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2024-09-07 09:20
【導(dǎo)讀】銀行股“急剎車”，還能買嗎？最新解讀來了
中國基金報記者 李樹超 曹雯璟 張玲
近日，A股銀行板塊在連續(xù)大漲后突然“急剎車”，此前積累較多漲幅并屢創(chuàng)歷史新高的國有大行股跌幅居前。Wind數(shù)據(jù)顯示，近五個交易日申萬銀行指數(shù)累計跌幅為5.75%，位列申萬一級行業(yè)指數(shù)跌幅榜第一。
銀行板塊為何“急剎車”？如何看待當(dāng)前銀行股整體估值情況？銀行股高位震蕩，后市會如何走？
對此，中國基金報記者采訪了鵬華基金權(quán)益投資一部副總經(jīng)理、基金經(jīng)理伍旋，南方銀行ETF基金經(jīng)理孫偉，天弘中證銀行ETF基金經(jīng)理陳瑤，宏利基金宏觀策略投資部副總經(jīng)理、基金經(jīng)理莊騰飛，中信保誠深度價值基金經(jīng)理吳一靜，民生加銀基金經(jīng)理鄧凱成。
伍旋：銀行業(yè)具有較高的牌照壁壘和監(jiān)管要求，結(jié)合基本面和估值水平來看，仍具有較好的投資價值。
孫偉：建議投資者不必過度關(guān)注短期的交易因素影響，當(dāng)前低利率環(huán)境下，具有高股息、低估值特征的銀行股投資大邏輯并未改變。
陳瑤：從紅利的視角看，出現(xiàn)大幅調(diào)整后，銀行的股息率抬升，會提高對紅利投資者的吸引力。
吳一靜：從長期來看，銀行板塊歷史估值水平偏低、盈利相對穩(wěn)定，或仍然值得關(guān)注。但今年以來銀行股已經(jīng)累積了較大收益，投資者應(yīng)該謹(jǐn)慎追高，等待股價調(diào)整到有安全邊際的位置。
莊騰飛：年內(nèi)銀行股或呈現(xiàn)震蕩格局。從未來3～5年來看，我們依然更加關(guān)注國有大銀行的中低收益的穩(wěn)定投資機(jī)會。
鄧凱成：銀行板塊雖然今年漲幅靠前，但當(dāng)前股息率仍能達(dá)到5%左右，在“資產(chǎn)荒”行情下，回調(diào)后的銀行股或更具性價比。
一、多重因素驅(qū)動年內(nèi)銀行股表現(xiàn)
中國基金報：今年以來，銀行板塊股價不斷創(chuàng)出歷史新高，A股銀行板塊指數(shù)年內(nèi)漲幅一度逼近30%。然而，在連續(xù)大漲后，本周銀行板塊突然大幅回調(diào)，如何看待銀行股年內(nèi)表現(xiàn)？
伍旋：之前資本市場出于對銀行股周期性因素的過多擔(dān)憂，導(dǎo)致行業(yè)估值處于極低水平，對行業(yè)息差收窄、資產(chǎn)質(zhì)量、政策變化等負(fù)面因素已經(jīng)充分反映。因此，在今年市場重新對低估值、高股息的穩(wěn)定經(jīng)營類資產(chǎn)重拾青睞的趨勢中，銀行股反而有了較好的投資機(jī)會。
孫偉：今年在寬基指數(shù)普跌情況下，銀行股的強(qiáng)勢表現(xiàn)主要由多重因素驅(qū)動。
首先，銀行股因其高股息率和避險屬性在市場波動中受到資金青睞，成為資金的避風(fēng)港。銀行板塊的低估值和高股息率在“資產(chǎn)荒”背景下，為投資者提供了相對較高的性價比。
其次，銀行股的上漲也與資金配置有關(guān)。以滬深300指數(shù)為代表的ETF資金流入顯著，特別是中長期資金，如保險資金和中央?yún)R金等“國家隊”資金，對銀行股的配置增加，推動了銀行板塊的上漲。
再次，銀行的基本面也對股價上漲有所支撐。盡管面臨息差收窄的挑戰(zhàn)，但銀行的盈利能力總體保持穩(wěn)定，部分銀行的非息收入增長對業(yè)績形成支撐。此外，政策層面的金融支持和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期，為銀行板塊的長期發(fā)展提供了積極的展望。
