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9月11日，紅利板塊集體陷入調(diào)整，電力、銀行、煤炭等板塊悉數(shù)重挫，而這也是近期相關(guān)板塊回撤的縮影，5月22日至今紅利指數(shù)整體回撤高達(dá)18.29%，不僅大幅抹去此前的累計(jì)收益，年內(nèi)整體跌幅也高達(dá)5.35%。在此期間，聞風(fēng)而至的股民或是基民均面臨較大回撤。

有基金經(jīng)理解讀認(rèn)為，紅利板塊調(diào)整有多方面因素，包括估值已來到近年高位、股息率水平有所下降、海外宏觀因素以及部分公司不達(dá)預(yù)期等。但還是有多家公募對紅利板塊后市表示看好，有基金公司認(rèn)為，隨著近期市場縮量回調(diào)，紅利交易擁擠度已經(jīng)回落至合理區(qū)間；而市場情緒低迷或下行階段時(shí)，資金通常會尋找相對確定性的資產(chǎn)，且從過往長中期表現(xiàn)來看，紅利策略具備一定的“穿越周期”的能力，是長期資金天然更青睞的板塊。

紅利板塊集體調(diào)整

作為今年紅利行情中的“臺柱子”，長江電力自從2014年低點(diǎn)至今，近十年漲幅超7倍，其間憑借穩(wěn)健的股價(jià)走勢和高分紅策略悄然間成為A股又一“信仰”。然而，長江電力股價(jià)在今年7月下旬創(chuàng)下歷史新高后即顯得上漲乏力，并于9月11日單日大跌4.63%，領(lǐng)跌紅利個(gè)股。

除了長江電力，9月11日中國核電、中國廣核跌超4%，中國銀行、中國神華、中國石油、中國海油等也跌幅明顯。事實(shí)上，紅利板塊在年初迅速走高后回調(diào)也十分迅猛，5月22日至今整體回撤高達(dá)18.29%，不僅抹去了此前的累計(jì)收益，年內(nèi)整體跌幅也高達(dá)5.35%。

此外，紅利內(nèi)部的行情走勢也并非面臨較大分化。下半年以來，煤炭板塊跌超兩成，水電指數(shù)跌約15%，有色金屬板塊跌超13%，銀行板塊相對抗跌，跌幅不足5%。且細(xì)分來看，會發(fā)現(xiàn)在本輪調(diào)整之中并非全部紅利資產(chǎn)的一致下跌，而是呈現(xiàn)出強(qiáng)勢方向逐漸“縮圈”的特征。廣發(fā)證券近期的研究報(bào)告也表示，紅利資產(chǎn)經(jīng)歷了“前期普漲→煤炭6月份開始跑輸→銅&油7月上旬起跑輸→水電&銀行7月下旬起跑輸”的過程。

為何紅利也“不穩(wěn)”了？民生加銀基金基金經(jīng)理周帥認(rèn)為有四方面原因：

一是紅利類指數(shù)在5月下旬相對估值水平處于階段性高位。從歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，當(dāng)紅利類指數(shù)的相對估值水平接近極值后，其超額收益屬性出現(xiàn)衰減的可能性也較大。

二是紅利類指數(shù)股息率水平有所下降。上半年紅利指數(shù)持續(xù)上漲，分母端的增長導(dǎo)致指數(shù)的股息率下降；同時(shí)，由于近期是上市公司股利分配的高峰期，股息率分子端的派息也會出現(xiàn)動態(tài)調(diào)整，而受基本面影響，今年部分企業(yè)在派息力度上有所下調(diào)。分子、分母端的共同影響使得紅利類指數(shù)的股息率水平有所下降，對部分資金的吸引力可能有所減弱。

三是海外宏觀因素影響，近期海外衰退交易升溫，大宗商品價(jià)格出現(xiàn)回落，部分資源類紅利股受到明顯拖累。

四是資金及投資者行為層面因素影響。周帥認(rèn)為，在交易層面上，近期部分資金有切換至前期表現(xiàn)較弱但業(yè)績邊際改善板塊的跡象。同時(shí)存量市場下疊加紅利風(fēng)格作為防御性板塊，年初以來至5月下旬的收益水平已較為可觀，也使得部分資金進(jìn)行獲利了結(jié)的動力進(jìn)一步強(qiáng)化。

“從事件驅(qū)動的角度來看，有研究發(fā)現(xiàn)部分投資者傾向于在個(gè)股分紅前買入，而在獲取到現(xiàn)金分紅后則開始賣出，而近期是分紅事件高峰期，我們認(rèn)為投資者行為對于紅利指數(shù)近期超額收益屬性衰減也有一定貢獻(xiàn)。”周帥表示。

