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近年的A股市場環(huán)境復(fù)雜且曲折，投資者更為關(guān)注基金產(chǎn)品應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力。本期欄目著重介紹幾類用于評(píng)估基金產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征的常用評(píng)價(jià)指標(biāo)，這些指標(biāo)還可適用于不同策略不同投資方法論的基金產(chǎn)品。

Q37：夏普比率是什么？

一般來講，夏普比率 =（年化收益－年化無風(fēng)險(xiǎn)收益率）/年化波動(dòng)率。該基金評(píng)價(jià)指標(biāo)反映的是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益率：一支基金在每承擔(dān)一單位風(fēng)險(xiǎn)的情況下，可以獲得多少超額收益。任何收益都與風(fēng)險(xiǎn)相伴相生，波動(dòng)率可用來衡量資產(chǎn)收益率的不確定性，反映金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)水平。“年化波動(dòng)率”是“夏普比率”的重要構(gòu)成部分。

Q38：最大回撤如何計(jì)算？

最大回撤是指“在選定周期內(nèi)任一歷史時(shí)點(diǎn)往后推，產(chǎn)品凈值從最高點(diǎn)走到最低點(diǎn)時(shí)的收益率回撤幅度的最大值”，可以理解為“選取某一時(shí)段，產(chǎn)品出現(xiàn)最大的虧損比率”。舉例而言，假設(shè)某產(chǎn)品成立于2021年11月1號(hào)，2022年1月4號(hào)為凈值短期高點(diǎn)，凈值是1.2。到2022年4月26號(hào)，在歷經(jīng)A股暴跌后，凈值一度跌到了0.9，達(dá)到了近期低點(diǎn)。這個(gè)時(shí)候，投資者可能遇到的最糟糕情況就是2022年1月4號(hào)買入，2022年4月26號(hào)賣出，虧損達(dá) 25%，計(jì)算方法為（1.2-0.9）/1.2×100% ，也就是持有期內(nèi)該基金產(chǎn)品最大回撤為25%。

Q39：如何理解年化波動(dòng)率和最大回撤的關(guān)系？

波動(dòng)和回撤都是市場運(yùn)行的一部分，從2007—2021年A股市場主要指數(shù)看，萬得全A、上證綜指、滬深300、中證500年度平均最大回撤分別為25%、24%、26%和29%，近五年，萬得全A指數(shù)的最大回撤達(dá)到了34.37%。不同年度最大回撤幅度差異較大，參與市場的時(shí)點(diǎn)較為重要，而想要完美躲過每一次市場大跌幾乎是不可能完成的目標(biāo)。在產(chǎn)品實(shí)際運(yùn)作過程中，影響回撤的因素較多，還需要根據(jù)具體情況分析。

年化波動(dòng)率是衡量資管產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)特征較為可評(píng)估和可參考的指標(biāo)。年化波動(dòng)率是統(tǒng)計(jì)方差，最大回撤是收益分布——數(shù)據(jù)點(diǎn)越多，出現(xiàn)極值的概率越大——即產(chǎn)品成立時(shí)間越長，經(jīng)歷極端行情次數(shù)可能越多，理論上最大回撤刷新紀(jì)錄的概率也就越大。因此，在評(píng)估周期并不夠長的基金產(chǎn)品中，即使最大回撤較小，如果波動(dòng)率較高，最大回撤的突破或只是時(shí)間問題而已。

波動(dòng)和回撤都是市場運(yùn)行的一部分，投資者應(yīng)理性看待產(chǎn)品凈值表現(xiàn)，結(jié)合自身風(fēng)險(xiǎn)偏好、資金屬性、投資經(jīng)驗(yàn)等慎重選擇符合個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)承受能力的產(chǎn)品。

Q40：最大回撤和年化波動(dòng)率，哪個(gè)指標(biāo)更適合作為投資預(yù)期目標(biāo)？

通過考察同類中最優(yōu)秀的對(duì)沖基金，不難發(fā)現(xiàn)只要將產(chǎn)品的運(yùn)作時(shí)間拉到足夠長，最大回撤大致為年化波動(dòng)率的1.5倍以上。以一些運(yùn)作時(shí)間較長的國際對(duì)沖基金為例：橋水Pure Alpha 基金目標(biāo)波動(dòng)率設(shè)為12%，實(shí)際實(shí)現(xiàn)年化波動(dòng)率為10%左右，歷史最大回撤為15.5%，發(fā)生在基金運(yùn)作后的第20個(gè)年頭；千禧基金實(shí)際年化波動(dòng)率為4.3%，歷史最大回撤為7.24%，發(fā)生在2008年，即該基金運(yùn)作第18年。對(duì)于運(yùn)作時(shí)間還不夠長的基金產(chǎn)品來說，采用“年化波動(dòng)率”預(yù)估產(chǎn)品未來最大回撤表現(xiàn)，會(huì)比“最大回撤歷史紀(jì)錄”更有指導(dǎo)意義。

對(duì)于投資者來說，年化波動(dòng)率是考察多策略中低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品線的重要觀察指標(biāo)，從多視角評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)控制表現(xiàn)和收益獲取能力——即是否用可控的波動(dòng)換取到預(yù)期的收益；而對(duì)于基金經(jīng)理來說，需要依據(jù)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)設(shè)定投資組合的目標(biāo)波動(dòng)率，并以此為指標(biāo)來設(shè)定各子策略的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算及倉位占比。

相較最大回撤的不可控，目標(biāo)年化波動(dòng)率更為可預(yù)期。一般來講，僅需三個(gè)月到半年左右的時(shí)間跟蹤某基金產(chǎn)品的周凈值，就足以觀察出其是否按照基金經(jīng)理設(shè)定的目標(biāo)波動(dòng)率運(yùn)行而無太大的偏離。

（CIS）

校對(duì)：彭其華