券商中國
陳銘
2024-10-23 07:30
證券時報記者 王小偉
歷史規(guī)律顯示，每隔七八年，資本市場就會出現(xiàn)一輪相對活躍的并購浪潮。面對這一輪活躍周期，上市公司及投行、風(fēng)險投資機構(gòu)等整個產(chǎn)業(yè)鏈條，都充滿熱情。與此前從規(guī)模經(jīng)濟論、資源基礎(chǔ)論、產(chǎn)業(yè)組織論等多個維度來觀察不同，這一輪并購重組熱潮的驅(qū)動力，更多表現(xiàn)為轉(zhuǎn)型赴新，這與實體經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展主浪潮是一致的。
相較于產(chǎn)業(yè)邏輯和商業(yè)邏輯而言，無論是“蛇吞象”式并購，還是跨界并購，抑或是“類借殼”，這些都是外在表現(xiàn)形式或交易模式，不能將它們作為并購成功與否的評判標(biāo)準(zhǔn)，而需要以其是否有助于上市公司和實體經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展作為更核心的考量要點。
每一輪并購重組活躍期，一方面會有創(chuàng)新型交易的出現(xiàn)，另一方面往往也會伴有投機案例的偶發(fā)。這就如同開窗通風(fēng)，往往就會伴隨著蚊蠅飛入一般。
例如，以往并購重組活躍季，會存在個別上市公司盲目收購、并購標(biāo)的業(yè)績變臉、上市公司對標(biāo)的整合管控不力等問題。尤其是盲目跨界收購和“三高”收購，不僅短期存在較大的炒作風(fēng)險，長期更蘊含著后續(xù)整合管控失效、業(yè)績承諾無法實現(xiàn)等風(fēng)險，它們也往往會成為導(dǎo)致并購重組最終失敗的主要原因。
這一輪并購熱潮所誕生的監(jiān)管環(huán)境與以往不同，注冊制全面鋪開和合規(guī)嚴(yán)監(jiān)管常態(tài)化是兩大關(guān)鍵詞。面對可能出現(xiàn)的新的活躍周期，需要厘清的是，活躍并購重組不等同于放松監(jiān)管。
從監(jiān)管指向看，所鼓勵的方向是上市公司聚焦主業(yè)實施并購重組、提升投資價值，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)企業(yè)并購新質(zhì)生產(chǎn)力資產(chǎn)轉(zhuǎn)型升級。對于規(guī)范程度相對較差、交易執(zhí)行能力較弱的“殼公司”，盲目跨界并購交易從嚴(yán)監(jiān)管，嚴(yán)厲打擊“借重組之名、行套利之實”等市場亂象。同時，“高承諾、高估值”的定價模式，也需要交易各方摒棄、改變。
這種指向更像是一根平衡木。一端是鼓勵與包容，發(fā)揮并購重組作為企業(yè)外延式發(fā)展的作用，成為實體經(jīng)濟發(fā)展的“助推器”；另一端是防范可能出現(xiàn)的亂象，尤其是對于 “炒殼”“玩概念”“忽悠式”重組的緊盯和打擊。
熱情之外，也需理性。比如，市場的不確定性、文化整合挑戰(zhàn)等因素都可能影響并購的成功率。而不當(dāng)?shù)牟①彌Q策，也可能會導(dǎo)致資源浪費和經(jīng)濟效率的下降。在并購熱潮初起之際，此類風(fēng)險也值得提前作出預(yù)判。
收益是風(fēng)險的對價。在新一輪并購重組活躍期，樂觀者容易抓住機會；謹(jǐn)慎者容易規(guī)避風(fēng)險。無論何種選擇，產(chǎn)業(yè)邏輯與運作合規(guī)，永遠(yuǎn)是這一輪并購重組“趕潮者”的底線。
