中國基金報
馬嘉昕
2024-08-27 07:04
【導讀】開創(chuàng)中國游戲工業(yè)“里程碑”，游戲板塊有望迎來業(yè)績向上拐點
中國基金報記者 李樹超 方麗 曹雯璟 張玲
近日，國產(chǎn)重磅3A游戲《黑神話：悟空》正式上線后，迅速登上Steam、WeGame等多個游戲平臺銷量榜首，當日同時在線玩家數(shù)突破220萬人，歷史峰值排名第二。受此提振，近日多只概念股漲停，瑞幸咖啡也因和《黑神話：悟空》聯(lián)名銷售火爆。
《黑神話：悟空》為何迅速爆火？為游戲行業(yè)帶來哪些新機遇？后續(xù)傳媒板塊的反彈會否延續(xù)？有哪些投資機會和風險值得關注？
對此，中國基金報記者采訪了嘉實基金大科技研究總監(jiān)王貴重、鵬華基金量化及衍生品投資部基金經(jīng)理羅英宇、平安基金基金經(jīng)理林清源、國泰游戲ETF基金經(jīng)理黃岳、華泰柏瑞指數(shù)投資部總監(jiān)助理李沐陽、博時基金行業(yè)研究部基金經(jīng)理助理陳雨薇，深度把脈游戲行業(yè)動向，挖掘投資機會。
王貴重：未來伴隨著新游供給持續(xù)釋放及小程序游戲高增長帶來的增量，游戲板塊后續(xù)有望迎來業(yè)績向上拐點。
林清源：雖然《黑神話：悟空》帶動了部分傳媒板塊的上漲，但板塊V型反轉的概率較小。盡管部分個股受到題材催化短期漲幅較大，但要持續(xù)上漲，公司必須用業(yè)績來證明自己。
黃岳：國內主營業(yè)務涉及該游戲的上市公司極少，國內的游戲公司普遍以手機游戲或端游網(wǎng)絡游戲為主要收入，與該游戲的商業(yè)模式端游單機游戲存在較大差異，國內傳媒板塊的波動更多取決于板塊自身基本面的情況。
羅英宇：近日上漲更多是由于市場情緒和短期炒作所驅動，而非基本面改善。下半年傳媒板塊的上行，需要內外部因素共同協(xié)同。
李沐陽：A股游戲公司PE普遍處于歷史相對低位，公募持倉重倉占比0.7%，資金關注度較低。催化劑方面，AI、新游戲等都有望持續(xù)催化行業(yè)。
陳雨薇：《黑神話：悟空》的成功向海外玩家證明了中國游戲工業(yè)化水平，起到文化傳播和輸出的作用；也會為中國游戲“出海”提供新的模式和經(jīng)驗，有助于更多的中國游戲走向國際市場。
《黑神話：悟空》是中國游戲制作史上
里程碑式的作品
中國基金報：你如何看待《黑神話：悟空》的爆火？為游戲行業(yè)帶來哪些新機遇？
王貴重：首先利好的是游戲制作和發(fā)布渠道等公司。其次，游戲熱度攀升將持續(xù)提振游戲板塊情緒，有望吸引國內游戲大廠投入高品質單機游戲，利好國產(chǎn)游戲進一步精品化。第三，隨著精品內容的不斷累積，高品質游戲帶領的“文化出海”有望成為新發(fā)展方向，游戲“出海”相關公司也值得關注。最后，新游產(chǎn)品陸續(xù)上線驅動新產(chǎn)品周期開啟，建議持續(xù)關注國內研發(fā)能力強、有重點產(chǎn)品儲備的游戲龍頭公司。
林清源：《黑神話：悟空》不僅在國內取得了巨大成功，還吸引了全球玩家的注意，證明了中國本土開發(fā)商具備開發(fā)全球認可的3A游戲的能力。這次的爆火進一步展示了中國游戲工業(yè)化水平的提升，并且為未來更高品質、更多樣化的游戲項目奠定了基礎。本質上，游戲行業(yè)是供給創(chuàng)造需求的市場，好的作品才能打開市場，而《黑神話：悟空》表明中國游戲行業(yè)有能力創(chuàng)造出與國際標準接軌的高端作品，這無疑為游戲產(chǎn)業(yè)的未來注入了新的動力。
