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伴隨各類(lèi)經(jīng)濟(jì)降溫跡象顯現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退將至的猜測(cè)紛至沓來(lái)。近日，芝商所董事總經(jīng)理兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Erik Norland接受了期貨日?qǐng)?bào)記者采訪。他結(jié)合當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)指標(biāo)與歷史情況，分析了美國(guó)經(jīng)濟(jì)情況及美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期，并就全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)金融市場(chǎng)及大宗商品價(jià)格的影響作了展望。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)上升

近期，根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)出的信號(hào)，市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將于9月降息，降息幅度約為25個(gè)基點(diǎn)，并在11月、12月議息會(huì)議上進(jìn)一步降息，甚至明年還會(huì)繼續(xù)降息，利率可能會(huì)降到3.5%。對(duì)此，Erik Norland表示，最近幾個(gè)月的確可以看到美聯(lián)儲(chǔ)的態(tài)度日趨溫和，多次發(fā)出在9月會(huì)有降息的信號(hào)。

2022年至2023年，美聯(lián)儲(chǔ)加息達(dá)到了1981年以來(lái)的最大幅度。同時(shí)，美國(guó)的聯(lián)邦基金利率大幅上升，遠(yuǎn)超美國(guó)國(guó)債收益率水平。“在固定收益市場(chǎng)，我們稱(chēng)這種現(xiàn)象為收益率曲線倒掛。”他說(shuō)，根據(jù)歷史情況，出現(xiàn)倒掛后往往會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)下行，現(xiàn)階段是上世紀(jì)80年代初以來(lái)幅度最大的一次倒掛。

一般情況下，央行加息帶來(lái)的影響需要兩年左右的時(shí)間才會(huì)充分體現(xiàn)在各個(gè)經(jīng)濟(jì)層面。即便現(xiàn)在，他認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)還沒(méi)有完全受到加息帶來(lái)的影響。要到2025年或2026年，才能充分看到美聯(lián)儲(chǔ)加息帶來(lái)的全面后果。美聯(lián)儲(chǔ)最近一次加息是在2023年7月底，距現(xiàn)在約13個(gè)月，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持增長(zhǎng)是正常的。但現(xiàn)在來(lái)看，未來(lái)幾個(gè)月美國(guó)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)在上升。

關(guān)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的可能性，Erik Norland表示，既有令人擔(dān)憂的跡象，也有令人振奮的跡象。令人擔(dān)憂的有兩個(gè)方面：一是美國(guó)失業(yè)率呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。失業(yè)率由2023年4月3.4%的低點(diǎn)，上升至2024年7月的4.3%。近期，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局公布修正數(shù)據(jù)，截至今年3月，美國(guó)過(guò)去一年新就業(yè)崗位下修約80萬(wàn)份。在全球金融危機(jī)之前，美國(guó)的失業(yè)率也有所上升。據(jù)美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局（NBER）官方表示，全球金融危機(jī)始于2007年12月。美國(guó)的失業(yè)率在2007年4月探底，之后的7個(gè)月一直在上漲。二是美國(guó)信用卡和汽車(chē)貸款違約率穩(wěn)步上升。雖然還沒(méi)有非常高，但已經(jīng)高于前幾年的水平。信用卡、汽車(chē)貸款違約增加，說(shuō)明部分美國(guó)消費(fèi)者已經(jīng)出現(xiàn)了債務(wù)問(wèn)題。

令人振奮的是，美國(guó)商業(yè)貸款和住房抵押貸款的違約率目前非常低。通常情況下，信貸利差大幅擴(kuò)大意味著經(jīng)濟(jì)衰退迫在眉睫，但美國(guó)目前并沒(méi)有出現(xiàn)信貸利差大幅擴(kuò)大的情況。

關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)的降息幅度，據(jù)Erik Norland介紹，回顧歷史情況，在20世紀(jì)90年代早期、21世紀(jì)初，還有全球金融危機(jī)期間，美聯(lián)儲(chǔ)在這三輪經(jīng)濟(jì)衰退中每次的降息幅度都達(dá)到了500個(gè)基點(diǎn)。但現(xiàn)在，美國(guó)通脹率維持在高于3.2%的目標(biāo)水平，可能會(huì)限制美聯(lián)儲(chǔ)降息達(dá)不到過(guò)往經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)的幅度，因此即便可能有新一輪經(jīng)濟(jì)下行，降息幅度可能也不會(huì)像以前那么大。

