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“雙節(jié)”臨近，持續(xù)低迷的大消費(fèi)領(lǐng)域能否有所表現(xiàn)，成為市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)之一。

近日，北上廣等地紛紛推出消費(fèi)補(bǔ)貼、以舊換新等刺激消費(fèi)政策，這些對(duì)消費(fèi)提振影響有多大？從消費(fèi)補(bǔ)貼和以舊換新的覆蓋面來看，哪些細(xì)分行業(yè)會(huì)迎來利好？伴隨“雙節(jié)”臨近，大消費(fèi)板塊能否卷土重來，對(duì)后市怎么看？哪些投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注？

對(duì)此，中國基金報(bào)記者采訪了四位投研人士，他們是：

博時(shí)基金權(quán)益投資四部基金經(jīng)理 王詩瑤

創(chuàng)金合信消費(fèi)主題基金經(jīng)理 陳建軍

長城基金基金經(jīng)理 余歡

諾德基金研究員 姜祿彥

這些投研人士表示，以舊換新的政策對(duì)終端消費(fèi)有一定的正面影響，部分品類的銷售額確實(shí)出現(xiàn)了較大幅度的增長，政策效果正在逐步顯現(xiàn)。同時(shí)，近兩年國內(nèi)消費(fèi)相對(duì)疲軟，消費(fèi)板塊也持續(xù)調(diào)整，目前相關(guān)消費(fèi)板塊的估值基本處于合理偏低的水平。不過，投資者不宜期待過高，資本市場(chǎng)目前對(duì)于國內(nèi)消費(fèi)的預(yù)期偏低，相對(duì)更看好細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)。

汽車、家電、消費(fèi)電子等政策支持品類迎來利好

中國基金報(bào)記者：近日，北上廣等地紛紛推出消費(fèi)補(bǔ)貼、以舊換新等刺激消費(fèi)政策。這些對(duì)消費(fèi)提振影響有多大？哪些細(xì)分行業(yè)會(huì)迎利好？

王詩瑤：7月25日，國家發(fā)改委、財(cái)政部印發(fā)通知，其中家電與乘用車、自行車、公交車、農(nóng)業(yè)機(jī)械等合計(jì)享有1500億元補(bǔ)貼。目前，湖北、青海、吉林、天津、重慶、海南、寧夏、浙江、云南、北京等地方以舊換新方案已出臺(tái)，其中形式上以換新資金補(bǔ)貼為主，且亦有多元化的支持形式，如換新消費(fèi)貸支持、適老化改造補(bǔ)貼等。從補(bǔ)貼落地效果看，多個(gè)行業(yè)都受益，相對(duì)較明顯的是家電板塊，其中空調(diào)或拉動(dòng)更為直接。從提振力度上看，大概補(bǔ)貼力度在高個(gè)位數(shù)，實(shí)際撬動(dòng)的幅度可能更高。

陳建軍：以舊換新的政策對(duì)終端消費(fèi)有一定的正面影響，但提振幅度非常有限。以舊換新的補(bǔ)貼主要針對(duì)汽車和家電，首先，這兩個(gè)行業(yè)各自的保有量已經(jīng)不低，消費(fèi)者的消費(fèi)決策首先是“我是否需要”，而不是“補(bǔ)貼多少”，還有一個(gè)較不利的因素是，消費(fèi)市場(chǎng)廣泛存在價(jià)格戰(zhàn)，在價(jià)格看跌預(yù)期中，補(bǔ)貼會(huì)顯得不稀缺，過段時(shí)間再買，商家主動(dòng)降價(jià)額度可能比補(bǔ)貼都多。但從另一方面講，受益于政策補(bǔ)貼的預(yù)期，短期有補(bǔ)貼的行業(yè)在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)將好于其他消費(fèi)，但還是要謹(jǐn)慎看待政策刺激帶來的反彈持續(xù)性。

