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中國(guó)資本市場(chǎng)、證券行業(yè)迎來(lái)具有標(biāo)志性意義的重大事件！

9月5日，國(guó)泰君安證券、海通證券雙雙發(fā)布停牌公告，擬籌劃重大資產(chǎn)重組，股票9月6日起停牌。這也成為新“國(guó)九條”實(shí)施以來(lái)頭部券商合并重組的首單。

合并后，新機(jī)構(gòu)的總資產(chǎn)將逾1.6萬(wàn)億元，或?qū)⒊蔀橘Y產(chǎn)規(guī)模超越中信證券的最大內(nèi)資券商，證券業(yè)“超級(jí)航母”呼之欲出。同時(shí)，本次合并也將為國(guó)內(nèi)未來(lái)行業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)整合重組提供一個(gè)有益的實(shí)踐和借鑒。

當(dāng)前，上海正著力深化“五個(gè)中心”建設(shè)，亟須打造國(guó)際一流投資銀行以助力上海國(guó)際金融中心建設(shè)，頭部券商合并重組將成為有效途徑。兩家券商同屬上海國(guó)資，本次合并也有助于優(yōu)化上海金融國(guó)資布局，有助于做強(qiáng)做優(yōu)做大國(guó)有資本。

“超級(jí)航母”呼之欲出

9月5日晚間，國(guó)泰君安宣布，公司與海通證券正在籌劃由公司通過(guò)向海通證券全體A股換股股東發(fā)行A股股票、向海通證券全體H股換股股東發(fā)行H股股票的方式換股吸收合并海通證券并發(fā)行A股股票募集配套資金。

近期，中央和相關(guān)部門多次強(qiáng)調(diào)推動(dòng)頭部證券公司做優(yōu)做強(qiáng)。

2023年10月底召開的中央金融工作會(huì)議提出，要“加快建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)”“培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)”“支持國(guó)有大型金融機(jī)構(gòu)做優(yōu)做強(qiáng)”。

今年4月，國(guó)務(wù)院發(fā)布新“國(guó)九條”，提出“支持頭部機(jī)構(gòu)通過(guò)并購(gòu)重組、組織創(chuàng)新等方式提升核心競(jìng)爭(zhēng)力”。

證監(jiān)會(huì)也集中出臺(tái)相關(guān)配套政策文件，明確“到2035年形成2至3家具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力與市場(chǎng)引領(lǐng)力的投資銀行和投資機(jī)構(gòu)”的目標(biāo)。

在政策引導(dǎo)下，今年以來(lái)，中小券商整合步伐明顯加快，但頭部券商合并此前尚停留在“傳聞”階段。

本次國(guó)泰君安證券、海通證券的合并，是新“國(guó)九條”實(shí)施以來(lái)頭部券商合并重組的首單，也是中國(guó)資本市場(chǎng)史上規(guī)模最大的A+H雙邊市場(chǎng)吸收合并、上市券商A+H最大的整合案例，涉及多業(yè)務(wù)牌照與多家境內(nèi)外上市掛牌子企業(yè)，屬于重大無(wú)先例的創(chuàng)新事項(xiàng)。

以9月5日收盤價(jià)計(jì)算，國(guó)泰君安總市值為1309億元，海通證券總市值為1146億元。截至6月30日，國(guó)泰君安總資產(chǎn)約為8981億元，海通證券總資產(chǎn)為7214億元，若兩家合并成功，資產(chǎn)總額將達(dá)1.62萬(wàn)億元，位居行業(yè)首位，證券業(yè)“超級(jí)航母”呼之欲出。

對(duì)比兩家券商近幾年業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，國(guó)泰君安表現(xiàn)較穩(wěn)，維持頭部券商行業(yè)地位。2024年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收170.7億元，位列行業(yè)第四；歸母凈利潤(rùn)50.16億元，位于行業(yè)第三。

海通證券自2022年以來(lái)，業(yè)績(jī)一路滑坡，逐漸退出頭部地位。今年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收88.65億元，同比下降47.76%；歸母凈利同比下滑75.11%至9.53億元，行業(yè)排名由去年同期的第9滑至第18。

行業(yè)并購(gòu)重組頻現(xiàn)