另外，從全球范圍來(lái)看，包括英格蘭銀行、歐洲央行、瑞典中央銀行、瑞士國(guó)家銀行等在內(nèi)的很多央行已開(kāi)始降息。歐洲一些經(jīng)濟(jì)體，像德國(guó)、英國(guó)已出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)輕度衰退。“這主要是因?yàn)橹皻W洲大陸國(guó)家及英國(guó)普遍加息導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)疲軟，央行又隨之開(kāi)始降息。”Erik Norland說(shuō)，央行普遍降息的另一個(gè)原因是，雖然除中國(guó)外的國(guó)家通脹水平還是高于疫情之前，但全球幾乎所有國(guó)家的通脹都已經(jīng)開(kāi)始下降。如果通脹水平不繼續(xù)降低，央行降息的空間也會(huì)受到限制。

目前，市場(chǎng)投資者普遍預(yù)期幾乎所有的國(guó)家央行都會(huì)降息，但日本央行除外。市場(chǎng)比較擔(dān)憂的問(wèn)題是，如果本輪美聯(lián)儲(chǔ)以及其他央行降息幅度過(guò)大，可能會(huì)導(dǎo)致未來(lái)5～10年的物價(jià)進(jìn)一步不穩(wěn)定。

全球經(jīng)濟(jì)對(duì)大宗商品影響幾何？

全球經(jīng)濟(jì)情況對(duì)大宗商品市場(chǎng)的影響，首先反映在黃金價(jià)格上。全球公共債務(wù)水平大幅上升，各國(guó)央行存在進(jìn)一步降息的可能，Erik Norland表示，這向投資者發(fā)出了一個(gè)信號(hào)：“持有黃金這類(lèi)硬資產(chǎn)，優(yōu)于持有各國(guó)政府發(fā)行的法定貨幣。”今年一季度，世界各國(guó)央行普遍大量購(gòu)入黃金，表現(xiàn)出這些央行相比在外匯儲(chǔ)備中持有其他國(guó)家的貨幣，更愿意持有黃金。

黃金價(jià)格在今年一季度出現(xiàn)快速拉升，此后一直維持在高位震蕩。目前，市場(chǎng)普遍看好黃金的走勢(shì)，Erik Norland也認(rèn)為，下半年金價(jià)有進(jìn)一步走高的可能。如果各國(guó)央行在2022年、2023年的加息最終造成經(jīng)濟(jì)體陷入衰退，這可能導(dǎo)致央行降息的幅度大于市場(chǎng)預(yù)期。通常央行降息幅度大于市場(chǎng)預(yù)期時(shí)，是利多金價(jià)的。

相較黃金，工業(yè)金屬的市場(chǎng)表現(xiàn)則大相徑庭。工業(yè)金屬如鋁、鐵礦石、鋼材的價(jià)格一直保持低位。銅價(jià)表現(xiàn)相對(duì)較好，不過(guò)近幾個(gè)月也有所下跌。據(jù)Erik Norland介紹，能源轉(zhuǎn)型和人工智能數(shù)據(jù)中心都需要使用銅，兩者的需求增長(zhǎng)提升了銅的需求。另外，相較其他金屬，銅的供給增速極為緩慢。同時(shí)，利空銅價(jià)的因素，包括中國(guó)的建筑業(yè)活動(dòng)放緩，以及美國(guó)、歐洲等國(guó)家高利率下房屋建設(shè)放緩。

令人感到意外的是，在OPEC減產(chǎn)366萬(wàn)桶/日并嚴(yán)格控制產(chǎn)量，以及俄烏沖突和中東沖突擾亂了原油正常流動(dòng)的共同作用下，目前原油價(jià)格仍較為適中。Erik Norland稱(chēng)，有三個(gè)因素遏制了油價(jià)上漲。首先是中國(guó)對(duì)石油的需求減弱。其次是能源轉(zhuǎn)型，全球車(chē)輛的能效大幅提高，減少了用油量。最后是美國(guó)的石油產(chǎn)量大幅增加120萬(wàn)桶/日，達(dá)到1300萬(wàn)桶/日，抵消了OPEC減產(chǎn)量的三分之一。

對(duì)于今年下半年影響原油市場(chǎng)的因素，他認(rèn)為，今年5月會(huì)議時(shí)，OPEC決定維持減產(chǎn)到10月底，但當(dāng)時(shí)并沒(méi)有排除在今年晚些時(shí)候或明年初增產(chǎn)的可能性，因此需要重點(diǎn)關(guān)注OPEC將在11月底全體會(huì)議上的舉措。

“另外，包括俄羅斯在內(nèi)的OPEC+國(guó)家中，只有沙特真正地犧牲了產(chǎn)量來(lái)維持現(xiàn)有的油價(jià)。”對(duì)此，Erik Norland表示，對(duì)石油生產(chǎn)國(guó)而言，收入等于產(chǎn)量乘以價(jià)格。目前對(duì)沙特或OPEC+其他成員國(guó)來(lái)說(shuō)，要權(quán)衡是選擇保持目標(biāo)較低的產(chǎn)量從而維持油價(jià)，還是適當(dāng)增產(chǎn)但需承受油價(jià)大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)。