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VIX“恐慌指數(shù)”飆升至18個(gè)月高點(diǎn)。

近兩周，全球市場(chǎng)的波動(dòng)急劇攀升，上周五（8月2日）更是出現(xiàn)了“黑色星期五”。當(dāng)日，不僅日經(jīng)指數(shù)罕見(jiàn)大跌5.8%，亞太股市、美股等都出現(xiàn)2%以上的跌幅。美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)布后，VIX“恐慌指數(shù)”更是飆升至18個(gè)月高點(diǎn)。

7月以來(lái)，一系列風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)匯聚。先是三周前美股開(kāi)啟輪動(dòng)，大盤(pán)科技股暴跌引發(fā)股指下挫；再是日元開(kāi)始反彈，而后日本央行意外啟動(dòng)加息和縮表，美元對(duì)日元在兩周內(nèi)下跌約8%，美日利差急劇收窄，導(dǎo)致套利交易平倉(cāng)，同時(shí)美股科技巨頭的財(cái)報(bào)又不及預(yù)期，這都加劇了美股市場(chǎng)的下挫，回流日本的資金又進(jìn)一步推高了日元，導(dǎo)致日本股市重挫、出口型板塊首當(dāng)其沖；禍不單行，8月2日公布的美國(guó)7月非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示失業(yè)率超預(yù)期升至4.3%（前值為4.1%）的近三年來(lái)高點(diǎn)，觸發(fā)了預(yù)測(cè)衰退準(zhǔn)確率高達(dá)100%的“薩姆規(guī)則”（Sahm Rule），一場(chǎng)“衰退交易”蠢蠢欲動(dòng)，即使9月美聯(lián)儲(chǔ)即將降息的預(yù)期都難以緩解市場(chǎng)的焦慮，高盛甚至提及，若后續(xù)就業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)不及預(yù)期，9月美聯(lián)儲(chǔ)或緊急降息50個(gè)基點(diǎn)（BP）。

渣打全球首席策略師羅伯遜（Eric Robertsen）對(duì)記者表示，以日元為基礎(chǔ)的套利交易廣泛清盤(pán)，但美聯(lián)儲(chǔ)降息的前景似乎正在緩解一些困擾市場(chǎng)情緒的避險(xiǎn)因素。而隨著美國(guó)大選臨近，如果民調(diào)接近且市場(chǎng)擔(dān)心選舉爭(zhēng)議，避險(xiǎn)情緒或壓過(guò)降息帶來(lái)的助力。“當(dāng)然，如果當(dāng)前的全球‘軟著陸’敘事變成對(duì)‘硬著陸’的擔(dān)憂，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)可能會(huì)進(jìn)一步增加。這不僅會(huì)使全球利率大幅下降，還可能會(huì)使美元再次走高。”

套息交易清盤(pán)沖擊波持續(xù)

日本央行歷來(lái)以“出其不意”著稱，這次也不例外。日本央行在7月31日宣布加息15BP，遠(yuǎn)遠(yuǎn)早于市場(chǎng)9月或10月的共識(shí)，而且幅度也超出10BP的預(yù)期。同時(shí)，日本央行宣布逐步縮減購(gòu)買(mǎi)國(guó)債的具體計(jì)劃，旨在于2026年3月將每月購(gòu)債規(guī)模減少至3萬(wàn)億日元。

日本股市近兩年來(lái)以凌厲的漲勢(shì)吸引全球資金，但鷹派的日本央行導(dǎo)致近期日本股市陷入拋售，日元對(duì)美元更是8月2日收于146.25，較此前歷史最低點(diǎn)的漲幅已逼近10%。

日本的這場(chǎng)風(fēng)暴并非限于其本國(guó)市場(chǎng)，波動(dòng)席卷全球。隨著日元飆升、美國(guó)國(guó)債收益率下降（10年期美債收益率從此前最高的5%以上降至3.8%），套利交易的吸引力也蕩然無(wú)存。如果交易員此前用廉價(jià)的日元進(jìn)行融資，并投資在高息市場(chǎng)以套取高收益，那么現(xiàn)在要賠上高收益資產(chǎn)的跌幅和日元的升幅。這種驚人的逆轉(zhuǎn)引發(fā)了全球套息交易的大清盤(pán)。