近期，證券行業(yè)合并頻出，“國(guó)聯(lián)+民生”“平安+方正”“浙商+國(guó)都”“國(guó)信+萬(wàn)和”均有新進(jìn)展，備受市場(chǎng)關(guān)注。

其中，9月4日，國(guó)信證券發(fā)布收購(gòu)預(yù)案，公司計(jì)劃以發(fā)行股份的方式購(gòu)買萬(wàn)和證券96.08%股份。同日，國(guó)聯(lián)證券發(fā)布公告顯示，當(dāng)日公司召開2024年第一次臨時(shí)股東大會(huì)，審議并高票通過(guò)了關(guān)于國(guó)聯(lián)證券收購(gòu)民生證券等相關(guān)議案。

“當(dāng)下券商并購(gòu)重組的思路可以總結(jié)為四大方面：解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、區(qū)域特色券商做大做強(qiáng)訴求、國(guó)資整合民營(yíng)券商、同一實(shí)際控制人旗下券商整合。”申萬(wàn)宏源非銀金融首席分析師羅鉆輝告訴本報(bào)記者，在當(dāng)前頭部券商、中小券商均遇到自身發(fā)展瓶頸的背景下，證券行業(yè)內(nèi)部并購(gòu)整合大勢(shì)不減，預(yù)計(jì)未來(lái)將涌現(xiàn)包括強(qiáng)弱并購(gòu)、中小券商間重組、跨境并購(gòu)等多種并購(gòu)方式，同時(shí)也存在強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的可能性。

中信證券金融產(chǎn)業(yè)首席分析師田良表示，國(guó)泰君安證券、海通證券的合并，是本輪周期首單頭部機(jī)構(gòu)并購(gòu)案例，也是行業(yè)首單上市券商并購(gòu)案例，響應(yīng)了國(guó)家打造一流投資銀行、促進(jìn)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的宏觀方向，長(zhǎng)期有望顯著改變行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，并為證券行業(yè)后續(xù)并購(gòu)重組打開空間。

此外，證券行業(yè)并購(gòu)重組仍面臨牌照供給不足的問(wèn)題。羅鉆輝也直言，中小標(biāo)的碰紅線現(xiàn)象屢見(jiàn)不鮮、整合成本過(guò)高均會(huì)影響并購(gòu)重組對(duì)象的選擇。當(dāng)前證券行業(yè)并購(gòu)重組進(jìn)入新一輪加速期，但是出現(xiàn)并購(gòu)潮的可能性較小，短期內(nèi)仍以“成熟一例，推出一例”的節(jié)奏展開。

強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合重塑格局

今年6月，上海市委書記陳吉寧調(diào)研國(guó)泰君安證券，要求加快向具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)影響力的投資銀行邁進(jìn)。

本次兩家頭部券商同為大型綜合性券商，在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、數(shù)字科技、合規(guī)風(fēng)控、科創(chuàng)金融、國(guó)際布局等方面各具特色。國(guó)泰君安證券由誕生于1992年的國(guó)泰證券和君安證券在1999年新設(shè)合并成立，綜合實(shí)力長(zhǎng)期保持在行業(yè)前三；海通證券成立于1988年，是國(guó)內(nèi)最早成立的證券公司中唯一未被更名、合并的大型證券公司。

光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華在受訪時(shí)認(rèn)為，兩大券商合并重組，折射出近年來(lái)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等對(duì)券商行業(yè)整體構(gòu)成壓力挑戰(zhàn)，部分券商合并整合資源，有其內(nèi)在驅(qū)動(dòng)。

同時(shí)，兩家大型券商合并重組，本身也面臨較大難度與挑戰(zhàn)。周茂華表示，“這不僅涉及管理團(tuán)隊(duì)、業(yè)務(wù)條線、服務(wù)系統(tǒng)等資源整合，還有企業(yè)文化方面如何更好融合，以便持續(xù)提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理效率和企業(yè)品牌形象，從而實(shí)現(xiàn)效益最大化等系列問(wèn)題。”

參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，申銀萬(wàn)國(guó)吸收合并宏源證券、中金公司收購(gòu)中投證券，合并后申萬(wàn)宏源和中金公司資產(chǎn)規(guī)模和業(yè)務(wù)體量均得以快速提升，但整合過(guò)程中，兩家公司也均一度面臨業(yè)務(wù)整合、人員整合、文化整合上的難點(diǎn)，中長(zhǎng)期來(lái)看，發(fā)展結(jié)果也有所不同。

