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9月12日，有色金屬市場(chǎng)出現(xiàn)普漲行情，其中，滬錫和滬鎳以3.67%和2.8%的漲幅居前。

市場(chǎng)情緒因何受到提振

中信建投期貨分析師王賢偉表示，此前包括有色金屬在內(nèi)的大宗商品受經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期影響，多數(shù)品種來(lái)到了價(jià)格底部，才有了此階段的集中反彈。

“周三晚美國(guó)8月CPI塵埃落定后，9月中旬前再無(wú)影響美聯(lián)儲(chǔ)利率決議的數(shù)據(jù)出爐，市場(chǎng)將9月降息力度較為精準(zhǔn)地定位在25個(gè)基點(diǎn)上，高于此幅度有經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂(yōu)，不降息則無(wú)實(shí)際流動(dòng)性利好，而25個(gè)基點(diǎn)對(duì)偏暖的市場(chǎng)情緒而言是較為中肯的選擇，空頭失去經(jīng)濟(jì)走弱或降息未落地的進(jìn)場(chǎng)理由。” 王賢偉說(shuō)。

國(guó)投安信期貨分析師肖靜認(rèn)為，有色市場(chǎng)普漲的背后主要是銅價(jià)“三連陽(yáng)”穩(wěn)定了有色板塊的交易情緒。隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)不斷臨近，周三公布的美國(guó)CPI數(shù)據(jù)繼續(xù)放緩，市場(chǎng)主流看法仍認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)首次降息25個(gè)基點(diǎn)為大概率事件，但高盛等投行仍不放棄年內(nèi)較積極的降息節(jié)奏與幅度，其預(yù)期9月降息25個(gè)基點(diǎn)后，余下兩次會(huì)議都可能分別降息50個(gè)基點(diǎn)，這令全市場(chǎng)再次轉(zhuǎn)為交易降息預(yù)期。

同時(shí)，周三美國(guó)大選第二輪公開(kāi)辯論，民主黨候選人哈里斯階段性領(lǐng)先，推動(dòng)了與“碳中和”發(fā)展相關(guān)的資源類(lèi)金屬的溢價(jià)。銅的供需基本面方面，國(guó)內(nèi)依托電網(wǎng)電力需求，銅價(jià)跌至7.2萬(wàn)元/噸下方后，現(xiàn)貨升水陸續(xù)轉(zhuǎn)暖，且交割月合約出現(xiàn)小升水，反映了消費(fèi)端的回暖。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，銅社庫(kù)已連續(xù)降至21.69萬(wàn)噸。隨著滬銅連續(xù)三個(gè)交易日收陽(yáng)，為有色板塊普漲奠定了基礎(chǔ)。

此外，從有色板塊整體基本面看，王賢偉認(rèn)為，市場(chǎng)仍有消費(fèi)端的現(xiàn)實(shí)與預(yù)期支撐。現(xiàn)實(shí)層面，臨近中秋、國(guó)慶雙節(jié)，下游企業(yè)存在較強(qiáng)的節(jié)前補(bǔ)庫(kù)意愿，在前期有色集體回撤至底部的價(jià)格推動(dòng)下，補(bǔ)庫(kù)力度尚有加持；預(yù)期層面，“金九銀十”是傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，即便7—8月消費(fèi)略顯悲觀(guān)，但市場(chǎng)仍有消費(fèi)環(huán)比修復(fù)的預(yù)期。

整體來(lái)看，中輝期貨有色研發(fā)總監(jiān)侯亞輝認(rèn)為，有色市場(chǎng)呈現(xiàn)出明顯反彈走勢(shì)，主要是宏觀(guān)和產(chǎn)業(yè)共振回暖帶動(dòng)。首先，宏觀(guān)層面，8月美國(guó)核心CPI數(shù)據(jù)超出預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)在9月中下旬降息基本上得到了確認(rèn)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)本次降息25個(gè)基點(diǎn)的可能性為85%，同時(shí)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂(yōu)有所緩解。其次，產(chǎn)業(yè)層面，下游“金九銀十”消費(fèi)旺季的腳步逐漸臨近，有色金屬銅、鋁、鋅等社會(huì)庫(kù)存紛紛表現(xiàn)為連續(xù)去化，表明終端消費(fèi)已經(jīng)處于旺季回暖當(dāng)中，給有色金屬價(jià)格帶來(lái)了明顯支撐。

俄鎳限制出口消息推動(dòng)鎳價(jià)大漲

鎳市場(chǎng)方面，俄羅斯將研究限制鎳等戰(zhàn)略資源出口的消息對(duì)鎳價(jià)反彈帶來(lái)明顯的助推作用。中信建投期貨分析師王彥青表示，俄鎳進(jìn)口是中國(guó)精煉鎳供應(yīng)的重要組成部分，若俄羅斯對(duì)鎳出口實(shí)行相關(guān)限制，或在一定程度上對(duì)中國(guó)鎳市場(chǎng)的供需平衡產(chǎn)生影響。

據(jù)侯亞輝介紹，俄羅斯Nornickel是全球最大的精煉鎳生產(chǎn)商之一，2023年該公司共生產(chǎn)鎳產(chǎn)品20.86萬(wàn)噸。去年俄羅斯向海外銷(xiāo)售鎳規(guī)模達(dá)10.1萬(wàn)噸，是中國(guó)和歐洲精煉鎳的主要供應(yīng)商。若俄鎳出口受到限制，將對(duì)全球鎳市場(chǎng)供需平衡形成明顯擾動(dòng)。

