證券時報網(wǎng)
王一鳴
2024-09-11 20:37
【導讀】時隔半年，A股再次跌破2800點，四大公募研判后市
中國基金報記者 方麗 曹雯璟
A股打響“2800點保衛(wèi)戰(zhàn)”！
繼1月之后，A股市場今年再次跌破了2800點關口。上一次A股跌破2800點之后，市場繼續(xù)加速下跌，并在2月初探底至2635點才止跌企穩(wěn)。
時隔半年，A股再次跌破2800點。市場何時止跌，對后市怎么看？后續(xù)哪些板塊機會值得關注？后續(xù)有哪些不確定性因素值得關注？對此，中國基金報采訪了四位公募投研人士，他們是：
永贏基金權益投資部聯(lián)席總經(jīng)理 李文賓
中歐基金基金經(jīng)理 羅佳明
恒生前海投資經(jīng)理 謝鈞
金鷹基金權益研究部基金經(jīng)理助理 金達萊
這些投研人士表示，A股市場5月以來的下跌，原因和經(jīng)濟基本面相關，源于市場預期的經(jīng)濟刺激政策的落空，加速器是投資者情緒的回落導致市場資金的持續(xù)流出。但市場波動性的加大未必全是壞事，這也為投資者創(chuàng)造了以更低價格購入優(yōu)質公司的契機，投資者應對未來的A股市場保持樂觀。
多因素疊加導致市場持續(xù)調整
中國基金報記者：時隔半年，A股再次跌破2800點。你怎么看近期的市場調整？
李文賓：2024年以來資本市場走勢一波三折，追本溯源作為全球資本市場最重要組成部分的國內(nèi)A股市場不僅僅會提前對全球經(jīng)濟的周期性進行反應，同時階段性也會受到突發(fā)事件的擾動。具體來說，經(jīng)濟的周期性體現(xiàn)在“百年未有之大變局之下”以美歐為代表的海外經(jīng)濟不可逆轉地步入了經(jīng)濟下行周期，同時在經(jīng)濟疲軟的背景下主要國家大選、中東危機等事件頻發(fā)。
2024年年初國內(nèi)資本市場的下探，核心因素之一來自投資者預計在經(jīng)歷了大規(guī)模放水和刺激后，高通脹和高利率已經(jīng)嚴重影響到了歐美經(jīng)濟的復蘇進程，特別是聯(lián)儲對本輪通脹持續(xù)時間和高度的誤判帶來了長期的高利率環(huán)境，這無疑對歐美實體企業(yè)的影響是極為負面的。
時隔半年后，全球資本市場紛紛進入調整，我們認為更多是源自海外大選風云突變，中東以及俄烏沖突為全球經(jīng)濟發(fā)展帶來較大不確定性。以及疊加2024年7月開始的歐美經(jīng)濟數(shù)據(jù)走軟，全球資本市場開始交易“歐美經(jīng)濟衰退”。
需要看到的是，2024年二季度末開始的調整，并不僅僅出現(xiàn)在A股市場，而是全球所有國家股市對一系列突發(fā)事件和歐美經(jīng)濟走軟的統(tǒng)一反應。從指數(shù)上來看，國內(nèi)A股表現(xiàn)相對出挑。
羅佳明：鑒于2024年乃是“宏觀大年”，涵蓋美國總統(tǒng)大選、全球央行政策變化等難以預測的事件，金融市場出現(xiàn)大幅波動或難規(guī)避。但市場波動性的加大未必全是壞事，這也為投資者創(chuàng)造了以更低價格購入優(yōu)質公司的契機。在市場歷史性低位的時候，保持樂觀主義尤為重要。展望未來，在美國大選后，中美兩國或許會同步加大財政開支力度，推行更多經(jīng)濟刺激政策，疊加美聯(lián)儲即將開啟的降息周期，我們認為當下市場是充滿機會的。
謝鈞：今年1月份的下跌，核心原因是自去年年中以來經(jīng)濟基本面的疲弱，加速器是量化杠桿資金的出清。5月以來的下跌，核心原因還是和經(jīng)濟基本面相關，源于市場預期的經(jīng)濟刺激政策的落空，加速器是投資者情緒的回落導致市場資金的持續(xù)流出。
