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市場(chǎng)進(jìn)一步確信美聯(lián)儲(chǔ)9月的加息舉措，即便對(duì)加息幅度的預(yù)測(cè)并不一致。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月23日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在Jackson Hole年度會(huì)議中發(fā)出迄今為止最強(qiáng)烈的降息信號(hào)：為避免國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力市場(chǎng)進(jìn)一步疲弱，美聯(lián)儲(chǔ)打算采取行動(dòng)，即將在9月降息。

盡管鮑威爾表示現(xiàn)在已到了政策調(diào)整的時(shí)候，對(duì)通脹前景有更多的信心，但其并未明確降息的幅度，后者將取決于即將公布的數(shù)據(jù)、不斷變化的前景和風(fēng)險(xiǎn)平衡。

投資者此前已經(jīng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在9月降息，但對(duì)降息幅度存在分歧。基于就業(yè)數(shù)據(jù)將比7月更強(qiáng)勁的假設(shè)，高盛預(yù)計(jì)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）將在9月，11月和12月的會(huì)議上首次連續(xù)三次降息25個(gè)基點(diǎn)。“市場(chǎng)傾向于降息25個(gè)基點(diǎn)，但9月6日的就業(yè)數(shù)據(jù)將決定會(huì)發(fā)生什么”，ING分析師認(rèn)為如果失業(yè)率再次上升至4.4%或4.5%，可能引發(fā)50個(gè)基點(diǎn)的降息。

一旦降息落地，美元匯率年內(nèi)走勢(shì)將備受關(guān)注。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，降息在市場(chǎng)預(yù)計(jì)之內(nèi)，且市場(chǎng)仍對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸保持樂(lè)觀，短期內(nèi)美元進(jìn)一步下行的可能性并不大，美國(guó)資產(chǎn)仍然相對(duì)有吸引力。

對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟容忍度已耗盡

鮑威爾的表態(tài)標(biāo)志著美聯(lián)儲(chǔ)的關(guān)注焦點(diǎn)從對(duì)抗物價(jià)，明顯轉(zhuǎn)向勞動(dòng)力市場(chǎng)的下行風(fēng)險(xiǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹前景顯示出更充足的信心。“目前通脹率已更接近我們的目標(biāo)，重新朝著2%的目標(biāo)邁進(jìn)”，鮑威爾稱(chēng)對(duì)通脹率能夠持續(xù)回到2%的目標(biāo)信心倍增。

值得一提的是，鮑威爾的態(tài)度與其他聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)成員最近關(guān)于通脹的較為試探性的聲明形成了對(duì)比。高盛在研報(bào)中將其解讀為，鮑威爾認(rèn)為FOMC不再因通脹擔(dān)憂而猶豫不決是合適的。

更為重要的是，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)進(jìn)一步疲軟跡象的容忍度已經(jīng)耗盡，并更加堅(jiān)定地強(qiáng)調(diào)任何進(jìn)一步的疲軟都將不受歡迎。“勞動(dòng)力市場(chǎng)如今已從之前的過(guò)熱狀態(tài)大幅降溫。”鮑威爾將失業(yè)率的上升描述為幾乎整整一個(gè)百分點(diǎn)，而不是參考三個(gè)月平均水平的較小漲幅，指出就業(yè)市場(chǎng)的下行風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)增加，同時(shí)兩次表示當(dāng)前的勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況不像2019年新冠疫情之前那樣緊張，當(dāng)時(shí)通貨膨脹率低于2%。

前進(jìn)的方向很明確，調(diào)整政策的時(shí)機(jī)已經(jīng)到來(lái)，但具體降息的時(shí)機(jī)和步伐將重點(diǎn)取決于就業(yè)數(shù)據(jù)。上周三公布的7月FOMO會(huì)議紀(jì)要為9月降息埋下伏筆，絕大多數(shù)（FOMC 委員）認(rèn)為，若數(shù)據(jù)繼續(xù)與預(yù)期相符，那么在下次會(huì)議上放寬政策可能是合適的。

會(huì)議紀(jì)要沒(méi)有討論25個(gè)基點(diǎn)或50個(gè)基點(diǎn)的問(wèn)題，但鮑威爾暗示若情況需要，將選擇大幅降息。這意味著，若勞動(dòng)力市場(chǎng)進(jìn)一步降溫，F(xiàn)OMC將迅速采取更激進(jìn)的行動(dòng)。

