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虧損的基金到底該不該收管理費(fèi)？

“賺錢(qián)才收管理費(fèi)，不賺錢(qián)就退錢(qián)”走進(jìn)現(xiàn)實(shí)。

日前，南方瑞合三年因前一個(gè)封閉期內(nèi)未能取得正收益，而退回3200余萬(wàn)元管理費(fèi)至基金資產(chǎn)，引起市場(chǎng)討論。事實(shí)上，這并非業(yè)內(nèi)首只因業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)而“白打工”的產(chǎn)品。在全行業(yè)范圍內(nèi)，費(fèi)率向下已成主旋律，公募管理人在這一領(lǐng)域已有諸多創(chuàng)新探索。

虧損的基金到底該不該收管理費(fèi)？引發(fā)熱議的背后，是投資體驗(yàn)不佳的投資者對(duì)公募基金依靠管理費(fèi)旱澇保收的質(zhì)疑和不滿。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，保護(hù)投資者利益既要靠管理人的道德與覺(jué)悟，又要靠利益分配機(jī)制的不斷優(yōu)化。創(chuàng)造價(jià)值，才能共享價(jià)值，基金公司需提升自身投研能力和服務(wù)質(zhì)量。

“不賺錢(qián)不收管理費(fèi)”

日前，南方基金發(fā)布公告稱(chēng)，南方瑞合三年已于9月6日起進(jìn)入新一輪開(kāi)放期，但因業(yè)績(jī)未能達(dá)標(biāo)，將于9月5日返還最近三年的管理費(fèi)至基金資產(chǎn)。

作為一只分檔固定費(fèi)率基金，南方瑞合三年是業(yè)內(nèi)此前對(duì)費(fèi)率改革的一次創(chuàng)新探索，即“賺錢(qián)才收管理費(fèi)、多賺不多收”。基金合同規(guī)定，每個(gè)封閉期的最后一日，若基金份額的期末凈值小于或等于期初凈值將全額返還前一開(kāi)放期的管理費(fèi)至基金資產(chǎn)。也就是說(shuō)，只有產(chǎn)品在封閉期收益為正時(shí)，基金公司才能獲得勞動(dòng)報(bào)酬。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月5日，南方瑞合三年的累計(jì)單位凈值為1.5799元，低于2021年9月15日1.7456元的期初凈值。從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，南方瑞合三年的區(qū)間收益為-9.75%，跑贏業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)5.27個(gè)百分點(diǎn)。

那么，這只產(chǎn)品大概要退回多少管理費(fèi)？據(jù)定期報(bào)告，該產(chǎn)品2021年下半年至2024年上半年的管理費(fèi)合計(jì)為3447.1萬(wàn)元。去年7月，該產(chǎn)品將管理費(fèi)從1.5%降至1.2%，以當(dāng)時(shí)半年度月平均管理費(fèi)估算，南方瑞合近三年的管理費(fèi)約為3277萬(wàn)元。需要注意的是，因該封閉期產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)時(shí)間并非完整的半年度區(qū)間，這一預(yù)估數(shù)據(jù)可能有一定誤差。

“這幾年來(lái)市場(chǎng)接連下跌帶來(lái)凈值連續(xù)下挫，投資者體驗(yàn)很差，都在懷疑管理費(fèi)的合理性和必要性。南方瑞合三年作為此前行業(yè)試點(diǎn)浮動(dòng)管理費(fèi)的代表產(chǎn)品之一，履行基金合同的約定退回了管理費(fèi)，受到關(guān)注也在情理之中。”一位基金業(yè)分析人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。

事實(shí)上，這并非業(yè)內(nèi)首只因業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)而“白打工”的產(chǎn)品。9月6日，東方紅產(chǎn)業(yè)升級(jí)公告稱(chēng)，因去年9月6日至今年9月6日的收益率為-21.19%，本季度對(duì)日區(qū)間適用的管理費(fèi)率為0。

據(jù)第一財(cái)經(jīng)查閱，除了前述產(chǎn)品外，公募管理人在管理費(fèi)領(lǐng)域已有諸多探索，例如在基金份額凈值跌破收益增長(zhǎng)線期間暫停計(jì)提管理費(fèi)、目標(biāo)觸發(fā)自動(dòng)清盤(pán)且累計(jì)收益小于3%不收管理費(fèi)以及現(xiàn)存較多的浮動(dòng)費(fèi)率基金。

所謂浮動(dòng)費(fèi)率基金，是一種根據(jù)特定條件進(jìn)行調(diào)整的管理費(fèi)收費(fèi)方式，這些條件包括投資者持有時(shí)長(zhǎng)、基金的產(chǎn)品規(guī)模或業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