上海國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)研究中心主任周赟向本報(bào)記者分析稱，“海通證券近年來(lái)業(yè)績(jī)下滑明顯，違規(guī)事件頻發(fā)，這次整合有利于扭轉(zhuǎn)上述趨勢(shì)。國(guó)泰君安和海通證券都是上海國(guó)資系券商，整合相對(duì)容易。另外，兩家券商業(yè)務(wù)基本趨同，這次合并有利于減少同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，引導(dǎo)券商走高質(zhì)量發(fā)展的路徑。”

助力金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)

自2009年國(guó)發(fā)19號(hào)文發(fā)布以來(lái)，上海國(guó)際金融中心建設(shè)始終是一項(xiàng)國(guó)家戰(zhàn)略，承載著我國(guó)不斷完善金融體系建設(shè)、持續(xù)擴(kuò)大國(guó)際影響力的歷史使命，當(dāng)前更是我國(guó)建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)的重要內(nèi)容。

本次合并的另一個(gè)重要背景是，兩家券商同屬上海國(guó)資。公開資料顯示，國(guó)泰君安證券實(shí)際控制人為上海國(guó)際集團(tuán)有限公司，海通證券第一大股東為上海國(guó)盛（集團(tuán)）有限公司。

強(qiáng)大的金融機(jī)構(gòu)和國(guó)際金融中心是金融強(qiáng)國(guó)的關(guān)鍵要素。《上海市貫徹〈國(guó)有企業(yè)改革深化提升行動(dòng)方案（2023-2025年）〉的實(shí)施方案》明確提出，要“支持頭部證券公司加強(qiáng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新、集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)、并購(gòu)重組，打造一流投資銀行”。上海十二屆市委五次全會(huì)提出，要“深入推進(jìn)國(guó)企改革深化提升行動(dòng)”“緊緊圍繞‘五個(gè)中心’建設(shè)加大改革開放突破力度”。

上海對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融管理學(xué)院教授劉凌在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示，同屬上海國(guó)資的兩大頭部券商合并重組，是上海響應(yīng)黨的二十屆三中全會(huì)“深化金融體制改革”的重大舉措，也是上海努力建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)中“強(qiáng)大的金融機(jī)構(gòu)”的重要一環(huán)；既有助于強(qiáng)化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革朝著“金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)”方向有序進(jìn)行，也為將來(lái)上海積極探索中資金融機(jī)構(gòu)國(guó)際化發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

“合并后將有利于新機(jī)構(gòu)整合資源，發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，提升運(yùn)營(yíng)效率和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。”中山大學(xué)嶺南學(xué)院教授韓乾對(duì)本報(bào)記者分析稱，此次合并是多年來(lái)頭部券商合并重組的重要標(biāo)志性事件，預(yù)期未來(lái)可能還會(huì)發(fā)生類似的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，這對(duì)提升我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和影響力具有非常積極的意義。

目前，證券行業(yè)處于行業(yè)低谷期，正是推動(dòng)行業(yè)整合的恰當(dāng)時(shí)機(jī)。周赟說(shuō)，國(guó)內(nèi)券商在體量和專業(yè)能力上與國(guó)際上大的投行仍有較大差距，這次整合可以進(jìn)一步增強(qiáng)上海本地券商的實(shí)力，也反映了上海國(guó)資系統(tǒng)培育世界一流投資銀行的決心。

劉凌進(jìn)一步分析稱，頭部券商強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合和國(guó)際化，有助于提升市場(chǎng)主體國(guó)際化水平和市場(chǎng)價(jià)格國(guó)際影響力，促進(jìn)金融市場(chǎng)技術(shù)創(chuàng)新，增強(qiáng)上海金融業(yè)和金融市場(chǎng)國(guó)際化水平，從而構(gòu)筑起“強(qiáng)大的國(guó)際金融中心”，為“強(qiáng)大的貨幣”和“強(qiáng)大的央行”提供堅(jiān)實(shí)的金融基礎(chǔ)設(shè)施。