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受美聯(lián)儲(chǔ)時(shí)隔四年多再度開啟降息周期、國內(nèi)宏觀政策預(yù)期抬升、部分博弈資金趨于活躍等因素共振影響，近日A股市場探底回升。在這樣的市場環(huán)境中，私募業(yè)內(nèi)暗流涌動(dòng)。

中國證券報(bào)記者近期調(diào)研采訪發(fā)現(xiàn)，盡管今年以來股票私募行業(yè)整體遭遇業(yè)績逆風(fēng)，但在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，不少私募已經(jīng)以實(shí)際行動(dòng)堅(jiān)定做多，迎接市場可能自低位顯著回升的投資機(jī)會(huì)。雖然行情難測，但私募圈對于A股后市已經(jīng)有了點(diǎn)“小興奮”。

A股或迎重要拐點(diǎn)

“我們認(rèn)為這次美聯(lián)儲(chǔ)降息之后的A股市場大概率會(huì)有所作為，不排除國慶前后市場啟動(dòng)一輪年度吃飯行情的可能。”上周五盤后，上海一家券商從業(yè)背景的中型股票私募聯(lián)合創(chuàng)始人在接受中國證券報(bào)記者采訪時(shí)表示。他同時(shí)透露，上周其所在私募重點(diǎn)買入了白酒及食品飲料板塊一些分紅率較高的龍頭股、華為產(chǎn)業(yè)鏈以及建材行業(yè)的部分低估值優(yōu)質(zhì)公司。目前，公司旗下產(chǎn)品的整體倉位已經(jīng)提升到九成左右。

該私募人士稱，當(dāng)前A股可能出現(xiàn)今年以來的一次重要拐點(diǎn)，具體而言，“至少有兩大理由值得提前加倉”：一是目前滬指、深成指經(jīng)過5月下旬以來近四個(gè)月的調(diào)整之后，均已下探至春節(jié)假期前的年內(nèi)低點(diǎn)附近，有一定技術(shù)面的支撐；二是美聯(lián)儲(chǔ)降息之后，國內(nèi)宏觀政策端將迎來十分有利的調(diào)整時(shí)間窗口。

“雖然判定指數(shù)的‘雙底’或者今年市場的吃飯行情，還為時(shí)過早，但僅從市場的交易性機(jī)會(huì)角度看，目前作為專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，我們認(rèn)為至少目前是一次難得的左側(cè)操作窗口。”該私募人士稱，當(dāng)下抱有類似正向心態(tài)的機(jī)構(gòu)為數(shù)不少，這對于短期市場的運(yùn)行節(jié)奏將構(gòu)成利好。

上周四A股盤前，中國證券報(bào)記者曾就美聯(lián)儲(chǔ)降息落地對A股市場的短中期影響，采訪了重陽投資、星石投資等7家一線私募機(jī)構(gòu)；相關(guān)受訪私募多數(shù)均認(rèn)為，盡管A股市場能否由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)，可能還需要政策端的進(jìn)一步助力，但A股市場逐步迎來拐點(diǎn)和轉(zhuǎn)機(jī)是大概率事件。

名禹資產(chǎn)基金經(jīng)理陳美風(fēng)認(rèn)為，從20世紀(jì)90年代以來美聯(lián)儲(chǔ)歷次降息之后的新興市場歷史平均表現(xiàn)來看，無論是美聯(lián)儲(chǔ)“衰退式降息”還是“預(yù)防式降息”，MSCI新興市場指數(shù)在降息后的30個(gè)到75個(gè)交易日區(qū)間內(nèi)均有幅度不等的震蕩上漲。其中，在美聯(lián)儲(chǔ)“衰退式降息”周期中，新興市場的表現(xiàn)更強(qiáng)，但行情走得更快；在美聯(lián)儲(chǔ)“預(yù)防式降息”周期中，新興市場之后的上升斜率相對較緩，但行情走得更久。

此外，有私募機(jī)構(gòu)還從上周后半段部分指數(shù)ETF的盤面中，給出了與當(dāng)前指數(shù)“底部支撐”密切相關(guān)的分析解讀。上海一家從大型險(xiǎn)資投資團(tuán)隊(duì)“奔私”的私募人士稱，上周四、周五兩個(gè)交易日，華泰柏瑞滬深300ETF、易方達(dá)滬深300ETF等全市場規(guī)模最大的幾只ETF，在盤中低位及尾盤時(shí)段，均明顯有大資金承接或放量拉抬的跡象，相關(guān)情形不排除是大資金的介入，或者是代表市場資金的階段性合力行為。

“我個(gè)人認(rèn)為，這和今年1月中下旬中央?yún)R金低位買盤的進(jìn)場有不小的相似性，而且當(dāng)時(shí)市場的點(diǎn)位也在（滬指）2700點(diǎn)上下；因此，某些承接資金在當(dāng)前點(diǎn)位附近進(jìn)場完全合情合理。”該私募人士向中國證券報(bào)記者表示，現(xiàn)階段市場一旦企穩(wěn)，前期跌幅較大、當(dāng)前靜態(tài)估值較低的中大市值品種，可能“股價(jià)彈性更大”，上周其所在私募重點(diǎn)買入的品種，主要集中在一些中大盤的指數(shù)ETF以及部分龍頭消費(fèi)股上。