以一只與業(yè)績(jī)掛鉤的產(chǎn)品為例，該基金管理費(fèi)由基礎(chǔ)管理費(fèi)和業(yè)績(jī)報(bào)酬兩部分組成，其中50%為固定管理費(fèi)，另外50%為或有管理費(fèi)。在每個(gè)封閉期的最后一日，若基金份額的期末凈值小于或等于期初凈值，該封閉期內(nèi)的或有管理費(fèi)全額返還至基金資產(chǎn)。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，浮動(dòng)費(fèi)率的設(shè)計(jì)思路旨在從利益機(jī)制上將基金管理人與基金持有人綁定，增強(qiáng)投資者與基金管理者的“利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”的正向效應(yīng)。不過(guò)從階段性結(jié)果來(lái)看，產(chǎn)品的業(yè)績(jī)表現(xiàn)并未如預(yù)期般亮眼。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月9日，目前市場(chǎng)上共有142只收取浮動(dòng)管理費(fèi)的產(chǎn)品（僅計(jì)算初始基金，下同），包括72只主動(dòng)權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品。在有近三年數(shù)據(jù)的主動(dòng)權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品中，景順長(zhǎng)城價(jià)值領(lǐng)航兩年持有期和華安證券匯贏增利一年持有A區(qū)間收益為正，分別為38.31%、10.2%。而虧損最多的光大陽(yáng)光智造A，近三年已累計(jì)下跌60.57%。

虧損產(chǎn)品該不該收費(fèi)？

近年來(lái)，A股市場(chǎng)表現(xiàn)萎靡不振，公募基金產(chǎn)品的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也并不亮眼。Wind數(shù)據(jù)顯示，偏股混合型基金指數(shù)(885001)已經(jīng)連續(xù)收獲6個(gè)“半年陰線”，截至9月6日，該指數(shù)累計(jì)下跌41.81%。

因此，即使有費(fèi)率方面的優(yōu)惠，投資者的不滿也在持續(xù)擴(kuò)大的基金虧損中不斷積累。尤其是絕大部分在2021年發(fā)行的三年期產(chǎn)品業(yè)績(jī)紛紛“滑鐵盧”，讓“看著產(chǎn)品虧損越來(lái)越大卻不能止損”的投資者們體驗(yàn)感越發(fā)不佳，并提出疑問(wèn)：虧損的基金到底該不該收管理費(fèi)？

第一財(cái)經(jīng)記者與多位投資者交流后發(fā)現(xiàn)，大致可以分為“掙錢(qián)才有資格收錢(qián)”和“如果覺(jué)得只能賺不能虧就不該買(mǎi)基金”兩類(lèi)。“把錢(qián)交給專(zhuān)業(yè)人士管理，就是希望能賺錢(qián)。那問(wèn)題是虧損了受損失的是我們，為什么他們還能賺錢(qián)？”其中一位投資者小凱（化名）認(rèn)為，收管理費(fèi)隱含的前提應(yīng)該是讓投資者賺到錢(qián)。

小凱進(jìn)一步表示，基金公司是按照資產(chǎn)規(guī)模來(lái)收取管理費(fèi)，不管基金持有人是否賺錢(qián)，基金公司都能收到固定比例的管理費(fèi)。這也意味著管理人與投資者利益沒(méi)有捆綁在一起，投資者利益至上的理念并沒(méi)有真正地落到實(shí)處。

“如果投資的產(chǎn)品虧損，確實(shí)從情感上覺(jué)得機(jī)構(gòu)收取管理費(fèi)不公平，但投資有風(fēng)險(xiǎn)。”一位具有多年投資經(jīng)驗(yàn)的投資者小溫（化名）則認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資也需要付出相應(yīng)的運(yùn)營(yíng)和人力成本，所以（收管理費(fèi)）也能理解。

“如果基金收益表現(xiàn)無(wú)法扭轉(zhuǎn)，單純降低費(fèi)用并不能改變整體性瓶頸。”華南一位基金業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者表示，降費(fèi)讓利不能打消投資者對(duì)投資回報(bào)預(yù)期上的擔(dān)憂，不過(guò)從價(jià)值觀正確或者說(shuō)情緒疏導(dǎo)的角度來(lái)看，的確是一件順應(yīng)投資者情緒的好事。

