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潘悅 制圖

針對(duì)創(chuàng)投行業(yè)當(dāng)前發(fā)展面臨的難題，今年以來，系統(tǒng)性的支持政策密集出臺(tái)，著力激發(fā)創(chuàng)業(yè)投資活力，疏通“募投管退”各環(huán)節(jié)的堵點(diǎn)卡點(diǎn)。業(yè)內(nèi)人士指出，伴隨政策支持力度的加碼，股權(quán)投資市場(chǎng)生態(tài)將得到優(yōu)化，科技、產(chǎn)業(yè)、金融有望形成良性循環(huán)。

國常會(huì)三個(gè)月兩提創(chuàng)投

創(chuàng)投行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展再度迎來政策支持。9月18日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議研究促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的有關(guān)舉措。會(huì)議指出，創(chuàng)業(yè)投資事關(guān)科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和高質(zhì)量發(fā)展。要盡快疏通“募投管退”各環(huán)節(jié)存在的堵點(diǎn)卡點(diǎn)，支持符合條件的科技型企業(yè)境內(nèi)外上市，大力發(fā)展股權(quán)轉(zhuǎn)讓、并購市場(chǎng)，推廣實(shí)物分配股票試點(diǎn)，鼓勵(lì)社會(huì)資本設(shè)立市場(chǎng)化并購母基金或創(chuàng)業(yè)投資二級(jí)市場(chǎng)基金，促進(jìn)創(chuàng)投行業(yè)良性循環(huán)。要推動(dòng)國資出資成為更有擔(dān)當(dāng)?shù)拈L期資本、耐心資本，完善國有資金出資、考核、容錯(cuò)、退出相關(guān)政策措施。要夯實(shí)創(chuàng)業(yè)投資健康發(fā)展的制度基礎(chǔ)，落實(shí)資本市場(chǎng)改革重點(diǎn)舉措，健全資本市場(chǎng)功能，進(jìn)一步激發(fā)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)活力。

這是三個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，國常會(huì)再次提及創(chuàng)業(yè)投資，凸顯了高層對(duì)于這一問題的重視。此前6月7日的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，專門研究促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的政策舉措，提出發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資是促進(jìn)科技、產(chǎn)業(yè)、金融良性循環(huán)的重要舉措，要圍繞“募投管退”全鏈條優(yōu)化支持政策，鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金、社保基金等開展長期投資，積極吸引外資創(chuàng)投基金，拓寬退出渠道，完善并購重組等政策，營造支持創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的良好生態(tài)。隨后6月19日國務(wù)院辦公廳印發(fā)被稱為“創(chuàng)投17條”的《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》。

實(shí)際上，一直以來，對(duì)于如何充分發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)資本、創(chuàng)投資本等支持創(chuàng)業(yè)、支持科技創(chuàng)新的功能，中央高度重視。4月30日召開的中共中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要積極發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，壯大耐心資本。這也是“耐心資本”首次在中央政治局會(huì)議上被提及。去年召開的中央金融工作會(huì)議指出，發(fā)展多元化股權(quán)融資。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議則指出，鼓勵(lì)發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資。今年7月底的中央政治局會(huì)議也提出，要培育壯大新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)。要大力推進(jìn)高水平科技自立自強(qiáng)，加強(qiáng)關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。要有力有效支持發(fā)展瞪羚企業(yè)、獨(dú)角獸企業(yè)。要強(qiáng)化行業(yè)自律，防止“內(nèi)卷式”惡性競爭。強(qiáng)化市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰機(jī)制，暢通落后低效產(chǎn)能退出渠道。

8月創(chuàng)投市場(chǎng)有所回暖

業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，當(dāng)前形勢(shì)下出臺(tái)促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的政策舉措正當(dāng)其時(shí)。從創(chuàng)投市場(chǎng)發(fā)展情況看，2023年以來，面對(duì)復(fù)雜的國際國內(nèi)宏觀環(huán)境，疊加募資難、退出難、優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目稀缺等問題，創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場(chǎng)正面臨著較大的壓力。

