券商中國
楊喻程
2024-09-16 19:09
作為期貨市場的主要經(jīng)濟(jì)功能之一，期貨價格發(fā)現(xiàn)功能在提升市場透明度和效率、助力實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展等方面發(fā)揮著越來越重要的作用。
“春江水暖鴨先知”。從期貨價格解析現(xiàn)貨供需變化和預(yù)期，對實體企業(yè)來說大有裨益。國內(nèi)很多涉農(nóng)企業(yè)既直接利用期貨價格進(jìn)行貿(mào)易定價，轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險，又間接用期貨價格信號，指導(dǎo)生產(chǎn)安排和動態(tài)調(diào)節(jié)經(jīng)營管理。可以說，期貨市場為涉農(nóng)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營和貿(mào)易定價提供了有效參考。
期貨價格為農(nóng)產(chǎn)品提供指引
大商所以農(nóng)產(chǎn)品起家，大豆、玉米等期貨品種經(jīng)過數(shù)十年發(fā)展，市場功能有效發(fā)揮，在助力農(nóng)產(chǎn)品市場化、引導(dǎo)農(nóng)民穩(wěn)收增收的過程中發(fā)揮了積極作用。
早在2003年9月，國內(nèi)外大豆期貨價格開啟了一波快速上漲行情，很快從1.05元/斤漲至1.25元/斤以上，創(chuàng)10年來新高。當(dāng)時黑龍江豆農(nóng)還在參考前一年秋天和周邊商販的收購價，以1.05元/斤甚至更低的價格出售大豆。為此，大商所主動與黑龍江政府取得聯(lián)系，引導(dǎo)當(dāng)?shù)剞r(nóng)民把握這次上漲行情，把手中的大豆賣出好價格。在交易所與地方政府的共同引導(dǎo)下，產(chǎn)區(qū)大豆收購價格迅速與銷區(qū)價格對接，持續(xù)上調(diào)至接近1.50元/斤，較好地保障了農(nóng)民收益。
近年來，生豬產(chǎn)業(yè)深受“豬周期”的困擾，價格波動劇烈。2021年生豬期貨上市，為更好地應(yīng)對豬價波動風(fēng)險帶來了可能。“生豬期貨合理反映遠(yuǎn)期供求變化，具有透明度高、權(quán)威性強(qiáng)等特點(diǎn)。產(chǎn)業(yè)企業(yè)可以利用期貨價格發(fā)現(xiàn)功能調(diào)節(jié)生產(chǎn)經(jīng)營計劃，比如在價位較高時適當(dāng)擴(kuò)大產(chǎn)能、鎖定遠(yuǎn)期價格，反之縮減產(chǎn)能。”華西期貨高級產(chǎn)業(yè)研究員龍海霞說。
事實上，2021年國內(nèi)能繁母豬產(chǎn)能持續(xù)恢復(fù)，生豬價格進(jìn)入下行周期。生豬期貨上市恰逢其時，期貨價格有效反映生豬產(chǎn)能變化，為產(chǎn)業(yè)主體穩(wěn)定產(chǎn)能提供了有效的價格發(fā)現(xiàn)和避險工具。
具體來看，2021年11月至2022年3月，受階段性供需錯配影響，生豬期現(xiàn)價格反彈，但期貨價格及漲幅低于現(xiàn)貨，表明市場認(rèn)為“豬周期”尚未迎來真正拐點(diǎn)。2022年4月后，在生豬養(yǎng)殖業(yè)持續(xù)虧損的情況下，期貨價格開始走高并升水現(xiàn)貨，提前給出了未來價格反彈的信號，有效增強(qiáng)了市場信心。
據(jù)四川德康農(nóng)牧食品集團(tuán)（下稱德康集團(tuán)）相關(guān)人員介紹，2022年3月，行業(yè)普遍預(yù)計短期內(nèi)豬價承壓下行，出現(xiàn)了第二輪母豬淘汰，但當(dāng)時生豬期貨2209合約價格在18000元/噸左右，表明9月價格存在上漲預(yù)期。基于此，德康集團(tuán)采購10萬頭豬苗，對應(yīng)6個月左右的育肥周期，計劃9月出欄，同時以17500元/噸的價位在生豬期貨2209合約上進(jìn)行套保，合理鎖定了部分養(yǎng)殖利潤。
2022年10月中旬，現(xiàn)貨價格在28~30元/公斤，生豬期貨2301合約貼水現(xiàn)貨約4500元/噸。按傳統(tǒng)理解，2301合約是旺季合約，應(yīng)該比2022年10月價格更高，但2301合約價格卻低于現(xiàn)貨。對此，上述人士表示，當(dāng)時現(xiàn)貨市場存在大量二次育肥和壓欄等情況，導(dǎo)致階段性供需失衡，現(xiàn)貨價格存在一定虛高成分，生豬期貨2301合約貼水現(xiàn)貨的結(jié)構(gòu)反映出現(xiàn)貨價格虛高的市場判斷，對市場進(jìn)行一定的糾正和指導(dǎo)。