“9月6日的就業(yè)報(bào)告是關(guān)鍵”，ING分析師表示，如果失業(yè)率上升到 4.4%，甚至4.5%，那么50個(gè)基點(diǎn)的可能性更大。如果失業(yè)率保持在4.3%或下降至4.2%，可以肯定將是25個(gè)基點(diǎn)的降息。

高盛仍然預(yù)計(jì)，如果8月就業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁于7月水平，F(xiàn)OMC將在今年3次會(huì)議中首次連續(xù)三次分別降息25個(gè)基點(diǎn)。但該機(jī)構(gòu)同時(shí)指出若就業(yè)市場(chǎng)再次疲軟，可能會(huì)降息50個(gè)基點(diǎn)。渣打銀行預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在年內(nèi)減息75個(gè)基點(diǎn)，因?yàn)榫蜆I(yè)市場(chǎng)疲軟，且美國(guó)將截至今年3月底的過(guò)去一年新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)下修了81.8萬(wàn)。

美國(guó)第二季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)修正數(shù)據(jù)也將于下周四發(fā)布，經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)測(cè)中值為年化增長(zhǎng)率2.8%，與之前的數(shù)據(jù)持平。

美元短期內(nèi)走弱的可能性不大

外匯市場(chǎng)顯然認(rèn)為這是做空美元的時(shí)機(jī)。鮑威爾主席的講話沒(méi)有給目前的政策利率方向留下任何模棱兩可的余地，而且無(wú)論是從歷史角度還是在當(dāng)前背景下，都很難反對(duì)在降息周期開(kāi)始前一個(gè)月做空美元。

但美元短期內(nèi)進(jìn)一步走弱的可能性并不大。受降息預(yù)期已經(jīng)基本被市場(chǎng)定價(jià)，以及在多重不確定性的擾動(dòng)下，中金外匯策略師并不認(rèn)為當(dāng)前的宏觀環(huán)境支持美元大幅下行，也并不認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)會(huì)輕易重回上半年強(qiáng)勁的狀態(tài)。

美元指數(shù)逼近去年12月的低位100.6，目前較7月高位已經(jīng)下跌了近5%。渣打銀行財(cái)富管理團(tuán)隊(duì)認(rèn)為下個(gè)支持位在2023年7月曾試探過(guò)的99.6附近，除非美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步惡化，否則美元短期內(nèi)進(jìn)一步走弱的可能性不大。

美國(guó)就業(yè)形勢(shì)在夏季變差且制造業(yè)正在萎縮，但8月標(biāo)普全球采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)顯示服務(wù)業(yè)活動(dòng)依然健康。此外，美國(guó)企業(yè)2季度盈利穩(wěn)健，年內(nèi)剩余時(shí)間和明年的業(yè)績(jī)預(yù)期強(qiáng)勁，表明商業(yè)前景仍然樂(lè)觀。未來(lái)幾個(gè)月的貨幣寬松也應(yīng)有助于經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸，進(jìn)而支持美元匯率。

從戰(zhàn)術(shù)角度看，高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家仍然預(yù)計(jì)勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)將足夠強(qiáng)勁，美聯(lián)儲(chǔ)將采取比目前定價(jià)更為漸進(jìn)的路徑。“美聯(lián)儲(chǔ)的降息步伐從結(jié)構(gòu)上看不太可能明顯超過(guò)全球同行，美聯(lián)儲(chǔ)更快的降息可能會(huì)導(dǎo)致其他司法管轄區(qū)更快的調(diào)整。”該機(jī)構(gòu)也不認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將不得不動(dòng)用其所有可用的政策空間來(lái)確保軟著陸，美國(guó)資產(chǎn)仍然相對(duì)有吸引力，即使短期利差略有收窄。這為近年來(lái)美元的高估值提供了關(guān)鍵的支撐。同時(shí)認(rèn)為在政策不確定的情況下，即將到來(lái)的美國(guó)大選應(yīng)該會(huì)抑制投資組合流動(dòng)。

此外，隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息，通過(guò)借入日?qǐng)A而展開(kāi)的套利交易也正在消退，渣打轉(zhuǎn)而戰(zhàn)術(shù)性看淡澳元兌日?qǐng)A匯率。亞洲（除日本）市場(chǎng)中，渣打看好提供高股息收益率的非金融類(lèi)國(guó)企股，因其收益穩(wěn)定，此類(lèi)股票近期回調(diào)，為投資者打開(kāi)了增持的窗口。

具體到人民幣匯率，中金認(rèn)為，外部因素改善對(duì)匯率有所支撐，然而內(nèi)部因素偏弱，匯率自主升值動(dòng)能有限，整體走勢(shì)趨于震蕩。