陳瑤：今年投資者的心態(tài)偏防御，銀行本身基本面較穩(wěn)健，屬于后周期板塊，在市場風(fēng)格偏防御時，銀行相對更加抗跌，而且投資者傾向于在股票市場中尋求相對確定性的資產(chǎn)。從資金角度，銀行在滬深300指數(shù)占13%的權(quán)重，國家資金積極參與滬深300指數(shù)投資；險資也是參與紅利投資的重要增量資金。而銀行是紅利的典型板塊，歷史上銀行股息率較高且分紅穩(wěn)定，成為紅利方向較認(rèn)可的板塊，多方資金的共振，為銀行帶來資金的關(guān)注度。
莊騰飛：第一，銀行屬于宏觀經(jīng)濟(jì)后周期品種，基本面表現(xiàn)滯后于總量基本面變化。當(dāng)前，銀行業(yè)整體的基本面財務(wù)表現(xiàn)，相比全市場依然相對穩(wěn)定。第二，在2024年初時，國內(nèi)銀行業(yè)無論國有大行，還是股份行、城商行，在股息率水平和全年盈利增速上看，相對于較低的長端利率，在年初具有一定投資性價比。
鄧凱成：銀行股主要受益于高股息和防御性板塊投資邏輯，以及部分銀行的業(yè)績韌性支撐。其中，股息率方面，2023年上市銀行平均分紅率為26%，較2022年提升1個百分點(diǎn)；銀行板塊雖然漲幅靠前，但當(dāng)前股息率仍能達(dá)到5%左右，相比無風(fēng)險收益率仍有較高溢價。而從業(yè)績來看，大多數(shù)上市銀行利潤能夠?qū)崿F(xiàn)正增長，更有部分銀行仍保持了較高的營收和利潤增速，在不確定性環(huán)境下展現(xiàn)出一定的業(yè)績韌性。
吳一靜：盡管經(jīng)營層面有一定壓力，但是銀行通過降低負(fù)債成本等手段，業(yè)績或存在一定韌性，對應(yīng)股息率普遍在5%以上，吸引險資等配置資金。此外，從資金層面來看，今年被動指數(shù)基金持續(xù)流入市場，銀行作為指數(shù)的權(quán)重行業(yè)，也受益于資金面的改善。
二、銀行板塊整體估值仍處于較低水平
中國基金報：近日A股銀行板塊在連續(xù)大漲后突然“急剎車”，你如何看待當(dāng)前銀行股整體估值情況？
伍旋：盡管今年銀行股表現(xiàn)較好，積累了不少超額收益，但目前來看，板塊整體依然處在嚴(yán)重破凈、當(dāng)期現(xiàn)金分紅的股息收益率依然有較高吸引力的階段，仍具備一定投資價值。
孫偉：我們用市凈率來衡量銀行的估值水平。首先縱向看，就是與歷史比較，截至8月29日，中證銀行指數(shù)市凈率估值水平當(dāng)前僅有0.6，仍低于近五年來的估值中樞，比55%左右的時間還要便宜。然后橫向看，與其他行業(yè)對比，雖然不同行業(yè)有差異性，不能簡單直接比較，但ROE和股息率越來越成為投資選擇的參考指標(biāo)。從這兩個指標(biāo)看，銀行超過10%的ROE和超5%的股息率，依然在各主要行業(yè)中名列前茅，在當(dāng)前市場環(huán)境下仍具有較強(qiáng)競爭力。
陳瑤：目前中證銀行指數(shù)的PB估值在0.6倍左右，這個估值水平不論是銀行歷史比較，還是各國銀行板塊估值橫向比較，都處在較低水平。從長期來看，銀行的低估值背后的主要原因是市場對其資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂，但0.6倍PB所隱含的不良率已經(jīng)遠(yuǎn)高于銀行實際的不良率水平，且明顯低估了銀行經(jīng)營風(fēng)險的能力。當(dāng)然，長期的估值抬升，需要市場對銀行資產(chǎn)質(zhì)量改善的預(yù)期有更強(qiáng)的共識。