黃岳：該游戲是國內歷史以來最接近3A級制作的游戲大作，屬于中國游戲制作史上的里程碑作品。這一方面能夠提振對國內游戲公司制作能力的信心，另一方面也扭轉了過去幾年游戲在輿論語境中的負面地位，重新開始關注游戲對科技創(chuàng)新和文化傳播的正向作用。
羅英宇：《黑神話：悟空》的火爆證明了國產(chǎn)3A游戲的市場潛力，游戲上線當天就實現(xiàn)了盈利，銷量迅速突破450萬份，這讓人們看到了高質量游戲的商業(yè)價值。
從制作方來看，這款游戲展示了小團隊也能創(chuàng)造出大作的可能性，激勵了更多創(chuàng)業(yè)者和開發(fā)者追求創(chuàng)新和卓越。從產(chǎn)業(yè)鏈來看，《黑神話》的熱度也帶動了相關產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，許多概念股因其成功而上漲，顯示出游戲對整個行業(yè)的推動作用。
最具影響力的關鍵點在于，游戲以中國神話為背景，為傳統(tǒng)文化的傳播提供了新的渠道，通過這種互動的方式，讓更多人了解和喜愛中國文化，為中國文化走向世界提供了很好的鋪墊和展示舞臺。
李沐陽：《黑神話：悟空》的爆火可以說明兩點：其一，中國游戲工業(yè)化水平可以同其他游戲強國相比肩。其二，游戲行業(yè)非常有韌性，有比較強的消費力。
新機遇也同樣從工業(yè)化和消費兩方面來說：工業(yè)化方面，3A游戲的突破意義重大，眾所周知，海外主機市場空間廣闊，并且對游戲質量要求非常高。國內游戲大廠的出海策略也是“3A游戲品質+手游商業(yè)模式”，《黑神話》的成功意味著國內3A游戲制作實力的提升，游戲出海大有可為。消費方面，《黑神話》也表明我國消費者在高質量游戲上也有非常強的消費能力，游戲行業(yè)的品類更加多元化，市場也更加穩(wěn)健、健康。
陳雨薇：《黑神話：悟空》的爆火主要還是基于兩點，一是頂級品質，二是文化共鳴。作為首款國產(chǎn)3A產(chǎn)品，《黑神話：悟空》擁有頂級的美術和畫面，用到了尖端的虛幻5引擎，結合動態(tài)光照、物理模擬和環(huán)境渲染技術，做出了精細、擬真的西游世界。《黑神話：悟空》以《西游記》這樣一個大眾的、根植于中國傳統(tǒng)文化的IP為背景，通過3D掃描寺廟、佛像、石碑等場景，還原了中國很多歷史文化古跡，引發(fā)中國玩家文化共鳴。同時，一個高品質且蘊含著中華文化內涵的游戲也是很好的文化輸出介質。
未來行情取決于板塊自身基本面情況
中國基金報：隨著《黑神話：悟空》的爆火，你覺得后續(xù)傳媒板塊的反彈有望延續(xù)多久？
林清源：雖然《黑神話：悟空》帶動了部分傳媒板塊的上漲，但板塊V型反轉的概率較小。盡管部分個股受到題材催化短期漲幅較大，但要持續(xù)上漲，公司必須用業(yè)績來證明自己。當前傳媒行業(yè)的上漲還受到其他因素的制約，如AI等技術催化劑的影響。美股調整壓力和海外市場的不確定性也會影響傳媒板塊整體的表現(xiàn)，因此傳媒板塊的指數(shù)級機會有限，更多依賴公司個體的業(yè)績表現(xiàn)。
王貴重：短期個股的上漲不代表整個行業(yè)板塊一定會跟隨上漲。游戲開發(fā)沉沒成本較高，產(chǎn)品熱度褪去后能否持續(xù)增長還需要觀察，能否形成趨勢取決于整個產(chǎn)業(yè)鏈是否能夠發(fā)展起來。