來自清科研究中心的數(shù)據(jù)顯示，2024年第二季度，中國股權(quán)投資市場(chǎng)處于低活躍周期，募資與投資端均有不同程度的收縮，退出指數(shù)仍處于歷史低位。全市場(chǎng)募資總規(guī)模為2394.74億元，其中，美元基金募資活動(dòng)降溫較為明顯；人民幣基金募資規(guī)模為2368.02億元，同比下降42.9%。全市場(chǎng)共發(fā)生1523起投資案例，同比下降39.0%，披露的投資金額約為798.87億元，同環(huán)比分別下降55.7%、52.8%。全市場(chǎng)共發(fā)生306筆退出，同環(huán)比分別下降70.9%、1.9%；其中被投企業(yè)IPO數(shù)量共150筆，同環(huán)比分別下降70.5%、1.3%，延續(xù)自去年第三季度以來的下滑趨勢(shì)。清科研究指出，在退出端，在經(jīng)濟(jì)周期、行業(yè)周期和IPO政策因素的疊加影響下，退出難成為股權(quán)投資市場(chǎng)普遍面臨和亟待解決的問題，VC/PE機(jī)構(gòu)還需積極尋求并購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等多元化的退出方式。

前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍對(duì)記者表示，創(chuàng)投基金是我國多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，也是支持科技創(chuàng)新，推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的重要力量。近段時(shí)間以來，由于IPO節(jié)奏放緩，許多創(chuàng)投基金面臨著無法退出的難題，一些創(chuàng)業(yè)公司也由于無法完成對(duì)賭協(xié)議受到了投資方的壓力。本次會(huì)議提出要盡快疏通“募投管退”各環(huán)節(jié)存在的堵點(diǎn)卡點(diǎn)對(duì)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展至關(guān)重要，需要重點(diǎn)落實(shí)。

從8月份的數(shù)據(jù)來看，伴隨著近期一系列支持政策的密集落地，創(chuàng)投市場(chǎng)有所回暖。投中研究院最新數(shù)據(jù)顯示，2024年8月，中國VC/PE市場(chǎng)新成立基金數(shù)量共計(jì)419只，環(huán)比上升6%，共有361家機(jī)構(gòu)參與設(shè)立基金，環(huán)比機(jī)構(gòu)數(shù)量有所增加，88.1%的機(jī)構(gòu)成立1只基金，9.1%的機(jī)構(gòu)完成2只基金新設(shè)，2.8%的機(jī)構(gòu)完成3只以上基金新設(shè)。環(huán)比上期表現(xiàn)，機(jī)構(gòu)活躍度有所提高。與此同時(shí)，在并購市場(chǎng)，中企完成交易數(shù)量大幅上升，超1億美元規(guī)模完成并購交易4筆。共計(jì)29只私募基金以并購的方式成功退出，基金回籠金額23.41億元。在投資市場(chǎng)，8月投資案例數(shù)量共計(jì)有595起，同比上漲30.20%；投資規(guī)模117.53億元，同比上漲12.67%。近三個(gè)月來，投資案例持續(xù)增長，投資市場(chǎng)有所回暖。

股權(quán)投資生態(tài)將迎優(yōu)化

股權(quán)投資市場(chǎng)經(jīng)過近四十年的發(fā)展，已經(jīng)成為促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的“發(fā)動(dòng)機(jī)”、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的“助推器”、優(yōu)化資源配置的“催化劑”和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“生力軍”。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，伴隨著系統(tǒng)性政策的落地，中國股權(quán)投資市場(chǎng)的生態(tài)有望得到進(jìn)一步優(yōu)化。