余歡：今年7月底，發(fā)改委及財(cái)政部印發(fā)通知，提出統(tǒng)籌安排3000億元左右超長期特別國債資金加大支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新；8月以來，各地紛紛發(fā)布相關(guān)實(shí)施方案。以舊換新政策的加碼及各省市補(bǔ)貼力度的升級(jí)，體現(xiàn)了宏觀增量政策正在針對(duì)居民消費(fèi)這個(gè)薄弱環(huán)節(jié)重點(diǎn)發(fā)力，有望刺激相關(guān)消費(fèi)品類動(dòng)銷增長。

從政策的覆蓋面來看，汽車、家電、消費(fèi)電子等政策支持的品類有望迎來利好。從近期我們?cè)诓糠謪^(qū)域草根調(diào)研的情況來看，在政策驅(qū)動(dòng)下，相關(guān)品類的銷售額確實(shí)出現(xiàn)了較大幅度的增長，政策效果正在逐步顯現(xiàn)。

姜祿彥：7月25日，發(fā)改委、財(cái)政部聯(lián)合印發(fā)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的政策措施，安排1500億元補(bǔ)貼資金用于汽車家電等產(chǎn)品以舊換新。

從總量角度看，預(yù)計(jì)家電行業(yè)補(bǔ)貼金額可能在100億元—300億元，按照200億元中樞和15%/20%兩檔補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)來看，其有望拉動(dòng)終端銷售規(guī)模約1000億元—1300億元。2023年社零口徑中涉及補(bǔ)貼的家電品類零售規(guī)模約為5200億元—6000億元，由此推算補(bǔ)貼拉動(dòng)的終端零售規(guī)模占年銷售規(guī)模的比例約為20%，變量可能主要在于具體拉動(dòng)多少原本今年無更新計(jì)劃的消費(fèi)者的消費(fèi)行為。

從品類看，各省市補(bǔ)貼的品類基本圍繞中央規(guī)定的8個(gè)品類（白電、黑電、廚電）以及根據(jù)當(dāng)?shù)厍闆r靈活確定的品類（小家電、清潔電器等）。2009—2012年以舊換新政策期以來，白電積累了大量的更新需求，在這一輪政策期間預(yù)計(jì)受益可能較為明顯。其他更新周期短的品類、安裝屬性強(qiáng)、有其他新興替代品的品類受益程度預(yù)計(jì)相對(duì)較低。

消費(fèi)板塊估值處于偏低位置，或有分化和改善

中國基金報(bào)記者：近兩年，消費(fèi)板塊持續(xù)調(diào)整，目前估值情況如何？伴隨“雙節(jié)”臨近，大消費(fèi)板塊能否卷土重來，對(duì)后市怎么看？

王詩瑤：Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月30日，A股消費(fèi)板塊平均估值水平大約在18倍PE（TTM），處于2005年以來的2%分位。今年消費(fèi)整體基本面有一定壓力，特別是二季度以來，消費(fèi)板塊基本面波動(dòng)幅度較大，但往下半年看，基本面波動(dòng)劇烈的時(shí)間可能已經(jīng)過去，一些消費(fèi)品中的優(yōu)質(zhì)龍頭公司這兩年也非常重視并提升股東回報(bào)，不乏一些消費(fèi)品公司的股東回報(bào)水平在全部權(quán)益類資產(chǎn)中已經(jīng)有比較高的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，消費(fèi)板塊的表現(xiàn)可能會(huì)有分化和改善。

陳建軍：消費(fèi)板塊持續(xù)調(diào)整的核心原因是終端消費(fèi)基本面不及預(yù)期，而終端消費(fèi)基本面和國內(nèi)偏弱的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境有關(guān)。消費(fèi)板塊從2021年一季度見頂以來，持續(xù)調(diào)整到現(xiàn)在，從靜態(tài)估值來講，已經(jīng)處于歷史較低分位水平，當(dāng)前板塊表現(xiàn)依舊疲弱的原因不是因?yàn)楣乐颠^高，而是市場(chǎng)對(duì)未來消費(fèi)預(yù)期較悲觀。所以此次“雙節(jié)”，無論是消費(fèi)終端還是消費(fèi)板塊的表現(xiàn)，我們都謹(jǐn)慎看待。