黃岳：遺憾的是國內主營業(yè)務涉及該游戲的上市公司極少，國內的游戲公司普遍以手機游戲或端游網(wǎng)絡游戲為主要收入，與該游戲的商業(yè)模式端游單機游戲存在較大差異，國內傳媒板塊的波動更多取決于板塊自身基本面的情況。
陳雨薇：《黑神話：悟空》上線前一周反彈就已開始，但隨著發(fā)售首日超預期，整體行情有所延續(xù)，但已有資金呈現(xiàn)獲利了結的跡象。究其原因，《黑神話：悟空》雖然對游戲行業(yè)影響深遠，但與傳媒板塊短期直接的相關性較弱；其作為買斷制單機游戲往往具備初期爆發(fā)性強、邊際下降較快的特點，因此不宜對傳媒板塊反彈持續(xù)性過于樂觀。
羅英宇：《黑神話：悟空》的熱度確實為傳媒板塊帶來了短期的熱度，然而這種上漲更多是由于市場情緒和短期炒作所驅動，而非基本面改善。下半年傳媒板塊的上行，需要內外部因素共同協(xié)同，一是市場風格出現(xiàn)調整。其二是產(chǎn)業(yè)基本面出現(xiàn)改善的跡象。
估值處于歷史低位
關注游戲、AI+教育、地方出版等領域
中國基金報：目前傳媒板塊估值水平如何？你覺得有哪些投資機會值得關注？
王貴重：目前，傳媒指數(shù)市盈率TTM大概25.38倍，處于近十年來9.1%分位點；市凈率1.78倍，處于近十年3.03%分位點，均位于歷史低位。
近期國務院發(fā)布的《國務院關于促進服務消費高質量發(fā)展的意見》中提及提升網(wǎng)絡文學、網(wǎng)絡表演、網(wǎng)絡游戲、廣播電視和網(wǎng)絡視聽質量等新業(yè)態(tài)發(fā)展，以及支持電子競技、社交電商、直播電商等發(fā)展，政策取向或將影響行業(yè)變化。同時，技術端AIGC降本增效，也將打破游戲進化壁壘。
短期內，借助該游戲流量熱度溢出，地方文旅和聯(lián)名IP產(chǎn)品和合作方有望受益。未來伴隨新游供給持續(xù)釋放及小程序游戲高增長帶來的增量，游戲板塊后續(xù)有望迎來業(yè)績向上拐點。
林清源：目前傳媒板塊的估值處于歷史低位，從市場風格來看，具有較高分紅能力和特許經(jīng)營權的出版公司是值得關注的投資機會。這些公司具有穩(wěn)定的收入來源和較強的抗風險能力。此外，估值修復仍有空間，特別是在市場盤整時，出版公司可能成為資金的避風港。
黃岳：傳媒板塊的估值水平處于歷史上的較低位置。從收入構成的角度來看，傳媒公司的收入主要取決于居民的收入以及收入預計，具有較強的周期性。待國內經(jīng)濟進入下一輪上升周期后，傳媒公司由于輕資產(chǎn)的特征，具有較強的業(yè)績彈性，游戲板塊值得重點關注。
羅英宇：估值角度看已處于歷史較低區(qū)間，業(yè)績和分紅率等仍然是板塊定價的關鍵指標。幾個核心細分板塊來看，一是5月以來游戲板塊逐步改善，已上線的游戲對產(chǎn)品質量和玩家體驗上做了提升，后繼多款重磅游戲上線有望推動游戲行業(yè)的增長。二是影視院線上半年表現(xiàn)一般，但相關公司產(chǎn)品儲備仍然豐富，未來票房增長仍具期待。三是AI+教育帶來產(chǎn)品模式的變化，出版公司掌握渠道優(yōu)勢，出版可作為專業(yè)、成體系的語料庫，數(shù)據(jù)價值重估。
李沐陽：截至8月20日，傳媒行業(yè)平均市盈率22.5倍，位于歷史相對低位，公募今年二季度持倉重倉占比0.7%，資金關注度較低。