中信證券黨委委員、經(jīng)營管理委員會(huì)執(zhí)行委員朱燁辛指出，2024年以來股權(quán)市場(chǎng)的政策支持力度不斷加碼，伴隨著新“國九條”、“創(chuàng)投十七條”、二十屆三中全會(huì)《決定》等政策陸續(xù)出臺(tái)，股權(quán)市場(chǎng)“長錢長投”的生態(tài)有望逐步建立，“募投管退”全鏈條的政策環(huán)境與管理制度有望不斷完善，科技、產(chǎn)業(yè)、金融有望形成良性循環(huán)。

他預(yù)計(jì)，股權(quán)市場(chǎng)將在塑造發(fā)展新動(dòng)能新優(yōu)勢(shì)、培育發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力、支持區(qū)域產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面發(fā)揮更突出作用。資本生態(tài)方面，國資化為主導(dǎo)的趨勢(shì)將延續(xù)，耐心資本特征將更為凸顯。運(yùn)作生態(tài)方面，投后管理將更好地賦能企業(yè)。估值生態(tài)方面，一二級(jí)定價(jià)體系趨于均衡，健康的投資范式將得以重塑。循環(huán)生態(tài)方面，多元化退出結(jié)構(gòu)尚需優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)的并購重組有望增加。政策視角來看，積極引導(dǎo)“投早、投小、投硬科技”，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)成為重要投向。資金視角來看，半導(dǎo)體、先進(jìn)制造、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域仍為未來重要投向。機(jī)構(gòu)視角來看，政府類資金、產(chǎn)業(yè)資本、明星投資機(jī)構(gòu)均實(shí)現(xiàn)向硬科技大幅傾斜的投向切換。

中信證券組合配置聯(lián)席首席分析師劉笑天則表示，估值生態(tài)方面，從投資端來看，賽道扎堆與路徑依賴是推高一級(jí)市場(chǎng)項(xiàng)目估值的主因；從退出端來看，IPO套利空間逐步收窄，陪伴企業(yè)發(fā)行上市不再是穩(wěn)定獲利的方式。“質(zhì)升階段”的股權(quán)市場(chǎng)逐步從賣方市場(chǎng)向買方市場(chǎng)過渡，出資審慎性與退出不確定性將倒逼股權(quán)機(jī)構(gòu)回歸價(jià)值投資本源，一二級(jí)定價(jià)體系將經(jīng)歷淬煉、趨于均衡，有助于形成更為健康的投資生態(tài)。

國融證券研究認(rèn)為，以國有資本為代表的耐心資本更注重長期效益，與新質(zhì)生產(chǎn)力的本質(zhì)相契合，體現(xiàn)的功能價(jià)值是當(dāng)前國企改革的重點(diǎn)。新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展，離不開原創(chuàng)性、顛覆性的科技創(chuàng)新，期間必然伴隨著巨大的不確定性，風(fēng)險(xiǎn)投資的重要性凸顯，以國有資本為代表的耐心資本則具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。

興業(yè)研究表示，創(chuàng)業(yè)投資是促進(jìn)科技創(chuàng)新的關(guān)鍵一環(huán)。當(dāng)前我國 “資金配置不均衡，融資結(jié)構(gòu)不合理”，存在資金“苦樂不均”和“錢多本少”“耐心資本”不足等問題。股權(quán)資本天然適合初創(chuàng)期企業(yè)，能夠通過賠率彌補(bǔ)勝率。推動(dòng)長期資金進(jìn)入一級(jí)市場(chǎng)，同樣需要頂層設(shè)計(jì)和系統(tǒng)謀劃。考慮到長期資本仍有回報(bào)考核要求，同時(shí)也有定期退出的要求，針對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的投資容易導(dǎo)致“掐尖大戰(zhàn)”，進(jìn)而忽視了小企業(yè)。該機(jī)構(gòu)表示，以長期回報(bào)為導(dǎo)向的耐心資本支持科技創(chuàng)新的過程中，在頂層設(shè)計(jì)方面可以適當(dāng)側(cè)重對(duì)小企業(yè)的扶持。