余歡：近兩年，國內(nèi)消費(fèi)相對(duì)疲軟，消費(fèi)板塊也持續(xù)調(diào)整，整體來看，目前相關(guān)消費(fèi)板塊的估值基本處于合理偏低的水平。

中秋國慶雙節(jié)臨近，消費(fèi)品的動(dòng)銷旺季即將來臨，資本市場(chǎng)目前對(duì)于國內(nèi)消費(fèi)的預(yù)期偏低，我們需要密切關(guān)注相關(guān)消費(fèi)品的動(dòng)銷情況，這也會(huì)直接影響大消費(fèi)板塊的后市走向。

姜祿彥：從2021年以來消費(fèi)板塊持續(xù)調(diào)整了3年，目前食品飲料和家電行業(yè)的估值普遍較低。Wind數(shù)據(jù)顯示，白電、白酒等板塊PE估值低于15倍，啤酒乳制品餐飲供應(yīng)鏈小家電等板塊PE估值低于20X。從估值角度看，很多龍頭公司估值已經(jīng)處于近五年低點(diǎn)。

從2023年以來，消費(fèi)集中的現(xiàn)象較為明顯，其主要體現(xiàn)為節(jié)假日消費(fèi)旺盛，但日常消費(fèi)較為低迷。雖然同為節(jié)假日，但我們認(rèn)為中秋節(jié)的消費(fèi)氛圍相比春節(jié)可能仍有一定差距，消費(fèi)場(chǎng)景、消費(fèi)聚集行為都不可同日而語。因此，相比6-8月較為清淡的消費(fèi)氛圍，預(yù)計(jì)中秋節(jié)的消費(fèi)環(huán)比可能會(huì)有明顯改善，但春節(jié)期間旺盛的消費(fèi)氛圍大概率難以在中秋期間復(fù)現(xiàn)。因此，預(yù)計(jì)中秋期間大消費(fèi)板塊可能難以有明顯的“節(jié)日效應(yīng)”。

白電、傳統(tǒng)小家電、乳制品、方便面等相關(guān)龍頭公司紅利屬性或凸顯

中國基金報(bào)記者：大消費(fèi)板塊的崛起不僅僅是經(jīng)濟(jì)和政策的驅(qū)動(dòng)。消費(fèi)者的需求和行為也在發(fā)生深刻的變化。大消費(fèi)板塊的投資機(jī)會(huì)在哪里？哪些投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注？

王詩瑤：消費(fèi)者需求這幾年趨于理性，越發(fā)看重性價(jià)比，但同時(shí)，也愿意為真創(chuàng)新而付款。消費(fèi)板塊中，如果有公司能夠提供真正有價(jià)值感創(chuàng)新的公司，或是能夠憑借供應(yīng)鏈和品牌優(yōu)勢(shì)走向海外的消費(fèi)品公司，依然會(huì)有機(jī)會(huì)。此外，因?yàn)橄M(fèi)板塊現(xiàn)在估值水平處于歷史低位，并且很多行業(yè)呈現(xiàn)出優(yōu)勝劣汰和強(qiáng)者恒強(qiáng)，龍頭企業(yè)依然具有明顯的經(jīng)營韌性，其中那些憑借分紅和回購提供有競(jìng)爭(zhēng)力股東回報(bào)且具有經(jīng)營韌性的公司，未來將是稀缺且有吸引力的。

陳建軍：消費(fèi)屬于宏觀經(jīng)濟(jì)的后周期，人類對(duì)美好生活向往是一種本能，但會(huì)受限于自身的條件。在國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)觸底逐漸回升時(shí)，終端消費(fèi)也將隨之走出低迷，所以投資者不用擔(dān)心錯(cuò)過對(duì)消費(fèi)板塊的投資。當(dāng)前CPI在0左右徘徊，我們判斷終端消費(fèi)大概率還在磨底階段，所以可能需要更多耐心等待。