雖然短期消極情緒還在蔓延，但市場仍然不缺乏結構性機會，從中期看對市場也并不悲觀，原因是本輪下跌持續(xù)的時間和幅度都和年初相似，并逐漸進入非理性狀態(tài)，大概率已經(jīng)進入了末段。未來政策上如果出現(xiàn)利好，或者某個板塊有利好能夠帶動市場做多情緒，大盤有可能就能觸底反彈。從點位上看今年2月份的低點是個可參考的點位，從基本面邊際變化上看，如果后續(xù)存量房貸利率下調能夠落地、美聯(lián)儲降息都有可能成為催化劑。
金達萊：近期A股市場的調整，充分反映了基本面下行以及短期政策端并未明顯發(fā)力的經(jīng)濟基本面現(xiàn)實。此外，美國大選帶來的關稅貿(mào)易條件的不確定性，也給未來經(jīng)濟動能的修復帶來了一絲陰霾。面對不利的宏觀環(huán)境和未來的預期，在資金層面也出現(xiàn)了賺錢效應收縮、成交不活躍的狀態(tài)，A股市場呈現(xiàn)縮量交易特征，成交額逐漸萎縮，市場信心修復的持續(xù)性較差。
A股或保持弱勢區(qū)間震蕩
中國基金報記者：從3000點保衛(wèi)戰(zhàn)、2900點保衛(wèi)戰(zhàn)，再到2800點保衛(wèi)戰(zhàn)。市場何時止跌，你對后市怎么看？
李文賓：剛才談到了2024年以來，歐美經(jīng)濟走軟和海外突發(fā)事件帶來了全球市場的大幅波動和共振。A股雖然很難獨善其身，但相對表現(xiàn)較為出挑。
更為重要的是，單純談論點數(shù)并不適宜，因為單純的點數(shù)并不能反映國內(nèi)資本市場正在發(fā)生的深刻變化：
2024年國內(nèi)資本市場開啟了投資體系和環(huán)境系統(tǒng)性重建工程，這對資本市場的長期茁壯發(fā)展是極為有利的。
具體來看，2024年資本市場中絕大部分行業(yè)都出現(xiàn)了“優(yōu)秀企業(yè)”顯著跑贏的正向循環(huán)（不僅有相對，更有絕對收益），這不僅發(fā)生在紅利高股息板塊，在人工智能、高端制造、工業(yè)金屬貴金屬、石油石化、電信、汽車乃至地產(chǎn)鏈都有充分的反映。
其本質是股市投資回歸到了經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)和企業(yè)基本面的本源。更有部分產(chǎn)業(yè)和企業(yè)仍處于發(fā)展周期底部，但股市依然給予相當正面的評價，這進一步體現(xiàn)了國家一直倡導和鼓勵的“長期資本、耐心資本和戰(zhàn)略資本”開始逐步發(fā)揮力量，成為助力經(jīng)濟新舊動能轉換，支持實體經(jīng)濟發(fā)展的重要力量。
所以，基于點數(shù)的投資方法論已經(jīng)不能完全適應時代和經(jīng)濟的發(fā)展趨勢，我們更需要深刻地體會和理解資本市場正在發(fā)生的根本性變化，深入挖掘符合新時代發(fā)展特征的投資機會。
羅佳明：我們目前經(jīng)濟處于結構性轉型的關鍵時期，以房地產(chǎn)為主的重投資時代已經(jīng)過去，而制造業(yè)比重在GDP中顯著提升。其帶來的變化之一就是實物消耗增速超過GDP增長，同時也快于公司ROE增長。經(jīng)濟結構轉型正在持續(xù)發(fā)生，過程中也會給部分產(chǎn)業(yè)帶來一定挑戰(zhàn)，給投資者情緒帶來不適應感。然而，隨著經(jīng)濟結構轉型逐漸深入，經(jīng)濟復蘇的動能也在逐漸累積，部分優(yōu)質公司2024年以來盈利重回增長區(qū)間。另一方面，美聯(lián)儲已結束加息周期，即將進入降息通道，也將提升全球權益市場的估值中樞。
