證券時報
江聃
2024-09-28 21:20
買下一家公司的控制權(quán)，然后通過重組、整合、改善等方式提高公司價值，由此獲得可觀的回報——這是控股型投資的典型做法，也是私募股權(quán)投資領(lǐng)域的高階打法。在私募股權(quán)投資發(fā)展較為成熟的美國市場，黑石、凱雷、KKR、TPG等頂級PE機構(gòu)是控股型投資的主要參與方。
在中國市場，業(yè)內(nèi)對控股型投資的討論正在逐漸增多。“隨著當前中國經(jīng)濟的放緩，會出現(xiàn)很多并購整合的機會，控股型投資會變成非常重要的策略。我們注意到，一些基金管理人正在調(diào)整投資策略，從早期投資、成長期投資，轉(zhuǎn)型去做控股型投資。”近日，一位來自美元母基金的投資人對21世紀經(jīng)濟報道分析稱。
相對于做少數(shù)股權(quán)投資，做控股型投資在當前經(jīng)濟環(huán)境中體現(xiàn)出哪些優(yōu)勢？它對基金管理人的能力提出哪些新要求？
經(jīng)濟增速放緩，控股型投資機會涌現(xiàn)
“當前市場環(huán)境下，做控股型投資確實成為了一種新興趨勢。”近日，太盟投資集團(PAG)董事總經(jīng)理范理維在接受21世紀經(jīng)濟報道記者專訪時說。
他表示，這背后主要原因在于，由于經(jīng)濟增速變慢，企業(yè)的增長也隨之變慢，估值變得更為合理。同時，企業(yè)原來高速發(fā)展的時候，會不斷擴張建廠，資本投入也會加大。隨著企業(yè)增速放緩，擴張建廠的需求在降低。這樣一來，企業(yè)的現(xiàn)金流情況會變得更好，適合進行控股型投資。另外，市場上的債務融資工具也越來越成熟。
同時值得注意的是，今年以來，繼“投資難”“募資難”之后，本已老生常談的“退出難”話題，又在IPO的階段放緩，以及上一輪基金的密集退出周期迫近之下，被提升至關(guān)乎機構(gòu)生存的高度。
范理維認為，在退出難的行業(yè)背景下，控股型投資相對少數(shù)股權(quán)投資，體現(xiàn)出一定的優(yōu)勢。因為在做少數(shù)股權(quán)投資時，如果項目不是通過IPO退出，那么在退出過程中會面臨很多技術(shù)性難題。
比如，作為股東希望賣掉公司股份時，新買家需要對公司進行盡調(diào)。但由于只擁有少數(shù)股權(quán)，話語權(quán)有限，公司可能不一定配合盡調(diào)的完成，在程序上會比較麻煩。同時，做少數(shù)股權(quán)投資時，可能會設(shè)置回購等保護性條款。在股權(quán)出售過程中，條款不一定能夠保留，這又為退出增加了難度。
控股型投資的好處在于，首先，由于擁有足夠的話語權(quán)，在出售股權(quán)時，全公司會更加配合做盡調(diào)。在條款的繼承方面，技術(shù)性難度也有所降低，能夠更方便地把資產(chǎn)賣出去。
第二，目前企業(yè)IPO存在諸多的不確定性因素，做控股型投資過程中，對退出的掌控力會更強，能夠把決定權(quán)把握在自己手上。如果想要賣出資產(chǎn)，可以在市場上通過招標等方式啟動，而不是一定要等到企業(yè)去上市。
“同時，在做控股型投資的過程中，控制了公司的現(xiàn)金流。如果在當前退出難的環(huán)境下，資產(chǎn)暫時賣不掉，也可以通過分紅來提升DPI，減緩投資壓力。”他說。
機構(gòu)資源整合及投后運營能力成關(guān)鍵
雖然說控股型投資是行業(yè)發(fā)展的方向，但今年中國市場整體的成交案例卻沒有那么多。范理維認為，其中主要原因在于，首先，因為控股型交易的交易難度較大，對投資人的要求肯定也會更高。
做少數(shù)股權(quán)投資時，投資機構(gòu)不太需要參與企業(yè)的具體經(jīng)營管理。但做控股型投資時，投資機構(gòu)對企業(yè)承擔的責任會更大，這就需要投資機構(gòu)有更強的資源整合能力及投后運營能力，但目前具備這些能力的機構(gòu)仍在少數(shù)。
第二，可以明顯感覺到市場中價格差的存在。優(yōu)質(zhì)企業(yè)不愿意以較低的估值出售，甚至有些企業(yè)還停留在成長型市場的估值體系中。對于買方來說，控股型投資是另外的一套估值體系，所以雙方存在價格差。
“做控股型投資有一定的門檻，我們專注于做控股型投資，經(jīng)驗相對來說會多一些，這也讓我們能夠更好地抓住機會。”范理維說。
據(jù)了解，太盟投資集團是一家專注于亞洲的私市股權(quán)投資公司，業(yè)務板塊包括私市股權(quán)、不動產(chǎn)及信貸與市場的投資。截至2024年3月31日，太盟投資集團的資產(chǎn)管理規(guī)模達到約550億美元。
太盟近期最廣為人知的一筆交易，是對萬達的投資。今年3月30日，太盟投資集團、中信資本、AresManagement旗下基金（Ares）、阿布扎比投資局（ADIA）旗下全資子公司PlatinumPeony和穆巴達拉投資公司，在大連正式簽署投資協(xié)議，聯(lián)合向大連新達盟商業(yè)管理有限公司投資約人民幣600億元，合計持股60%，大連萬達商管持股40%。
與此同時，太盟正加大在中國的業(yè)務布局。2024年2月，太盟宣布將太盟中國設(shè)立于蘇州，統(tǒng)籌發(fā)展公司在中國的各類資產(chǎn)管理業(yè)務，配合其在華業(yè)務運營。
