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9月23日，卡羅特商業(yè)有限公司（下稱“卡羅特”，02549.HK）開(kāi)啟招股，計(jì)劃于10月2日在港交所掛牌上市。

這家原本主營(yíng)炊具、廚房器具及飲具的中小企業(yè)，借助近年來(lái)跨境電商蓬勃發(fā)展的“東風(fēng)”，推動(dòng)代工廠模式向輕資產(chǎn)模式轉(zhuǎn)型，在2023年實(shí)現(xiàn)了超15億元營(yíng)收，最近三年年復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)53%，成為細(xì)分領(lǐng)域的頭部企業(yè)。

僅計(jì)算線上渠道，卡羅特在中國(guó)、美國(guó)、西歐、日本以及東南亞的廚具市場(chǎng)份額均能排進(jìn)全行業(yè)前五名，尤其自從去年發(fā)力亞馬遜和沃爾瑪電商渠道以來(lái)，卡羅特在美國(guó)線上廚具市場(chǎng)份額已經(jīng)達(dá)到了13.1%，高居第二位。

卡羅特是如何從一家小型代工廠轉(zhuǎn)變?yōu)榭缇畴娚檀筚u家？公司海外市場(chǎng)高度依賴亞馬遜和沃爾瑪?shù)惹溃赡苊媾R哪些挑戰(zhàn)？

從貼牌代工轉(zhuǎn)向輕資產(chǎn)模式

此次登陸資本市場(chǎng)，卡羅特計(jì)劃全球發(fā)售1.30億股，每股價(jià)格為5.72港元至5.78港元，預(yù)計(jì)募資最高達(dá)7.5億港元左右。值得一提的是，公司的基石投資者為經(jīng)緯創(chuàng)投和元生資本這兩家專注于一級(jí)市場(chǎng)的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，二者分別認(rèn)購(gòu)1.57億港元，在港股IPO市場(chǎng)，以一級(jí)市場(chǎng)為主的基石投資者陣容并不常見(jiàn)。

卡羅特在2007年成立時(shí)，還是一家為海外品牌提供OEM服務(wù)的代工廠家；2013年，公司意識(shí)到市場(chǎng)需求，轉(zhuǎn)而專注于發(fā)展ODM業(yè)務(wù)，并在2016年戰(zhàn)略性地進(jìn)軍在線零售領(lǐng)域，推出自有廚具產(chǎn)品品牌卡羅特（CAROTE）。

隨著品牌業(yè)務(wù)的不斷擴(kuò)大，卡羅特對(duì)生產(chǎn)進(jìn)行了另一次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。2022年2月起，從原來(lái)依靠外包制造以及內(nèi)部生產(chǎn)相結(jié)合的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，轉(zhuǎn)向了完全外包及輕資產(chǎn)模式。

2021年至2023年，卡羅特營(yíng)收分別為6.75億元、7.68億元和15.83億元；今年第一季度，卡羅特的營(yíng)收比去年同期增加72.2%至5.03億元。

2021年至2023年，卡羅特的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為0.32億元、1.09億元和2.43億元，同期的凈利潤(rùn)率分別為4.7%、14.1%、15.3%。今年第一季度，卡羅特的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為0.97億元，同比增長(zhǎng)73%，經(jīng)調(diào)整后的凈利潤(rùn)率為19.3%。

從業(yè)務(wù)分部營(yíng)收占比變化可以發(fā)現(xiàn)，品牌業(yè)務(wù)帶動(dòng)了卡羅特的營(yíng)收和利潤(rùn)增長(zhǎng)，而ODM業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比則越來(lái)越低。2021年至2023年，品牌業(yè)務(wù)占總營(yíng)收比例為41.9%、69.1%以及87.2%，而同期ODM業(yè)務(wù)占總營(yíng)收比例為58.1%、30.9%以及12.8%。

