證券時報網(wǎng)
王小偉
2024-08-30 22:24
拼多多公布二季度業(yè)績后，公司股價大跌。
與此同時，多家機構(gòu)下調(diào)了拼多多目標(biāo)價，但對公司的評級多數(shù)保持不變。多數(shù)機構(gòu)認為，盡管拼多多的盈利能力可能會受相關(guān)事件影響，但其在中國市場份額持續(xù)增長，以及Temu在快速增長基礎(chǔ)上扭虧為盈的支持下，業(yè)績?nèi)杂型３蛛p位數(shù)增長。
市場對管理層前瞻指引反應(yīng)激烈
8月26日，拼多多發(fā)布2024年二季度財報。
數(shù)據(jù)顯示，公司二季度營收970.6億元，同比增長85.7%，低于市場預(yù)期的同比增長89.5%。非公認會計準(zhǔn)則下，當(dāng)季拼多多凈利潤344.3億元人民幣，同比增長125%。
拼多多管理層在業(yè)績會上表示，盡管過去幾個季度取得了穩(wěn)固進展，但未來的收入增長將不可避免地面臨激烈競爭和外部挑戰(zhàn)的壓力。公司將繼續(xù)進行投資，這可能會影響未來的盈利能力。
此外，盡管賬上擁有超過2800億元現(xiàn)金，但拼多多認為，公司在多線面臨著激烈競爭，整體仍處于投入階段，未來幾年不會進行回購或分紅。
公司管理層還在業(yè)績會上透露，全球化業(yè)務(wù)正在面臨更嚴峻考驗，業(yè)務(wù)經(jīng)營受非正常商業(yè)因素的干擾變多，未來業(yè)務(wù)發(fā)展的不確定性顯著增加，收入逐漸放緩將是必然的結(jié)果。
業(yè)績表現(xiàn)不如預(yù)期以及管理層對未來業(yè)績展望偏弱，讓拼多多股價盤中跌破100美元/股，跌幅超過30%。
對此，招銀國際點評認為，管理層對前景展望轉(zhuǎn)弱影響了市場情緒，導(dǎo)致股價下跌。然而，堅實的盈利增長，得益于Temu業(yè)務(wù)的單位經(jīng)濟效益提升，以及核心國內(nèi)業(yè)務(wù)可能較擔(dān)憂取得更好的盈利增長（2023年—2026年預(yù)期的營業(yè)利潤年復(fù)合增長率或有望達15%）或有望支撐市場情緒和估值的復(fù)蘇。
華泰證券也表示，平臺變現(xiàn)率的長期擴張空間應(yīng)來源于商戶毛利率的改善，短期受去庫需求激增驅(qū)動的高增長平臺議價權(quán)提升（變現(xiàn)率提高）或不具備可持續(xù)性。展望后續(xù)，拼多多需要在利潤釋放與重塑增長間作出平衡。相較激烈的國內(nèi)競爭，Temu在海外市場仍在如期推進規(guī)模擴張與效率優(yōu)化，預(yù)計該業(yè)務(wù)的有效減虧或可部分對沖國內(nèi)電商業(yè)務(wù)盈利預(yù)期下修的幅度，支撐平臺整體利潤增速保持相對穩(wěn)健。
多家機構(gòu)下調(diào)拼多多目標(biāo)價
拼多多業(yè)績公布后，多家機構(gòu)下調(diào)了該公司目標(biāo)價。
摩根士丹利發(fā)表報告指，拼多多第二季在線營銷服務(wù)收入增長遜預(yù)期，意味著消費疲弱及競爭激烈。該行認為管理層對長期獲利能力下降的評論過于保守。摩根士丹利預(yù)測，拼多多第三季和全年收入將按年分別增長43%和57%，而非公認會計準(zhǔn)則下的純利將分別達到280億元和1240億元。
不過，摩根士丹利將拼多多目標(biāo)價從220美元下調(diào)至150美元。
美銀證券的報告稱，拼多多管理層提出多項不可避免趨勢，包括收入進一步放緩、長遠盈利能力下降，加上短期沒有資本回報計劃等引發(fā)股價大跌。該行同意拼多多管理層指引更清晰反映情況及影響程度，整體趨勢顯示該指引符合同業(yè)觀察及業(yè)績評論，在考慮到公司收入組合轉(zhuǎn)向更低盈利率的Temu平臺下亦屬合理。該行下調(diào)對拼多多今年至2026年收入預(yù)測7%至14%及非公認會計準(zhǔn)則凈利潤預(yù)測3%至20%，該行將拼多多目標(biāo)價由206美元降至170美元，維持買入評級。
招銀國際基于SOTP（分部加總法）估值法，將拼多多目標(biāo)價略微下調(diào)至187.9美元，但維持買入評級。招銀國際認為，市場對拼多多管理層轉(zhuǎn)弱的前瞻指引反應(yīng)過度或致投資機會出現(xiàn)。
華泰證券也表示，考慮到國內(nèi)電商行業(yè)競爭加劇以及拼多多較為激進的投入力度，調(diào)低未來公司傭金率預(yù)測，并調(diào)高經(jīng)營費用率，對應(yīng)下調(diào)2024年、2025年、2026年拼多多非公認會計準(zhǔn)則凈利潤預(yù)測至1270億元、1682億元、2091億元。基于SOTP估值的新目標(biāo)價為129.1美元，較前值的229.0美元削減43.62%。
除了上述機構(gòu)外，麥格理、花旗、大和證券等多家機構(gòu)均下調(diào)了拼多多目標(biāo)價，其中，麥格理、花旗兩家機構(gòu)還下調(diào)拼多多評級至中性。
多家機構(gòu)下調(diào)拼多多目標(biāo)價，但也有機構(gòu)繼續(xù)看好拼多多股價表現(xiàn)。高盛在最新報告中對拼多多給予買入評級，12個月基礎(chǔ)目標(biāo)價為184美元。高盛認為，拼多多今年股價表現(xiàn)不佳，目前市盈率低于10倍，已經(jīng)反映投資者對國內(nèi)競爭加劇和Temu地緣政治的擔(dān)憂。與此同時，拼多多GMV更快增長和交易服務(wù)收入超預(yù)期，意味著Temu增長勢頭持續(xù)。拼多多迄今為止仍是中國互聯(lián)網(wǎng)第二季度業(yè)績增長最快的公司之一，其戰(zhàn)略/投資將推動未來的增長。
校對：王錦程
