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雖然股市上半年整體表現(xiàn)不佳，但是券商在自營(yíng)投資方面仍然展現(xiàn)出超強(qiáng)的實(shí)力。

從半年報(bào)的數(shù)據(jù)執(zhí)行來(lái)看，券商不僅把握住了今年的債券牛市，還大手筆布局了紅利資產(chǎn)，進(jìn)一步夯實(shí)了自營(yíng)的基本盤。

券商中國(guó)記者通過(guò)東方財(cái)富choice統(tǒng)計(jì)，上半年43家券商實(shí)現(xiàn)自營(yíng)業(yè)務(wù)收入749.72億元，同比下降8.65%，但是自營(yíng)仍然是券商的第一大收入來(lái)源，有15家券商自營(yíng)收入實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。

值得注意的是今年不少頭部券商半年報(bào)中其他權(quán)益投資工具科目大幅增加。比如，中信證券其他權(quán)益投資工具的總額從95.14億元增加到了670億元，增幅高達(dá)604.30%。市場(chǎng)人士分析，這些增量配置主要投向了永續(xù)債和高股息股權(quán)等“紅利型”資產(chǎn)。

自營(yíng)收入撐起券商業(yè)績(jī)

從金額上看，上半年自營(yíng)收入排名前十券商依次是中信證券的117.31億元、國(guó)泰君安的49.33億元、中國(guó)銀河的49.25億元、申萬(wàn)宏源的48.59億元、招商證券的47.53億元、中金公司的42.49億元、華泰證券的42.14億元、廣發(fā)證券的36.55億元、國(guó)信證券的35.22億元以及中信建投的35.03億元。

從增速上看，自營(yíng)收入增速較快的券商有東興證券、南京證券、國(guó)元證券等，同比增速分別為149.72%、119.56%、91.70%。

債券市場(chǎng)的走牛是券商自營(yíng)屹立不倒的重要原因。上半年，中國(guó)債券市場(chǎng)主要指數(shù)上半年震蕩上行，中債新綜合財(cái)富指數(shù)漲幅3.76%。10年期國(guó)債收益率持續(xù)下行，不斷突破歷史低位。

“上半年券商自營(yíng)在債券投資上收益都比較好，特別是一些中小券商，在債券投資方面的風(fēng)險(xiǎn)偏好較高，使得業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)更快。”上海一家券商自營(yíng)人士對(duì)券商中國(guó)記者表示。

多家券商也在半年報(bào)中確認(rèn)了債券投資對(duì)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)。南京證券在半年報(bào)中就表示，固定收益類投資方面，該公司上半年持續(xù)完善投研體系建設(shè)，著力提升團(tuán)隊(duì)適應(yīng)市場(chǎng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，拓寬投資交易品種，豐富投資交易策略并根據(jù)市場(chǎng)情況靈活調(diào)整應(yīng)對(duì)，取得了較好收益。

展望下半年，不少市場(chǎng)人士對(duì)于債券市場(chǎng)仍然樂(lè)觀，券商有望持續(xù)獲益。

中證鵬元研發(fā)部高級(jí)研究員李席豐此前接受券商中國(guó)記者采訪時(shí)就表示，目前房地產(chǎn)持續(xù)低迷，實(shí)體融資需求偏弱，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生修復(fù)進(jìn)程較慢，貨幣政策和流動(dòng)性將繼續(xù)偏寬松狀態(tài)，債市仍處于“順風(fēng)期”。長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速中樞將繼續(xù)下移，企業(yè)端和地方政府債務(wù)付息負(fù)擔(dān)較重，金融體系需要繼續(xù)保持低利率的狀態(tài)，銀行端息差壓力較大下還存在著存款利率和政策利率下調(diào)的空間，長(zhǎng)期內(nèi)仍看多債市。