因此，我們認為應對未來的A股市場保持樂觀，其中更關注優(yōu)質企業(yè)的盈利修復進度。
金達萊：市場止跌和打破現(xiàn)有的僵局需要政策端發(fā)力，改善現(xiàn)有市場對未來悲觀的預期，在面對需求端不足、企業(yè)和居民去杠桿的背景下，需要財政政策發(fā)力，打通國內(nèi)需求的循環(huán)，地產(chǎn)、消費等前期政治局會議部署的經(jīng)濟任務有待加快加力落實，穩(wěn)住年內(nèi)經(jīng)濟下行壓力。
與此同時，還需要關注政策層對資本市場穩(wěn)定的訴求，當前A股市場增量資金有限，國家資本的注入也會帶來市場節(jié)奏的明顯變化。
綜合來看，后續(xù)市場總體或會保持在弱勢區(qū)間震蕩，政策效果將進一步?jīng)Q定區(qū)間上沿，有待政策發(fā)布后再評估。
關注人工智能、資源品、出海概念、新興產(chǎn)業(yè)等
中國基金報記者：今年以來，A股市場震蕩起伏，存在明顯的結構分化行情。行業(yè)板塊表現(xiàn)上，銀行股一枝獨秀，公用事業(yè)、家用電器、石油石化等板塊輪番演繹。后續(xù)哪些板塊機會值得關注？
李文賓：當前中國處于新質生產(chǎn)力轟轟烈烈發(fā)展和新舊動能轉換的關鍵時期。
一方面經(jīng)營發(fā)展穩(wěn)健，聚焦主業(yè)，合理管控發(fā)展目標和資產(chǎn)結構，注重股東回報的產(chǎn)業(yè)（例如水電、核電、電力、運營商、互聯(lián)網(wǎng)、石油石化等領域的龍頭產(chǎn)業(yè)和企業(yè)），受歐美經(jīng)濟衰退的影響較小，是我國經(jīng)濟發(fā)展重要的穩(wěn)定器，值得資本市場保持長期關注。
其次，是中國式現(xiàn)代化重要特點的新質生產(chǎn)力相關產(chǎn)業(yè)，其中亦可分為兩大類投資機會，其一是目前尚處于“0到1”的過程，主要由新科技、新技術、新材料為代表的新產(chǎn)業(yè)趨勢，例如人工智能、生物醫(yī)藥、新材料等，這些產(chǎn)業(yè)具備批量培育瞪羚企業(yè)的土壤。
其二是處于“1到10”的發(fā)展階段，有極大可能出現(xiàn)獨角獸的新興產(chǎn)業(yè)，這主要包括新能源、新能源汽車（智能駕駛）、節(jié)能環(huán)保、高端制造等。
羅佳明：我們重點關注三大投資機會：第一，上游資源品，主要歸因于前期資本開支不足導致的供給側受限的確定性，以及全球再工業(yè)化和中國經(jīng)濟轉型所引發(fā)的實物需求結構性上行。
第二，中國企業(yè)出海創(chuàng)收的投資機遇，依靠國內(nèi)強大的制造業(yè)效率以及完備的產(chǎn)業(yè)鏈，優(yōu)秀公司開始摸索出海渠道，輸出生產(chǎn)能力和品牌以謀求更廣闊的市場。
第三，科技創(chuàng)新始終是穿越經(jīng)濟周期的根本動力，我們關注生物醫(yī)藥、電子半導體以及互聯(lián)網(wǎng)平臺所帶來的機會。
謝鈞：今年是高股息行情的大年，除銀行股表現(xiàn)較好外，公用事業(yè)、家用電器等板塊的龍頭公司也輪番演繹，但這些公司并非傳統(tǒng)意義上的高股息范疇，而是由市場競爭而來的龍頭企業(yè)，同樣具備穩(wěn)定性和高ROE，此外，還伴隨著行業(yè)的利好作為催化，這是高股息策略的擴散。