余歡：目前國內(nèi)消費(fèi)整體呈現(xiàn)出“K型”發(fā)展特征，即結(jié)構(gòu)性消費(fèi)升級(jí)及消費(fèi)降級(jí)趨勢(shì)并存，一方面對(duì)于滿足我們更愉悅、更智能、更便利需求的部分消費(fèi)品呈現(xiàn)出一定程度的升級(jí)態(tài)勢(shì)，另一方面具備更高性價(jià)比的消費(fèi)品備受消費(fèi)者喜愛。

滿足當(dāng)前消費(fèi)態(tài)勢(shì)的企業(yè)值得我們關(guān)注和投資，比如高性價(jià)比消費(fèi)品的品牌制造企業(yè)、創(chuàng)新出海的消費(fèi)品企業(yè)等。

姜祿彥：從消費(fèi)者的需求和行為角度出發(fā)，疫情后時(shí)代最大的變化可能是回歸剛需和一定程度的消費(fèi)降級(jí)。在消費(fèi)升級(jí)時(shí)代被投資者忽略的一些成長性較弱，但需求偏剛需、定價(jià)偏低的品類反而逆勢(shì)呈現(xiàn)出了價(jià)格提升的現(xiàn)象，比如方便面、傳統(tǒng)茶飲料、國產(chǎn)牙膏等。同時(shí)，我們也認(rèn)為任何時(shí)代都會(huì)有契合當(dāng)下的消費(fèi)趨勢(shì)。就當(dāng)前來看，食品飲料行業(yè)的消費(fèi)氛圍得以持續(xù)擴(kuò)散的品類主要是功能飲料和無糖茶飲料，在參考日本等國家的經(jīng)驗(yàn)后，我們認(rèn)為這些品類就長期而言，其滲透率的提升空間還是比較大的。

另外當(dāng)前，傳統(tǒng)依靠資本開支增加產(chǎn)能驅(qū)動(dòng)增長的模式或難以為繼，大量的公司開始縮減資本開支、減少費(fèi)用投放，從而使其現(xiàn)金流和利潤率得以改善，進(jìn)而上市公司可能會(huì)進(jìn)一步提高分紅比例以及增加回購，因此像白電、傳統(tǒng)小家電、乳制品、方便面等板塊的龍頭公司，紅利屬性或?qū)⒅鸩酵癸@，同樣具備長期投資價(jià)值。

關(guān)注海內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)及關(guān)稅政策變化

中國基金報(bào)記者：對(duì)于投資者來說，把握大消費(fèi)板塊的發(fā)展趨勢(shì)和投資機(jī)會(huì)，也需要注意風(fēng)險(xiǎn)的控制。大消費(fèi)板塊有哪些風(fēng)險(xiǎn)和不確定性因素需要關(guān)注？

陳建軍：總的來說，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的過程中，居民收入預(yù)期降低，終端消費(fèi)依舊疲弱的大環(huán)境下，當(dāng)前消費(fèi)板塊的投資風(fēng)險(xiǎn)大于機(jī)會(huì)。對(duì)于耐心資本，且愿意承擔(dān)短期波動(dòng)的投資者，可以適當(dāng)關(guān)注競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健，需求較剛性，絕對(duì)估值低，現(xiàn)金流充沛，且注重投資者回報(bào)的消費(fèi)龍頭。

王詩瑤：消費(fèi)板塊和宏觀及地緣關(guān)系息息相關(guān)，需要重點(diǎn)關(guān)注海內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)及關(guān)稅政策變化，以及海運(yùn)等成本項(xiàng)問題。

余歡：當(dāng)前大消費(fèi)板塊的主要風(fēng)險(xiǎn)或在于消費(fèi)者的消費(fèi)力減弱、消費(fèi)信心不足所導(dǎo)致的不消費(fèi)、少消費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)，我們期待增量政策能夠進(jìn)一步加碼，提振消費(fèi)者信心。