進(jìn)一步從技術(shù)面和資金博弈角度分析，前述中型私募負(fù)責(zé)人補(bǔ)充稱，目前A股資產(chǎn)的企穩(wěn)向上面臨兩大有利因素：一是隨著近期港股市場的震蕩走強(qiáng)，AH溢價(jià)率指數(shù)已面臨向上修正的需求；二是9月以來尤其是中秋小長假之前，A股市場融資余額出現(xiàn)了一輪快速下降，這與春節(jié)前市場見底前的情況“高度一致”。

增大組合彈性成行業(yè)共識

根據(jù)某第三方機(jī)構(gòu)對65家國內(nèi)一線主觀多頭股票私募機(jī)構(gòu)（其中多數(shù)資管規(guī)模在50億元以上）的最新監(jiān)測，截至9月13日的最新一期凈值日，這批較有行業(yè)代表性的主觀股票私募2024年以來普遍出現(xiàn)虧損，虧損中位數(shù)水平達(dá)10.37%。其中，年內(nèi)虧損幅度超15%的私募數(shù)量就多達(dá)22家，虧損超20%的私募機(jī)構(gòu)也有14家。在此之中，不乏林園投資、少數(shù)派投資、磐耀資產(chǎn)、望正資產(chǎn)等前些年表現(xiàn)出彩或是2023年全年業(yè)績“抗打”的知名機(jī)構(gòu)。從某種角度上說，對于今年的股票私募行業(yè)而言，大量機(jī)構(gòu)多數(shù)時(shí)間可能都在“被動(dòng)挨打”。

有私募機(jī)構(gòu)坦言，過去兩年股票私募行業(yè)遭遇寒流，做股票投資既要苦練“金剛不壞神功”，做好“抗打”的預(yù)期，在可能出現(xiàn)行情的關(guān)鍵時(shí)刻，也要有不能放過“吃肉”機(jī)會(huì)的果決。在這樣的背景下，一方面，目前私募圈對于行情上升的預(yù)期更足；另一方面，增大投資組合的彈性正在成為不少私募在策略應(yīng)對上的關(guān)鍵。

百億級私募重陽投資董事長王慶在接受中國證券報(bào)記者采訪時(shí)表示：“當(dāng)前市場再次跌至春節(jié)前的低位，我們一方面會(huì)做好防守，控制組合回撤；另一方面也在逐漸加大組合的進(jìn)攻性。”王慶稱，重陽投資在組合配置上重點(diǎn)看好兩類股票：一是前期跌幅較大但基本面已經(jīng)企穩(wěn)甚至逆勢改善的藍(lán)籌品種，相關(guān)上市公司在當(dāng)前宏觀環(huán)境下已經(jīng)驗(yàn)證了自身業(yè)績的韌性；二是受益于國內(nèi)物價(jià)預(yù)期改善的行業(yè)板塊，這類股票5月中下旬以來調(diào)整幅度較大，一旦宏觀政策強(qiáng)勢發(fā)力或是市場的向好預(yù)期得到加強(qiáng)，相關(guān)品種的彈性可能會(huì)更強(qiáng)。

前述中型私募負(fù)責(zé)人進(jìn)一步分析，今年以來A股的韌性資產(chǎn)主要體現(xiàn)在兩個(gè)方向：一是低估值的紅利資產(chǎn)，二是高景氣的成長性資產(chǎn)。“我們預(yù)測，國慶假期前后到年末，市場具備反彈的良好基礎(chǔ)，從進(jìn)攻性的角度來看，尋找‘錯(cuò)殺股’是一個(gè)重要的思路；同時(shí)看好那些基本面良好且明年景氣度和增長更為確定的部分強(qiáng)勢科技成長品種，也是一條合乎情理的邏輯。”該私募人士補(bǔ)充說，前述策略或邏輯也是上周其所在機(jī)構(gòu)重點(diǎn)買入龍頭消費(fèi)股、優(yōu)質(zhì)建材股和華為產(chǎn)業(yè)鏈個(gè)股的主要原因。

值得注意的是，還有私募機(jī)構(gòu)從跨市場的角度出發(fā)，相對更加看好港股市場并已經(jīng)對相關(guān)方向進(jìn)行了布局，以期獲得更好的投資彈性。知名外資私募畢盛投資董事總經(jīng)理、業(yè)務(wù)發(fā)展負(fù)責(zé)人李想向中國證券報(bào)記者透露，長期以來該機(jī)構(gòu)一直堅(jiān)持淡化擇時(shí)，但更加注重投資組合架構(gòu)的動(dòng)態(tài)調(diào)整。2021年以來，該機(jī)構(gòu)基于宏觀的中期判斷，大幅降低了“高成長假設(shè)”的成長股配置，增加了低估值價(jià)值型個(gè)股的配置比重，過去幾年取得了不錯(cuò)的投資效果。但從目前來看，經(jīng)過長時(shí)間的市場調(diào)整之后，大量個(gè)股的股價(jià)已遠(yuǎn)低于內(nèi)在價(jià)值。