莊騰飛：當(dāng)前銀行股的估值情況比較中性，相比2023年有一定修復(fù)，目前國有大行估值為0.6倍PB，優(yōu)質(zhì)零售銀行PB為0.9倍，優(yōu)質(zhì)城商行為0.8倍，股份制銀行為0.5倍。我們認(rèn)為，長期看，國有大行與優(yōu)質(zhì)零售銀行的估值會進(jìn)一步收斂。
鄧凱成：銀行股整體市凈率只有0.6倍左右，仍處于2014年以來的底部。其中，國有大行作為銀行業(yè)的中流砥柱，受益于其穩(wěn)定的資產(chǎn)規(guī)模增速以及穩(wěn)健的風(fēng)險管理水平，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境中市凈率在0.6—0.7倍之間，處于較為合理的位置。
吳一靜：銀行板塊整體估值仍然處于較低水平。截至目前，行業(yè)2024年平均動態(tài)PE為6倍，PB為0.58倍。
三、銀行板塊半年報整體符合預(yù)期 盈利呈現(xiàn)韌性
中國基金報：A股中報披露正式收官，目前銀行板塊整體的盈利情況如何？業(yè)績方面有哪些亮點(diǎn)？
孫偉：2024年上半年，銀行板塊整體看，雖然營收增速承壓，但利潤保持了正增長，且資產(chǎn)質(zhì)量總體保持穩(wěn)定。具體到銀行板塊內(nèi)部，盈利則呈現(xiàn)出一定的分化。部分銀行的凈利潤出現(xiàn)了下滑，這主要受到凈息差持續(xù)收窄、中收業(yè)務(wù)下滑以及信用減值損失計提增加等因素影響。
關(guān)于業(yè)績亮點(diǎn)，2024年上半年，上市銀行在資產(chǎn)質(zhì)量、負(fù)債成本控制、凈利潤增長和分紅政策上展現(xiàn)出亮點(diǎn)。盡管面臨息差收窄和營收壓力，但通過結(jié)構(gòu)優(yōu)化和風(fēng)險管控，銀行的經(jīng)營韌性得到體現(xiàn)。
陳瑤：從目前已經(jīng)披露的數(shù)據(jù)來看，銀行二季度的盈利情況好于一季度，受手工補(bǔ)息政策推動，息差壓力較一季度減輕；債券市場表現(xiàn)支撐非息收入；資產(chǎn)質(zhì)量中的不良率和撥備率依然保持平穩(wěn)。
莊騰飛：從半年報看，大部分銀行的不良情況基本保持穩(wěn)定。值得一提的是，部分國有大行息差2024年二季度出現(xiàn)好于預(yù)期的環(huán)比回升，對業(yè)績基本面的穩(wěn)定性提供了比較大的幫助。目前，我們更加關(guān)注2025年整個銀行業(yè)的凈息差、不良的趨勢變化情況。
吳一靜：銀行板塊的半年報整體符合預(yù)期，盈利情況呈現(xiàn)韌性，一是息差壓力邊際改善，得益于負(fù)債成本改善較為顯著；二是資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)整體較為平穩(wěn)；三是部分銀行計劃實行中期分紅。
鄧凱成：從披露業(yè)績來看，銀行整體營收和利潤增速邊際來看略有下滑，符合預(yù)期。
亮點(diǎn)方面，一是負(fù)債端成本繼續(xù)壓降。在負(fù)債端支撐下，息差下行壓力有所減輕，且負(fù)債端的調(diào)降支撐理論上慢于資產(chǎn)端的降息影響。下一階段，過去幾輪存款利率下調(diào)的影響將有望持續(xù)對銀行息差形成支撐。
二是上半年債市行情下，銀行理財規(guī)模擴(kuò)張較快，對手續(xù)費(fèi)有一定補(bǔ)充，且其他非息收入仍有一定韌性。
三是資產(chǎn)質(zhì)量仍維持穩(wěn)健，防御邊際仍維持較高位置。整體行業(yè)不良率預(yù)計仍維持穩(wěn)定，撥備覆蓋率仍維持高位。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善疊加地產(chǎn)等政策支撐下，對公端不良率預(yù)計將繼續(xù)優(yōu)化，零售不良率雖然邊際有所上升，但風(fēng)險絕對水平仍維持低位。