“套息交易吸引力大跌，歐元/日元、英鎊/日元和澳元/日元在過(guò)去一周都出現(xiàn)了大幅拋售。”嘉盛集團(tuán)資深策略師James Stanley告訴記者，“這一進(jìn)程仍將繼續(xù)沖擊市場(chǎng)，隨著價(jià)格進(jìn)一步下跌，此前的多頭頭寸會(huì)有更強(qiáng)的動(dòng)機(jī)進(jìn)行清盤(pán)，從而鎖定此前實(shí)現(xiàn)的一些浮盈，套息交易已顯示出更多即將終結(jié)的跡象，現(xiàn)在不行動(dòng)就可能讓浮影化為泡影。”

隨著套利交易解除，波動(dòng)性較高的貨幣對(duì)（currency peg）出現(xiàn)了大幅逆轉(zhuǎn)，比如高收益貨幣墨西哥比索對(duì)日元交叉匯率就較7月的峰值下跌了11%。

除了日元自身的因素，當(dāng)前美國(guó)科技股的暴跌仍在持續(xù)，美債收益率也因衰退擔(dān)憂而暴跌，這意味著套息交易的虧損只會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，因而清盤(pán)的壓力有增無(wú)減。

納斯達(dá)克100指數(shù)在8月2日收于18440.85點(diǎn)，較此前20700點(diǎn)的歷史高點(diǎn)已回撤了近11%。

更令人擔(dān)憂的是上周五盤(pán)后時(shí)間出爐的科技巨頭業(yè)績(jī)。英特爾業(yè)績(jī)慘淡展望悲觀，同時(shí)宣布凍結(jié)分紅并裁員15%，股價(jià)重挫20%；亞馬遜二季度營(yíng)收和三季度展望不及預(yù)期，股價(jià)下跌6%；蘋(píng)果整體業(yè)績(jī)好于預(yù)期，服務(wù)板塊的強(qiáng)勁增長(zhǎng)抵消了iPhone收入同比下滑的影響，股價(jià)盤(pán)后下跌0.6%。

美國(guó)“軟著陸”敘事開(kāi)始逆轉(zhuǎn)

屋漏偏逢連夜雨。就在波動(dòng)飆升之際，“衰退交易”又開(kāi)始醞釀。現(xiàn)在市場(chǎng)人士開(kāi)始認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該在7月底就降息，而不是等到9月。

非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)將“黑色星期五”推至高潮。美國(guó)7月非農(nóng)人數(shù)僅僅增加了11.4萬(wàn)人（共識(shí)為17.5萬(wàn)人），也是自新冠疫情暴發(fā)以來(lái)最疲軟的數(shù)據(jù)之一。更重要的是，失業(yè)率意外攀升至4.3%，超過(guò)經(jīng)濟(jì)學(xué)家們預(yù)期的4.1%，為連續(xù)4個(gè)月上行。

這引發(fā)人們對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)更急劇下滑直至陷入經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂情緒，促使美股陷入暴跌浪潮，并推低了美債收益率，黃金價(jià)格也因避險(xiǎn)需求而迭創(chuàng)歷史新高。

事實(shí)上，同一周公布的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都不如預(yù)期，8月1日公布的ISM制造業(yè)報(bào)告疲軟，已經(jīng)敲響了衰退警鐘。不僅整體PMI指數(shù)以8個(gè)月來(lái)最快的速度收縮，就業(yè)和新訂單也以更快的速度收縮。當(dāng)日，10年期美債收益率就跌破4%大關(guān)。

同日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在議息會(huì)議上表示，如果通脹數(shù)據(jù)配合，9月會(huì)議上將討論降息，他的言論表明降息的門(mén)檻并不高。但高盛認(rèn)為，勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況的爭(zhēng)議不斷升溫，特別是關(guān)于失業(yè)率上升可能預(yù)示著更大幅度的放緩。

