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北京時(shí)間9月19日凌晨，大出市場(chǎng)預(yù)料，美聯(lián)儲(chǔ)減息50個(gè)基點(diǎn)，開(kāi)啟了降息周期。當(dāng)日2：30，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)升至5674.97點(diǎn)，但隨著美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾記者會(huì)的進(jìn)行，指數(shù)開(kāi)始階梯回落，最終以5618.26點(diǎn)收盤(pán)，跌0.29%。黃金、原油、比特幣的走勢(shì)形態(tài)與股票指數(shù)相似；美元指數(shù)先跌后漲；十年期國(guó)債收益率較前一日的3.648%升至3.718%。

9月20日凌晨4點(diǎn)收市時(shí)，美國(guó)市場(chǎng)表現(xiàn)正常了，體現(xiàn)了大幅減息的刺激作用。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)大漲95.4點(diǎn)，即1.70%，美元對(duì)大多數(shù)貨幣匯率收跌，黃金價(jià)格上揚(yáng)，原油價(jià)格小幅上漲，比特幣大幅上漲；十年期收益率收于3.715%，幾乎沒(méi)什么變化。

市場(chǎng)在消化美聯(lián)儲(chǔ)大幅度減息的意外消息，也在問(wèn)：宏觀經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁，就業(yè)市場(chǎng)又整體偏好，通脹壓力減緩，為何此時(shí)減息50個(gè)基點(diǎn)？美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)是什么？是為了避免利率過(guò)高把經(jīng)濟(jì)推向衰退嗎？與此相關(guān)的問(wèn)題還有：美聯(lián)儲(chǔ)要把利率降到什么水平？需要多少時(shí)間？其實(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)主席心里沒(méi)數(shù)，也只能走一步看一看。如表，美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)測(cè)聯(lián)邦基金利率年底會(huì)跌至4.40%，即未來(lái)兩次會(huì)議還要減息至少50個(gè)基點(diǎn)。

就業(yè)市場(chǎng)雖好，美聯(lián)儲(chǔ)要保持市場(chǎng)勢(shì)頭

如表所示，與6月份的預(yù)測(cè)相比，美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景看法不變，對(duì)通貨膨脹前景更加樂(lè)觀，但對(duì)就業(yè)市場(chǎng)擔(dān)心。6月份，官員們認(rèn)為失業(yè)率會(huì)緩慢上升，9月份卻調(diào)高失業(yè)率的預(yù)測(cè)值。盡管波動(dòng)較大的每月新增就業(yè)人數(shù)維持在10萬(wàn)左右的低水平，初步申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)的人數(shù)和持續(xù)申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)均變化不大，離職率較低，就業(yè)崗位與失業(yè)人數(shù)的比值仍在較高水平，但美聯(lián)儲(chǔ)官員擔(dān)心，失業(yè)數(shù)據(jù)修正后大幅度下降，緊縮型貨幣政策可能會(huì)加速就業(yè)市場(chǎng)惡化。

7月以來(lái)的市場(chǎng)信息讓美聯(lián)儲(chǔ)官員收獲了更大的信心：通貨膨脹正持續(xù)回落至2%的貨幣政策目標(biāo)值。美聯(lián)儲(chǔ)兩大職能是實(shí)現(xiàn)就業(yè)最大化和維持長(zhǎng)期通脹率2%，因此當(dāng)前最大的目標(biāo)就是保持就業(yè)市場(chǎng)活力。

這次減息50個(gè)基點(diǎn)實(shí)在彰顯美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)維持就業(yè)市場(chǎng)強(qiáng)勁的決心，并致力于關(guān)心和解決選民們的最大訴求。這次大幅度減息可看成彌補(bǔ)了美聯(lián)儲(chǔ)7月份的遺憾，即美聯(lián)儲(chǔ)本可以減息（像其他國(guó)家央行一樣），但由于數(shù)據(jù)不充分，美聯(lián)儲(chǔ)還沒(méi)有足夠信心。用鮑威爾的話說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)用耐心（等待）換來(lái)了信心，耐心得到了應(yīng)該有的回報(bào)——在正確的時(shí)候做了一件正確的事。

美聯(lián)儲(chǔ)的決策邏輯變了。一般而言，如果就業(yè)市場(chǎng)良好，中央銀行樂(lè)見(jiàn)其成，讓市場(chǎng)按自身規(guī)律運(yùn)行；如果就業(yè)市場(chǎng)變壞時(shí)，中央銀行出手扶持，讓市場(chǎng)盡快恢復(fù)供需平衡。現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)的思路是當(dāng)就業(yè)市場(chǎng)強(qiáng)勁時(shí)正是需要助力之時(shí)，以延續(xù)就業(yè)市場(chǎng)的良好勢(shì)頭。美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)減息的力度就完全取決于來(lái)自就業(yè)市場(chǎng)的完整信息。 