后續(xù)來看，處于底部的各行業(yè)龍頭、擁有穩(wěn)定ROE特征的公司，如果有行業(yè)催化劑的觸發(fā)，可能都會出現(xiàn)不錯的投資機會。如果經(jīng)濟好于預期，甚至有可能蔓延到細分行業(yè)的龍頭公司。以消費電子板塊為例，從情緒催化上看，目前消費電子是AI應用端的重要看點，9月份蘋果的發(fā)布會、華為的三折手機，都會對板塊有一定催化作用；從估值上看，消費電子公司的PE大多在20倍左右，2025年PE普遍在15倍以下，安全邊際具有吸引力；從業(yè)績上看，下半年是消費電子傳統(tǒng)旺季，疊加AI長期拉動，業(yè)績也有望迎來拐點。
金達萊：市場在經(jīng)歷過去一個多月的弱勢調整之后，多數(shù)行業(yè)出現(xiàn)了明顯回調。考慮到后續(xù)市場相對積極的變化有望來自國內(nèi)政策和海外降息后流動性的改善，可在當前的超跌品種中，短期重點關注受益國內(nèi)政策或海外經(jīng)濟“軟著陸”的相關板塊，包括軍工、醫(yī)藥、機械、新能源等行業(yè)。
市場風險偏好持續(xù)改善
關注海外降息、大選、地緣政治等不確定因素
中國基金報記者：目前風險偏好是否出現(xiàn)明顯改善？后續(xù)有哪些不確定性因素值得關注？
李文賓：2024年市場風險偏好持續(xù)改善，這背后的本質是投資者逐步認識到了中國經(jīng)濟發(fā)展既有周期性，更獨有發(fā)展?jié)摿桶l(fā)展定力。特別是8月以來股債商匯對于經(jīng)濟邊際走向的定價較此前出現(xiàn)分歧，預示投資者對宏觀預期的理解更為全面和豐富，而非片面地專注于當下經(jīng)濟動能調整階段。此外，從股權風險溢價看，全A非金融股權風險溢價已連續(xù)數(shù)周處于2X標準差位置，有較強的均值回歸的動力。
后續(xù)不確定因素可關注三大海外事件：一是海外大選，7月哈里斯接棒后其民調支持率持續(xù)上升，目前支持率已反超特朗普，但海外大選結果依然有不確定性；
二是地緣政治沖突，近期中東巴以、俄烏等地緣政治沖突沒有進一步緩解，未來地緣因素擾動或有望延續(xù)空前緊張的態(tài)勢，仍值得進一步關注；
三是美聯(lián)儲政策的不確定性，本輪通脹周期中聯(lián)儲的政策節(jié)奏無疑是有較大失誤的，它系統(tǒng)性地低估了通脹的高度和持續(xù)時間，行至2024年底，受到大選掣肘，聯(lián)儲對降息以刺激經(jīng)濟的態(tài)度不斷反復，過度猶豫反復往往會錯失最佳時機。
羅佳明：目前風險偏好較低，改善并不明顯。一方面是市場賺錢效應弱，另一方面投資人希望能看到更多的政策落地后再增加配置。今年是宏觀大年，不確定性一定是存在的，例如美國大選后是否會出現(xiàn)地緣政治緊張和貿(mào)易摩擦加劇。另外，近期美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱，也會引起投資者對全球需求下行的擔憂。
謝鈞：目前風險偏好并未出現(xiàn)明顯改善，市場還處于尋底磨底狀態(tài)。往后看不確定因素也有不少，例如經(jīng)濟修復的效果是否符合預期、刺激經(jīng)濟的政策力度、偏股型基金可能出現(xiàn)持續(xù)贖回造成的股市流動性負循環(huán)、地產(chǎn)行業(yè)的持續(xù)弱勢是否會有次生風險、海外不確定性因素如美國大選等。其中地產(chǎn)行業(yè)的持續(xù)弱勢可能帶來的次生風險是需要重點關注的。但到目前為止，地產(chǎn)的風險總體仍然可控。
金達萊：當前市場偏好并未明顯改善，雖然此前8月底重要指數(shù)底部放量提振了短期市場情緒，但也需警惕類似當時7月底的市場情況重演，即在短期提振后，后續(xù)由于基本面和政策面均未有積極變化跟進，市場風險偏好再度回到弱勢。
