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當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月17日，為期兩天的美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策會(huì)議在華盛頓正式拉開帷幕。

在上周公布8月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）后，美聯(lián)儲(chǔ)降息一度指向25個(gè)基點(diǎn)，然而市場(chǎng)定價(jià)隨后突變，這與多家媒體報(bào)道“吹風(fēng)”有不小關(guān)系，截至發(fā)稿時(shí)，本次降息50個(gè)基點(diǎn)的概率維持在65%左右，懸念依然存在。如今美聯(lián)儲(chǔ)正面臨復(fù)雜局面，在物價(jià)壓力有所緩解，勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)的背景下，是否需要提前行動(dòng)降低經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)料成為本次會(huì)議討論的焦點(diǎn)之一。

25個(gè)基點(diǎn)還是50個(gè)基點(diǎn)

上月美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在杰克遜霍爾就美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景發(fā)表了備受期待的演講，并發(fā)出迄今為止最明確的信息，即政策調(diào)整的時(shí)機(jī)已經(jīng)到來(lái)。“隨著在價(jià)格穩(wěn)定方面取得進(jìn)展，我們將盡一切努力支持強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)。通過(guò)適當(dāng)放松政策限制，我們有充分的理由認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)將在保持強(qiáng)勁勞動(dòng)力市場(chǎng)的同時(shí)恢復(fù)到2%的通脹率。”

下半年以來(lái)，美國(guó)通脹降溫趨勢(shì)仍在延續(xù)，8月份CPI同比上漲2.5%，創(chuàng)2021年以來(lái)新低。由于房租和服務(wù)價(jià)格反彈，核心通脹黏性似乎也顯示，通向中期目標(biāo)之路可能不會(huì)一路坦途。

與此同時(shí)，近期美國(guó)企業(yè)招聘速度有所放緩，職位空缺數(shù)量持續(xù)回落，求職者找到工作的難度和時(shí)間與之前相比有所增加。近期就業(yè)市場(chǎng)松動(dòng)被美聯(lián)儲(chǔ)所關(guān)注，也被不少機(jī)構(gòu)視為衰退的預(yù)警信號(hào)，從而引發(fā)了對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)能否軟著陸的擔(dān)憂。

第一財(cái)經(jīng)記者匯總發(fā)現(xiàn)，雖然美聯(lián)儲(chǔ)官員在緘默期前普遍為降息造勢(shì)，但傳統(tǒng)的25個(gè)基點(diǎn)起步似乎更獲得青睞。舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席戴利（Mary Daly）此前警告說(shuō)，不要讓勞動(dòng)力市場(chǎng)陷入衰退“極其重要”，如果這種情況開始發(fā)生，將有必要采取更積極的行動(dòng)。戴利密切跟蹤的一個(gè)指標(biāo)顯示，到目前為止，勞動(dòng)力市場(chǎng)的降溫是由招聘放緩?fù)苿?dòng)的，而不是裁員的增加。

不過(guò)，市場(chǎng)定價(jià)在上周末出現(xiàn)意外反轉(zhuǎn)。最新聯(lián)邦利率期貨定價(jià)顯示，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)降息50個(gè)基點(diǎn)的概率為65%。因“預(yù)報(bào)”2022年6月加息75個(gè)基點(diǎn)一舉成名的“美聯(lián)儲(chǔ)通訊社”Nick Timiraos稱，美聯(lián)儲(chǔ)面臨艱難的決定，25個(gè)基點(diǎn)還是50個(gè)基點(diǎn)的概率旗鼓相當(dāng)，美聯(lián)儲(chǔ)越來(lái)越擔(dān)心將利率維持在過(guò)高水平太久，造成軟著陸失控。

隨后前紐約聯(lián)儲(chǔ)主席杜德利的講話也引起了關(guān)注。“我認(rèn)為，無(wú)論他們（美聯(lián)儲(chǔ)）是否降息，降息50個(gè)基點(diǎn)都是有充分理由的。” 杜德利說(shuō)，目前的利率比對(duì)經(jīng)濟(jì)既然不限制也不寬松的所謂中性利率高出150-200個(gè)基點(diǎn)，“所以問(wèn)題就是：‘你為什么不開始行動(dòng)？’”

機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)也陷入分歧，亞特蘭大聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行GDPNow模型預(yù)測(cè)，第三季度將實(shí)現(xiàn)2.5%的穩(wěn)健增長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)似乎沒有具體理由以激進(jìn)的舉措開始這一寬松周期。凱投宏觀表示：“最近的歷史表明，50個(gè)基點(diǎn)的降息往往與比今天更具挑戰(zhàn)性的經(jīng)濟(jì)環(huán)境有關(guān)。”