“這關(guān)鍵是產(chǎn)品的設(shè)計(jì)，如果一開(kāi)始（基金合同）規(guī)定是什么樣的，就按照合同規(guī)定來(lái)。”他認(rèn)為，如果投資者更加傾向于浮動(dòng)管理費(fèi)模式的產(chǎn)品，很多公司也有此類(lèi)產(chǎn)品的布局，投資者可以根據(jù)自己的意愿去靈活選擇。

滬上一位基金業(yè)內(nèi)人士則認(rèn)為，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，浮動(dòng)費(fèi)率模式的確會(huì)讓他們感覺(jué)“更加合理一些”，尤其迎合了投資者“基金虧損憑什么我買(mǎi)單的”怨氣。但從本質(zhì)上看，固定費(fèi)率與浮動(dòng)費(fèi)率的差別無(wú)非是從現(xiàn)行的牛熊市“旱澇保收”模式向牛市多收一點(diǎn)熊市少收一點(diǎn)模式轉(zhuǎn)變。

費(fèi)率改革仍在繼續(xù)

公募基金依靠管理費(fèi)旱澇保收，一直都是投資者關(guān)心的問(wèn)題。基金產(chǎn)品成立后，由于涉及各項(xiàng)成本，不管基金是否賺錢(qián)都會(huì)收取管理費(fèi)等開(kāi)支。管理費(fèi)也是基金管理人的主要收入來(lái)源。

去年7月，公募基金費(fèi)率改革啟動(dòng)，從主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金管理費(fèi)率降至1.2%、托管費(fèi)率降至0.2%，逐漸擴(kuò)至貨幣型、債券型、指數(shù)型基金等低費(fèi)率產(chǎn)品也主動(dòng)降低管理費(fèi)率或托管費(fèi)率，費(fèi)率向下已成主旋律。

據(jù)第一財(cái)經(jīng)記者不完全統(tǒng)計(jì)，截至9月9日，對(duì)比費(fèi)率改革之前的數(shù)據(jù)，實(shí)施降費(fèi)舉動(dòng)的基金公司數(shù)量已增至153家，涉及基金產(chǎn)品數(shù)量超過(guò)3908只（僅計(jì)算初始基金），占行業(yè)總量的36.63%。從調(diào)整名單來(lái)看，已有近九成的主動(dòng)權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品實(shí)施了降費(fèi)。

截至今年二季度末，公募基金今年上半年合計(jì)收取管理費(fèi)為614.48億元，比去年同期減少96.18億元，下滑比例達(dá)13.53%。此外，超過(guò)半數(shù)基金公司的管理費(fèi)出現(xiàn)不同程度的下滑，29家公司的管理費(fèi)收入減少超過(guò)1億元。

在近期的降費(fèi)方案中，還有華夏基金、華寶基金、博時(shí)基金多家公募下調(diào)旗下相關(guān)產(chǎn)品的基金申購(gòu)贖回費(fèi)率，部分滿足條件的基金贖回費(fèi)甚至直接減免。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這些對(duì)費(fèi)率探索的本質(zhì)是優(yōu)化基金投資環(huán)境，最終滿足的是投資者需求和優(yōu)化投資體驗(yàn)。“無(wú)論哪種方式，產(chǎn)品能否讓投資者接受，還是取決于基金管理人的投資水平和基金收益表現(xiàn)。”前述華南人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)說(shuō)。

為什么公募基金絕大多數(shù)要采取固定管理費(fèi)的模式，而非浮動(dòng)管理費(fèi)？“這背后有著復(fù)雜的考量。”前述基金業(yè)分析人士解釋稱(chēng)，如果絕大多數(shù)產(chǎn)品都采用了浮動(dòng)管理費(fèi)的模式，虧錢(qián)退回管理費(fèi)，有可能會(huì)誘導(dǎo)基金管理人的投資管理以及公司運(yùn)營(yíng)更加激進(jìn)，確保公司在市場(chǎng)出現(xiàn)系統(tǒng)性機(jī)會(huì)時(shí)賺到足夠多的錢(qián)，從而保障公司在熊市年份中也能正常運(yùn)轉(zhuǎn)，這勢(shì)必加劇市場(chǎng)波動(dòng)。

另一方面，這樣的運(yùn)營(yíng)模式，也會(huì)導(dǎo)致行業(yè)中小型機(jī)構(gòu)完全失去生存空間，從而導(dǎo)致頭部的馬太效應(yīng)加劇甚至是某種程度的壟斷。“這些問(wèn)題既有海外案例的參考，也有商業(yè)邏輯的推演，也許公募基金固定收費(fèi)模式不夠完美，但相對(duì)浮動(dòng)模式是利大于弊的。”他說(shuō)。