“在目前的估值水平下，我們認(rèn)為繼續(xù)追求安全資產(chǎn)或者純高分紅資產(chǎn)的性價(jià)比已經(jīng)不高，因此我們今年以來及近一段時(shí)間重新開始逐步增加成長股的配置，以增加組合的彈性。從A/H市場對比角度看，我們認(rèn)為港股的彈性可能會(huì)比A股更高，因此目前公司的倉位90%以上都集中在精選的港股品種方面。”李想同時(shí)透露，目前公司在組合的個(gè)股類型上，成長股占比高達(dá)約60%，價(jià)值股約30%，周期股則在10%以內(nèi)。

苦練功夫枕戈待旦

兵馬未動(dòng)，糧草先行，機(jī)會(huì)總是留給有準(zhǔn)備的人。在今年以來錯(cuò)綜復(fù)雜的市場環(huán)境、相對弱勢的指數(shù)貝塔和不斷變化的監(jiān)管環(huán)境背景下，中國證券報(bào)記者在近期的調(diào)研采訪中了解到，不少私募在投研框架、投研團(tuán)隊(duì)的補(bǔ)充完善以及合規(guī)展業(yè)等方面著力做好公司內(nèi)部的未雨綢繆，等待未來行情隨時(shí)可能出現(xiàn)的爆發(fā)點(diǎn)。

例如，打造新的投資模式，增加對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的專業(yè)投研，也是不少私募旨在“更好把握未來市場大機(jī)會(huì)”所提前進(jìn)行的內(nèi)部準(zhǔn)備。

王慶表示，在市場行情、私募行業(yè)整體發(fā)展面臨逆風(fēng)之時(shí)，正是有志于長期發(fā)展的機(jī)構(gòu)靜下心練好投研內(nèi)功的好時(shí)機(jī)。截至目前，公司多年摸索的多基金經(jīng)理共管的投資管理模式逐漸成熟。今年以來的投資實(shí)踐情況，也讓公司對于這一投研模式更有信心，能夠?qū)崿F(xiàn)投資業(yè)績的可持續(xù)、投研能力的可迭代、投資風(fēng)格的可復(fù)制。王慶同時(shí)稱，過去幾個(gè)月陸續(xù)有五名資深行業(yè)研究員加盟重陽投資行業(yè)研究團(tuán)隊(duì)，進(jìn)一步加強(qiáng)了公司在醫(yī)藥、電子、科技等領(lǐng)域的專業(yè)研究能力。

世誠投資相關(guān)負(fù)責(zé)人向中國證券報(bào)記者表示，近幾年A股市場的整體波動(dòng)和阿爾法機(jī)會(huì)表明，以高質(zhì)量成長的投資理念，通過深度基本面研究，買入并持有優(yōu)質(zhì)上市公司，可能會(huì)取得更好的投資效果。面對市場可能出現(xiàn)的系統(tǒng)性拐點(diǎn)，正在投研體系和團(tuán)隊(duì)配置上進(jìn)行優(yōu)化，同時(shí)加強(qiáng)高科技、醫(yī)藥醫(yī)療、泛消費(fèi)和金融、周期等黃金賽道的研究。

李想進(jìn)一步介紹，前期其所在機(jī)構(gòu)重點(diǎn)加強(qiáng)了對中國新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域和ESG等方面的研究力量。除了傳統(tǒng)的TMT行業(yè)之外，公司還專門配置了人工智能（AI）、ESG等領(lǐng)域的分析師，進(jìn)一步優(yōu)化投資團(tuán)隊(duì)。

中國證券報(bào)記者了解到，今年以來，不少中大型股票私募加強(qiáng)了宏觀研究力量，相關(guān)研究主要針對市場擇時(shí)、市場風(fēng)格周期和輪動(dòng)、指數(shù)量化分析等方面。前述中型私募負(fù)責(zé)人表示，該機(jī)構(gòu)今年增聘了一位知名賣方策略分析師，同時(shí)公司主要負(fù)責(zé)人也顯著增加了對宏觀經(jīng)濟(jì)的研究力度。

“作為私募從業(yè)者，我們?nèi)魏螘r(shí)候都有兩個(gè)信條。一是市場永遠(yuǎn)是對的，二是市場永遠(yuǎn)都會(huì)有機(jī)會(huì)。歷史上從來不會(huì)有只跌不漲的市場。”談到對未來A股行情的展望，同威投資研究總監(jiān)馮翔這樣向中國證券報(bào)記者表示。馮翔同時(shí)強(qiáng)調(diào)，預(yù)期A股很有可能在近期迎來一輪“吃飯行情”，會(huì)盡量將投研工作做得更加深入、更有前瞻性。