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證券時(shí)報(bào)記者 孫璐璐

本周，全球金融市場(chǎng)接連“地震”，8月5日（周一），日韓股票市場(chǎng)暴跌觸發(fā)熔斷，全球其他主要股票市場(chǎng)亦有不同幅度的下跌。在經(jīng)歷了周一的暴跌后，日韓股市周二如坐過(guò)山車，其中，截至8月6日收盤，日經(jīng)225指數(shù)大漲10.23%，日本東證指數(shù)大漲9.3%，均創(chuàng)2008年10月以來(lái)最大單日漲幅。

中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所助理研究員周學(xué)智長(zhǎng)期研究日本經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)，他在接受證券時(shí)報(bào)記者專訪時(shí)表示，近期日本股市大跌、日元匯率大漲，最重要的原因是股市高估值后的“擠泡沫”，美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面惡化是導(dǎo)火索，而日本央行的超預(yù)期鷹派加息是催化劑。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策逐步轉(zhuǎn)向，以及日本進(jìn)入加息周期，市場(chǎng)正進(jìn)入拐點(diǎn)。展望后市，下半年以美國(guó)、日本為代表的全球資本市場(chǎng)存在較強(qiáng)的下拉力量，以一、兩年的貨幣周期看，日元仍有升值空間，只是短期內(nèi)升值節(jié)奏會(huì)有所放緩。

下跌根本原因在于高估值“擠泡沫”

盡管昨日日本股市領(lǐng)漲亞太股指，但不少觀點(diǎn)認(rèn)為，昨日多個(gè)股票市場(chǎng)的表現(xiàn)很可能只是前幾個(gè)交易日市場(chǎng)恐慌性拋售后的反彈，全球股市余波未平。

對(duì)于日本股市的巨幅震蕩，周學(xué)智認(rèn)為，最根本原因應(yīng)該還是來(lái)自美國(guó)市場(chǎng)，美國(guó)股市尤其是以人工智能（AI）概念為代表的納斯達(dá)克指數(shù)估值過(guò)高，本身就存在泡沫。一旦行業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)不及預(yù)期，股市就面臨被引爆的風(fēng)險(xiǎn)。從宏觀角度看，美國(guó)CPI數(shù)據(jù)不及預(yù)期是此次全球金融震蕩的起始點(diǎn)。

“北京時(shí)間7月11日晚，美國(guó)公布6月CPI數(shù)據(jù)，這是一個(gè)重要的時(shí)間拐點(diǎn)。”周學(xué)智稱，美國(guó)6月末季調(diào)CPI低于市場(chǎng)預(yù)期，由此，美國(guó)股市尤其是納斯達(dá)克指數(shù)，以及美元兌日元匯率產(chǎn)生“巨震”，市場(chǎng)擔(dān)憂開(kāi)始兌現(xiàn)，美日股市下跌趨勢(shì)開(kāi)始形成。8月5日日本股市和匯市的震蕩，是此次趨勢(shì)中的一部分。

“一旦美國(guó)股市出現(xiàn)問(wèn)題，日本股市也就同樣開(kāi)始下跌。與美國(guó)金融市場(chǎng)相比，日本歷來(lái)具有較大波動(dòng)的特征，從而放大了這次金融市場(chǎng)調(diào)整。”周學(xué)智稱。

從政策面看，他認(rèn)為，日本央行加息以及強(qiáng)硬態(tài)度，無(wú)疑是雪上加霜。但這是資本市場(chǎng)最近動(dòng)蕩的重要原因之一，不是根本原因。根本原因依然是股市，尤其是AI、半導(dǎo)體高估值背景下的“擠水分”。

日元大漲底層邏輯仍是日美利差收窄

日元兌美元匯率的最低點(diǎn)同樣出現(xiàn)在7月11日前后，也就是說(shuō)，美國(guó)公布的最新CPI數(shù)據(jù)不及預(yù)期也引發(fā)了日元當(dāng)時(shí)的大漲。針對(duì)日元近期的升值，周學(xué)智認(rèn)為，日元?dú)v來(lái)具有波動(dòng)性大的特征，可以看作是美元的一面“鏡子”，日元大漲從側(cè)面反映出對(duì)市場(chǎng)及強(qiáng)勢(shì)美元的信心開(kāi)始喪失，疊加美國(guó)后續(xù)公布的就業(yè)數(shù)據(jù)、PMI不及預(yù)期等，都令美元走弱這一趨勢(shì)得以確認(rèn)。

對(duì)于市場(chǎng)盛行的套息交易策略轉(zhuǎn)變是對(duì)日元升值主因的解釋，周學(xué)智有不同的看法。他認(rèn)為，盡管套息交易策略轉(zhuǎn)變會(huì)對(duì)日元兌美元匯率和美股、日股產(chǎn)生影響，但其底層邏輯是美日利差的收窄，尤其是市場(chǎng)對(duì)美國(guó)利率的預(yù)期和定價(jià)，日本央行7月底超預(yù)期加息只是起到了推波助瀾作用，并非是此輪日元升值的根本原因。

“日本央行的貨幣政策對(duì)日元匯率的影響歷來(lái)有限，特別是在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策醞釀大調(diào)整階段，日本央行不論加息還是降息，基本不會(huì)對(duì)匯率市場(chǎng)的走向產(chǎn)生根本性影響。”周學(xué)智稱，即便日本央行不加息，一旦市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)降息即將落地，日元升值照樣會(huì)發(fā)生，日本央行的動(dòng)作無(wú)非是影響日元升值的節(jié)奏。

日元仍有升值空間

對(duì)于日元升值的空間有多大，周學(xué)智認(rèn)為，由于過(guò)去幾周日元兌美元匯率已明顯升值，預(yù)計(jì)短期內(nèi)日元匯率會(huì)進(jìn)入盤整期，升值步伐會(huì)有所放緩；但以一、兩年的貨幣周期角度看，日元目前仍有升值空間，甚至不排除日元兌美元匯率會(huì)摸高到130以內(nèi)。

值得注意的是，他提出，從以往的表現(xiàn)看，判斷日元匯率是否將迎來(lái)拐點(diǎn)有一個(gè)較好的觀察指標(biāo)——日本當(dāng)局的外匯操作可以作為判斷日元、美元等相關(guān)金融市場(chǎng)走勢(shì)的較好借鑒。從2011年、2022年、2024年日本財(cái)務(wù)省既往的外匯操作看，當(dāng)日本財(cái)務(wù)省真金白銀出手干預(yù)日元的時(shí)候，都是接近日元的底部區(qū)域或者頂部區(qū)域。

“這可能是因?yàn)槿毡井?dāng)局在干預(yù)之前會(huì)先判斷美國(guó)利率、貨幣政策周期是否迎來(lái)拐點(diǎn)，在拐點(diǎn)到來(lái)前出手的‘臨門一腳’政策效果最佳。”周學(xué)智稱。