從基本面角度來(lái)看，鎳供應(yīng)端依然受到一定限制。他認(rèn)為，在印尼鎳礦審批進(jìn)度偏慢的影響下，當(dāng)前高品位鎳礦供應(yīng)仍偏緊，冶煉廠(chǎng)原料庫(kù)存不足，導(dǎo)致印尼鎳鐵產(chǎn)量爬坡較為緩慢，高鎳生鐵成本支撐也有所顯現(xiàn)。與此同時(shí)，下游不銹鋼消費(fèi)旺季逐漸臨近，帶動(dòng)不銹鋼庫(kù)存連續(xù)消化，9月鋼廠(chǎng)產(chǎn)量有明顯增加預(yù)期，帶動(dòng)對(duì)鎳鐵需求的提升，支撐了旺季鎳價(jià)的反彈回升。

總體來(lái)看，王彥青表示，俄鎳若實(shí)行出口限制將會(huì)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)產(chǎn)生一定影響，有可能會(huì)縮減中國(guó)鎳市場(chǎng)供應(yīng)，對(duì)供需平衡產(chǎn)生影響。即便俄鎳因出口限制導(dǎo)致中國(guó)市場(chǎng)上俄鎳資源偏緊，但企業(yè)仍可選擇以國(guó)產(chǎn)電積鎳品牌進(jìn)行交割，不會(huì)對(duì)滬鎳市場(chǎng)運(yùn)行產(chǎn)生較大影響。

不過(guò)他認(rèn)為，考慮到俄羅斯限制出口后，其國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)鎳資源的消化能力有限，俄鎳企業(yè)可能會(huì)因此被倒逼減產(chǎn)，故全球鎳市場(chǎng)供需平衡也可能會(huì)受到影響。目前限制出口的具體政策尚未出臺(tái)，實(shí)際影響仍需持續(xù)關(guān)注。

“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”給予滬鋅價(jià)格彈性

侯亞輝表示，鋅價(jià)漲幅居前主要受益于消費(fèi)旺季臨近，下游鋼材價(jià)格出現(xiàn)明顯回暖，帶動(dòng)鍍鋅消費(fèi)提升的預(yù)期。臨近中秋假期，下游企業(yè)紛紛備貨，上海、廣東及天津地區(qū)鋅庫(kù)存均持續(xù)下滑。截至9月12日，國(guó)內(nèi)鋅錠社會(huì)總庫(kù)存為11.34萬(wàn)噸，比上周減少1.05萬(wàn)噸。

從供應(yīng)端來(lái)看，二季度以來(lái)海外鋅精礦供應(yīng)仍受干擾，國(guó)內(nèi)加工費(fèi)低位徘徊，冶煉廠(chǎng)紛紛陷入虧損減產(chǎn)狀態(tài)，帶動(dòng)8月國(guó)內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量同比下降7%以上。進(jìn)入9月中下旬，國(guó)內(nèi)鋅供應(yīng)端或依然受到一定影響，而終端訂單增加將帶動(dòng)鋅加工行業(yè)開(kāi)工轉(zhuǎn)好，推動(dòng)鋅錠庫(kù)存的連續(xù)去化，支撐鋅價(jià)在旺季反彈向上。

在王賢偉看來(lái)，強(qiáng)現(xiàn)實(shí)基本面給予滬鋅較大彈性，同時(shí)市場(chǎng)也存在補(bǔ)足前期超量跌幅的意愿。就基本面而言，在供應(yīng)端聯(lián)合減產(chǎn)落地后，鋅礦緊缺程度只增不減，根據(jù)海外礦企二季度生產(chǎn)簡(jiǎn)報(bào)回顧，以及煉廠(chǎng)實(shí)際情況得知，考慮進(jìn)口船期和復(fù)產(chǎn)節(jié)奏，鋅礦供應(yīng)邊際修復(fù)或者說(shuō)TC回暖至少需要等到明年一季度。

肖靜表示，8月底國(guó)內(nèi)行業(yè)會(huì)議呼吁煉廠(chǎng)減產(chǎn)，帶動(dòng)滬鋅價(jià)格快速反彈到2.42萬(wàn)元/噸，全球鋅精礦階段性緊張，加工費(fèi)低迷，精煉鋅累計(jì)產(chǎn)出轉(zhuǎn)入負(fù)增長(zhǎng)。但在9月初，源自俄羅斯Ozernoye礦復(fù)產(chǎn)速度超預(yù)期的消息快速拖累鋅價(jià)漲勢(shì)，滬鋅快速跌回2.23萬(wàn)元/噸。技術(shù)上看，她認(rèn)為，鋅價(jià)在2.2萬(wàn)元/噸有較強(qiáng)支撐。

王賢偉表示，在下半年基本面韌性較強(qiáng)的前提下，9月初市場(chǎng)有過(guò)度交易Ozernoye礦帶來(lái)的進(jìn)口礦增量預(yù)期的跡象。與此同時(shí)，與鍍鋅極為掛鉤的黑色板塊觸底反彈，有助于鋅下游消費(fèi)端信心改善。因此從市場(chǎng)情緒而言，可將本輪鋅價(jià)反彈理解為對(duì)前期過(guò)度計(jì)價(jià)基本面過(guò)剩預(yù)期的回補(bǔ)。

他預(yù)計(jì)，鋅煉廠(chǎng)后續(xù)或維持較低的開(kāi)工產(chǎn)量（月均43萬(wàn)噸左右），進(jìn)口2萬(wàn)~3萬(wàn)噸的月均量難以抵消減量，因此只要消費(fèi)端相較去年不發(fā)生大幅下降，從供需平衡角度看，鋅錠后續(xù)存在較為明確的去庫(kù)預(yù)期，年末前滬鋅基本面存在較強(qiáng)韌性。