降息預(yù)期下增加“紅利資產(chǎn)”配置

值得注意的是，今年不少頭部券商半年報(bào)中其他權(quán)益工具期末金額大幅增加。比如，中信證券其他權(quán)益工具的總額從95.14億元增加到了670億元，增幅高達(dá)604.30%。國(guó)泰君安從18.77億元增加到了57.87億元。中金公司這一科目則從0增加到了17.87億元。

其他權(quán)益工具是以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的權(quán)益類金融資產(chǎn)，持有期間所得股息紅利計(jì)入投資收益，但公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益，不影響當(dāng)期凈利潤(rùn)。由此來(lái)看，券商增加此類資產(chǎn)，主要是看重資產(chǎn)的“紅利”屬性，而非通過(guò)交易獲利，一定程度上反映了券商自營(yíng)思路的變化。

這一現(xiàn)象此前已經(jīng)引起市場(chǎng)分析人士的關(guān)注。華創(chuàng)證券金融業(yè)研究主管、首席分析師徐康在7月底的一份研究報(bào)告中就統(tǒng)計(jì)，僅一季度行業(yè)環(huán)比增配其他權(quán)益工具規(guī)模合計(jì)或近千億元。

對(duì)于券商用這些資金具體增持了哪些資產(chǎn)，一些業(yè)內(nèi)人士有不同分析。

“少部分其他權(quán)益工具配置目的是自建券池，但由于需要券商自建券池的對(duì)手方主要是股票多空、融券T0及行業(yè)類ETF套利，這些策略規(guī)模目前總體都不大，近兩年策略規(guī)模增長(zhǎng)不明顯，因此我們判斷近兩年券商其他權(quán)益投資規(guī)模大幅增長(zhǎng)的或主要是為了紅利資產(chǎn)而進(jìn)行配置。”徐康在研究報(bào)告中表示。

有券商人士告訴券商中國(guó)記者，中信證券、申萬(wàn)宏源等其他權(quán)益工具投資規(guī)模較大，主要投資的品種可能是永續(xù)債。

申萬(wàn)宏源在半年報(bào)中披露了一些分類為其他權(quán)益工具的資產(chǎn)詳情。其中僅21浙商銀行永續(xù)債、20平安銀行永續(xù)債、21工商銀行永續(xù)債、19徽商銀行永續(xù)債四個(gè)永續(xù)債的持倉(cāng)就接近70億元。

中金公司等在這一輪增持中可能增加了較多的高股息的股權(quán)資產(chǎn)。中金公司在半年報(bào)中就披露，持有其他權(quán)益工具投資的收益為人民幣76421358元，主要為持有的非交易性權(quán)益工具產(chǎn)生的股利收入。

對(duì)于增持原因，徐康認(rèn)為，由于今年以來(lái)雪球產(chǎn)品批量敲入限制新增，DMA降低杠桿上限及限制新增，券商投入衍生品的資金減少，伴隨著債券收益率下行，券商開(kāi)始將自營(yíng)資產(chǎn)投向其他權(quán)益工具。同時(shí)，債券市場(chǎng)可投資產(chǎn)規(guī)模難以滿足金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置需求，十年期國(guó)債收益率降至2.2%，而目前中證紅利平均股息率為5.6%，相對(duì)十年期國(guó)債收益率仍有3.4%的超額收益率。

這一說(shuō)法得到了一些自營(yíng)人士的認(rèn)可。前述券商自營(yíng)人士對(duì)券商中國(guó)記者分析：“債市持續(xù)走牛的情況下，大券商可配置的資產(chǎn)減少，增加永續(xù)債、高股息股權(quán)等資產(chǎn)可以滿足一部分替代需求。將這些資產(chǎn)分類為其他權(quán)益工具，公允價(jià)值變動(dòng)不影響凈利潤(rùn)，也利于長(zhǎng)期持有。”

“如果有3%左右的股息或者利息，這個(gè)長(zhǎng)期的賬就算得過(guò)來(lái)，和保險(xiǎn)投資這類資產(chǎn)的邏輯類似。”該自營(yíng)人士表示。

校對(duì)：彭其華????????