通過(guò)將全部生產(chǎn)工作外包給第三方工廠，卡羅特由代工廠變?yōu)椤凹追健薄?shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)運(yùn)作后，卡羅特得以減少對(duì)生產(chǎn)工廠與機(jī)器的資本開(kāi)支，更加專注于品牌開(kāi)發(fā)與產(chǎn)品研究，不斷推出新的產(chǎn)品。

數(shù)據(jù)顯示，卡羅特于2021年、2022年及2023年與截至2024年3月31日，分別推出520個(gè)、1305個(gè)、1374個(gè)及361個(gè)SKU的自有品牌產(chǎn)品。

在海外市場(chǎng)，卡羅特炊具套裝售價(jià)在89美元～300美元之間，屬于中低價(jià)位產(chǎn)品。數(shù)量龐大的個(gè)性化設(shè)計(jì)產(chǎn)品，以及較為低廉的價(jià)格，滿足了海外線上市場(chǎng)的多樣性需求。

不過(guò)，值得注意的是，公司品牌業(yè)務(wù)的毛利率水平呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，卡羅特解釋，2022年至2023年品牌業(yè)務(wù)毛利率下降主要是由于調(diào)整了定價(jià)策略，側(cè)重于高性價(jià)比，以吸引更多客戶及占領(lǐng)更多市場(chǎng)份額。

而由于卡羅特不負(fù)責(zé)產(chǎn)品生產(chǎn)，對(duì)供應(yīng)商的議價(jià)能力主要來(lái)源于其購(gòu)買(mǎi)量的大小，為了擴(kuò)大營(yíng)收規(guī)模，或?qū)⒃谑袌?chǎng)上繼續(xù)推行低價(jià)策略。

高度依賴海外線上渠道

對(duì)于廚具企業(yè)而言，海外市場(chǎng)正在成為行業(yè)爭(zhēng)奪的新藍(lán)海。

卡羅特品牌出海始于2017年，開(kāi)始在亞馬遜北美站銷售；2018年，上線東南亞電商平臺(tái)Lazada；2019年，卡羅特又進(jìn)入日本市場(chǎng)，開(kāi)始走上了一條“ODM+自有品牌+電商”的道路。2021年后，卡羅特發(fā)力北美市場(chǎng)，亞馬遜、沃爾瑪渠道成為營(yíng)收主要來(lái)源。

近年來(lái)雖然跨境電商行業(yè)發(fā)展迅速，但由于主要業(yè)務(wù)位于海外市場(chǎng)，許多跨境企業(yè)無(wú)法擺脫“第三方電商平臺(tái)依賴癥”，卡羅特亦不例外。

2024年第一季度，卡羅特主要線上平臺(tái)分別為亞馬遜、天貓、沃爾瑪，收益占比分別為52.2%、17%、17.2%，其他平臺(tái)基本都在個(gè)位數(shù)徘徊。

值得注意的是，卡羅特的品牌業(yè)務(wù)，主要是通過(guò)線上銷售渠道開(kāi)展的。2021~2023年，公司線上渠道銷售收入占品牌業(yè)務(wù)總收入的比例分別為98.1%、98.6%及超過(guò)99.9%。

過(guò)度依賴線上渠道會(huì)使品牌陷入被平臺(tái)綁架的漩渦，喪失戰(zhàn)略主動(dòng)權(quán)，另外還需要向電商平臺(tái)支付高額的傭金，這在一定程度上都侵蝕了公司的利潤(rùn)。2021~2023年，卡羅特支付給電商平臺(tái)傭金金額分別為2960萬(wàn)元、4750萬(wàn)元和1.67億元。

而卡羅特公司超過(guò)八成收入來(lái)自亞馬遜、天貓、沃爾瑪這3家第三方電商平臺(tái)，一旦出現(xiàn)關(guān)系中斷，或者重大政策變動(dòng)，都會(huì)對(duì)公司的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。而這種高度依賴關(guān)系，公司短期內(nèi)并無(wú)可能改變，并將很長(zhǎng)一段時(shí)間持續(xù)。