后續(xù)的不確定性主要來自海外，進入9月后，由于美國大選也將逐漸進入到總統(tǒng)候選人辯論的階段，貿(mào)易關稅等不確定因素可能會再度給市場帶來不利影響，也需觀察評估；此外，市場對9月美聯(lián)儲降息也有一定預期，需要注意預防式降息下，美聯(lián)儲降息空間可能有限，市場過度樂觀預期美聯(lián)儲未來的降息空間也可能會帶來事后的反噬，例如后續(xù)美國就業(yè)數(shù)據(jù)并未明顯走弱，美國服務業(yè)雖有下滑但也并未大幅惡化引發(fā)美國經(jīng)濟衰退風險等。
看好港股市場長期投資價值
中國基金報記者：8月以來，港股市場在月初經(jīng)歷了短暫的調整之后，展現(xiàn)出了強勁的韌性，迅速實現(xiàn)反彈，并迎來了連續(xù)四周的穩(wěn)步上漲。政策催化下基本面持續(xù)復蘇，你對港股后市怎么看？
李文賓：8月港股漲幅在全球主要股指中居前，恒生指數(shù)最大漲幅為10.7%，恒生科技指數(shù)最大漲幅10.5%，主要源于三中全會后，海外投資者對中國經(jīng)濟未來中長期發(fā)展戰(zhàn)略的認知更為清晰，對中國式現(xiàn)代化實現(xiàn)途徑和方式更有信心，對中國新舊動能轉化和大力發(fā)展新質生產(chǎn)力的理解更為充分。同時海外經(jīng)濟數(shù)據(jù)從2季度末開始不斷低于預期，且突發(fā)事件不斷。投資者尤其是海外投資者回歸港股的趨勢是長期的，是必然的。
從股市本身來看，港股估值是全球的洼地，同時優(yōu)秀企業(yè)即業(yè)績超預期也不斷拿出巨額的真金白銀進行回購增厚股東回報。
宏觀政策和企業(yè)經(jīng)營相互印證，交相呼應，中國故事和股市的吸引力將會愈發(fā)濃烈。
羅佳明：美元指數(shù)與恒生指數(shù)之間反相關性或依然存在，在美元指數(shù)下行階段，港股市場往往有好的表現(xiàn)。隨著美元進入寬松周期，帶動資金流入新興市場，這對港股市場亦是一個正面的信號。
在估值方面，橫向對比主流經(jīng)濟體股市，港股市場估值偏低，其他新興市場以及一些發(fā)達市場當下估值已接近修復到2021年的高點，而港股股票市場的估值則接近2018年的歷史低位。隨著政策催化下基本面持續(xù)復蘇，國際資金“高低切換”的行為隨時可以出現(xiàn)。與此同時，今年以來港股市場的企業(yè)回購和分紅的金額，大于市場權益融資的金額，港股市場資金面已經(jīng)成為正回饋的市場。從歷史經(jīng)驗看，港股大量回購往往出現(xiàn)在市場低點，彰顯了上市公司對長期發(fā)展的信心有利于提振市場情緒，并對股價起到支撐作用。
謝鈞：我們較為看好港股市場長期的投資價值。從行情上看，港股經(jīng)歷了長達4年的調整，目前來看基本處于相對底部并有企穩(wěn)跡象；從基本面上看，港股的互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥等龍頭企業(yè)之前經(jīng)歷了長期的行業(yè)監(jiān)管，目前基本已完成相關整改要求，利空也基本得到消化；從流動性上看，美聯(lián)儲如果降息，港股的流動性壓力或將得到一定緩解；從估值上看，港股目前的估值十分具有吸引力，長期的配置價值凸顯。
板塊上相對看好創(chuàng)新藥，港股創(chuàng)新藥經(jīng)歷了4年的深度回調，目前基本處于底部區(qū)間，再次大幅下跌的空間可能很小，且板塊情緒在逐步穩(wěn)定回暖，9月份的WCLC（世界肺癌大會）預計會有國內(nèi)廠商較為重磅的數(shù)據(jù)發(fā)布，或會形成催化；從估值上看，板塊的整體估值也處于歷史相對底部區(qū)間；從業(yè)績上看，龍頭公司的中報業(yè)績都十分亮眼。
編輯：小茉
審核：木魚