四、短期回調(diào)后是否值得配置
中國基金報：銀行股在創(chuàng)出歷史新高后，近日出現(xiàn)大幅回調(diào)。當(dāng)下是不是投資的好時機(jī)？銀行股未來投資價值如何？
伍旋：短期影響股價的因素較多，如市場情緒、資金面流動性、行業(yè)或者公司短期的變化等。結(jié)合銀行業(yè)較高的牌照壁壘和監(jiān)管要求、中國經(jīng)濟(jì)巨大潛力和韌性，以及基本面和估值水平來看，銀行股仍具有較好的投資價值，預(yù)期能獲得長期穩(wěn)定的資本回報。
陳瑤：如果市場風(fēng)格有明顯的切換，那么銀行在經(jīng)歷了大幅調(diào)整后，且在市場普漲的情形下，銀行繼續(xù)下跌的空間也較為有限，但上漲動能上大概率不及成長等風(fēng)格。如果市場風(fēng)格沒有出現(xiàn)明顯的切換，市場若依然延續(xù)偏防御的思路，那么從紅利的視角，出現(xiàn)大幅調(diào)整后，銀行的股息率抬升，會提高對紅利投資者的吸引力。
鄧凱成：一是從估值角度看，銀行股整體市凈率只有0.6倍左右，仍然處于2014年以來的底部。
二是從股息率來看，2023年上市銀行平均分紅率為26%。銀行板塊雖然漲幅靠前，但當(dāng)前股息率仍能達(dá)到5%左右，在“資產(chǎn)荒”背景下，回調(diào)后的銀行股或更具性價比。從國際視角看，從核心高分紅品種的股息率與長期國債收益率的比較等角度看，紅利類資產(chǎn)仍有長期的重估空間。
三是從審慎角度出發(fā)，建議優(yōu)中選優(yōu)，在行業(yè)貝塔面前選擇業(yè)績持續(xù)性強(qiáng)、資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健的阿爾法。
孫偉：近日，銀行股的大幅下跌主要由多方面因素導(dǎo)致。首先，銀行股的回調(diào)與前期的獲利回吐壓力有關(guān)。部分資金在銀行股持續(xù)上漲后選擇鎖定利潤，導(dǎo)致資金流出。其次，銀行股的中報業(yè)績表現(xiàn)和市場預(yù)期之間的關(guān)系也影響了股價。雖然多數(shù)銀行的業(yè)績?nèi)员３衷鲩L，但部分銀行的業(yè)績未達(dá)市場預(yù)期，引發(fā)投資者的擔(dān)憂。再有，存量按揭貸款利率下降的傳言也對銀行業(yè)績預(yù)期帶來沖擊。
我們建議投資者不必過度關(guān)注短期的交易因素影響，而是要重點(diǎn)關(guān)注當(dāng)前低利率環(huán)境下，具有高股息、低估值特征的銀行股投資大邏輯并未改變。至于存量房貸利率的下調(diào)，雖然短期內(nèi)可能對銀行的利息收入產(chǎn)生負(fù)面影響，但長期來看，有助于銀行穩(wěn)定房貸業(yè)務(wù)，減少提前還款壓力。同時可能通過促進(jìn)消費(fèi)和投資來帶動貸款需求，從而在一定程度上抵消短期的負(fù)面影響。
吳一靜：長期來看，銀行板塊歷史估值水平偏低、盈利相對穩(wěn)定，或仍然值得關(guān)注。但今年以來銀行股已經(jīng)累積了較大收益，投資者應(yīng)該謹(jǐn)慎追高，等待股價調(diào)整到有安全邊際的位置。
莊騰飛：銀行股年初以來的漲幅已經(jīng)超過了20%，遠(yuǎn)超全市場其他行業(yè)表現(xiàn)。考慮到行業(yè)基本面也會受到整體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的影響，年內(nèi)進(jìn)一步超越同業(yè)的概率不高。年內(nèi)銀行股更可能出現(xiàn)震蕩格局。從未來3～5年來看，我們依然關(guān)注國有大行的中低收益的穩(wěn)定投資機(jī)會。