不過(guò)，按照一般市場(chǎng)規(guī)律，就業(yè)市場(chǎng)一旦惡化，形勢(shì)就很難預(yù)料，不會(huì)是美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)料的4.4%，應(yīng)該會(huì)更壞。美國(guó)每年有超百萬(wàn)移民入境，就業(yè)情況更加復(fù)雜化。美聯(lián)儲(chǔ)官員的預(yù)測(cè)經(jīng)常出錯(cuò)，投資者不宜過(guò)分解讀其經(jīng)濟(jì)意義。大幅減息準(zhǔn)確地反映了決策官員的矛盾心理：減息過(guò)快會(huì)妨礙通貨膨脹治理（通脹有死灰復(fù)燃的風(fēng)險(xiǎn)），而降息過(guò)慢會(huì)過(guò)度降低經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和就業(yè)水平。美聯(lián)儲(chǔ)官員希望這次大幅度減息能挽回一點(diǎn)顏面。盡管貨幣政策效果具有2-3年的滯后效應(yīng)，美聯(lián)儲(chǔ)這次反應(yīng)敏捷，稱(chēng)決策沒(méi)有落后于形勢(shì)。 

通脹問(wèn)題似越來(lái)越遙遠(yuǎn)，但破壞力依然在

在記者會(huì)上，鮑威爾常用“recalibrate”（重新校準(zhǔn)）一詞，其中心思想就是將貨幣政策下調(diào)至更加中性的水平。目前核心通脹率（PCE，美聯(lián)儲(chǔ)決策時(shí)參考指標(biāo)之一）為2.6%，高出目標(biāo)值2%，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策由緊縮型轉(zhuǎn)向?qū)捤桑@是否意味著此輪通脹后中性利率水平提高了，2%目標(biāo)值僅供參考？不過(guò)，誰(shuí)也不知道中性利率到底是多少。

市場(chǎng)仍有不少人擔(dān)心通貨膨脹。特別是由住房市場(chǎng)引起的通貨膨脹很難治理。房貸利率降下來(lái)了，房?jī)r(jià)也會(huì)漲起來(lái)，房屋租金自然不會(huì)下降。住房短缺是個(gè)長(zhǎng)期問(wèn)題，由于城市規(guī)劃法的限制，城市住房用地越來(lái)越稀少，住房成本自然會(huì)居高不下。住房租金漲的時(shí)候多，跌的時(shí)候罕見(jiàn)。這是美聯(lián)儲(chǔ)通脹治理的最大難題，也是其力所不能及的地方。住房租賃市場(chǎng)有別于商業(yè)地產(chǎn)，疫情后人們工作習(xí)慣改變了，遠(yuǎn)程辦公蔚然成風(fēng)，商業(yè)地產(chǎn)空置率上升，也是一種潛在風(fēng)險(xiǎn)因素。此外，正如鮑威爾所言，工資上漲水平仍超過(guò)與2%長(zhǎng)期通脹水平相應(yīng)的水平。眾所周知，工資具有一定的粘性，跟房租一樣工資只有往上漲，鮮有跌。

通貨膨脹的成因還有國(guó)際政治、經(jīng)濟(jì)和地緣政治因素，俄烏沖突持久、中東局勢(shì)混亂、國(guó)際經(jīng)濟(jì)秩序被破壞等都可能再度引爆通脹。美聯(lián)儲(chǔ)更多是關(guān)注就業(yè)市場(chǎng)，但不應(yīng)忽略通脹變化趨勢(shì)。美聯(lián)儲(chǔ)這次預(yù)防式減息給市場(chǎng)傳達(dá)了一個(gè)積極信號(hào)，市場(chǎng)如何消化值得關(guān)注。目前，從匯率市場(chǎng)傳出的信號(hào)有點(diǎn)混亂；短期利率債券市場(chǎng)變化較大，中長(zhǎng)期利率債券變化較小；股票市場(chǎng)反應(yīng)很積極。美國(guó)股指處于歷史高位，低利率會(huì)推高股指，但股指崩盤(pán)所產(chǎn)生的殺傷力不可低估。股票市場(chǎng)的變化值得高度關(guān)注，并且10月的季度業(yè)績(jī)就要來(lái)了，是再度檢驗(yàn)科技股成色的時(shí)候了。 

總之，在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)大好的情形下，美聯(lián)儲(chǔ)大幅度減息是為了支持就業(yè)市場(chǎng)，但就業(yè)市場(chǎng)變化可能取決于美國(guó)企業(yè)對(duì)需求的判斷。如果國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)需求不旺，企業(yè)必須忍痛裁員，利息成本降低的影響有限。相反，如果國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)需求旺盛，企業(yè)有望增加人手。今年美國(guó)大選結(jié)果是最大的政治風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)須先觀望再?zèng)Q策。