高盛認(rèn)為，如果8月的就業(yè)報(bào)告也持續(xù)疲軟，那么9月會(huì)議上可能會(huì)進(jìn)行50BP的緊急降息。該機(jī)構(gòu)目前仍預(yù)計(jì)終極利率為3.25%~3.5%（目前為5.25%~5.5%），并未對(duì)2025年和2026年每隔一次會(huì)議降息25BP的預(yù)測(cè)做出改變，部分原因是認(rèn)為選舉后經(jīng)濟(jì)政策的不確定性更大。

事實(shí)上，美債收益率曲線的倒掛已經(jīng)持續(xù)了近42個(gè)月，時(shí)長(zhǎng)已經(jīng)超出了20世紀(jì)30年代大蕭條，此前并沒(méi)有人將這一衰退下行指標(biāo)當(dāng)真。

“但如今，薩姆規(guī)則已經(jīng)觸發(fā)，這種衰退恐懼開(kāi)始占據(jù)主導(dǎo)地位。現(xiàn)在的問(wèn)題是美聯(lián)儲(chǔ)是否落后于形勢(shì)，因?yàn)槊绹?guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)正在持續(xù)疲軟。美聯(lián)儲(chǔ)7月預(yù)計(jì)衰退概率為55.8%，本周的國(guó)債波動(dòng)進(jìn)一步加深了收益率曲線的倒掛。”James Stanley告訴記者。

亞洲股市波動(dòng)加劇

當(dāng)前，貨幣市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始為2025年年底前美國(guó)降息200BP定價(jià)。這對(duì)亞洲股市而言是喜是憂？

高盛的最新研究表示，歷史上，在美聯(lián)儲(chǔ)首次降息后，亞洲股市表現(xiàn)通常是積極的，但在經(jīng)濟(jì)衰退環(huán)境中則表現(xiàn)不佳。在不同宏觀條件下，醫(yī)療保健和消費(fèi)板塊在美聯(lián)儲(chǔ)首次降息后表現(xiàn)最好，而在衰退背景下，防御性和商品板塊表現(xiàn)優(yōu)于全球周期性板塊和金融板塊。

就在上周（7月29日~8月2日），MXAPJ（MSCI亞洲除日本指數(shù)）下跌0.8%，主要受菲律賓、中國(guó)臺(tái)灣和韓國(guó)（各下跌2%）拖累，而泰國(guó)、澳大利亞和印尼表現(xiàn)優(yōu)于大盤(pán)。臺(tái)灣股市連續(xù)一周出現(xiàn)強(qiáng)勁的外資流出（-35億美元），美國(guó)科技股的暴跌加劇了這一趨勢(shì)。

就外匯市場(chǎng)而言，亞洲貨幣普遍相對(duì)于美元升值。但強(qiáng)美元是否見(jiàn)頂仍存在極大的不確定性。

美元指數(shù)在7月下跌了0.1%，日元領(lǐng)漲，日元的強(qiáng)勢(shì)已經(jīng)波及其他亞洲貨幣。羅伯遜對(duì)記者稱，7月，馬來(lái)西亞林吉特和泰銖繼日元之后漲幅較大，人民幣、新元、印尼盧比和韓元均從近期低點(diǎn)回升。8月2日，離岸人民幣對(duì)美元大漲近700點(diǎn)，當(dāng)日收于7.1657。

同時(shí)，渣打認(rèn)為，民調(diào)顯示美國(guó)兩位總統(tǒng)候選人哈里斯和特朗普之間的差距正在縮小，市場(chǎng)已經(jīng)降低了特朗普獲勝的可能性。“這應(yīng)該會(huì)降低地緣政治期限溢價(jià)，緩和了部分國(guó)家貨幣的壓力，尤其是馬來(lái)西亞林吉特、泰銖和韓元在這方面最脆弱。”

羅伯遜表示，人民幣大幅反彈，但幅度不如其他部分亞洲貨幣。“我們預(yù)計(jì)中國(guó)將更加關(guān)注穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，并進(jìn)一步降息，中美利差可能維持。”