五、建議多策略追求長期收益 不要盲目追漲殺跌
中國基金報：目前銀行股投資浮盈較多，投向銀行等大盤股的主題基金、以銀行為代表的紅利策略也積累了一定投資收益。從投資者角度，面對銀行股高位巨震，該如何做好投資應(yīng)對和操作？
陳瑤：銀行板塊在經(jīng)歷了較大幅度上漲之后，行情的波動會加大。如果擔(dān)憂波動，在浮盈較多的情況下，可以考慮進(jìn)行階段逐步止盈，改用逢低逐步參與的方式。
鄧凱成：一是堅持長期價值投資理念，不要盲目追漲殺跌。特別是銀行股作為紅利資產(chǎn)，因其分紅及估值方面的特點(diǎn)，對投資者極具吸引力。二是仍要從基本面出發(fā)、優(yōu)中選優(yōu)，選擇業(yè)績持續(xù)性強(qiáng)、資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健、防御邊際較高、資本較充足的標(biāo)的，對應(yīng)其利潤增長及高股息可持續(xù)。
莊騰飛：投資者對于紅利策略、銀行股等大盤主題基金的投資，長期而言可以采用長期小額定投式的方式進(jìn)行投資，降低波動沖擊、平滑持有成本、調(diào)整合理預(yù)期、分享長期穩(wěn)定中低收益。
吳一靜：銀行上半年呈現(xiàn)普漲格局，下半年銀行股的投資應(yīng)該更注重銀行基本面的甄別，包括盈利能力穩(wěn)定、資產(chǎn)質(zhì)量夯實、股息率水平等方面。
伍旋：股價短期波動，可能會帶來部分優(yōu)質(zhì)銀行股的投資機(jī)會。目前上市商業(yè)銀行已經(jīng)超過40家，在目前整體經(jīng)營環(huán)境較復(fù)雜的背景下，投資者應(yīng)該關(guān)注各家銀行中長期的戰(zhàn)略規(guī)劃和發(fā)展路徑。在行業(yè)高速增長已經(jīng)結(jié)束的時代背景下，商業(yè)銀行需要進(jìn)一步找準(zhǔn)自身特色和差異化，依靠極強(qiáng)的戰(zhàn)略定力和戰(zhàn)術(shù)執(zhí)行能力才能脫穎而出。
六、關(guān)注資產(chǎn)質(zhì)量變化、業(yè)績波動
中國基金報：目前銀行股高位震蕩，后續(xù)有哪些風(fēng)險因素需要關(guān)注？
鄧凱成：一是資產(chǎn)質(zhì)量方面，重點(diǎn)關(guān)注居民端的風(fēng)險邊際變化。
二是業(yè)績層面，中小銀行經(jīng)營業(yè)績、風(fēng)險與當(dāng)?shù)貐^(qū)域經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)。在整體息差持續(xù)收窄、實體需求偏弱、牌照收緊等多種因素共同作用下，所在區(qū)域經(jīng)濟(jì)實力偏弱的中小銀行可能面臨更大的壓力。
吳一靜：一是銀行資產(chǎn)質(zhì)量層面的波動，部分銀行關(guān)注率、不良率等指標(biāo)有一些抬頭現(xiàn)象；二是存量按揭下調(diào)的政策是否會落地，如果落地可能會對息差趨勢產(chǎn)生負(fù)面影響。
陳瑤：當(dāng)下主要的風(fēng)險因素來自市場風(fēng)格切換的可能性，風(fēng)格切換導(dǎo)致的資金轉(zhuǎn)向可能會使銀行短期波動加大。
莊騰飛：我們會重點(diǎn)關(guān)注國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面的未來變化情況，包括出口企業(yè)、民營企業(yè)經(jīng)營情況，以及一、二線城市不動產(chǎn)的資產(chǎn)價格變化情況對銀行資產(chǎn)負(fù)債表的影響等。