傳媒行業(yè)的投資機會主要有三個方向：其一，港股互聯(lián)網(wǎng)公司。降本增效后業(yè)績有所回升，美國降息預期下，海外資金持續(xù)配置。其二，A股游戲公司。目前估值處于歷史低位區(qū)間，在宏觀經(jīng)濟承壓的環(huán)境下具有較強的韌性，市值普遍較大，更容易受到機構青睞。其三，出版公司。這類公司具有較高的股息率，又都是國企，也是適合的配置方向。
陳雨薇：目前申萬傳媒指數(shù)PE（TTM）在25倍左右，位于歷史低分位（0-25%）區(qū)間。我們對游戲、地方出版相對看好。游戲行業(yè)相對于宏觀韌性和彈性均較強，5月以來包括《DNFM》《三國：謀定天下》以及近期《黑神話：悟空》等都超預期，驗證了行業(yè)需求韌性。地方出版由于主營教輔教材，抗周期能力強，一般還具備現(xiàn)金流充沛、股息率較高的特點，此前稅收政策變化的影響預期較為充分，也是TMT里面不錯的高股息板塊。
移動游戲、游戲“出海”等機會值得關注
中國基金報：在政策支持下，隨著游戲工業(yè)化、精品化的持續(xù)推進，你覺得還有哪些相關或細分領域的投資機會值得關注？
王貴重：伴隨游戲工業(yè)化、精品化的持續(xù)推進，疊加玩家民族情懷升溫，有利于提升中國文化在海外的影響力，帶動相關產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。隨著精品內容的不斷累積，高品質游戲帶領的“文化出海”有望成為新發(fā)展方向，也為游戲“出海”的相關公司帶來投資機遇。
羅英宇：首先是移動游戲市場仍具有長期發(fā)展空間，雖然游戲市場滲透率已經(jīng)逐步達峰，新增用戶數(shù)逐步放緩，但優(yōu)秀的游戲作品仍將激發(fā)消費需求和動能。移動游戲仍將由供給創(chuàng)造需求，驅動產(chǎn)業(yè)向前發(fā)展。其次，人工智能、MR眼鏡等新技術的引入，將在新的維度和空間創(chuàng)造全新的游戲商業(yè)模式，AI技術為游戲行業(yè)帶來了新的發(fā)展機遇。最后，隨著國內市場競爭加劇，越來越多的游戲企業(yè)開始尋求海外市場，通過本地化策略和技術支持，拓展全球市場。
陳雨薇：從行業(yè)角度，中國游戲行業(yè)過去主要是渠道驅動的增長，而隨著精品化推進，近幾年已經(jīng)逐步向品質驅動和全球化驅動轉型。所以更應關注游戲技術或研發(fā)儲備較強的，以及“出海”布局積極的方向。而從游戲本體向外延伸，一方面，增強游戲體驗或降低游戲門檻的技術創(chuàng)新方向也可關注，比如云游戲、AI游戲、MR游戲等；另一方面，未來中國精品游戲所承載的文化內涵、相關歷史名勝等對于IP方向、文旅方向也會有所助力。
黃岳：游戲板塊的周期性與經(jīng)濟周期基本一致，成長性主要來源于新的游戲設備、新的游戲玩法。上一輪游戲板塊的成長行情，主要基于智能手機滲透率快速提升帶來的手游滲透率快速提升。未來如果ARVR設備的價格能夠大幅下降，ARVR游戲有望迎來滲透率快速提升，將有望復制上一輪手游的成長股行情。
林清源：除了3A大作，精品小游戲市場也值得關注。這類游戲往往具有更高的彈性和快速的回報周期，雖然不像3A大作那樣耗資巨大且周期長，但其輕量級的開發(fā)模式和快速的市場反饋機制使其成為上市游戲公司重點布局的方向。
可通過細分賽道ETF把握機會
中國基金報：對于想要借道基金產(chǎn)品抓住這方面投資機會的普通投資者，你有何建議？