價格發(fā)現(xiàn)功能同樣體現(xiàn)在雞蛋期貨上。長江期貨飼料養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)服務(wù)中心總經(jīng)理韋蕾介紹，2023年3月，國內(nèi)蛋雞補(bǔ)苗超1億羽，同比大幅增加，天量補(bǔ)欄對應(yīng)2023年8—9月開產(chǎn)上高峰，預(yù)計供應(yīng)量增加、蛋價承壓下行，雞蛋期貨2309合約從2月28日的4652元/500千克震蕩下行至6月14日的4046元/500千克，跌幅13%，有效反映了市場對中秋節(jié)后雞蛋供應(yīng)量增加、現(xiàn)貨價格回落的預(yù)期。實際情況是，當(dāng)年中秋節(jié)前的9月中旬，雞蛋現(xiàn)貨價格一度漲至5.57元/斤，但由于節(jié)后雞蛋需求較弱，疊加天氣轉(zhuǎn)涼后蛋雞產(chǎn)蛋率回升，雞蛋供應(yīng)預(yù)期增加，現(xiàn)貨價格也迅速回落至4.36元/斤（4360元/500千克）。
近遠(yuǎn)月價差結(jié)構(gòu)彰顯市場變化
期貨日報記者了解到，農(nóng)產(chǎn)品普遍具有傳統(tǒng)的淡旺季之分，其季節(jié)性的市場信息也準(zhǔn)確地反映在不同月份的期貨價格中。
“以生豬為例，生豬期貨各合約價格會因當(dāng)下現(xiàn)貨市場情況、季節(jié)效應(yīng)及對未來供需判斷而出現(xiàn)明顯差異。比如，由于生豬價格季節(jié)性因素，一般消費(fèi)旺季11月和1月合約價格相對較高，而消費(fèi)淡季3月價格相對較低。”龍海霞說。
事實上，2022年豬價整體呈現(xiàn)“先抑后揚(yáng)”的走勢，自2022年4月下旬以來現(xiàn)貨價格持續(xù)上漲，期貨遠(yuǎn)近月份合約整體跟隨現(xiàn)貨上漲，且近月合約漲幅明顯大于遠(yuǎn)月，期限結(jié)構(gòu)逐漸從“近低遠(yuǎn)高”調(diào)整為“近高遠(yuǎn)低”。這表明，雖然當(dāng)時供應(yīng)整體仍在收緊區(qū)間，但隨著二季度以來養(yǎng)殖利潤改善，養(yǎng)豬主體補(bǔ)欄積極性提升，市場預(yù)期能繁母豬存欄量增加，未來生豬供應(yīng)緊張的局面將有所改善。
對于如何看待現(xiàn)貨市場當(dāng)下和遠(yuǎn)期供需情況，期貨盤面已經(jīng)提前給出了“答案”。“期貨合約有不同交割月份，能夠把當(dāng)前及變化中、變化后的市場供求關(guān)系動態(tài)、連續(xù)地反映到期貨價格中。”中糧家佳康套保相關(guān)負(fù)責(zé)人對記者表示。
據(jù)華融融達(dá)期貨研究所副所長汪貞祥介紹，生豬養(yǎng)殖從能繁母豬到仔豬，再到育肥豬，都有固定的時間差。如果豬瘟導(dǎo)致能繁母豬受損，影響的是10個月以后的生豬出欄；如果仔豬腹瀉導(dǎo)致仔豬受損，影響的是6個月以后的生豬出欄。產(chǎn)業(yè)企業(yè)可以根據(jù)經(jīng)營計劃和風(fēng)險敞口，選擇不同月份的合約進(jìn)行保值，效果更加明顯。
“不同于其他以1、5、9月為主力合約的已上市品種，隨著功能的逐步發(fā)揮，生豬期貨除了限倉更加嚴(yán)格的7月合約，每個合約都會輪動成為主力合約，各合約也會因季節(jié)效應(yīng)和市場對未來價格的預(yù)判而呈現(xiàn)差異化走勢。”龍海霞舉例說，2023年6月生豬期貨2309合約價格在15.7元/公斤左右，但是由于市場看好下半年的行情，尤其是春節(jié)等消費(fèi)旺季，遠(yuǎn)月2401合約價格約17.5元/公斤，高于近月合約，且在現(xiàn)貨價格持續(xù)低迷、近月期貨價格跟隨下跌的階段，2401合約沒有出現(xiàn)明顯下跌。因此，生豬期貨不同月份合約價格，能夠反映市場對未來生豬的供需預(yù)判。
在受訪對象看來，生豬期貨上市以來，一直很好地發(fā)揮著價格發(fā)現(xiàn)作用。通過參考近月和遠(yuǎn)月期貨合約價格信號，企業(yè)能夠及時把握、研判當(dāng)前和遠(yuǎn)期現(xiàn)貨市場情況，更好地輔助生產(chǎn)經(jīng)營管理，提升企業(yè)應(yīng)對風(fēng)險的能力。