“我希望他們降息50個(gè)基點(diǎn)，但我猜測(cè)他們會(huì)降息25個(gè)基點(diǎn)。”穆迪分析首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家贊迪（Mark Zandi）表示。“他們已經(jīng)完成了充分就業(yè)和通脹回歸目標(biāo)的任務(wù)，5.5%左右的基金利率過(guò)高。因此，我認(rèn)為他們需要迅速使利率正常化，并且有很大的空間這樣做。”

關(guān)注點(diǎn)陣圖走向

自2023年下半年結(jié)束加息并將利率維持在本世紀(jì)以來(lái)高位后，美聯(lián)儲(chǔ)將迎來(lái)又一次重大政策轉(zhuǎn)變，準(zhǔn)備自2020年3月以來(lái)首次降低利率。

值得注意的是，每個(gè)季度末的美聯(lián)儲(chǔ)決議往往更引人矚目，因?yàn)橥饨鐚⒌玫阶钚碌慕?jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)和點(diǎn)陣圖，這有助于投資者和機(jī)構(gòu)尋找未來(lái)的貨幣政策線索。美聯(lián)儲(chǔ)政策制定者將通過(guò)兩張表格重新評(píng)估政策職責(zé)，包括通貨膨脹、勞動(dòng)力市場(chǎng)、GDP增長(zhǎng)、利率路徑，并綜合企業(yè)或家庭財(cái)務(wù)狀況、潛在的政策錯(cuò)誤等因素進(jìn)行考慮。

資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)BK Asset Management宏觀策略師施羅斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示，近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂參半，但并沒有出現(xiàn)斷崖式下滑的情況。總體而言，就業(yè)市場(chǎng)正在放緩，同時(shí)雖然通脹仍在回落，未來(lái)的步伐也會(huì)放慢。在他看來(lái)，本次經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)將顯示，通脹和失業(yè)率部分指標(biāo)會(huì)小幅上調(diào)，但增長(zhǎng)預(yù)測(cè)可能會(huì)被下調(diào)。

另一方面，施羅斯伯格分析稱，點(diǎn)陣圖的走向?qū)⒏饨绲年P(guān)注，這也反映委員會(huì)內(nèi)部對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的看法。他傾向于美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)避免明確路徑指引，強(qiáng)調(diào)數(shù)據(jù)依賴和潛在風(fēng)險(xiǎn)，保留政策選擇權(quán)。他認(rèn)為，現(xiàn)在的問(wèn)題在于下次會(huì)議將在11月，這段時(shí)間內(nèi)可能會(huì)出現(xiàn)突發(fā)情況，造成政策應(yīng)對(duì)緩慢的情況。美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)然可以召開緊急會(huì)議，但傷害也許已經(jīng)產(chǎn)生，這也是他們猶豫的原因。

不少市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，激進(jìn)降息將使貨幣政策更快脫離緊縮狀態(tài)，但同時(shí)也可能傳遞出美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)健康狀況的恐慌信號(hào)。不管首次降息幅度如何，后續(xù)的政策路徑將比首次行動(dòng)的規(guī)模更加重要。聯(lián)邦基金利率期貨也顯示，目前投資者預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)將降息超過(guò)110個(gè)基點(diǎn)，這意味著未來(lái)三次會(huì)議可能出現(xiàn)2次50個(gè)基點(diǎn)降息。

高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家在總結(jié)美聯(lián)儲(chǔ)官員在9月會(huì)議前就貨幣政策發(fā)表的最后一次公開言論時(shí)表示：“美聯(lián)儲(chǔ)領(lǐng)導(dǎo)層認(rèn)為，9月會(huì)議的基本情況是降息25個(gè)基點(diǎn)，但如果勞動(dòng)力市場(chǎng)繼續(xù)惡化，美聯(lián)儲(chǔ)在隨后的會(huì)議上可以降息50個(gè)基點(diǎn)。”。

富國(guó)銀行預(yù)測(cè)，在9月的聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)會(huì)議上，聯(lián)邦基金利率將下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，隨后在11月和12月的聯(lián)邦開放市場(chǎng)委員會(huì)會(huì)議上將兩次降息50個(gè)基點(diǎn)。花旗銀行的觀點(diǎn)也類似，該行經(jīng)濟(jì)學(xué)家霍倫霍斯特（Andrew Hollenhorst）認(rèn)為勞動(dòng)力市場(chǎng)將是決策者最關(guān)心的問(wèn)題，預(yù)計(jì)今年將降息125個(gè)基點(diǎn)，11月和12月將分別降息50個(gè)基點(diǎn)。