重倉股；圓信永豐興諾一年持有、圓信永豐優(yōu)加生活、前海開源滬港深優(yōu)勢精選等產(chǎn)品二季度均有加倉，這部分基金二季度以來均有超過10%的凈值跌幅。
易方達郭杰在季報中表示，他重倉持有的消費類個股，行業(yè)自身因為其面向大眾、重復消費、品牌化的屬性，商業(yè)模式的穩(wěn)定性和持續(xù)性極強，面對經(jīng)濟波動具備很強的韌性，當下的數(shù)據(jù)下行被市場拿來線性外推，從而悲觀的認為業(yè)績持續(xù)下滑，甚至沒有未來，這明顯與其行業(yè)自身的屬性相左。“我們對此類個股未來的前景充滿信心，中長期追求模糊的正確，在當前市場出現(xiàn)悲觀定價時堅定持有，預期能夠獲得穩(wěn)健的回報。一旦市場相信經(jīng)濟能夠企穩(wěn)，我們組合中與經(jīng)濟和消費相關的個股應該會有不錯的表現(xiàn)。”
雖然焦巍減持了白酒相關個股，但他也并不認可“流行的高端白酒將進入投資的歷史垃圾時間”的說法。“高端白酒為代表的消費護城河企業(yè)仍然在現(xiàn)金流、用戶粘性上都具有巨大的優(yōu)勢來反駁這一論調(diào)。他表示將靜待觀察，等待這些企業(yè)出現(xiàn)庫存的拐點和成熟期后走向分紅來回饋投資者的投資機會。”他表示。
責編：劉藝文
校對：王朝全
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