羅英宇：傳媒、游戲板塊作為市場關注的重點品種，具有高波動性的特點，參與的投資者需要明確自己的風險承受能力。如果對產(chǎn)業(yè)跟蹤相對沒那么緊密，可以考慮通過相關的被動指數(shù)產(chǎn)品來參與該產(chǎn)業(yè)的投資。
林清源：普通投資者可以通過布局細分賽道的ETF，如游戲行業(yè)或傳媒行業(yè)相關的主題ETF，來捕捉這類主題投資機會。這類基金不僅能幫助投資者分散風險，還可以跟蹤整個板塊的表現(xiàn)，避免單一股票波動帶來的風險。
黃岳：游戲公司個股差異較大，投資者如果無法準確選股，或可選擇游戲ETF一鍵布局A股游戲公司。
王貴重：2023年，AIGC走完了從0到1的預期，后面則會更關注落地情況和人工智能幫助公司帶來的切實業(yè)績。我們依然圍繞著兩個方面進行人工智能應用標的的尋找，更美好的生活和更高效率的工作，曾經(jīng)被互聯(lián)網(wǎng)改變的行業(yè)會再一次被AI改變。
目前圍繞該主題游戲本身的產(chǎn)業(yè)鏈，與部分A股標的偏弱關聯(lián)，投資者仍需考慮風險承受能力仔細甄別；后續(xù)AIGC相關產(chǎn)業(yè)鏈機遇仍值得持續(xù)關注。
注意同業(yè)競爭、高估值，以及市場炒作風險
中國基金報：《黑神話：悟空》市場關注持續(xù)較高的背景下，投資者紛紛詢問各家上市公司在相關領域的布局。你覺得在這股投資“熱潮”的背后，有哪些可能的投資風險需要關注？
王貴重：外圍方面需要關注宏觀經(jīng)濟波動、政策及監(jiān)管環(huán)境變化、作品內容審查和審核、市場競爭加劇等風險，公司方面則需要關注游戲后續(xù)保有量、云游戲效果等是否如預期，若不及預期，則要警惕股價回調風險。
陳雨薇：由于《黑神話：悟空》直接相關標的較少，上市公司的直接受益有限，警惕“諧音梗”等無厘頭炒作。
林清源：投資者需要警惕市場的炒作風險。盡管《黑神話：悟空》的成功引發(fā)了廣泛關注，但與A股上市公司的實際關聯(lián)度相對較低。多數(shù)A股游戲公司仍然聚焦于手游等盈利能力較強的業(yè)務，而3A大作通常開發(fā)周期長、成本高，短期內難以在財務報表中反映。因此，這類公司在短期內可能無法從《黑神話：悟空》的成功中直接受益。
投資者應關注公司未來是否能夠成功切入3A游戲領域，或在其他高增長細分市場中找到機會，以避免因過度炒作帶來的市場回調風險。
羅英宇：《黑神話：悟空》上線后引發(fā)了市場的高度關注，吸引了大量投資者的目光。然而，在這股投資熱潮的背后，存在一些需要注意的風險。
一是游戲產(chǎn)品研發(fā)失敗的風險。高品質游戲的開發(fā)成本非常高，并非所有游戲公司都有能力投入如此巨大的資源。如果游戲未能達到預期的市場表現(xiàn)，可能會導致巨大的財務損失。
二是同業(yè)競爭的風險。游戲市場競爭激烈，盡管《黑神話：悟空》目前表現(xiàn)出色，但未來可能面臨來自其他高品質游戲的競爭壓力，市場的快速變化和玩家偏好的轉變都可能影響游戲的長期表現(xiàn)。
三是游戲玩家關注焦點轉移的風險。要實現(xiàn)持續(xù)收入并盈利，需要龐大的玩家基數(shù)愿意投入大量時間游玩。如果玩家流失或新玩家增長乏力，將直接影響游戲的盈利能力。
四是高估值的風險。由于《黑神話：悟空》的成功，相關概念股和游戲板塊的熱度持續(xù)攀升，可能導致部分個股在資本市場的估值偏高，形成泡沫。一旦市場熱度下降或游戲表現(xiàn)不及預期，股價可能會出現(xiàn)大幅回調，給投資者帶來損失。
編輯：艦長
審核：木魚