興業(yè)基金權(quán)益投資部總經(jīng)理鄒慧也認(rèn)為，近期紅利下跌主要原因在于部分紅利公司業(yè)績不達(dá)預(yù)期，尤其是部分周期性行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)了下跌，市場對其盈利穩(wěn)定性產(chǎn)生一定質(zhì)疑。

基金也面臨回撤

個(gè)股持續(xù)下挫，基金凈值也難逃虧損。近期，紅利、紅利低波相關(guān)ETF也繼續(xù)延續(xù)下跌走勢。9月11日，多只紅利ETF、紅利低波ETF跌幅超過2%。跟蹤紅利低波指數(shù)的紅利低波ETF下跌2.43%。

拉長時(shí)間看，下半年以來多只相關(guān)ETF凈值均有不小回撤，納入統(tǒng)計(jì)的29只產(chǎn)品平均跌幅高達(dá)7.5%，但在此期間基民卻頗為堅(jiān)守，罕有大幅贖回的跡象，甚至不乏越跌越買的情況。如萬家中證紅利ETF份額增加了37億份，博時(shí)中證紅利低波動100ETF、嘉實(shí)滬深300紅利低波動ETF與新華中證紅利低波動ETF等份額增加超過4億份，華泰柏瑞紅利低波動ETF份額則減少8.66億份，但對于其此前近87億份規(guī)模而言影響有限。

主動權(quán)益基金方面，以長江電力為例。截至二季度末，長江電力也是最受公募基金青睞的紅利資產(chǎn)代表之一，重倉持有長江電力的公募基金數(shù)量多達(dá)700余只，相比2023年末增加近200只。并且今年一二季度，長江電力持續(xù)獲得公募基金加倉，增持?jǐn)?shù)量分別為逾3.24億股和1.31億股。

截至二季度末，共有85只主動權(quán)益類產(chǎn)品將其列為第一大重倉股，但受股價(jià)下行影響這部分基金凈值也受到拖累，東方紅啟盛三年持有、鑫元成長驅(qū)動、申萬菱信行業(yè)輪動等基金下半年已跌超10%。

其實(shí)早在二季報(bào)紅利板塊尚處于高位之際，基金經(jīng)理對于紅利板塊的后市就分歧隱現(xiàn)。嘉實(shí)基金基金經(jīng)理譚麗就表示：紅利資產(chǎn)經(jīng)過持續(xù)上漲后，估值已經(jīng)趨于合理，如有色板塊繼續(xù)上漲需要商品價(jià)格上漲預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化，從投資性價(jià)比角度來看，吸引力已經(jīng)有所下降。

基金公司怎么看后市？

華泰柏瑞基金認(rèn)為，作為前期A股市場幾乎“一枝獨(dú)秀”的存在，紅利策略的交易擁擠度指標(biāo)一度指向歷史較高水平，但隨著近期市場縮量回調(diào)，紅利交易擁擠度回落至合理區(qū)間。

估值方面，以紅利指數(shù)為例，截至9月11日指數(shù)市盈率PE（TTM）為6.65倍，處于近十年內(nèi)28.18%的中低位區(qū)間，市凈率PB（LF）為0.69倍，處于近十年內(nèi)15.66%分位。華泰柏瑞認(rèn)為，無論是從絕對數(shù)字還是相對分位來看，紅利板塊目前估值均處合理水平。尤其是在短期壓力釋放后，從中長期的維度估值或仍有進(jìn)一步抬升空間。

摩根基金表示，通常來說，市場情緒低迷或下行階段時(shí)，資金通常會尋找相對確定性的資產(chǎn)。而紅利策略的本質(zhì)是把高分紅的股票集合在了一起，而能夠穩(wěn)定提供高分紅的股票通常已經(jīng)處于行業(yè)龍頭地位，具有穩(wěn)定的盈利能力、充裕的現(xiàn)金流的特征，同時(shí)這些股票的估值一般比較低，因此從過往長中期表現(xiàn)來看，紅利策略具備了一定的“穿越周期”的能力。

值得注意的是，除了基金對紅利板塊的堅(jiān)守，風(fēng)險(xiǎn)偏好更低的險(xiǎn)資或更為青睞紅利板塊。天弘基金表示：“很重要的一點(diǎn)就是看增量資金來源的情況。保險(xiǎn)資金上半年為高紅利板塊注入了大量流動性，往后來看，根據(jù)國家金融監(jiān)督管理總局和興業(yè)證券的數(shù)據(jù)，目前保險(xiǎn)資金的權(quán)益?zhèn)}位仍然處于比較低的水平，由于這些資金是長線資金，天然更青睞估值低、分紅高的紅利板塊，所以后續(xù)有望繼續(xù)配置紅利板塊、推動相關(guān)資產(chǎn)的表現(xiàn)。”

校對：姚遠(yuǎn)??